泉果基金：為何單押新能源？

易強(qiáng)

長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)需要的動(dòng)力電池產(chǎn)能約為1000-1200GWh，目前行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)達(dá)到4800GWh，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。

早在2022年3月和11月，中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高以及中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟副秘書長(zhǎng)王子冬亦曾先后預(yù)警動(dòng)力電池產(chǎn)能過(guò)剩。

從2022年三季度開始，公募基金整體上也在下調(diào)新能源板塊尤其是動(dòng)力電池行業(yè)的配置，但仍有基金逆勢(shì)加倉(cāng)，例如泉果基金。

天天基金網(wǎng)“泉果旭源三年持有期混合A吧”中，一位名為“隨基銀變”投資者感嘆：“事實(shí)再一次證明，冠軍基金都押注單一賽道，反正是基民的錢，新能源已經(jīng)漲了那么多，還在抱幻想，可以想象奇跡能再一次發(fā)生嗎？”

逆勢(shì)大幅加倉(cāng)

從最新持倉(cāng)上看，泉果旭源十大重倉(cāng)股中有7只是中證新能源指數(shù)成分股，即寧德時(shí)代、三花智控、恩捷股份、科達(dá)利、隆基綠能、晶澳科技及TCL中環(huán)，其中前4只又是中證動(dòng)力電池指數(shù)成分股。

截至一季度末，上述7只新能源標(biāo)的持倉(cāng)市值合計(jì)63.06億元，占到該基金十大重倉(cāng)股持倉(cāng)市值（85.16億元）的74.05%，其中上述4只動(dòng)力電池標(biāo)的持倉(cāng)市值合計(jì)42.42億元，又占到7只新能源標(biāo)的持倉(cāng)市值的67.27%。

從倉(cāng)位變化上看，上述7只新能源標(biāo)的在一季度都被大幅加倉(cāng)，加倉(cāng)幅度（以2022年年底所持股份數(shù)量為基數(shù)）在50.27%至122.69%，其中寧德時(shí)代、三花智控、恩捷股份、科達(dá)利等4只動(dòng)力電池標(biāo)的的加倉(cāng)幅度分別為64.14%、100.75%、108.87%、122.69%，隆基綠能及TCL中環(huán)的加倉(cāng)幅度分別為88.24%和50.27%，晶澳科技則是一季度才建倉(cāng)的標(biāo)的。

加倉(cāng)所需資金有一部分來(lái)自“買入返售金融資產(chǎn)”的減持。定期報(bào)告顯示，2022年年底，該項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)20.01億元，一季度末已降為零，但更大部分應(yīng)該來(lái)自基金規(guī)模的擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，一季度末該基金份額規(guī)模合計(jì)168.63億份，環(huán)比增長(zhǎng)70.21%。持有人結(jié)構(gòu)方面，個(gè)人投資者所持份額占比超過(guò)九成（據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)）。

從基金經(jīng)理趙詣在一季報(bào)中闡述的投資策略來(lái)看，他已然注意到，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的擴(kuò)張周期，新能源行業(yè)在大部分環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，但他同時(shí)認(rèn)為，“在全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存較低的情況下，有望進(jìn)入新一輪需求提升疊加補(bǔ)庫(kù)周期……考慮到產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整，估值處于歷史底部的情況下，對(duì)于新能源行業(yè)的公司我們?cè)絹?lái)越樂觀?！?/p>

這種“以時(shí)間換空間”的策略契合泉果旭源的產(chǎn)品特質(zhì)，但截至6月9日，泉果旭源2023年以來(lái)回報(bào)率為-10.07%，在72只“三年持有期”混合型基金中排在后1/4的位置，大幅跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率（1.41%）。

泉果旭源2022年10月才成立，是泉果基金旗下第一只基金。作為一只“三年持有期”基金，其持有人認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)份額之后，至少須持有三年才能贖回或轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出所持份額。

基金經(jīng)理趙詣對(duì)新能源行業(yè)亦頗具投資經(jīng)驗(yàn)。2019年8月至2022年3月離任之前，他曾擔(dān)任農(nóng)銀匯理旗下規(guī)模最大的權(quán)益類基金農(nóng)銀新能源主題（2021年年底資產(chǎn)凈值接近290億元）的基金經(jīng)理，又在2020年2月至2022年3月?lián)无r(nóng)銀工業(yè)4.0（2021年年底資產(chǎn)凈值70億元）的基金經(jīng)理。

在其擔(dān)任農(nóng)銀新能源主題及農(nóng)銀工業(yè)4.0基金經(jīng)理期間，寧德時(shí)代、恩捷股份、科達(dá)利、隆基綠能等經(jīng)常是其重倉(cāng)持有的標(biāo)的，這些標(biāo)的也給他帶來(lái)榮耀。2020年，農(nóng)銀工業(yè)4.0以166.56%的收益率奪冠，農(nóng)銀新能源主題則以163.49%的收益率成為亞軍。

擴(kuò)張周期

不過(guò)，趙詣之所以能夠獲得可觀的投資回報(bào)率，某種程度上亦是因?yàn)楸藭r(shí)新能源行業(yè)正好處在他所謂的擴(kuò)張周期。

以中證新能指數(shù)為例，2020年至2022年，其80只成分股合計(jì)營(yíng)收由8912億元增至2.24萬(wàn)億元，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)由894億元增至2938億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別達(dá)到58.71%和81.30%。其中，電池行業(yè)28只成分股合計(jì)營(yíng)收由1637億元增至7726億元，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)由149億元增至737億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為117.22%和122.72%。

