廣東碳交易試點(diǎn)碳配額價格影響因素分析

楊中旭

【摘 ?要】論文通過選擇廣東碳交易試點(diǎn)公布的碳交易價格作為樣本，運(yùn)用VEC模型探討了廣東試點(diǎn)碳價格的影響因素。為了加入市場層面對碳價格的影響，論文基于上萬條新聞文本數(shù)據(jù)，使用LDA主題模型構(gòu)建了2017-2020年的碳交易關(guān)注度指數(shù)。研究結(jié)果表明：目前我國碳交易市場還未形成規(guī)律性的市場機(jī)制，煤炭價格、匯率及上證指數(shù)對于碳價格的影響較小，而關(guān)注度的變化則會顯著影響碳價格的變動。

【關(guān)鍵詞】碳排放交易價格；VEC模型；媒體關(guān)注度；LDA模型

【中圖分類號】F832.5；X196 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）03-0055-03

1 引言

2011年，為全面創(chuàng)建碳交易市場，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，國家發(fā)展和改革委員會批準(zhǔn)7個?。ㄊ校╅_展碳交易試點(diǎn)工作，并于2013年正式啟動碳排放配額上市交易。2020年，在75屆聯(lián)合國大會上，我國宣布“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。綜上所述，我國在大力推行碳交易體系的完善，從而推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低碳化與升級，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。本文研究碳現(xiàn)貨價格的定價機(jī)制與價格運(yùn)行機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，尤其是對尚處于碳金融市場發(fā)展初期、碳交易產(chǎn)品種類較少的我國來說。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 碳現(xiàn)貨價格研究

國內(nèi)學(xué)者對于碳金融現(xiàn)貨市場的研究，前期主要集中于較為完善、成熟的歐洲碳金融市場的運(yùn)行機(jī)制、價格的波動機(jī)制等方面。2013年后，國內(nèi)碳市場試點(diǎn)開始陸續(xù)運(yùn)作，學(xué)者們開始對中國試點(diǎn)碳價進(jìn)行研究。

陶春華（2015）檢驗(yàn)了碳排放配額價格是否與相關(guān)行業(yè)股票收益率之間存在一定聯(lián)系，他發(fā)現(xiàn)二者存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。郭文軍（2015）以深圳排放權(quán)交易的碳配額價格為研究對象，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)區(qū)域碳價受歐元匯率的影響最大，其次是國內(nèi)石油價格，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和歐洲經(jīng)濟(jì)狀況對國內(nèi)區(qū)域碳價有正向影響，此外，國際區(qū)域碳價與國內(nèi)區(qū)域碳價之間并不存在聯(lián)系。陳欣等（2016）使用了動態(tài)面板VAR模型與靜態(tài)面板模型進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)PMI、煤炭價格可以對碳價產(chǎn)生正向影響，石油價格、股市則會產(chǎn)生一定的負(fù)向影響，而天氣變化對碳價影響不顯著；碳價波動的方差分解中PMI貢獻(xiàn)最大，但對碳價影響通常要滯后60期才較為顯著。汪中華和胡垚（2018）分析了碳配額價格的影響因素，涉及市場內(nèi)在機(jī)制和外部環(huán)境。在市場內(nèi)在機(jī)制的影響因素中，石油價格對碳配額價格影響最大；在市場外部環(huán)境中，各區(qū)域季度GDP增長率、降水量、氣溫均對碳配額價格有一定影響。

