全球大宗商品價(jià)格聯(lián)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)及其對我國物價(jià)的溢出影響研究

郭文偉 唐靖 羅冰瑩

摘? ?要：雙循環(huán)背景下防范全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)是維護(hù)國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。本文以國內(nèi)外大宗商品為研究對象，采用基于廣義方差分解的動(dòng)態(tài)溢出指數(shù)方法來測度全球大宗商品對我國物價(jià)水平（CPI、PPI）的波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)。研究結(jié)果表明：國內(nèi)外大宗商品之間均存在時(shí)變波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)，其主要受到外部波動(dòng)（收益）的驅(qū)動(dòng)；國內(nèi)外大宗商品在波動(dòng)溢出和收益溢出層面上對我國物價(jià)（CPI、PPI）產(chǎn)生沖擊并形成差異化的連通網(wǎng)絡(luò)。在波動(dòng)溢出連通網(wǎng)絡(luò)上，礦產(chǎn)現(xiàn)貨會(huì)重點(diǎn)對PPI產(chǎn)生較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢入效應(yīng)；在收益溢出連通網(wǎng)絡(luò)上，金屬期貨會(huì)重點(diǎn)對PPI產(chǎn)生較大的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；國際原油期貨均處于全球大宗商品連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，重點(diǎn)對我國CPI產(chǎn)生較大的正向溢出影響。不同時(shí)頻下國內(nèi)外大宗商品對我國物價(jià)的溢出效應(yīng)具有趨同性和持久性。周期頻率越長，大宗商品對物價(jià)的波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)越大。在治理通貨膨脹方面，要根據(jù)我國CPI、PPI在宏觀調(diào)控中的不同定位，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造強(qiáng)大的國內(nèi)統(tǒng)一大市場，暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展格局。

關(guān)鍵詞：大宗商品；連通性網(wǎng)絡(luò)；風(fēng)險(xiǎn)傳染；價(jià)格傳導(dǎo)；物價(jià)水平

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.03.001

中圖分類號：F832? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）03－0003－15

一、引言

2020年全球新冠肺炎疫情以來，國內(nèi)外大宗商品價(jià)格先后出現(xiàn)暴跌暴漲的走勢，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了一定的影響。在雙循環(huán)背景下，國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對于國內(nèi)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)依然明顯。國際貨幣基金組織2022年4月19日發(fā)布了最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，報(bào)告認(rèn)為由于俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲、價(jià)格壓力不斷擴(kuò)大，2022年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為5.7%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為8.7%。世界銀行在2022年6月7日最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，在全球經(jīng)濟(jì)遭受新冠肺炎疫情重創(chuàng)的背景下，俄烏危機(jī)使形勢雪上加霜，加劇了全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。全球經(jīng)濟(jì)可能將進(jìn)入“低增長和高通脹”的“滯脹期”。與此同時(shí)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年4月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)，受國內(nèi)疫情及國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲8.0%，PPI與CPI的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，存在PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力。在雙循環(huán)新發(fā)展格局背景下，有必要從理論和實(shí)證上分析國內(nèi)外大宗商品之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)及其對我國物價(jià)水平的溢出影響。本文基于波動(dòng)和收益視角來揭示國內(nèi)外大宗商品之間的溢出效應(yīng)，對現(xiàn)有大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的研究內(nèi)容進(jìn)行了有益的拓展與補(bǔ)充；通過刻畫國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)水平之間的連通性網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步識(shí)別各類大宗商品對我國物價(jià)的溢出影響機(jī)制，為監(jiān)管層在制定政策來抑制國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的負(fù)面沖擊影響提供有力的實(shí)證支撐，同時(shí)也為投資者優(yōu)化自身投資組合提供有益的啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）大宗商品價(jià)格波動(dòng)及其影響因素研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受市場供求、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素影響。在市場供求方面：盧鋒等（2009）認(rèn)為，中國對大宗商品需求的大幅增加所派生的供求關(guān)系變動(dòng)，是推動(dòng)短期大宗商品暴漲的基本原因。Dwyer等（2011）認(rèn)為，在短期內(nèi)大宗商品的價(jià)格波動(dòng)明顯受到金融投資者的影響，但在長期內(nèi)其價(jià)格波動(dòng)主要受供需基本面的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面：Churchill等（2022）認(rèn)為，在大宗商品價(jià)格波動(dòng)期間，可能在很長時(shí)間內(nèi)價(jià)格不會(huì)回到長期趨勢，因此要制定長期的政策措施來維持大宗商品價(jià)格的平穩(wěn)。蕭義歡（2022）認(rèn)為，中國對原油的對外依存性需要政策制定者充分重視原油等大宗商品價(jià)格沖擊及其潛在影響。陳丹妮（2014）認(rèn)為，貨幣政策調(diào)整帶來的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。Zhang等（2022）通過條件分位數(shù)方法研究全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)對18個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)影響，發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。彭承亮等（2022）通過構(gòu)建模型分析了美國利率頻繁調(diào)整、貿(mào)易摩擦增加以及新冠肺炎疫情對中國國內(nèi)大宗商品價(jià)格造成的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素方面：從長期來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素是驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的主要原因（韓立巖和尹力博，2012；張峻曉和譚小芬，2015）。李靚等（2015）利用面板數(shù)據(jù)向量自回歸模型（PVAR）從全球角度對國際大宗商品市場價(jià)格波動(dòng)及其影響因素進(jìn)行分析，結(jié)果表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響具有持續(xù)性。

