善用香港金融中心優(yōu)勢(shì) 有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化

要促進(jìn)一種貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的廣泛應(yīng)用，不僅需要確保市場(chǎng)參與者能以便捷及低成本的途徑獲得和使用該貨幣，也要充分提供以該貨幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為市場(chǎng)參與者繼續(xù)持有此貨幣提供足夠的動(dòng)力。因此，總體而言，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，做好流動(dòng)性、投資產(chǎn)品和金融基建方面的工作至關(guān)重要。

香港在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面取得的進(jìn)展

香港在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的工作中一直扮演重要的角色。在人民幣國(guó)際化初期，各項(xiàng)人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)都在香港先行先試：2004年推出個(gè)人人民幣銀行業(yè)務(wù)；2009年完成首宗人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，實(shí)現(xiàn)人民幣在境外使用的重大突破。在內(nèi)地資本賬戶有序開放的進(jìn)程中，香港也充分利用國(guó)際化的資本市場(chǎng)、金融基建配套及制度規(guī)則，在內(nèi)地與海外資本市場(chǎng)間筑起橋梁，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。在兩地監(jiān)管部門和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的共同努力下，香港離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性、投資產(chǎn)品和金融基建都取得長(zhǎng)足發(fā)展。

在流動(dòng)性方面，香港擁有規(guī)模最大的離岸人民幣資金池，人民幣存款總額達(dá)1萬億元人民幣，3年來錄得約五成增幅。2022年中國(guó)人民銀行與香港金融管理局（簡(jiǎn)稱“金管局”）將貨幣互換安排優(yōu)化，改為常備形式，毋需續(xù)期，并大幅增加互換額度至8000億元人民幣，進(jìn)一步提高香港離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性供給的穩(wěn)定性。

香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿。2014年開通的股票通、2017年開通的債券通以及近日啟動(dòng)的互換通，透過利用香港與國(guó)際接軌的制度優(yōu)勢(shì)，大大提高了國(guó)際投資者對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)的認(rèn)受性和參與度，豐富了國(guó)際市場(chǎng)上的人民幣投資產(chǎn)品選擇。同時(shí)，香港充分利用其便利、高效的債券發(fā)行平臺(tái)，助力內(nèi)地省、市政府及企業(yè)在離岸人民幣市場(chǎng)融資，促進(jìn)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)豐富離岸人民幣債券產(chǎn)品。2022年在香港發(fā)行的點(diǎn)心債券總額達(dá)3300億元，較2021年增長(zhǎng)超過一倍。此外，香港擁有成熟的人民幣外匯和場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)，交易量居全球離岸市場(chǎng)首位，為投資和持有人民幣資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)提供多元化的離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。

在金融基建方面，香港一直是全球最大的離岸人民幣支付結(jié)算中心。香港的人民幣支付系統(tǒng)在2022年的日均交易量接近1.7萬億元，較3年前增長(zhǎng)約四成。香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算在2022年達(dá)到9.3萬億元人民幣，不僅按年增長(zhǎng)三成，亦是歷年來的新高。

下一步，金管局將重點(diǎn)進(jìn)行以下工作，建設(shè)離岸人民幣市場(chǎng)，有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

建設(shè)離岸人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理配套和生態(tài)圈

盡管人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力不斷增強(qiáng)，目前外資持倉只占內(nèi)地股票市場(chǎng)的4%和債券市場(chǎng)不足3%。人民幣占國(guó)際投資者投資組合的整體比例仍有很大提升空間。

歸根究底，這是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)環(huán)環(huán)緊扣。以債券投資為例，由于大部分國(guó)際投資者的投資本幣并非人民幣，投資人民幣債券的前提是能有效地管理外匯和利率風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，鑒于投資者配置債券資產(chǎn)時(shí)一般運(yùn)用長(zhǎng)期持有策略，交易成本較高，投資者習(xí)慣以回購等方式獲得流動(dòng)性和額外回報(bào)。又以股票市場(chǎng)為例，經(jīng)驗(yàn)顯示單純?cè)陔x岸市場(chǎng)推出人民幣計(jì)價(jià)股票并不足以吸引投資者參與，在市場(chǎng)還在起步階段、流動(dòng)性偏低的時(shí)候，兼具實(shí)力和信譽(yù)的做市商參與提供買賣報(bào)價(jià)是盤活市場(chǎng)的關(guān)鍵。因此，要進(jìn)一步提升人民幣投資產(chǎn)品對(duì)國(guó)際投資者的吸引力，必須為離岸人民幣市場(chǎng)建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理配套和生態(tài)圈。

內(nèi)地和香港監(jiān)管部門一直在努力進(jìn)行相關(guān)的工作。香港將于2023年6月19日推出港股“港幣—人民幣雙柜臺(tái)做市商機(jī)制”，提升人民幣證券的流動(dòng)性。該機(jī)制獲得市場(chǎng)歡迎，目前已有20余家上市公司表示有意增設(shè)人民幣柜臺(tái)。

“北向互換通”已于近期成功啟動(dòng)。兩地金融監(jiān)管部門和基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)將繼續(xù)密切合作，確保交易平穩(wěn)有序進(jìn)行，并提升業(yè)務(wù)操作的便利化程度。此前，債券通投資者缺乏有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段，只能利用離岸人民幣互換產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖，普遍希望進(jìn)入在岸利率互換市場(chǎng)，降低交易成本，提高對(duì)沖效率?；Q通為他們提供了一條安全、便利的渠道，進(jìn)入流動(dòng)性較好的在岸利率互換市場(chǎng)，這也有利于穩(wěn)定現(xiàn)券市場(chǎng)和跨境資金流動(dòng)。

