物流及國企混改效應(yīng)研究

王小慧 寧文紅

摘 要：2013年，我國提出要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)概念，并陸續(xù)發(fā)布了相關(guān)文件。我國企業(yè)混改的進(jìn)程雖然平穩(wěn)，成效顯著，但也面臨著許多問題，如企業(yè)混改的方向、“混資本”到“混資源”的轉(zhuǎn)變等。國企混改已經(jīng)進(jìn)行了很多年，東航公司在2016年開始進(jìn)行混合所有制改革，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股和改制上市于2021年順利上市。東航是國內(nèi)唯一混改后成功上市的物流行業(yè)企業(yè)，被譽(yù)為“民航混改標(biāo)桿”“航空混改第一股”。東航在混改過程中引入投資者改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)在內(nèi)部進(jìn)行了一系列改革，提高了公司的綜合治理能力，為其他國有企業(yè)進(jìn)行混改提供了借鑒。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革；東航物流；公司治理；股權(quán)激勵(lì)；管理協(xié)同

本文索引：王小慧，寧文紅.<變量 2>[J].中國商論，2023（09）：-168.

中圖分類號：F259.23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）05（a）--04

2013年，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》首次提出“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的概念。2015年，國務(wù)院發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中，明確提出了推進(jìn)“混合所有制”的具體舉措，并提出了鼓勵(lì)民營資本參與國企改革的具體要求。2017年召開的中共十九大會(huì)議上提出要促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)國企改革，從而形成具有國際競爭實(shí)力的全球一流企業(yè)。2018年，國家發(fā)改委提出“雙百行動(dòng)”，“雙百行動(dòng)”是涉及國企最多的規(guī)模最大的一次改革，充分顯示了我國國企對混合所有制改革的決心，2019年初，國資委進(jìn)一步推進(jìn)央企從集團(tuán)層面進(jìn)行混改，越來越多的企業(yè)加入混改之路。在實(shí)踐中，國有企業(yè)已經(jīng)摸索出了各種不同的混改模式，但是其混改的模式是否適合企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及企業(yè)混改的結(jié)果如何，這些都非常值得深入研究。本文以東航物流為例分析混改為東航物流帶來了哪些變化以及這些變化是如何產(chǎn)生的，為其他企業(yè)混改方式的選擇提供參考。

1 東航物流混合所有制改革進(jìn)程

東航物流是中國東方航空股份（以下簡稱“東航股份”）旗下的全資子公司，其總部設(shè)立于中國上海。公司年?duì)I業(yè)收入近100億元，目前旗下?lián)碛袊H貨運(yùn)航空、東航物流、東航貨運(yùn)、東航貨站等200余家境內(nèi)外分公司，擁有8000余職工。

東航物流于2004年8月注冊成立，2013年更名為東方航空物流有限公司，2017年2月脫離東航股份，由東航產(chǎn)投全資控股，2017年8月和12月引入民營資本，2018年12月整體變更為今天的東方航空物流有限公司。

根據(jù)《混改方案》，東航物流企業(yè)的混改共有三個(gè)階段，第一個(gè)階段是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即將東航物流從東航股份旗下剝離，成為以航空物流為主的企業(yè)；第二個(gè)階段是增資擴(kuò)股，吸引各種形式的資金投入，實(shí)施職工的股權(quán)激勵(lì)；第三個(gè)階段是通過企業(yè)改制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市，向現(xiàn)代化、國際化的股份有限公司轉(zhuǎn)變。

1.1 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》（以下簡稱《意見》）于2015年9月24日出臺，該文件明確提出“以電、油氣、民航、通信、鐵路為重點(diǎn)，分層次推進(jìn)國企混合所有制改革”。東航物流于2016年9月被納入了“第一批”中央企業(yè)混合所有制改革名單，之后按照國家發(fā)展改革委、國務(wù)院國資委的整體安排，東航物流成為“民航混合所有制改革”的試點(diǎn)單位。改革委下發(fā)《關(guān)于東方航空物流有限公司混合所有制改革試點(diǎn)總體方案的復(fù)函》中批示東航物流集團(tuán)于11月25日正式啟動(dòng)混合所有制改革。

根據(jù)《混改方案》，東航物流企業(yè)的混改共有三個(gè)階段，第一個(gè)階段是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即將東航物流從東航股份旗下剝離，成為以航空物流為主的企業(yè)；第二個(gè)階段是增資擴(kuò)股，吸引各種形式的資金投入，實(shí)施職工的股權(quán)激勵(lì)；第三個(gè)階段是通過企業(yè)改制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市，向現(xiàn)代化、國際化的股份有限公司轉(zhuǎn)變。