（二）大宗商品價(jià)格波動(dòng)對物價(jià)水平的傳導(dǎo)效應(yīng)研究

迄今為止，國內(nèi)外學(xué)者對于大宗商品價(jià)格影響物價(jià)及輸入性通貨膨脹壓力等方面有了較為深入的研究。Joshi和Acharya（2011）對印度主要商品的國際價(jià)格和國內(nèi)通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)國際大宗商品價(jià)格和通貨膨脹之間有較強(qiáng)的協(xié)整性。Abbas和Lan（2020）研究發(fā)現(xiàn)大宗商品尤其是能源大宗商品推動(dòng)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體以及歐盟國家的通脹水平，通貨膨脹對大宗商品價(jià)格的響應(yīng)是不對稱的。大多數(shù)國家的實(shí)證結(jié)果表明，能源商品是唯一發(fā)現(xiàn)具有統(tǒng)計(jì)上顯著性傳遞價(jià)格效應(yīng)的商品。國內(nèi)學(xué)者的研究表明，CRB指數(shù)會(huì)影響我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)及產(chǎn)生通貨膨脹（范志勇等，2006；潭晶榮等，2012；張翔等，2017）。學(xué)者們一般采用以下兩種方法來研究大宗商品的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。一是以向量自回歸模型（VAR）及其改進(jìn)模式為主來研究大宗商品價(jià)格與物價(jià)水平的相互影響關(guān)系。Garner（1989）證明了大宗商品價(jià)格能夠在一定程度上解釋短期通貨膨脹率。Blomberg和Ethan（1995）發(fā)現(xiàn)在加入美元匯率、貨幣變量等因素后，國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對一國CPI的影響將會(huì)減弱。Yalcin和Arikan（2015）使用SVAR模型研究原油價(jià)格變動(dòng)對土耳其經(jīng)濟(jì)的不對稱影響，發(fā)現(xiàn)從長期來說當(dāng)油價(jià)上漲，CPI和RER會(huì)增加。肖爭艷等（2009）通過建立BVAR模型分析發(fā)現(xiàn)國際商品價(jià)格會(huì)顯著影響我國CPI，但傳導(dǎo)機(jī)制具有一定的滯后性，因而防范通脹比治理更為重要。高東勝（2011）引入SVAR模型研究國際原油價(jià)格波動(dòng)對我國通脹的影響，發(fā)現(xiàn)國際石油價(jià)格波動(dòng)對我國CPI具有持續(xù)影響。龍少波等（2016）研究發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格波動(dòng)是影響我國PPI指數(shù)的重要原因。呂志平（2017）以貨幣政策平抑物價(jià)水平波動(dòng)為研究視角，研究開放經(jīng)濟(jì)條件下外部市場價(jià)格變動(dòng)對我國貨幣政策實(shí)施效果的影響。二是基于新凱恩斯—菲利普斯曲線框架下的實(shí)證研究。Hooker（2002）以菲利普斯曲線為理論框架進(jìn)行建模分析，研究表明G7國家的石油價(jià)格與通貨膨脹之間的互動(dòng)具有明顯的非對稱性。陳慧（2022）發(fā)現(xiàn)國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對我國城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民消費(fèi)具有顯著的沖擊效應(yīng)。王繼源等（2015）發(fā)現(xiàn)原油價(jià)格的變動(dòng)會(huì)顯著地影響我國物價(jià)水平。李洪凱等（2006）、李卓等（2011）認(rèn)為國際石油價(jià)格對我國的通貨膨脹影響在短期內(nèi)明顯，但長期影響不顯著。

三、溢出指數(shù)模型的構(gòu)建

本文以Diebold 和 Yilmaz（2014）提出的波動(dòng)溢出指數(shù)方法測度國內(nèi)外大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。首先構(gòu)建一個(gè)協(xié)方差平穩(wěn)的N 維 VAR（p）模型：

（1）

（7）

式（5）為總溢出指數(shù)，該指數(shù)衡量了國內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)（收益）溢出指數(shù)。式（6）和式（7）為方向性溢出指數(shù)，分別表示大宗商品i受到其他大宗商品波動(dòng)（收益）的溢入水平和對其他大宗商品的溢出水平，從而全面的刻畫出了各大宗商品之間的溢出強(qiáng)度和溢出方向。