2.2 金融領(lǐng)域關(guān)注度指數(shù)研究

Fang和Peress（2008）選取了從1993年到2002年期間內(nèi)，《The New York Times》《USA Today》等報紙上關(guān)于NYSE和納斯達(dá)克NASDAQ上市公司的新聞報道數(shù)據(jù)。Fang和 Peress使用截面數(shù)據(jù)，研究了媒體關(guān)注對于資產(chǎn)收益率的影響，他們發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注低的公司相比于報道程度高的公司在未來能獲得更多的收益。Hillert等（2012）使用45家美國報紙在1989-2010年的媒體新聞，研究了媒體關(guān)注是否與股票市場動量效應(yīng)之間存在聯(lián)系。他們發(fā)現(xiàn)，受關(guān)注更高的公司的收益率可預(yù)測性更強(qiáng)，因此他們認(rèn)為媒體關(guān)注會導(dǎo)致更嚴(yán)重的投資者偏差。王靖一和黃益平（2018）使用和訊網(wǎng)新聞數(shù)據(jù)，構(gòu)建了2013/01-2017/09，媒體對于金融科技的關(guān)注程度，以及媒體報道的情緒指數(shù)。他們發(fā)現(xiàn)媒體對于金融科技的關(guān)注度指數(shù)和情緒，會對個體網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)生影響。媒體對于金融科技關(guān)注程度上升，以及媒體文字的凈情感情緒轉(zhuǎn)向樂觀，會增大平臺交易量的增長率。

3 關(guān)注度指數(shù)的構(gòu)建

對于新聞數(shù)據(jù)來源網(wǎng)站的選擇，本文選取了碳交易網(wǎng)作為數(shù)據(jù)來源。關(guān)注度指數(shù)衡量了碳金融新聞中對于碳配額交易/碳市場的報道比例，主要構(gòu)建流程如圖1所示。為構(gòu)建關(guān)注度指數(shù)，不同于多數(shù)文章通過篩選關(guān)鍵詞確定文章是否屬于某個主題的樸素方法，本文主要使用了無監(jiān)督學(xué)習(xí)的LDA主題模型。

4 實(shí)證模型與指標(biāo)選取

4.1 向量誤差修正模型

本文選擇向量誤差修正模型（Vector Error Correction Model，VECM），并將其應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列的建模分析中。

ecmt-1的系數(shù)？準(zhǔn)為誤差修正系數(shù)，若系數(shù)顯著為負(fù)值，則誤差修正是一個負(fù)反饋的過程，即當(dāng)某一時刻的短期值偏離長期均值時，其將使得下一期值向長期均衡值回復(fù)，？準(zhǔn)反映了長期均衡對短期波動的作用。若？準(zhǔn)顯著不為0，則說明長期來看，變量Y1、Y2、…、Yk是變量Y1的Granger原因。？準(zhǔn)的絕對值大小反映了序列受短期沖擊后調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。此外，所有作為解釋變量的差分項的系數(shù)反映各變量的短期波動對作為被解釋變量的短期變化的影響。

4.2 數(shù)據(jù)的選擇

①碳排放權(quán)交易價格數(shù)據(jù)，目前我國碳交易市場仍處于發(fā)展階段，多個試點(diǎn)省市的碳交易市場存在流動性較低、市場成交量不活躍的問題。本文選擇廣東碳交易市場的碳配額交易收盤價格數(shù)據(jù)。

②匯率的變動將決定國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)的生產(chǎn)決策以及CDM項目的開展，進(jìn)而可能影響碳市場相關(guān)資產(chǎn)的交易。本文選擇人民幣兌美元匯率作為研究對象。

③能源是人類生產(chǎn)與生活的基礎(chǔ)資源，當(dāng)對化石能源的需求增加，必然導(dǎo)致能源價格的上漲，同時也會使得二氧化碳排放量增加，由此，將可能傳導(dǎo)至碳市場相關(guān)產(chǎn)品。本文選擇動力煤期貨主力合約每日的收盤價作為煤炭價格。

④本文基于數(shù)萬條新聞文本數(shù)據(jù)，使用LDA主題模型構(gòu)建了2017-2020年的碳交易關(guān)注度指數(shù)數(shù)據(jù)，具體構(gòu)建過程見本文第三部分。

⑤股票價格在一定程度上可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況，而股票價格的變動則能在一定程度上反映市場對于未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從而可能將影響到碳排放權(quán)需求，波及碳交易市場。本文選擇上證綜合指數(shù)作為研究對象。所有變量的定義總結(jié)如表1所示。