1.2 增資擴(kuò)股

經(jīng)過仔細(xì)研究，東航公司在眾多公司中選擇了聯(lián)想集團(tuán)、普洛斯、德邦物流和綠地金融四家作為戰(zhàn)略投資者。引入的戰(zhàn)略投資者通過第三方物流、倉儲(chǔ)、快遞、金融等渠道，對東航物流進(jìn)行有效幫助，實(shí)現(xiàn)各自的優(yōu)勢互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)更好的戰(zhàn)略協(xié)作，更好地支持公司的發(fā)展。詳細(xì)內(nèi)容如下：

聯(lián)想控股，是一個(gè)集策略和財(cái)務(wù)于一身的企業(yè)，持有超過百個(gè)企業(yè)的股票，為東航的航空公司帶來了大量的客戶，并且在其中占有大量的資金。普洛斯是中國最大的一家為東航提供全球一體化的先進(jìn)工業(yè)園配套設(shè)施的企業(yè)。德邦物流擁有國內(nèi)最大的陸地交通網(wǎng)絡(luò)，可以為用戶在完工后的第一時(shí)間提供高效率的交通工具。綠地金融是一個(gè)能夠?yàn)闁|航物流發(fā)展提供資金保障的戰(zhàn)略性融資和投資平臺。

在上述四家公司中，聯(lián)想控股，普洛斯和德邦電子是一家公司的戰(zhàn)略性投資公司；綠地是一家金融類公司，主要從事東航的后勤業(yè)務(wù)，并沒有干涉運(yùn)營。

1.3 改制上市

2020年1月15日，中國證券監(jiān)督管理委員宣布東航物流上市輔導(dǎo)結(jié)束，上海證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的《中金公司關(guān)于東方航空物流股份有限公司輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告公示》也表明東航的上市輔導(dǎo)工作已經(jīng)成功結(jié)束。2020年6月21日，東航公司遞交了招股說明書，2020年7月24日東航物流《首次公開發(fā)行股票并上市》獲得了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。2021年3月11日，東航物流在中國證券交易所注冊，5月11日獲得了中國證券交易所的核準(zhǔn)，6月9日在上海證券交易所掛牌，東航物流正式進(jìn)入A股市場，至此東航物流混改的“三步走”戰(zhàn)略也宣告結(jié)束。東航的 IPO定價(jià)是每股15.77元，總股本是1.59億元，開盤價(jià)18.92元，上午十點(diǎn)，股價(jià)在22.71元，上漲了44.01%，公司的市值已經(jīng)超過了356億。

在東航物流進(jìn)行混改之前，東航國際和東航集團(tuán)分別持有32.2%和67.8%的股份，是一家被國資委100%控制的國有公司。經(jīng)過混改，引入了戰(zhàn)略投資者，并進(jìn)行了員工持股，最后，國有資本減少到了45%。東航在2017年11月25號發(fā)布了一項(xiàng)新的國有企業(yè)混股改革方案。隨后，東航進(jìn)行了一系列的改制，引進(jìn)了一批戰(zhàn)略性的投資人，并實(shí)施了一批職工的持股方案，終于將東航公司的股份從原來的獨(dú)占鰲頭，降低到45%，而非公有制則是45%，而公司的核心人員只有10%。

東航物流混改完成后，國企將持有45%的股份，由“國有獨(dú)資”變成“國有控股”，這是國企發(fā)展的一個(gè)里程碑。這次混合所有制改革，賦予了東航物流更多的自主能力，既遵循了市場導(dǎo)向的原則，又增加了東航物流在市場上的投資信心。這一次政府介入的減少，顯示出東航在推進(jìn)混合所有制改革過程中所表現(xiàn)出的堅(jiān)定態(tài)度，與此同時(shí)，國有資本與戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者等的非國有資本進(jìn)行了更深層次的整合，這將改變國有資本“一言堂”的局面，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的相互制約，并在公司的運(yùn)營中，建立起了一種糾正決策失誤的機(jī)制，混改后公司治理效應(yīng)。