四、國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性和連通性網(wǎng)絡(luò)分析

（一）數(shù)據(jù)選取

為了全面反映國內(nèi)外各類大宗商品期（現(xiàn)）貨的價(jià)格走勢，這里采用由我國商務(wù)部發(fā)布的中國大宗商品價(jià)格指數(shù)來衡量國內(nèi)大宗現(xiàn)貨商品，分別是能源類（NYXH）、鋼鐵類（GTXH）、礦產(chǎn)類（KCXH）、有色金屬類（YSXH）、橡膠類（XJXH）、農(nóng)產(chǎn)品類（NCPXH）、牲畜類（SCXH）、油料油脂類（YZYLXH）、食糖類（STXH），這9類指數(shù)共涵蓋了26種大宗現(xiàn)貨商品，是目前我國最具權(quán)威性的大宗現(xiàn)貨商品價(jià)格指數(shù)。與此同時(shí)，采用南華商品期貨研究所推出的四大類商品期貨價(jià)格指數(shù)來衡量國內(nèi)大宗期貨商品價(jià)格，分別是工業(yè)品期貨（GYPQH）、金屬期貨（JSQH）、能化期貨（NHQH）、農(nóng)產(chǎn)品期貨（NCPQH），這四類商品期貨價(jià)格指數(shù)共涵蓋41種商品期貨。采用全球具有代表性的CRB現(xiàn)貨指數(shù)①來衡量國外大宗現(xiàn)貨商品市場狀況，由于國際原油期貨在RJ/CRB指數(shù)中占有較大權(quán)重，因此本文采用路透杰富瑞商品期貨指數(shù)（以下簡稱“RJ/CRB指數(shù)”）中的國際原油（WTI）指數(shù)來衡量國外大宗商品期貨價(jià)格狀況。研究時(shí)期統(tǒng)一為2006年6月至2022年7月（樣本數(shù)為194）。以上指數(shù)均為月度數(shù)據(jù)，均來自WIND數(shù)據(jù)庫。

（二）國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)的時(shí)變波動(dòng)率測度結(jié)果

由于本文研究的時(shí)間序列大多表現(xiàn)為“厚尾”的非正態(tài)分布特征，因此，本文采用邊緣分布為EGARCH（1，1）的DCC模型進(jìn)行建模分析，以便更加合理地刻畫國內(nèi)外大宗商品價(jià)格的時(shí)變波動(dòng)率特征。在整個(gè)樣本研究時(shí)期內(nèi)，各大宗商品序列的時(shí)變波動(dòng)率均值最大的前五名依次是國際原油期貨（9.34）、礦產(chǎn)現(xiàn)貨（6.04）、能源現(xiàn)貨（5.94）、能化期貨（5.77）、橡膠現(xiàn)貨（5.63）；而波動(dòng)率均值最小的是國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨（1.52）。從國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)的時(shí)變波動(dòng)率趨勢來看，國際原油期貨、能源現(xiàn)貨、國外食用油現(xiàn)貨等多數(shù)大宗商品在2009年初期觸頂后迅速下跌，其中，國際原油期貨和國外食用油現(xiàn)貨在2020年5月達(dá)到峰值?？傮w來看，國內(nèi)外大宗商品均在2009年初和2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)期間出現(xiàn)較為明顯的高波動(dòng)聚集特征，且波動(dòng)幅度相對較大。在2008年金融危機(jī)期間，大多數(shù)國內(nèi)外大宗商品的波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的聚集現(xiàn)象，而在新冠肺炎疫情期間，僅出現(xiàn)小部分大宗商品波動(dòng)的聚集現(xiàn)象，但是國際原油期貨波動(dòng)率在新冠肺炎疫情期間的峰值大于金融危機(jī)期間的峰值，表明2008年金融危機(jī)對大宗商品波動(dòng)的影響范圍要明顯大于2020年暴發(fā)的新冠肺炎疫情對大宗商品的影響范圍，但新冠肺炎疫情對國際原油期貨的影響程度遠(yuǎn)大于金融危機(jī)對其的影響程度。

（三）國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性

從國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性均值來看，在CPI方面，聯(lián)動(dòng)性最大的前五名依次為：牲畜現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.365）、國外食用油現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.259）、國外工業(yè)現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.246）、國外紡織現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.232）、農(nóng)產(chǎn)品期貨—CPI指數(shù)（0.194）。在PPI方面，相關(guān)性最大的前五名依次為：鋼鐵現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.546）、工業(yè)品期貨—PPI指數(shù)（0.460）、國外工業(yè)現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.456）、橡膠現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.445）、能源現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.434）。由此可見，國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)PPI指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性要明顯大于國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)CPI指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性。從各時(shí)變聯(lián)動(dòng)性的走勢來看，在2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)的沖擊下，國內(nèi)外大多數(shù)大宗商品與國內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性一直呈震蕩下降趨勢。從CPI指數(shù)與PPI指數(shù)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性均值（0.303）來看，說明兩者之間存在正向弱相關(guān)性；從兩者之間時(shí)變聯(lián)動(dòng)性的走勢來看，在2010年1月，CPI與PPI之間的聯(lián)動(dòng)性達(dá)到最高峰（0.479），隨后出現(xiàn)持續(xù)下跌的走勢，直到2017年4月達(dá)到谷底（0.134），隨后開始在0.134至0.479的區(qū)間中上下波動(dòng)。