下一步，金管局還將與內(nèi)地監(jiān)管部門共同研究，為國(guó)際投資者提供多元化的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具。例如，兩地相關(guān)監(jiān)管部門正研究在香港推出離岸國(guó)債期貨，便利投資者有效對(duì)沖中長(zhǎng)期人民幣債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)推進(jìn)離岸金融基建、制度規(guī)則建設(shè)工作

當(dāng)然，在完善風(fēng)險(xiǎn)管理配套和生態(tài)圈的同時(shí)，針對(duì)離岸金融基建和制度規(guī)則的建設(shè)工作，也不能松懈。

現(xiàn)有的各個(gè)互聯(lián)互通機(jī)制是國(guó)際投資者參與內(nèi)地市場(chǎng)進(jìn)行人民幣投資的首要渠道，金管局會(huì)繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)的金融基建優(yōu)化工作，如：促成債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）和內(nèi)地交易所債券市場(chǎng)金融基建的聯(lián)通，擴(kuò)大債券北向通的投資標(biāo)的，為國(guó)際投資者提供更全面的資產(chǎn)配置選擇。目前，國(guó)際投資者以配置利率債為主，外資在境內(nèi)的固收資產(chǎn)近三分之二集中于國(guó)債，信用債的配置有較大的提升空間。銀行間和交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通安排（即“通交易所”）公布后，境外投資者都十分關(guān)注進(jìn)展。CMU將積極配合內(nèi)地相關(guān)部門做好技術(shù)準(zhǔn)備工作，便利境外投資者通過香港“一點(diǎn)接入”內(nèi)地銀行間和交易所債券市場(chǎng)，增持信用債。此外，CMU將積極落實(shí)與上海清算所的雙向自動(dòng)化對(duì)接，也會(huì)繼續(xù)與國(guó)債公司探討推出類似的優(yōu)化措施，進(jìn)一步提升債券通結(jié)算效率，便利國(guó)際投資者增持內(nèi)地債券。

為了進(jìn)一步豐富離岸人民幣投資產(chǎn)品，相關(guān)制度規(guī)則的建設(shè)也不能忽略。香港一直是亞洲區(qū)內(nèi)股票和債券籌融資樞紐，上市、發(fā)行制度規(guī)則受到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，2009至2022年間有7年是全球最大公開招股市場(chǎng)，也連續(xù)7年是亞洲區(qū)安排國(guó)際債券發(fā)行最具規(guī)模的中心。香港將繼續(xù)優(yōu)化發(fā)行制度，例如，在綠色金融方面，香港采納國(guó)際認(rèn)可的監(jiān)管規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)，2022年金管局更聯(lián)同香港交易所、人民銀行廣州分行、廣東金融學(xué)會(huì)等機(jī)構(gòu)，發(fā)布《內(nèi)地非金融企業(yè)赴香港市場(chǎng)發(fā)行綠色債券流程參考》，讓更多內(nèi)地機(jī)構(gòu)掌握赴港發(fā)行綠色債券的操作要點(diǎn)和業(yè)務(wù)流程。得益于此，香港的綠色債券和貸款市場(chǎng)規(guī)模居于亞洲首位，并擁有國(guó)際化的投資者基礎(chǔ)，2022年發(fā)行額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的810億等值美元，較2021年的570億等值美元增長(zhǎng)四成以上。這其中超過八成的綠色和可持續(xù)債券是由內(nèi)地機(jī)構(gòu)發(fā)行，為內(nèi)地的綠色項(xiàng)目提供了充足的資金支持，助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)“30·60”雙碳目標(biāo)。金管局將繼續(xù)積極向內(nèi)地和海外的潛在發(fā)行人推廣香港綠債平臺(tái)，支持發(fā)行人以人民幣籌融資，引入更多國(guó)際資金參與我國(guó)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型。

為了配合提升人民幣在離岸市場(chǎng)的使用，金管局亦正不斷加強(qiáng)離岸人民幣支付和清算能力。首先，香港將升級(jí)CMU的功能，做好市場(chǎng)聯(lián)系和推廣，將其發(fā)展成為國(guó)際中央證券存管機(jī)構(gòu)（ICSD）。金管局也將積極推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付的研究和應(yīng)用工作，包括與人民銀行加強(qiáng)合作，在香港測(cè)試數(shù)字人民幣跨境支付工具，以提升跨境服務(wù)效率和用戶體驗(yàn)；并與國(guó)際清算銀行合作，積極推進(jìn)包括人民銀行在內(nèi)的多家央行參與的跨境央行數(shù)字貨幣（CBDC）工作項(xiàng)目——數(shù)字貨幣橋（mBridge），優(yōu)化跨境支付的流程，提高跨境交易效率，降低成本。

總結(jié)

作為連接內(nèi)地與世界的橋梁，香港將繼續(xù)充分利用國(guó)際化的資本市場(chǎng)、金融基建配套及制度規(guī)則，促進(jìn)人民幣在跨境結(jié)算和投資中的使用。隨著人民幣國(guó)際化有序推進(jìn)，相信有助于鞏固香港的國(guó)際金融中心和離岸人民幣中心地位。

（余偉文為香港金融管理局總裁。本文編輯/王茅）