關(guān)于融資投資人的選取，東航與多個(gè)公司進(jìn)行了討論，最后選定了隸屬于上海綠地的綠色融資。綠地公司擁有一系列的物流物業(yè)和商務(wù)物業(yè)，并且已經(jīng)與東航達(dá)成了長久而深刻的協(xié)議，未來將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)雙方之間的合作。綠地財(cái)貿(mào)控股有限公司是一家以戰(zhàn)略融資為核心的財(cái)貿(mào)公司，創(chuàng)建于2011年4月，是世界500大公司。綠地財(cái)團(tuán)是一個(gè)市場化的財(cái)團(tuán)，它有著悠久的歷史，獨(dú)特的業(yè)務(wù)方式，在中國有著非常強(qiáng)的資金支持，有著一批非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資和運(yùn)作，并且在中國的各個(gè)區(qū)域都有著獨(dú)特的運(yùn)作方式。綠地資本的參與，一方面可以為東航物流的發(fā)展注入更多的資本，減輕公司的融資負(fù)擔(dān)，另一方面可以為公司的發(fā)展提出建議，利用公司在金融方面豐富的經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系，為公司的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

東航物流混改完成后，國企將持有45%的股份，由“國有獨(dú)資”變?yōu)椤皣锌毓伞保@是國企發(fā)展的一個(gè)里程碑。這次混合所有制改革，賦予了東航物流更多的自主能力，既遵循了市場導(dǎo)向的原則，又增加了東航物流在市場上的投資信心。這一次政府介入的減少，顯示出東航在推進(jìn)混合所有制改革過程中所表現(xiàn)出的堅(jiān)定態(tài)度，與此同時(shí)，國有資本與戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者等的非國有資本進(jìn)行了更深層次的整合，這將改變國有資本“一言堂”的局面，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的相互制約，并在公司的運(yùn)營中，建立起一種糾正決策失誤的機(jī)制。

2 混改后公司治理效應(yīng)

2.1 股東大會(huì)層面

東航集團(tuán)在實(shí)施混合所有制改革的過程中，除了對股份進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)整外，還通過對股東會(huì)等多種機(jī)制的改進(jìn)與發(fā)展，以保障企業(yè)的健康發(fā)展，并對各大股份進(jìn)行持續(xù)的鼓勵(lì)與監(jiān)管，以確保企業(yè)的健康發(fā)展。東航實(shí)施混改后，按照現(xiàn)代化的要求，不斷改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營制度，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，提升企業(yè)效益。東航召開的此次董事會(huì)，修訂了《公司章程》《股東大會(huì)議事規(guī)則》及《獨(dú)立董事工作制度》。東航物流就擴(kuò)股、發(fā)行股票、利潤分配、融資等事宜進(jìn)行商談和決策，并接受所有股民的參與。東航混合改制以來，先后召開過六次股東大會(huì)，召開情況如表1所示。

由此可以看出，混改過后東航物流完善了公司的治理架構(gòu)，通過股東大會(huì)保證公司內(nèi)部機(jī)制的完整性和公司的正常運(yùn)作，不受任何人的干預(yù)，從而激勵(lì)企業(yè)注重自身的發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。

2.2 公司董事會(huì)層面

董事會(huì)的首要職責(zé)就是以一種專業(yè)的戰(zhàn)略眼光來把握公司的發(fā)展趨勢，為公司做出一系列的科學(xué)決定，并采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范，進(jìn)而提升公司的內(nèi)部管理水平，而公司的健全程度與公司的內(nèi)部治理水平有著密切關(guān)系。東航物流在完成混合所有制改革后，于2017年7月6日正式組建了首屆董事會(huì)，共有12名成員，其中4位是獨(dú)立董事，每個(gè)人的任期為3年。

東航產(chǎn)投雖然擁有大量股份，但其提名的董事在所有董事中所占比重還不到一半。根據(jù)《東航航空公司章程》規(guī)定，任何項(xiàng)目或項(xiàng)目的實(shí)施，都要得到2/3以上董事會(huì)的一致通過。這樣做不僅確保了東航物流公司對重要事項(xiàng)的絕對控制權(quán)，也使其擁有了1/3以上的非國有控股股東的投票權(quán)。一方面，可以降低國家控股的集中度，保障國家控股的“話語權(quán)”；另一方面，還可以讓非國有控股的大股東參與到公司的治理中，從而降低“一股獨(dú)大”。此外，東航物流還成立了審計(jì)委員會(huì)、薪酬和考核委員會(huì)、提名委員會(huì)和策略委員會(huì)，使其可以對公司的董事會(huì)進(jìn)行專門的工作，從而有效處理好公司的各種問題。