（四）國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)特征

圖1是國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)，受文章篇幅限制，這里僅給出整個(gè)時(shí)期的國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)。圖（1）和圖（2）分別是基于整體波動(dòng)的連通網(wǎng)絡(luò)和基于整體收益的連通網(wǎng)絡(luò)，圖（3）和圖（4）分別是基于大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出連通網(wǎng)絡(luò)和收益溢出連通網(wǎng)絡(luò)。各圖中的節(jié)點(diǎn)代表大宗商品與國內(nèi)物價(jià)，連接兩個(gè)節(jié)點(diǎn)的有向箭頭代表節(jié)點(diǎn)之間的連通性方向及強(qiáng)度。連通網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)越大，對外的溢出效應(yīng)越強(qiáng)。

在基于波動(dòng)的連通網(wǎng)絡(luò)方面，從圖（1）可以看出，對外連通性最強(qiáng)的三類大宗商品從大到小依次是國際原油期貨（連通性指數(shù)為394.44%）、有色金屬現(xiàn)貨（連通性指數(shù)為200.57%）、能源現(xiàn)貨（連通性指數(shù)為134.58%），說明國際原油期貨具有最強(qiáng)的對外波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。其中，在國際原油期貨對外連通了17類大宗商品，且其節(jié)點(diǎn)最大，說明國際原油期貨處于連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，是國內(nèi)外大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞源。在與國內(nèi)物價(jià)的連通方面（見圖（3）），國際原油期貨、食糖現(xiàn)貨、國外金屬現(xiàn)貨及有色金屬現(xiàn)貨連通了CPI指數(shù)，國際原油期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、國外食用油現(xiàn)貨及工業(yè)品期貨連通了PPI指數(shù)，其中國際原油期貨對國內(nèi)CPI指數(shù)的連通性最強(qiáng)（連通性指數(shù)為32.52%）；對國內(nèi)PPI指數(shù)的連通性最強(qiáng)的是礦產(chǎn)現(xiàn)貨（12.2%）。這說明國際原油期貨對我國CPI水平存在著明顯的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，礦產(chǎn)現(xiàn)貨對我國PPI水平具有明顯的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。

在基于收益的連通網(wǎng)絡(luò)方面，從圖（2）可以看出，大宗商品中的國際原油期貨（連通性指數(shù)為282.87%）、金屬期貨（連通性指數(shù)為192.72%）、工業(yè)品期貨（連通性指數(shù)為181.11%）、能化期貨（連通性指數(shù)為178.08%）對外連通性最明顯，這同樣說明國際原油期貨具有最強(qiáng)的對外價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。同時(shí)，國際原油期貨所在的節(jié)點(diǎn)最大，是收益連通網(wǎng)絡(luò)的中心，與上述波動(dòng)溢出效應(yīng)的分析結(jié)論一致。在國際原油期貨對外連通的大宗商品中，共連通了15類大宗商品；從圖（4）可以看出，在國內(nèi)物價(jià)的連通方面，國際原油期貨、工業(yè)品期貨、金屬期貨、國外食用油現(xiàn)貨、有色金屬現(xiàn)貨及牲畜現(xiàn)貨連通了CPI指數(shù)。其中，國際原油期貨重點(diǎn)連通了CPI指數(shù)（連通性指數(shù)為24.67%）。與之相似，工業(yè)品期貨、金屬期貨、能化期貨、國外金屬現(xiàn)貨、有色金屬現(xiàn)貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、國際原油期貨連通了PPI指數(shù)，具體而言，PPI指數(shù)會(huì)重點(diǎn)受到金屬期貨的收益溢出影響（連通性指數(shù)為13.05%）。

綜上所述，可以看出國際原油期貨作為連通網(wǎng)絡(luò)的中心，對外連通多類大宗商品，其價(jià)格的劇烈波動(dòng)，會(huì)顯著增加對其他大宗商品的收益溢出效應(yīng)（價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)）與波動(dòng)溢出效應(yīng)（波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)），從而加劇整個(gè)大宗商品網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)水平。國內(nèi)PPI指數(shù)主要受到礦產(chǎn)現(xiàn)貨和金屬期貨的溢出影響，而國內(nèi)CPI指數(shù)會(huì)重點(diǎn)受到國際原油期貨市場的溢出影響，整體來看，國內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)均會(huì)受到國際原油期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢入和價(jià)格溢入。

五、國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)分析

（一）國內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)

