我國ESG評級體系構(gòu)建研究

楊慧

國外的ESG評級體系比國內(nèi)成熟，評級體系給出統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的評級結(jié)果，有助于上市公司將自身與行業(yè)內(nèi)的公司進(jìn)行對比。目前我國的ESG評級體系并不成熟完善，因此在借鑒國際ESG評級體系成熟經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也要形成具有中國特色的ESG評級體系。

一、引言

隨著全球環(huán)境局勢日漸嚴(yán)峻，環(huán)境生態(tài)問題逐步受到國際社會的關(guān)注，投資者開始意識到，投資對象的環(huán)境績效可能會對經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生影響，企業(yè)環(huán)境績效逐步成為投資價(jià)值評判的參考之一。與此同時(shí)，貧富差距、勞動(dòng)就業(yè)、食品安全等社會問題，以及區(qū)域和全球性金融危機(jī)的發(fā)生，迫使承擔(dān)社會責(zé)任和創(chuàng)造社會價(jià)值，以及公司治理情況等問題漸漸被加入到投資決策當(dāng)中。企業(yè)在經(jīng)營和發(fā)展過程中，付諸在環(huán)境友好、社會責(zé)任和公司治理等方面的努力從未如此受到各界的矚目。

1992年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動(dòng)機(jī)構(gòu)（UNEP FI）表示，期望金融機(jī)構(gòu)可以將環(huán)境、社會和治理（Environment，Social and Governance，簡稱ESG）這三個(gè)要素納入決策的過程。十四年后，到2006年，在著名投行高盛公布的一份研討中，第一次明確地出現(xiàn)了涵蓋環(huán)境、社會和公司治理的ESG理念。ESG是由環(huán)境（environmental）、社會（social）、公司治理（governance）這三個(gè)英文單詞的首字母組合而成的，它可以看成是一種新穎的投資理念，即在進(jìn)行投資時(shí)不單單只考慮企業(yè)的經(jīng)營績效，還要參考公司治理能力，以及對環(huán)境和社會做出的貢獻(xiàn)。相比傳統(tǒng)的投資理念，ESG理念有著更加長遠(yuǎn)的眼光，它強(qiáng)調(diào)可持續(xù)投資、綠色金融和長期價(jià)值等概念。

二、國際國內(nèi)ESG評級體系的發(fā)展

（一）國際ESG評級體系的發(fā)展

ESG投資理念在國外已經(jīng)有三十年的發(fā)展歷程，在全球范圍內(nèi)已有一定數(shù)量的投資者將ESG投資理念作為參考和依據(jù)。從高盛初次提出ESG后，國際上的許多組織和機(jī)構(gòu)不斷深入和強(qiáng)化其含義，與之相匹配的投資產(chǎn)品和評級指標(biāo)已適時(shí)推出。目前，已經(jīng)有許多國際組織針對ESG體系出臺了相關(guān)準(zhǔn)則指導(dǎo)，其中應(yīng)用度較高的是聯(lián)合國責(zé)任投資機(jī)構(gòu)和環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的《責(zé)任投資原則》（PRI）和全球報(bào)告倡議組織（GRI）發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》。世界各國建立的ESG評估機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，其中包括大量的非營利組織，這些機(jī)構(gòu)所采用的參考標(biāo)準(zhǔn)基本為富時(shí)、MSCI等在世界范圍內(nèi)具有影響力的股指，面向不同行業(yè)打造了差異化的評估系統(tǒng)。通常情況下評級機(jī)構(gòu)所考慮的指標(biāo)數(shù)量高達(dá)百余個(gè)，可以通過多種不同的來源進(jìn)行信息采集，常見的來源覆蓋企業(yè)年報(bào)、政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等。當(dāng)前MSCI等機(jī)構(gòu)還面向指定國家和行業(yè)創(chuàng)建了專門的評估系統(tǒng)，對區(qū)域和行業(yè)的異質(zhì)性加以充分考量并進(jìn)行ESG評估。國際上越來越多成功的金融投資管理機(jī)構(gòu)都采取ESG理念作為金融投資的指導(dǎo)，并且采用ESG投資理念編制的指數(shù)收益也呈現(xiàn)出較好的效果。當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展理念已經(jīng)在各行各業(yè)得到了普及，ESG信息披露的標(biāo)準(zhǔn)也不斷提升，世界上針對ESG信息披露明確相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的國家已經(jīng)有三十余個(gè)，同時(shí)披露的強(qiáng)度也不斷提升，從自愿披露逐漸轉(zhuǎn)化為強(qiáng)制披露。

