輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下S 公司財(cái)務(wù)績(jī)效研究

張愉祥，歐陽親，胡翠穎

(武漢輕工大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430048)

一、 引言

與傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式不同，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式選擇將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，把更多資源投入高附加值環(huán)節(jié)，如研發(fā)設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣等業(yè)務(wù)。 將自身資源實(shí)現(xiàn)高度整合后，形成穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，通過較少的資金投入實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn)回報(bào)，可以更快地提高市場(chǎng)占有地位，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力[1]。

服裝行業(yè)與我們的生活息息相關(guān)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的組成部分。 隨著時(shí)代的進(jìn)步、科技的發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬變。 在此背景下，輕資產(chǎn)這種類似運(yùn)用杠桿效應(yīng)的運(yùn)營(yíng)模式，可以通過較少的投入獲得更大的利潤(rùn)，從而增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力[2]。本文將研究S 公司的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的特征和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀并采用EVA 指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，以期從價(jià)值創(chuàng)造的角度，反映S 公司的真實(shí)業(yè)績(jī)情況[3]。

二、 S 公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式分析

S 公司成立于2002 年，主打產(chǎn)品是童裝和休閑裝，自成立開始，便采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)管理，合作160 余生產(chǎn)廠家，品質(zhì)優(yōu)良，生產(chǎn)力強(qiáng)，企業(yè)擴(kuò)張迅速，于2011 年在深圳證券交易所上市。

(一)固定資產(chǎn)比重較小

固定資產(chǎn)占比小是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要特征，通過研究S 公司近些年的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其固定資產(chǎn)占比基本維持在10%上下，該公司的固定資產(chǎn)主要用來投資建設(shè)研發(fā)基地、倉儲(chǔ)物流中心等，完善供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)以更好地進(jìn)行研發(fā)、營(yíng)銷與配送，利用好品牌的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。

(二)流動(dòng)負(fù)債比率較高

通過研究S 公司2014~2021 年的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，在這段時(shí)間內(nèi)S 公司的流動(dòng)負(fù)債占比從75.12%逐漸上升到95.74%。 但同行業(yè)的美邦，其2020 年的流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)100%，非流動(dòng)負(fù)債方面為零負(fù)債的情況，這也反映了輕資產(chǎn)的服裝企業(yè)趨向于高流動(dòng)負(fù)債，S 公司的情況也符合輕資產(chǎn)的模式。

(三)銷售費(fèi)用占比較大

銷售費(fèi)用占比較大，也是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的重要體現(xiàn)。 公司財(cái)報(bào)顯示S 公司的銷售費(fèi)用占比從2014年的11.27%增長(zhǎng)到了2021 年的21.93%，可以看出公司對(duì)產(chǎn)品的營(yíng)銷和推廣愈發(fā)重視，這也是為企業(yè)帶來營(yíng)收的重要方式。

三、 S 公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

(一)償債能力

通過研究S 公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，2014 年S 公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別達(dá)到了4.87 和4.21，說明企業(yè)的流動(dòng)資金充足，也反映出企業(yè)沒有有效地利用資金，但這一現(xiàn)象在后續(xù)幾年有所緩解，至2021 年度分別為1.95 和1.43。 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2014 年的18%上升到了2021 年的40.92%，逐漸上升但依舊控制在50%以下。 由此可以看出，在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下S 公司調(diào)整了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)了對(duì)資金的利用。 綜合來看，S 公司的短期和長(zhǎng)期償債能力都較強(qiáng)。

