恒指突破重要壓力位　上行空間進(jìn)一步打開

尚恒

在新點(diǎn)陣圖重塑共識錨、逆回購利率調(diào)降、國際局勢風(fēng)向有所緩和的背景之下，恒生指數(shù)從技術(shù)上確認(rèn)突破了兩個重要壓力位：

一是三月下旬到五月上旬形成的19500點(diǎn)壓力位；

二是三月份以來從未有效突破的60日均線。這兩重突破構(gòu)成比較正面的短線信號，為港股的進(jìn)一步上漲打開了空間。

從具體數(shù)據(jù)的角度看，目前恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價在6.6%，是偏低的位置。我們綜合判斷，本輪恒指上行最高能將恒指風(fēng)險溢價壓低至5.9%-6%的水平。目前主要的風(fēng)險來自于美債收益率的不確定性。綜合考量美債收益率與風(fēng)險溢價的不確定性，推斷本輪恒指短線上行空間約到21200-21700點(diǎn)。

錦欣生殖（1951.HK）：輔助生殖行業(yè)發(fā)展空間廣闊

2023年6月15日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于將16項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保、工傷保險支付范圍的通知》。自7月1日起，16項(xiàng)治療性輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目將納入本市基本醫(yī)療保險報銷范圍。

本次16 項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)醫(yī)保價格未發(fā)生調(diào)整。在國家醫(yī)保局指導(dǎo)下，市醫(yī)保局綜合考慮醫(yī)?；鸪惺苣芰?、相關(guān)技術(shù)規(guī)范性等因素，通過組織專家論證，開展醫(yī)?；鹬С鰷y算等工作，將16 項(xiàng)涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目，納入基本醫(yī)保門診甲類報銷范圍。1）從具體項(xiàng)目看，本次納入基本醫(yī)保的技術(shù)項(xiàng)目涵蓋了從促排卵檢查到胚胎移植術(shù)等全流程。2）從項(xiàng)目價格看，本次納入醫(yī)保的項(xiàng)目價格和2022年2月北京市醫(yī)保局調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價格后的價格一致。

華創(chuàng)證券分析師鄭辰指出，如果參考日本經(jīng)驗(yàn)，可以判斷我國輔助生殖行業(yè)發(fā)展空間廣闊。日本從2004 年開始實(shí)行輔助生殖（Assisted Reproductive Technology，ART）補(bǔ)貼，通過逐步降低收入限制、擴(kuò)大補(bǔ)助范圍、增加補(bǔ)助金額來減輕患者經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。2022 年4 月，日本將輔助生殖納入國民健康計劃，實(shí)現(xiàn)不孕治療的保險適用。根據(jù)日本婦產(chǎn)學(xué)會數(shù)據(jù)，2008-2019 年間通過ART 出生的新生兒從2.2 萬人增至6 萬人，占總出生人口比例從2%提升到7%。

據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，近年來我國輔助生殖技術(shù)快速發(fā)展，每年各項(xiàng)技術(shù)服務(wù)總周期數(shù)超過100 萬，出生嬰兒數(shù)超過30萬，占出生人口的比例約為2.8%（據(jù)國家統(tǒng)計局，2021 年全國出生人口數(shù)為1062 萬人），國內(nèi)輔助生殖行業(yè)滲透率還處在較低水平。我們預(yù)計本次納入醫(yī)保將為有輔助生殖技術(shù)治療服務(wù)需求的參保人員提供費(fèi)用保障支撐，提高輔助生殖行業(yè)的可及性，助力行業(yè)滲透率提升。

華創(chuàng)證券分析師鄭辰認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)全年有望全面復(fù)蘇，盈利能力良好。具體從國內(nèi)國外兩個角度來看：

國內(nèi)業(yè)務(wù)：1）公司旗下武漢醫(yī)院22年9月份重新開業(yè)以來，經(jīng)營爬坡順利；2）深圳新物業(yè)有望帶來IVF產(chǎn)能提升，同時公司還將推進(jìn)VIP套餐滲透率、擴(kuò)張多學(xué)科科室等。

海外業(yè)務(wù)：1）隨著國際航班恢復(fù)，美國醫(yī)院患者診療量增加，未來美國HRC份額有望不斷擴(kuò)大；2）除老撾外，公司還將進(jìn)一步拓展東南亞布局。預(yù)計2023年公司盈利能力恢復(fù)到正常水平。從估值角度看，公司的市盈率處在歷史較低水平。

