“十四五”中期評(píng)估宏觀因素分析：適應(yīng)深化資本市場(chǎng)改革的六條建議

焦海波

黨的十八大報(bào)告指出，要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。黨的十九大報(bào)告進(jìn)一步要求，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重。黨的二十大報(bào)告明確指出，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。

上市退市數(shù)量均創(chuàng)新高、全面注冊(cè)制落地、構(gòu)建中國特色估值體系等舉措和效果顯現(xiàn)，深化資本市場(chǎng)改革成為國企平臺(tái)“十四五”中期評(píng)估的重要變量，建議國企平臺(tái)可圍繞本文六個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整和修訂。

黨的十八大報(bào)告指出，要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。黨的十九大報(bào)告進(jìn)一步要求，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重。黨的二十大報(bào)告明確指出，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。

三大變化

1.上市、退市數(shù)量均創(chuàng)新高。2022年末，我國 A 股上市公司數(shù)量突破 5000家達(dá)到5067家，當(dāng)年 IPO發(fā)行量428家，發(fā)行量和發(fā)行金額在全球排名前列，其中主板以外的 IPO家數(shù)占總量83%，募資金額占總量76%。2022年全年退市公司數(shù)量達(dá)50家，兩年來退市公司數(shù)量已占過去30年來退市公司數(shù)量的40%；從結(jié)構(gòu)看，2022年50家退市公司中被強(qiáng)制退市的達(dá)42家，且多為經(jīng)營惡化所致，監(jiān)管力度明顯提升。

2.全面注冊(cè)制落地。2023年2月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批企業(yè)上市交易，股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地。

3.構(gòu)建中國特色估值體系。2022年下半年，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿在《求是》雜志發(fā)表文章提出，努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。2022年11月21日，易會(huì)滿表示，需要對(duì)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的基本內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)路徑、重點(diǎn)任務(wù)深入系統(tǒng)思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。

七個(gè)影響

這是我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的需要，是發(fā)揮金融功能以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體體現(xiàn)。健全資本市場(chǎng)功能，意味著要提升資本市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性，強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、綠色低碳等領(lǐng)域的支持力度。提高直接融資比重，意味著資本市場(chǎng)要更好地滿足不同類型、不同發(fā)展階段公司的不同的融資需求，引導(dǎo)金融“活水”精準(zhǔn)灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

1.有力暢通了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。資本市場(chǎng)建立了與科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資無縫銜接的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制，為不同類型、不同生命周期的企業(yè)提供多元化、差異化的融資服務(wù)，積極促進(jìn)科技與資本融合，帶動(dòng)了金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

2.構(gòu)建起服務(wù)不同對(duì)象的多層次市場(chǎng)體系。滬深主板更加突出“大盤藍(lán)籌”的特色，科創(chuàng)板堅(jiān)守“硬科技”的特色，創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)保持“三創(chuàng)四新”的特點(diǎn)，北交所和新三板注重于創(chuàng)新型的中小企業(yè)。同時(shí)，創(chuàng)投和私募股權(quán)投資基金也在整個(gè)資本市場(chǎng)中發(fā)揮著日益重要的作用。各板塊堅(jiān)持突出特色、錯(cuò)位發(fā)展，市場(chǎng)包容性、適應(yīng)性和覆蓋面大幅提高。

3.提高了直接融資效率。平均來看，科創(chuàng)板的IPO流程耗時(shí)遠(yuǎn)少于上交所主板，而創(chuàng)業(yè)板在2020年試點(diǎn)注冊(cè)制后，IPO耗時(shí)大幅縮短。資本市場(chǎng)的融資效率將得到提升，企業(yè)直接融資渠道更為暢通，上市門檻降低，上市進(jìn)程加快，資本市場(chǎng)更具活力。

4.更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的功能將得到更好發(fā)揮，更多處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)將借助資本市場(chǎng)成長(zhǎng)壯大，更多社會(huì)資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來。通過市場(chǎng)化判斷引導(dǎo)資金流向更具有增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，后續(xù)將會(huì)有更多優(yōu)秀的“新經(jīng)濟(jì)”公司得到資金支持，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展或?qū)⒏禹槙场?/p>

5.殼資源價(jià)值下降。注冊(cè)制前，IPO 企業(yè)需要通過較長(zhǎng)的時(shí)間才能上市，以往通過“借殼上市”彎道超車，加速上市的企業(yè)較為常見，即便是基本面較差的上市公司也可以通過“賣殼”實(shí)現(xiàn)巨額收益。但注冊(cè)制下，上市效率明顯增加，未來殼資源價(jià)值將逐步消失，劣質(zhì)企業(yè)將面臨加速淘汰退市的局面。

6.估值分化更為顯著。在股票供給增加的背景下，估值中樞存在下行壓力，但市場(chǎng)愿意給予優(yōu)質(zhì)股票更高估值水平，但基本面欠佳的公司獲得過高定價(jià)水平的難度則會(huì)加大，馬太效應(yīng)將更趨明顯。上市公司內(nèi)在價(jià)值更多源于業(yè)績(jī)而非“殼價(jià)值”，公司市值將與其基本面之間的聯(lián)系愈加緊密，資金或持續(xù)向龍頭公司或優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜，基本面欠佳、成交額相對(duì)較小的公司或面臨加速出清。

7.國企價(jià)值或?qū)⒅毓?。?dāng)前A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性估值不均衡，尤其是部分國有上市企業(yè)估值長(zhǎng)期偏低，與其基本面形成反差。隨著中國特色估值體系的逐步完善，未來部分國企估值或得到投資者的重新審視，長(zhǎng)期估值中樞有望抬升。

六條建議

1.著力構(gòu)建適應(yīng)直接融資趨勢(shì)的資本平臺(tái)，提升資產(chǎn)證券化水平，暢通融資體系；

2.加強(qiáng)儲(chǔ)備上市資源，孵化更多有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目對(duì)接資本市場(chǎng)；

3.“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，以好的基本面推動(dòng)市值增長(zhǎng)；

4.要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值；

5.強(qiáng)化股權(quán)投資能力，重點(diǎn)布局面向科技創(chuàng)新的新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本收益；

6.慎重收購既無產(chǎn)業(yè)價(jià)值也無賦能基礎(chǔ)的“殼上市公司”，避免國資資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。