（二）國內(nèi)ESG評級體系的發(fā)展

ESG投資理念在我國還處在剛剛起步的階段，雖然已經(jīng)有部分企業(yè)進(jìn)行了大膽的嘗試和創(chuàng)新，但相關(guān)投資規(guī)模在市場整體規(guī)模中占比很小，我國也沒有明確而統(tǒng)一的ESG信息披露制度和評價(jià)指標(biāo)。ESG投資理念在中國的發(fā)展歷程中有兩件比較具有代表性的事件，一是2018年MSCI將A股上市企業(yè)納入ESG評級；二是2020年新冠疫情的暴發(fā)和“碳中和”概念的提出。

2018年，MSCI第一次對A股上市企業(yè)進(jìn)行ESG評級，起初，評級結(jié)果相對較好的企業(yè)并不多，第一次評級結(jié)果公布以后，中國上市企業(yè)的整體ESG表現(xiàn)并不理想。2018年，AA級企業(yè)只有1家，A級的有11家，一共占參評企業(yè)總數(shù)的3.05%，位于BB級以上的有124家，占參評總數(shù)的31.55%，主要集中在金融、醫(yī)藥、汽車、信息技術(shù)等行業(yè)，意味著這些行業(yè)可能成為ESG領(lǐng)域的主力和先鋒隊(duì)。而排在末位的B級與CCC級的企業(yè)各有135家和134家，共占68.45%。ESG表現(xiàn)優(yōu)異的A股企業(yè)不多，大部分企業(yè)普遍集中在BBB級，甚至更低。同年，證監(jiān)會研究發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》，此次修訂以后，新添了關(guān)于愛護(hù)環(huán)境和保障投資者利益以及承擔(dān)社會責(zé)任的部分，標(biāo)志著我國ESG信息披露大體框架的形成。此后，在行業(yè)外部效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，我國企業(yè)的ESG表現(xiàn)在不斷進(jìn)步，近年的評級情況呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的局面。

2020年初，突如其來的新冠疫情席卷全世界，許多行業(yè)都受到了前所未有的沖擊，世界各大金融中心的股票市場都出現(xiàn)了暴跌。但是在危機(jī)之中，ESG主題的投資產(chǎn)品和ESG理念指導(dǎo)的投資行為表現(xiàn)出了良好的適應(yīng)能力和韌性。在國內(nèi)，ESG績效出色的中國企業(yè)在股市中也有著更好的表現(xiàn)。2020年9月，習(xí)近平同志在參加聯(lián)合國大會時(shí)表示，中國會努力達(dá)到碳中和，實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)。這不僅僅需要國家和個(gè)人的努力，企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者也可以在其中發(fā)揮重大作用。對于投資者來說，ESG是其參與碳中和的有力抓手，對于企業(yè)來說，企業(yè)在生產(chǎn)過程中減少碳排放是達(dá)到碳中和的重要保障，也是吸引投資的有利條件，ESG理念的蓬勃發(fā)展是必然趨勢。

三、國際國內(nèi)ESG評級體系的特點(diǎn)

當(dāng)前國際主流機(jī)構(gòu)ESG評級體系的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在五方面：一是評估中的內(nèi)容均涉及環(huán)境可持續(xù)性、合規(guī)程度、利益相關(guān)方、風(fēng)險(xiǎn)管理等；二是指標(biāo)體系同時(shí)包含定量和定性指標(biāo)，并通過將指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，做到跨行業(yè)可比；三是信息主要來自企業(yè)自主披露的信息；四是采用第三方機(jī)構(gòu)的服務(wù)，利用第三方機(jī)構(gòu)提供深入和具體的上市公司數(shù)據(jù)及分析，為企業(yè)的評級過程提供補(bǔ)充；五是國際主要ESG指數(shù)評級公司（道瓊斯、MSCI等），均通過其ESG指數(shù)產(chǎn)品，擴(kuò)大地區(qū)覆蓋范圍和市場影響力，在一定程度上達(dá)到推動(dòng)ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的結(jié)果。

我國ESG評級體系將上市公司的行業(yè)特點(diǎn)和行業(yè)數(shù)據(jù)納入考量的因素，由環(huán)境、社會和公司治理3個(gè)維度，14個(gè)主題、22個(gè)單元和100多個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。評級的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的年報(bào)和各個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的相關(guān)信息。我國的ESG評級體系的特色在于：一是在考慮國際慣例的同時(shí)，不忘與本土實(shí)際相契合，選擇有關(guān)民生和企業(yè)社會責(zé)任等熱點(diǎn)問題作為指標(biāo)；二是我國的ESG評級體系同時(shí)考慮主觀和客觀的因素。既有主觀因素的定性指標(biāo)，也有客觀性的定量指標(biāo)，包括股票質(zhì)押、違規(guī)擔(dān)保、綠色收入和每股社會貢獻(xiàn)值等指標(biāo)；三是我國的ESG評級體系包括風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)因素，二者相互影響，是一種較為成熟和專業(yè)的評級體系。在兼顧ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也關(guān)注企業(yè)在改善風(fēng)險(xiǎn)方面的投入和效果。