由于在任何給定的時(shí)間點(diǎn)，收益和波動(dòng)溢出效應(yīng)可能存在顯著差異。因此，在靜態(tài)全樣本分析之后，本文通過采用滾動(dòng)窗口技術(shù)來獲得整個(gè)時(shí)期內(nèi)國內(nèi)外大宗商品之間的波動(dòng)（收益）總溢出指數(shù)。滾動(dòng)窗口長度為48個(gè)月，H設(shè)為10，最終測度結(jié)果如圖2所示。從圖2可看出，總體波動(dòng)溢出指數(shù)值在整個(gè)時(shí)期內(nèi)處于75至95之間波動(dòng)。在2016年、2019年和2020年達(dá)到波動(dòng)溢出的峰值，其中，在2016年峰值之前，表現(xiàn)出震蕩下降趨勢。在2019年和2020年峰值前后均表現(xiàn)出橫盤震蕩趨勢。這說明國內(nèi)外大宗商品在外部環(huán)境變化時(shí)，會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)。同樣，總體收益溢出指數(shù)走勢與總體波動(dòng)溢出指數(shù)基本類似，但其波動(dòng)幅度未出現(xiàn)明顯的峰值，震蕩幅度小，走勢相對平緩。

（二）國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的靜態(tài)溢出效應(yīng)

本文首先采用基于廣義方差分解的溢出指數(shù)方法來測度國內(nèi)外大宗商品在整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)溢出效應(yīng)和收益溢出效應(yīng)①。VAR模型滯后階數(shù)均為2，統(tǒng)一將預(yù)測誤差方差分解的期數(shù)設(shè)為10。整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間波動(dòng)溢出和收益溢出結(jié)果如表1所示。

在整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)物價(jià)之間的總體波動(dòng)溢出指數(shù)和總體收益溢出指數(shù)分別為63.01%、77.02%，這表明大宗商品的波動(dòng)（收益）一半以上源于外部市場的波動(dòng)沖擊，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。

在風(fēng)險(xiǎn)傳染方面，對外波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的前三類大宗商品從大到小依次是工業(yè)品期貨（6.42%）、金屬期貨（5.62%），國外工業(yè)品現(xiàn)貨（4.75%）。在波動(dòng)溢入方面，各大宗商品面臨的外部波動(dòng)溢入效應(yīng)最大的前三類商品從大到小分別為：國外家禽現(xiàn)貨（3.78%）、工業(yè)品期貨（3.68%）、金屬期貨（3.65%）。在國內(nèi)外大宗商品之間的互動(dòng)影響方面，能源現(xiàn)貨對國際原油期貨的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（27.24%），而國際原油期貨對能源現(xiàn)貨的波動(dòng)溢出效應(yīng)相對小一點(diǎn)（20.51%）。與之類似，國外工業(yè)品現(xiàn)貨與國外金屬現(xiàn)貨之間、工業(yè)品期貨與金屬期貨之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)較為明顯，且差異不大。在對國內(nèi)物價(jià)的影響方面，我國CPI指數(shù)、PPI指數(shù)自身波動(dòng)的貢獻(xiàn)率分別為47.4%、38.37%，而絕大部分波動(dòng)是來源于全球大宗商品的波動(dòng)溢入。其中，工業(yè)品期貨對CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（5.76%），能化期貨對PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（7.44%）。從CPI與PPI之間的相互影響來看，PPI對CPI的波動(dòng)溢出效應(yīng)（2.69%）與CPI對PPI的波動(dòng)溢出效應(yīng)（0.18%）存在差異，PPI對CPI的影響更為明顯。顯然，我國應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)品期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、能化期貨等大宗商品價(jià)格波動(dòng)的沖擊影響，防止大宗商品價(jià)格波動(dòng)對我國物價(jià)的傳染風(fēng)險(xiǎn)。

在價(jià)格傳導(dǎo)方面，國內(nèi)外大宗商品的收益溢出效應(yīng)從大到小前三類依次為：農(nóng)產(chǎn)品期貨（6.55%）、工業(yè)品期貨（6.43%）、金屬期貨（6.00%）。在收益溢入方面，國內(nèi)外大宗商品面臨的收益溢入效應(yīng)較為接近，均在3%～4%左右。從國內(nèi)外市場之間的相互影響來看，農(nóng)產(chǎn)品期貨對油脂油料現(xiàn)貨和能源現(xiàn)貨對國際原油期貨的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)較大，分別為15.27%、14.38%。在對國內(nèi)物價(jià)的價(jià)格傳導(dǎo)方面，我國CPI指數(shù)、PPI指數(shù)自身價(jià)格變化的貢獻(xiàn)分別為38.5%、15.14%，而絕大部分價(jià)格變化是來源于國內(nèi)外大宗商品的收益溢入。牲畜現(xiàn)貨對CPI指數(shù)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)最大（6.16%），工業(yè)品期貨對PPI指數(shù)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)最大（8.1%）。從CPI與PPI之間的相互影響來看，PPI對CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)（5.4%）遠(yuǎn)大于CPI對PPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)（1.16%），進(jìn)一步說明了PPI指數(shù)漲跌對CPI指數(shù)漲跌具有一定的帶動(dòng)作用。總體上，無論是風(fēng)險(xiǎn)傳染還是價(jià)格傳導(dǎo)層面，大部分國內(nèi)外大宗商品會(huì)對我國物價(jià)水平產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)。