5 實(shí)證研究

5.1 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文對所選數(shù)據(jù)使用Augmented Dickey-Fuller（ADF）檢驗(yàn)，各原始序列均為1階單整。因此，本文基于所選數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)。

5.2 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

為研究碳價格與其他市場之間的因果方向，本文采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法進(jìn)行分析檢驗(yàn)。本文分別檢驗(yàn)了廣東碳市場配額價格、匯率、煤炭價格、關(guān)注度指數(shù)、上證指數(shù)的Granger因果關(guān)系，其計算結(jié)果見表2。

根據(jù)表2，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果，碳價和匯率、煤炭價格、上證指數(shù)之間均不存在Granger因果，只有關(guān)注度指數(shù)和碳價之間互為Granger因果。這表明，相較于匯率、煤炭價格和金融市場，碳市場關(guān)注度對市場的影響程度更大，碳市場關(guān)注度對碳市場存在先行引導(dǎo)作用。本文認(rèn)為主要存在兩個原因：

①當(dāng)時廣東碳市場處于試運(yùn)行階段，交易主體在碳市場的參與存在適應(yīng)和學(xué)習(xí)的過程。參與主體碳資產(chǎn)管理能力相對欠缺，于是沒有立刻投入市場交易中。因此，當(dāng)前碳市場有效交易日較少、交易中斷現(xiàn)象頻繁發(fā)生。

②目前我國碳配額主要用于履約而非資產(chǎn)運(yùn)作，碳配額價格往往受到履約窗口的影響，導(dǎo)致我國碳市場在一些時間段內(nèi)交易換手率低、缺乏流動性。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果在一定程度上證實(shí)了前文所得結(jié)果，即關(guān)注度的上升為碳交易市場提供了更多流動性，進(jìn)而推動了碳價格的上升。

5.3 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

本文采用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析各市場對于廣東碳價格間的動態(tài)關(guān)系，詳細(xì)分析各影響因素對我國碳配額價格的影響過程。結(jié)果如圖2所示。其中，縱坐標(biāo)表示取對數(shù)后的碳市場價，實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表了各種能源價格對碳價產(chǎn)生的沖擊，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

圖2的結(jié)果表明，碳交易關(guān)注度指數(shù)對于我國碳配額價格的沖擊最為強(qiáng)烈，一個單位關(guān)注度指數(shù)的變動在滯后1～2期內(nèi)先對我國碳配額價格產(chǎn)生正向沖擊，接下來轉(zhuǎn)向負(fù)向沖擊，隨后負(fù)向沖擊緩慢回落并趨于穩(wěn)定。上證指數(shù)也對碳配額價格產(chǎn)生負(fù)向的影響，隨后也緩慢衰減趨于平穩(wěn)。此外，煤炭價格和匯率對我國碳配額價格的影響比較相似，都是先產(chǎn)生正向的拉動作用，推動碳價格的上漲，然后再慢慢衰減，其中匯率變動的沖擊在滯后10期后趨于消失。

6 結(jié)語

碳排放權(quán)交易市場作為碳配額交易的主要場所，對我國完成碳中和、碳達(dá)峰任務(wù)有重要的推動作用。引導(dǎo)碳排放權(quán)交易市場價格的合理形成，是保證碳排放權(quán)交易市場的穩(wěn)健發(fā)展的條件之一。為此，本文提出如下建議：

①加快完善各試點(diǎn)交易制度，推動我國碳排放權(quán)交易的市場化，讓碳價格具備反應(yīng)其基本面的職能。

②在嚴(yán)格管控風(fēng)險的前提下，逐步推動碳排放權(quán)交易衍生品的形成。衍生品市場的建立不僅有助于資本的流入，增加市場流動性，還可以緩解企業(yè)集中在履約窗口時期交易所造成的碳價波動。

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