四、國際國內(nèi)ESG評級體系的比較

目前，國際上對ESG評級體系沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。全球得到較多認(rèn)同的是MSCI的ESG評級體系和Thomson Reuters的ESG評級體系。MSCI的ESG評級體系主要包含3大類和10項(xiàng)主題以及37項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，側(cè)重考察各指標(biāo)對企業(yè)的影響時(shí)間和行業(yè)的影響程度。MSCI公司每年基于全球5500多家上市公司，編制100多只ESG指數(shù)以滿足市場需求。相比之下，Thomson Reuters ESG評價(jià)體系除3大類10個(gè)主題外，還增加了對公司爭議項(xiàng)的評分，兩部分綜合考察得到ESG評分，目前已涵蓋了全球超過7000多家上市公司的得分?jǐn)?shù)據(jù)。兩家ESG評級機(jī)構(gòu)都有其特有的評級體系，他們的評級體系是否有效不能得到保障。在對國內(nèi)外的主流ESG評級體系進(jìn)行分析后，將國內(nèi)國外的ESG評級體系對比，以此來探究國內(nèi)外主流ESG評級機(jī)構(gòu)的缺陷和其ESG評級體系的不足，為我國的ESG評級體系發(fā)展提供參考經(jīng)驗(yàn)。

（一）國際國內(nèi)ESG評級體系選取的指標(biāo)

國際ESG評級體系選取的指標(biāo)主要有9個(gè)，我國ESG評級體系選取的指標(biāo)有7個(gè)，沒有將“是否將ESG評級的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一”和“ESG評級機(jī)構(gòu)是否與被評級的公司進(jìn)行溝通”這兩個(gè)因素考慮進(jìn)去。目前國際國內(nèi)ESG評級體系選取的各項(xiàng)指標(biāo)見表1。

（二）國際國內(nèi)ESG評級體系的對比

分析了國際國內(nèi)ESG評級體系選取的指標(biāo)后，將國內(nèi)外的ESG評級體系對比，以此來探究國內(nèi)外主流ESG評級機(jī)構(gòu)的缺陷和其ESG評級體系的不足。國際國內(nèi)ESG評級體系的對比見表2和表3。

通過國際國內(nèi)評級體系的對比分析可以看出：我國主要的ESG評級機(jī)構(gòu)的評級體系存在以下現(xiàn)象：一是國外的ESG評級體系的發(fā)展成熟，國內(nèi)對ESG評級體系的研究還處于初步階段，而且社會主體對ESG的認(rèn)知不足，這也導(dǎo)致ESG評級結(jié)果的市場影響有限，上市公司在ESG的信息披露中沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，信息披露效率較差。我國是以公有制為主體多種所有制共同發(fā)展的制度，所以在此基礎(chǔ)上對我國的ESG評級體系做出調(diào)整，在社會責(zé)任和公司治理方面，民營和國有企業(yè)是不同的，國有企業(yè)除了盈利目標(biāo)以外還有對國家和社會的責(zé)任。在環(huán)境因素方面，國外已經(jīng)經(jīng)歷了我國目前所遇到的問題，而其造成的環(huán)境污染也已經(jīng)得到了妥善解決，但我國現(xiàn)在仍然處在集中力量解決環(huán)境污染的階段，所以相對于發(fā)達(dá)國家來說，我國污染治理的壓力更大。而社會責(zé)任方面，企業(yè)要擔(dān)起歷史賦予的責(zé)任與義務(wù)，建設(shè)社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國更需要企業(yè)的擔(dān)當(dāng)； 二是不同的ESG評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果一致性很低，甚至對于相同的上市公司評級結(jié)果會截然不同。不同的文化背景對方方面面都有潛移默化的影響，所以這個(gè)議題是十分廣泛的，我國是社會主義國家，而國外大部分ESG評級體系發(fā)展成熟的都是資本主義國家，這就是現(xiàn)今最明顯的政治背景差異，這也導(dǎo)致我國的企業(yè)必須考慮政治因素。例如我國白酒文化源遠(yuǎn)流長，白酒行業(yè)在我國被認(rèn)為是潛力很大的行業(yè)，而在國外卻截然相反；三是ESG評級體系面向部分行業(yè)的上市公司，不是面對所有的上市公司，而且不論是國內(nèi)還是國外都沒有建立起全面統(tǒng)一的ESG評級體系，其中最為突出的就是ESG評級結(jié)果存在分歧。而出現(xiàn)上述現(xiàn)象最根本是因?yàn)樯鐣?，但也有社會環(huán)境和技術(shù)等原因。