（三）不同時(shí)頻下國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)

為了更加全面分析不同時(shí)頻視角下國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的動(dòng)態(tài)波動(dòng)溢出效應(yīng)及其差異，這里通過劃分頻率帶來研究國內(nèi)外大宗商品價(jià)格在短周期、中周期、長周期上的波動(dòng)溢出。本文參照 Baruník和K ehlík（2018）的設(shè)置，設(shè)定[π/2，π]為高頻率帶，代表周期長度為2個(gè)月的短周期波段溢出；設(shè)定[π/6，π/2]為中頻率帶，代表周期長度為6月的中周期波段溢出；設(shè)定[0，π/6]為低頻率帶，代表周期為半年以上的長周期波段溢出。方差分解譜表示法在理論上需要令預(yù)測步長H趨于無窮，但在實(shí)際計(jì)算中只需將 H 設(shè)置得足夠大即可，本文采用向前100交易日的預(yù)測步長。最終不同時(shí)頻下的國內(nèi)外大宗商品波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)如表2所示。

在波動(dòng)溢出方面，在短周期頻率下（2個(gè)月內(nèi)）國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)均比較小。其中，大宗商品價(jià)格波動(dòng)對PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的是油脂油料現(xiàn)貨（0.63%），對CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的是工業(yè)品期貨（0.94%）；同時(shí)在中周期頻率下，鋼鐵現(xiàn)貨對CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（1.99%），而國外家禽現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（2.22%）；對比可知，長周期頻率下國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)溢出效應(yīng)比較大。具體而言，大宗商品對CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的三類從大到小依次是牲畜現(xiàn)貨（7.05%）、國外家禽現(xiàn)貨（4.04%）、橡膠現(xiàn)貨（3.67%），對PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的三類從大到小依次是礦產(chǎn)現(xiàn)貨（4.63%）、能化期貨（4.17%）、國外家禽現(xiàn)貨（4.11%）。

在收益溢出方面，在短周期頻率下，牲畜現(xiàn)貨對CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.27%），而其他大宗商品對CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)較小；同時(shí)國內(nèi)外大宗商品對PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)較為微弱，其中能化期貨對PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（0.49%）。短期上，PPI指數(shù)對CPI指數(shù)的收益溢出為0.04%，CPI指數(shù)對PPI指數(shù)的收益溢出為0.26%。在中周期頻率下，牲畜現(xiàn)貨對CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.1%），而其他大宗商品對CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)相對較小。同樣，工業(yè)品期貨對PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.36%），其次是能化期貨（2.35%），而其他大宗商品對PPI指數(shù)的收益溢出較?。辉陂L周期頻率下，國外工業(yè)現(xiàn)貨對CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（3.13%），農(nóng)產(chǎn)品期貨對PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（6.23%）。

總體上，在不同周期頻率下，大部分國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)與收益溢出效應(yīng)均表現(xiàn)為同方向的變動(dòng)關(guān)系。在長周期頻率下，國內(nèi)物價(jià)受到國內(nèi)外大宗商品的波動(dòng)溢出與收益溢出效應(yīng)的影響均比較大。具體而言，國內(nèi)外大宗商品對CPI指數(shù)與PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出分別為41.92%，42.56%。同樣，國內(nèi)外大宗商品對CPI指數(shù)與PPI指數(shù)的收益溢出分別為28.82%，60.93%。與之相反，在短周期頻率下，與波動(dòng)溢出效應(yīng)相比，國內(nèi)外大宗商品的收益溢出效應(yīng)對國內(nèi)物價(jià)的影響更明顯。換言之，周期頻率越長，國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染與價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)就越大，表明從更長的時(shí)期來看，國內(nèi)外大宗商品會(huì)對我國物價(jià)水平產(chǎn)生更為持久的沖擊影響。

六、全球大宗商品沖擊下對國內(nèi)物價(jià)的影響因素的挖掘

（一）雙循環(huán)視角下我國物價(jià)的影響因素分析

由于影響一國物價(jià)水平的因素眾多，既有國內(nèi)因素，也有國際因素，有必要進(jìn)一步評價(jià)全球大宗商品供需、經(jīng)濟(jì)政策不確定性、國內(nèi)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面等宏觀層面因素對我國物價(jià)的影響程度。這里通過采用線性計(jì)量模型來進(jìn)行實(shí)證分析，模型的被解釋變量分別為國內(nèi)物價(jià)同比增速（CPI、PPI）、國際原油期貨對物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)（WTI-CPI-V、WTI-PPI-V）和收益溢出效應(yīng)（WTI-CPI-R、WTI-PPI-R）。解釋變量分別為我國廣義貨幣增速（M2）和一年期實(shí)際貸款利率（LL），控制變量包括經(jīng)濟(jì)狀況（分別采用克強(qiáng)指數(shù)KQZS和企業(yè)景氣指數(shù)QYJQZS衡量我國經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)景氣狀況）、全球大宗商品供需情況BCI（BCI指數(shù)0為供需平衡點(diǎn)，當(dāng)BCI為正值時(shí)，預(yù)示制造業(yè)經(jīng)濟(jì)呈收縮狀態(tài)，商品供過于求，當(dāng)BCI為負(fù)值時(shí)預(yù)示制造業(yè)經(jīng)濟(jì)呈擴(kuò)張狀態(tài)，商品供不應(yīng)求）、經(jīng)濟(jì)政策不確定性（全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPU、中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)EPU）、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（采用全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)GPR衡量）、新冠肺炎疫情COVID（采用虛擬變量衡量，2020年之前的數(shù)據(jù)取0，其余取1）。樣本區(qū)間為2011年1月—2022年8月的月度數(shù)據(jù)，共139個(gè)樣本①。分析結(jié)果如表3所示。