二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)提前一步。2019年至2021年，中證新能指數(shù)及中證動(dòng)力電池指數(shù)連創(chuàng)新高，期間漲幅分別達(dá)到281.15%和372.75%。然后是2022年的回撤——該兩只指數(shù)當(dāng)年跌幅分別為28.10%和31.17%；進(jìn)入2023年之后，回撤仍在繼續(xù)，截至6月9日，年內(nèi)跌幅分別為16%和14.66%。

這種回撤在某種程度上是迫于大勢(shì)——上證指數(shù)及深證成指2022年跌幅分別為15.13%和25.85%，同時(shí)亦是一種順勢(shì)調(diào)整，因?yàn)榻?jīng)過(guò)前期長(zhǎng)達(dá)3年的上漲，中證新能指數(shù)的PE（TTM）已經(jīng)從2019年年初的24倍升至2021年年底的58倍，創(chuàng)下2015年來(lái)的新高。

事實(shí)上，進(jìn)入2022年，整個(gè)新能源行業(yè)仍在擴(kuò)張，當(dāng)年中證新能指數(shù)80只成分股合計(jì)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為67.03%和91.51%，與上年增速相比還分別提高了16.23個(gè)和19.88個(gè)百分點(diǎn)。

但是，電池行業(yè)出現(xiàn)了不一樣的信號(hào)。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022財(cái)年，中證新能指數(shù)來(lái)自電池行業(yè)的28只成分股合計(jì)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)109.90%和73.64%，與上年增速相比分別下降14.89個(gè)和112.03個(gè)百分點(diǎn)。

由于電池行業(yè)在新能源板塊所占權(quán)重較高——2022年年底為39.16%，因此，一旦出現(xiàn)增速下降的信號(hào)，即被市場(chǎng)察覺，從而造成新能源板塊以及電池板塊回撤。

到了2023年一季度，新能源行業(yè)已經(jīng)整體上出現(xiàn)增速放緩跡象。同期中證新能指數(shù)80只成分股營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為5433億元和733億元，同比分別增長(zhǎng)28.83%和23.34%，與上年同期的增速相比分別下降40.58個(gè)和76.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，來(lái)自電池行業(yè)的28只成分股營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速分別為40.06%和47.99%，與2022年同期增速相比分別下降85.24個(gè)及30.25個(gè)百分點(diǎn)。

為何押注單一賽道？

從對(duì)新能源板塊的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公募基金過(guò)去幾年的配置節(jié)奏與二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)大體同步。

還是以中證新能80只成分股為例。2018年年底，公募基金所持成分股市值合計(jì)557億元，占中證新能總流通市值（6302億元）的8.83%。一年之后，公募持股比例增至11.03%，同比提高2.20個(gè)百分點(diǎn)。

2020年的增配力度更是空前。年底公募所持成分股市值為4719億元，同比增長(zhǎng)2.85倍，持股比例為16.77%，同比提高5.74個(gè)百分點(diǎn)。同期中證新能指數(shù)所屬電池行業(yè)成分股流通市值合計(jì)1.12萬(wàn)億元，公募持有其中的20.56%，同比提高6.22個(gè)百分點(diǎn)。

2021年的增配力度大幅放緩。年底公募所持中證新能成分股市值合計(jì)9582億元，持股比例為17.28%，同比僅提高0.51個(gè)百分點(diǎn)。同期公募對(duì)電池行業(yè)的持股比為17.81%，同比下降2.75個(gè)百分點(diǎn)。

2022年則首次整體上減配。年底公募所持中證新能成分股市值合計(jì)7061億元，同比下降26.31%，持股比例為16.17%，同比下降1.08個(gè)百分點(diǎn)。

若僅看重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，則自2022年三季度開始，公募已明顯減配新能源板塊。期末公募重倉(cāng)持有的中證新能成分股市值為5056億元，環(huán)比下降25.73%，四季度末環(huán)比下降11.47%，至2023年一季度末又環(huán)比下降10.77%。

2022年二季度末，在公募重倉(cāng)持有的股票市值（35481億元）中，中證新能成分股所占比重為19.19%，同年三季度末降至16.34%，四季度末降至14.14%，至2023年一季度末已降至12.46%。

正因?yàn)槿绱?，泉果旭源作為一只非新能源主題基金卻逆勢(shì)大幅加倉(cāng)相關(guān)標(biāo)的的操作才顯得有些特立獨(dú)行。投資者或許會(huì)問，如果基金管理費(fèi)與業(yè)績(jī)掛鉤，基金經(jīng)理會(huì)否過(guò)于押注單一賽道？

《招募書》顯示，泉果旭源的基金管理費(fèi)率是1.50%，按基金資產(chǎn)凈值逐日計(jì)提。截至一季度末，該基金資產(chǎn)凈值為170.04億元，若以此為基數(shù)，則一年管理費(fèi)收入為2.55億元。

泉果基金成立于2022年2月，創(chuàng)始人董事長(zhǎng)任莉及董事總經(jīng)理王國(guó)斌分別直接持股35%，副總經(jīng)理姜菏澤持股7.04%，風(fēng)控負(fù)責(zé)人李云亮持股3%，另有4個(gè)有限合伙企業(yè)分別持股4.99%。該4個(gè)有限合伙企業(yè)的出資人目前僅限于任莉、王國(guó)斌及姜菏澤三人。