五、對策建議

第一，提高各主體對ESG體系的重視。我國ESG理念的普及和推廣工作不夠深入，對于不涉足金融領(lǐng)域的廣大民眾，一些企業(yè)甚至是金融機(jī)構(gòu)并不了解ESG理念。政府部門是推動(dòng)ESG理念在我國發(fā)展的重要引領(lǐng)者和布局者，政府需要意識到ESG理念在社會中推行的可行性和必要性，根據(jù)市場環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度特征來因地制宜地發(fā)展和應(yīng)用ESG。可利用國家的強(qiáng)制力來保障ESG評級體系的制定和推廣，從法律、政策和資本市場環(huán)境積極發(fā)展ESG。

第二，加強(qiáng)企業(yè)的ESG信息披露。從國際ESG體系的發(fā)展來看，我們可以從中借鑒許多經(jīng)驗(yàn)，一是信息披露標(biāo)準(zhǔn)越來越高，強(qiáng)制披露將會成為未來的發(fā)展趨勢。基于美國出臺的《92財(cái)務(wù)告示》，所有上市公司必須依照規(guī)定的時(shí)間對環(huán)境責(zé)任信息進(jìn)行精準(zhǔn)披露，不履行信息披露義務(wù)的公司需要依據(jù)規(guī)定予以批評和處罰。倫敦證交所也要求所有公司必須要對環(huán)境治理有關(guān)信息進(jìn)行披露，必須以定量的形式公開碳排放信息。2017年，生態(tài)環(huán)境部和證監(jiān)會簽訂合作協(xié)議，促進(jìn)了環(huán)境信息強(qiáng)制性披露的發(fā)展。不過就現(xiàn)狀來看中國ESG系統(tǒng)的發(fā)展在信息披露質(zhì)量和規(guī)范性等方面仍有較大的改良空間；二是ESG信息披露必須遵循健全的指標(biāo)系統(tǒng)，國際上影響力較大的責(zé)任投資原則和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引等文件，其中從多個(gè)角度進(jìn)行了指標(biāo)選擇，規(guī)定了明確的準(zhǔn)則，可以作為我國制定ESG信息披露準(zhǔn)則的參考。

第三，構(gòu)建具有中國特色的ESG評級體系。我國要重新構(gòu)建ESG評級體系，應(yīng)該在現(xiàn)有評級體系的基礎(chǔ)上，對我國國情、行業(yè)或領(lǐng)域的基本面的研究指標(biāo)選取、量化、權(quán)重進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。任何理念都不可能脫離國家背景獨(dú)立發(fā)展，ESG理念也不例外，其受我國的政策和文化歷史背景影響，將ESG評級體系的發(fā)展放在我國國情中考慮，推廣普及ESG的同時(shí)，更要注重發(fā)展我國本土的ESG評級機(jī)構(gòu)，提高我國本土ESG評級機(jī)構(gòu)的質(zhì)量，建立具有中國特色的ESG評級體系，制定適合我國國情的規(guī)則，建立中國企業(yè)的ESG評級結(jié)果數(shù)據(jù)庫，依據(jù)政策變動(dòng)的情況進(jìn)行調(diào)整，提高評級結(jié)果的準(zhǔn)確度。

第四，擴(kuò)大評價(jià)體系的數(shù)據(jù)來源。由政府發(fā)起，與企業(yè)協(xié)同建立起第三方數(shù)據(jù)庫，對企業(yè)的年報(bào)進(jìn)行精細(xì)專業(yè)化的處理并提取關(guān)鍵數(shù)據(jù)。引入更多圍繞政府、企業(yè)的第三方平臺數(shù)據(jù)，對年報(bào)披露數(shù)據(jù)進(jìn)行精細(xì)化的提取。政府要加大監(jiān)管的力度，例如環(huán)境因素，對企業(yè)排污要量化監(jiān)管，定期對企業(yè)發(fā)布的排污數(shù)據(jù)進(jìn)行檢查核實(shí)，確保其上傳數(shù)據(jù)信息是真實(shí)有效的。社會責(zé)任和公司治理因素方面，可以定期對職員發(fā)放匿名調(diào)查問卷，也可以選取員工在互聯(lián)網(wǎng)上對企業(yè)的真實(shí)評價(jià)，得到職員對企業(yè)滿意度的數(shù)據(jù)。

綜上所述，在以綠色、可持續(xù)為核心的時(shí)代，ESG作為達(dá)成“雙碳”目標(biāo)的重要支撐，是完善中國特色綠色可持續(xù)金融體系的眾多環(huán)節(jié)中的核心一環(huán)。制定一致的ESG信息披露制度標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)立足于我國國情的ESG評級體系，發(fā)展中國特色ESG生態(tài)系統(tǒng)，推動(dòng)中國企業(yè)ESG發(fā)展，助力國家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院