在影響國內(nèi)物價(jià)方面，廣義貨幣增速對CPI具有顯著的促進(jìn)作用，而對PPI具有顯著的抑制作用。一年期實(shí)際貸款利率和中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性則會(huì)顯著地抑制物價(jià)上漲。全球大宗商品供需失衡對CPI存在顯著地抑制作用，而對PPI無明顯影響。全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會(huì)顯著抑制PPI的增長，而對CPI沒有明顯影響?？藦?qiáng)指數(shù)、景氣指數(shù)、新冠肺炎疫情對物價(jià)的影響顯著為正，與CPI相比，其對PPI的正向影響更明顯；另外，新冠肺炎疫情的暴發(fā)對PPI的影響程度最大。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升會(huì)顯著地促進(jìn)PPI增長。當(dāng)前，全球能源與糧食價(jià)格不斷飆升，全球通貨膨脹加劇，擾亂了全球供應(yīng)鏈，導(dǎo)致大宗商品供應(yīng)短缺，原材料等價(jià)格的上漲，從制造端到消費(fèi)端，成本推動(dòng)型和外部輸入型的通貨膨脹壓力在顯著促進(jìn)我國PPI的不斷增長。

在國際原油期貨對國內(nèi)物價(jià)的影響方面，我國廣義貨幣增速會(huì)明顯地抑制國際原油期貨對PPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，但促進(jìn)對CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。實(shí)際貸款利率會(huì)促進(jìn)國際原油期貨對PPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。橫向比較而言，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張引起的商品供不應(yīng)求會(huì)促進(jìn)國際原油期貨對PPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)及其對CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，而對CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)則具有顯著的抑制作用。新冠肺炎疫情的暴發(fā)會(huì)加劇國際原油期貨對國內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)，其中對國內(nèi)CPI的收益溢出效應(yīng)最明顯。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一定程度的抑制原油期貨對CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，顯著地促進(jìn)國際原油期貨對CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。

（二）異質(zhì)性分析

為進(jìn)一步分析貨幣政策對我國不同地區(qū)物價(jià)的影響程度，本文將物價(jià)指數(shù)區(qū)分為城市CPI同比增速（CPI1）、農(nóng)村CPI同比增速（CPI2）、生產(chǎn)資料PPI同比增速（PPI1）及生活資料PPI同比增速（PPI2），將劃分后的樣本進(jìn)行分組回歸（見表4）。

對CPI而言，貨幣政策對農(nóng)村CPI的影響比城市CPI更明顯，且更明顯受到克強(qiáng)指數(shù)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性和新冠肺炎疫情的影響。就PPI而言，廣義貨幣增速與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對生產(chǎn)資料PPI具有明顯抑制作用，而對生活資料PPI則存在明顯促進(jìn)作用。新冠肺炎疫情暴發(fā)對生產(chǎn)資料PPI的正向影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對生活資料PPI的正向影響，表明新冠肺炎疫情的暴發(fā)加劇了生產(chǎn)資料價(jià)格的暴漲。相比之下，全球大宗商品供需指數(shù)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對生活資料PPI具有顯著地抑制作用。

七、結(jié)論與建議

本文以國內(nèi)外大宗商品為研究對象，結(jié)合各類大宗商品在2006年6月—2022年7月的月度數(shù)據(jù)，首先采用基于廣義方差分解的動(dòng)態(tài)溢出指數(shù)方法來測度國內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)溢出效應(yīng)和收益溢出效應(yīng)。同時(shí)，分析國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)水平（CPI、PPI）的溢出效應(yīng)及其傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)。