在4個(gè)子委員會(huì)中，每個(gè)子委員會(huì)都有一個(gè)不受國家控股的大股東，而且每個(gè)子委員會(huì)都有一個(gè)獨(dú)立的成員。三個(gè)持股超過10%的私人公司，聯(lián)想集團(tuán)，天津睿遠(yuǎn)，珠海普東，聯(lián)合成立了一個(gè)戰(zhàn)略委員會(huì)，他們的職責(zé)是為企業(yè)制訂長遠(yuǎn)的發(fā)展計(jì)劃，并對一些重要的項(xiàng)目進(jìn)行決策。東航物流公司成立專門的董事會(huì)，使公司的經(jīng)營管理流程更加清晰、更加科學(xué)，對公司經(jīng)營管理的品質(zhì)起到有力的保障作用。

2.3 監(jiān)事會(huì)層面

東航物流在進(jìn)行混改后，在股東大會(huì)上對監(jiān)事會(huì)的體系進(jìn)行了快速的改進(jìn)，根據(jù)相關(guān)的法律和公司的章程，設(shè)立了一個(gè)監(jiān)事會(huì)，其中有5個(gè)監(jiān)事，有3名監(jiān)事為股東代表，2名監(jiān)事為員工代表，監(jiān)事會(huì)規(guī)定公司監(jiān)事任期3年，可連選連任。

可以看到，東航的監(jiān)事會(huì)是經(jīng)過慎重考慮的 ，其中一位是中東航空投資公司，一位是德邦航空投資公司，一位是德邦航空投資公司，一位是綠地公司，兩位都沒有任何的董事，這樣才能保證董事會(huì)的公平性和獨(dú)立性，也能讓公司的整體實(shí)力得到加強(qiáng)，從而推動(dòng)公司的發(fā)展。

混改之后，東航的董事會(huì)引入了在各個(gè)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理者，同時(shí)獨(dú)立董事制度的建立，提升了東航物流公司的專業(yè)水平以及經(jīng)營管理水平，為公司的經(jīng)營管理提供了有力的保障。

3 結(jié)語

東航在進(jìn)行混改后構(gòu)建出一套有效的公司管理層和公司治理體系，讓公司能夠在發(fā)展過程中，做出正確的決定，這不僅提升了公司的運(yùn)營水平，還能平衡公司內(nèi)的利益?；旄那皷|航物流的高管多為政府直接任命，完全脫離市場化，很多人員并不是專業(yè)對口，混改后東航物流實(shí)現(xiàn)人員的完全市場化，聘請眾多專業(yè)人員，提高企業(yè)的管理效率。本文就東航物流在混改中進(jìn)行公司方面的改革做出分析，探討東航物流混改成功的原因并得出以下結(jié)論：

3.1 形成股權(quán)制衡，避免國有資本“一言堂”

在混改之前，東航公司并沒有設(shè)立管理層，也沒有設(shè)立專業(yè)的董事會(huì)，這說明了公司內(nèi)部的管理機(jī)制還不夠完善。東航物流經(jīng)過混改，由國資持有45%的股份，職工持有10%的股份，私營企業(yè)持有45%的股份，但國資還未達(dá)到完全控股的狀態(tài)。按照《公司章程》，任何重要的決定都需要2/3以上的大股東通過，所以東航集團(tuán)將以45%的股份，以及超過1/3的股份，擁有一票否決權(quán)，這將讓東航集團(tuán)在未來的重要決定中，避免出現(xiàn)“一言堂”的情況。

東航在本次收購中，以天津瑞遠(yuǎn)為股東，股東為股東，股東為股東，股東為股東。東航物流向全體職工發(fā)放10%的股份，使東航物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多樣化。這一比例超過大部分國有企業(yè)職工持股5%的比例。在進(jìn)行混合所有制改革之后，員工股東平臺能夠向董事會(huì)推薦一名成員，并向監(jiān)事會(huì)推薦兩名成員，這樣就可以保證員工對公司的管理權(quán)益。

東航在進(jìn)行混改以前，公司的經(jīng)營活動(dòng)缺少了自主權(quán)，且公司的管理人員也是由國家指派的，這就造成了公司的經(jīng)營活動(dòng)缺少自主性和靈活性。在混改過程中，東航物流通過構(gòu)建多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成了股份分散化、相互制約的關(guān)系，健全了東航物流公司治理體系。東航物流經(jīng)理人的選拔制度也是非常公開和透明的，它將根據(jù)現(xiàn)代化的、以市場為導(dǎo)向的用人體系降低了國家對公司的干涉，使公司中的專業(yè)人員擺脫了行政人員和公司管理人員的雙重角色，負(fù)責(zé)企業(yè)的專業(yè)化運(yùn)營。

3.2 啟動(dòng)員工持股，完善公司多元化結(jié)構(gòu)