李寧（2331.HK）：運(yùn)營能力行業(yè)領(lǐng)先

近年來李寧堅持“單品牌、多品類、多渠道”戰(zhàn)略，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、營銷投入，以渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)化，鞏固競爭優(yōu)勢，并升級為本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動鞋服代表。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤260.13 億元、40.64 億元，同增14.76%、1.32%，疫情影響下公司盈利能力保持穩(wěn)健。

投資者可以重點(diǎn)把握一個中長期邏輯：運(yùn)動鞋服長期需求穩(wěn)健，國產(chǎn)品牌發(fā)展勢頭良好。運(yùn)動鞋服行業(yè)需求穩(wěn)健增長，2022年國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場規(guī)模同增2.2%至3627億元。一方面與發(fā)達(dá)國家相比，我們認(rèn)為國內(nèi)人均運(yùn)動鞋服消費(fèi)仍處于較低水平，未來提升空間較大，另一方面疫情后消費(fèi)者健康意識提高，更注重運(yùn)動。

從國內(nèi)市場格局來看，目前國際一線運(yùn)動品牌耐克、阿迪達(dá)斯占據(jù)市占率前二，本土品牌市占率不斷提升。需求端，年輕消費(fèi)群體更注重質(zhì)價比、低線市場消費(fèi)崛起；供給端，近年來本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動品牌在產(chǎn)品端研發(fā)、設(shè)計、營銷等方面競爭力不斷提升，產(chǎn)品性能相對于國際品牌差距縮小，本土運(yùn)動品牌崛起。

信達(dá)證券分析師汲肖飛認(rèn)為，李寧的專業(yè)度與時尚感并進(jìn)，運(yùn)營能力行業(yè)領(lǐng)先：

1）產(chǎn)品方面，公司專注核心品類，持續(xù)增加研發(fā)投入，擴(kuò)展人才選拔，推動產(chǎn)品品質(zhì)、功能性與時尚屬性并進(jìn)，以專業(yè)性和設(shè)計實(shí)力獲得年輕消費(fèi)群體認(rèn)同。2）營銷方面，公司致力于品牌形象的升級與年輕化轉(zhuǎn)型，通過跨界聯(lián)名、聯(lián)動娛樂資源等方式吸引年輕消費(fèi)者，樹立品牌“新國潮”的認(rèn)知。3）運(yùn)營方面，公司在前端積極推行渠道升級，實(shí)行線上線下一體化，實(shí)現(xiàn)向新零售轉(zhuǎn)型；在后端公司不斷完善供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)與物流體系，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向進(jìn)行主動生產(chǎn)，庫存管理水平與快速反應(yīng)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

大的投資方向上，可以把握公司優(yōu)渠道拓品類，穿越周期韌性增長。短期看，參考海外防疫管控逐步放開后，相較休閑服飾品牌，主要運(yùn)動品牌銷售復(fù)蘇節(jié)奏及彈性更快、更強(qiáng)。在22Q4國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整后，經(jīng)過短暫大規(guī)模陽性居家，23Q1 以來疫情影響逐步減弱，線下出行恢復(fù)，公司積極改善全渠道銷售，流水有望逐級改善。

長期看，國產(chǎn)替代前景可期、多維度發(fā)力打開成長空間。行業(yè)方面，阿迪達(dá)斯在中國市場業(yè)績的持續(xù)下滑，為本土運(yùn)動鞋服品牌的發(fā)展帶來機(jī)遇，本土品牌有望憑借制造與設(shè)計能力不斷升級，進(jìn)一步搶占海外品牌市場份額。

整體而言，信達(dá)證券分析師汲肖飛的判斷是：

1）公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，相較于其他國產(chǎn)頭部運(yùn)動品牌，公司直營門店占比、中大店、旗艦店標(biāo)桿店占比提升空間廣，未來高質(zhì)量可盈利店鋪比例的提高有望帶動整體店效、坪效的增長。2）一方面公司聚焦科技與材料，持續(xù)加強(qiáng)已有產(chǎn)品的專業(yè)度；另一方面在優(yōu)勢類目基礎(chǔ)上，加強(qiáng)高增長潛力的健身訓(xùn)練品類，擴(kuò)展新的收入增長點(diǎn)。3）未來中產(chǎn)階層群體擴(kuò)大、下沉市場崛起及青少年體育學(xué)科要求提升，運(yùn)動童裝消費(fèi)增長動能強(qiáng)勁。公司積極布局李寧young，確定其時尚性的運(yùn)動童裝定位，門店升級打造沉浸式購物體驗(yàn)，有望推動收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。