第一，國內(nèi)外大宗商品之間存在時(shí)變波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)，其中來源于外部市場的沖擊是主要的驅(qū)動(dòng)因素。全球重大危機(jī)事件會(huì)沖擊國內(nèi)外大宗商品，使其出現(xiàn)明顯波動(dòng)（收益）溢出峰值。從影響范圍來看，2008年金融危機(jī)對大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響范圍要明顯大于2020年新冠肺炎疫情；就影響程度而言，新冠肺炎疫情對國際原油期貨的影響程度遠(yuǎn)大于金融危機(jī)對其的影響程度。在全球大宗商品與國內(nèi)物價(jià)的聯(lián)動(dòng)性方面，國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)PPI指數(shù)之間的相關(guān)性要明顯大于國內(nèi)外大宗商品與國內(nèi)CPI指數(shù)的相關(guān)性。因此，對于我國監(jiān)管部門來說，在新冠肺炎疫情與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)疊加的背景下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在部分行業(yè)恢復(fù)慢、就業(yè)壓力大等問題，需要警惕來自國外大宗商品特別是國際原油期貨市場對我國物價(jià)的溢出效應(yīng)，防止大宗商品價(jià)格的大幅上漲向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)，同時(shí)擴(kuò)大有效需求，加強(qiáng)原材料等市場調(diào)節(jié)，為中下游企業(yè)紓困減壓。另外，俄烏危機(jī)引發(fā)的市場緊張情緒、地緣政治前景難以預(yù)料，因此，政府及監(jiān)管部門應(yīng)在保障我國重要基礎(chǔ)原材料的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通的情況下，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的大宗商品新發(fā)展格局。

第二，國內(nèi)外大宗商品形成復(fù)雜的連通網(wǎng)絡(luò)并對我國物價(jià)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，但兩者的影響路徑存在明顯差異。在風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)上，礦產(chǎn)現(xiàn)貨會(huì)重點(diǎn)對PPI指數(shù)產(chǎn)生較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢入，而在價(jià)格傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)上，金屬期貨會(huì)重點(diǎn)對PPI指數(shù)產(chǎn)生較大的價(jià)格傳導(dǎo)溢入。從整個(gè)時(shí)期的連通網(wǎng)絡(luò)上看，國際原油期貨均處于連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，且重點(diǎn)對CPI指數(shù)產(chǎn)生較大的溢出聯(lián)系，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。與此同時(shí)，國際原油期貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)，會(huì)顯著增加對其他大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，從而加劇全球整個(gè)大宗商品市場的風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，為了更有效地防范國內(nèi)外大宗商品的極端溢出風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門需要重點(diǎn)關(guān)注國際原油期貨的風(fēng)險(xiǎn)輸出，建立針對國際原油期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)的視角構(gòu)建大宗商品風(fēng)險(xiǎn)溢出的預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)測度和跟蹤，有利于政府及時(shí)采取相應(yīng)措施抵御其帶來的輸入性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)及能源安全風(fēng)險(xiǎn)。

第三，國內(nèi)外大宗商品對我國物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)具有持久性。我國物價(jià)（CPI指數(shù)、PPI指數(shù)）波動(dòng)主要來源于以國際原油期貨、金屬期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨為主的大宗商品的波動(dòng)溢入；在PPI與CPI之間的相互影響方面，PPI對CPI的影響均大于CPI對PPI的影響，進(jìn)一步說明了PPI指數(shù)漲跌對CPI指數(shù)漲跌具有一定的帶動(dòng)作用?？傮w上，在不同周期頻率下，大部分國內(nèi)外大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)存在同向變動(dòng)關(guān)系。周期越長，大宗商品市場在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢下面臨的不確定性也就越大，大宗商品市場波動(dòng)加劇，從而加劇全球大宗商品對國內(nèi)物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。鑒于此，我國政府及相關(guān)部門在制定物價(jià)調(diào)控措施時(shí)，要充分考慮大宗商品對物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)的持久性，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、能化期貨等大宗商品價(jià)格波動(dòng)對PPI指數(shù)的傳導(dǎo)，警惕PPI指數(shù)的過快上漲進(jìn)而帶來的通脹壓力，采取有針對性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)行防范。

第四，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等外部危機(jī)事件會(huì)加劇我國面臨的輸入型通脹壓力，需要實(shí)施穩(wěn)健型貨幣政策予以防控。從國內(nèi)物價(jià)的影響因素來看，廣義貨幣增速顯著促進(jìn)CPI上升，抑制PPI上升。一年期實(shí)際貸款利率則會(huì)顯著的抑制CPI、PPI上漲。這表明控制貨幣增速，適度提升貸款利率是可以抑制我國物價(jià)的過快上漲；與此同時(shí)，城鄉(xiāng)物價(jià)對貨幣政策的響應(yīng)也存在差異，貨幣政策對農(nóng)村CPI同比增速的影響比城市CPI同比增速更明顯。就PPI而言，廣義貨幣增速對生產(chǎn)資料PPI具有抑制作用，而對生活資料PPI則存在促進(jìn)作用。因此，在我國物價(jià)調(diào)控中，面對當(dāng)前復(fù)雜的國際形勢和全球糧食、能源危機(jī)，我國面臨的輸入性通脹壓力明顯加大，要重點(diǎn)圍繞CPI、PPI在宏觀調(diào)控中的不同定位，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，及時(shí)對物價(jià)可能出現(xiàn)的波動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)警和干預(yù)，保持物價(jià)水平穩(wěn)定。同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造高水平改革開放，依托強(qiáng)大的國內(nèi)市場，暢通雙循環(huán)格局，保障供給，穩(wěn)定物價(jià)。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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