東航物流除引進(jìn)聯(lián)想控股、普洛斯、德邦物流、綠地金融4家民營企業(yè)，并對其核心人員給予10%的股份進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。這一舉動(dòng)，使東航物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加完整，而東航集團(tuán)則失去了控股公司的絕對控股，僅以45%的間接持股比例間接持股，這是一個(gè)“先河”，是一次史無前例的混改。東航物流在混改后，一方面，通過引進(jìn)私人資金、分離股份等方式，對國有資金的絕對控股進(jìn)行了有效約束；另一方面，在員工管理上，也采取了以市場為導(dǎo)向的薪酬制度，對員工實(shí)行“一人一份工資”“易崗易薪”，使員工的工資和企業(yè)的績效掛鉤，企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制得到了健全。

此次東航物流的員工通過天津瑞遠(yuǎn)作為員工持股平臺持有10%的股份，持股人員作為該平臺的合伙人。東航物流為員工提供了10%的股權(quán)激勵(lì)，這一舉措完善了東航物流股權(quán)多元化的格局。10%這一比率超越了大多數(shù)國企5%左右的員工持股比率?；旌纤兄聘母锖?，員工股東平臺可以推薦一人進(jìn)入董事會(huì)，推薦兩人進(jìn)入監(jiān)事會(huì)，員工參與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)能保障員工參與公司管理權(quán)益。

4 建議與啟示

4.1 企業(yè)要選擇合適的混改路徑

國有資產(chǎn)進(jìn)行混改時(shí)，不能一味地引進(jìn)非國有資產(chǎn)，要根據(jù)企業(yè)的具體情況，制定一個(gè)切實(shí)可行的混改目的，并采取一條合理可行的混改途徑，既可以防止國有資產(chǎn)的溢出，也可以提升公司的整體水平。東航公司混合改制前，資產(chǎn)規(guī)模小，經(jīng)營模式單一，經(jīng)營效率不高，雖然依靠政府的支持實(shí)現(xiàn)了“扭虧為盈”，但是一直未能走出低谷。因此，根據(jù)各自的發(fā)展目的，從百余家有意參與的企業(yè)中，選取與其發(fā)展目的相近的企業(yè)，進(jìn)行企業(yè)策略性的投資。而在此基礎(chǔ)上，公司引入戰(zhàn)略投資者，不僅能夠?yàn)楣咎峁┵Y金支持，還能促進(jìn)公司之間的資源互補(bǔ)，有利于公司自身的發(fā)展。東航在抓住這次機(jī)會(huì)的同時(shí)，對原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了進(jìn)一步改造，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，使公司的經(jīng)營領(lǐng)域從一般的貨物運(yùn)輸拓展到高檔貨物運(yùn)輸。東航航空公司的這種模式，對于未來我國國有企業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，乃至其他國有企業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，具有良好的參考價(jià)值。

4.2 企業(yè)要建立市場化機(jī)制

代理問題一直是企業(yè)發(fā)展過程中的矛盾點(diǎn)，其最大的問題是：利益不均衡，對代理人的制約不足。要想徹底解決上述問題，在保證股東正確形式?jīng)Q策權(quán)的同時(shí)，必須將管理者與企業(yè)績效掛鉤，促使管理者按照股東利益最大化的原理來經(jīng)營企業(yè)。目前，我國還沒有對員工進(jìn)行有效的、合理的、健全的激勵(lì)機(jī)制，大多為年薪制或者期權(quán)補(bǔ)償制度。但是，在被引入國企之后，可以對其進(jìn)行直接的控制，相對于中小股東來說，其作用更大。在最普遍的激勵(lì)方法中，股份和期權(quán)是比較普遍的一種，一般情況下，公司的股東會(huì)向公司的職業(yè)管理者提供股權(quán)激勵(lì)。管理人員在獲得股權(quán)激勵(lì)后，會(huì)從自身利益出發(fā)，更積極地去關(guān)心公司的發(fā)展，從而能夠讓公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到穩(wěn)定提高。

4.3 充分整合利用民營企業(yè)資源

很多國企在進(jìn)行混改時(shí)，都會(huì)引入一些戰(zhàn)略性的投資人，這樣既可以增加資金，又可以更好地發(fā)揮最大作用。所以，在混改后，必須對公司進(jìn)行資源的整合，充分利用好戰(zhàn)略投資人給予的資源，讓其發(fā)揮出最大作用。東航通過混改，將原本的優(yōu)勢資金重新整合起來，再加上新的業(yè)務(wù)，使東航的營業(yè)額再次暴漲，而且年均的純利潤，也越來越高。

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