(二)營(yíng)運(yùn)能力

通過研究S 公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及分析服裝行業(yè)平均水平可以得知，S 公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014 年度為9.63，到了2016 年度下降至6.14，而在2017 年度這一指標(biāo)回升到了10.85。 造成這一現(xiàn)象的原因是，2014 年至2016 年由于電商競(jìng)爭(zhēng)加劇及銷售模式轉(zhuǎn)型，服飾行業(yè)整體周轉(zhuǎn)情況都不樂觀，同時(shí)為了吸納更多的加盟商，企業(yè)放寬了信用政策，導(dǎo)致短期內(nèi)S 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率受到影響。 但信用政策有所放寬之后企業(yè)的市場(chǎng)份額也隨之有所拓展，同時(shí)近年來電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，線上銷售額增長(zhǎng)較快，線上收入增加，加之企業(yè)處置了一些經(jīng)營(yíng)情況不好的線下店鋪，減少了賬款，提升了回收速度。 此外，S 公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2014 年起至2019 年呈上升趨勢(shì)，近兩年由于疫情原因有所下降，但仍高于行業(yè)平均水平。 S 公司的存貨周轉(zhuǎn)率整體處于下降狀態(tài)，從2014 年的5.33 降至2019 年的2.61，為促進(jìn)電商的發(fā)展，S 公司在多地建造倉儲(chǔ)基地，使得存貨規(guī)模變大，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率較低。 近兩年受新冠疫情影響，公司關(guān)閉一部分線下店鋪且抓住直播帶貨的風(fēng)口，使得存貨周轉(zhuǎn)率有些許上升，達(dá)到了2.71。 綜合來看，營(yíng)運(yùn)能力有所提高但仍需加強(qiáng)存貨管理。

(三)盈利能力

毛利率代表了企業(yè)產(chǎn)品的直接獲利能力，S 公司的毛利率持續(xù)上升，主要是因?yàn)樵谳p資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)下，電商的快速發(fā)展帶來了大量營(yíng)收。 其他指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利率波動(dòng)較為相似，在2019、2020 年度大幅度下降，這可能是疫情原因?qū)е碌男袠I(yè)整體水平下降，此外也有大量銷售費(fèi)用的支出導(dǎo)致凈利潤(rùn)的減少。 而在2021 年，這些指標(biāo)又大幅回升，可見S 公司加強(qiáng)了自身在成本費(fèi)用方面的控制。

(四)發(fā)展能力

分析S 公司2014~2021 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)能力相關(guān)指標(biāo)雖有一定波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。 波動(dòng)的主要原因除大環(huán)境和行業(yè)水平下降，還因?yàn)槠髽I(yè)大量投資于電商、物流基地與產(chǎn)業(yè)園，以及營(yíng)銷。 但是對(duì)服裝行業(yè)來說品牌價(jià)值的推廣與營(yíng)銷還是很重要的，營(yíng)銷基礎(chǔ)打好之后，后期的銷售就變得容易很多，凈利調(diào)也會(huì)有所增長(zhǎng)，這也是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的普遍情況。 綜合來看，S 公司的發(fā)展前景較為可觀。

四、 S 公司EVA 績(jī)效分析

與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析不同的是，EVA 分析法著重考慮了投入資本的影響，能夠更真實(shí)地反映公司盈利水平，與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度更高，更有說服力[4]。以下是對(duì)S 公司EVA 值的具體分析研究。

(一)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)＋(利息支出＋研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)－非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)/2) ×(1－25%)。 計(jì)算得出S 公司的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2014年至2019 年從117，487.5 萬元增長(zhǎng)到189，666 萬元，2020 年國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生較大變動(dòng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降，但是2021 年又有所恢復(fù)，總的來看S 公司的稅后收益不斷提高，說明了該公司的盈利能力處于較好的水平。 (表1)

表1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算 單位:萬元

(二)資本總額

計(jì)算公式如下:調(diào)整后資本總額＝平均所有者權(quán)益＋平均負(fù)債合計(jì)－平均無息流動(dòng)負(fù)債－平均在建工程。 (表2)

表2 調(diào)整后資本總額計(jì)算 單位:萬元

(三)加權(quán)平均資本成本率

本文選取當(dāng)年銀行貸款利率作為債務(wù)資本成本率，企業(yè)所得稅稅率為25%。 由于國(guó)債利率的穩(wěn)定安全，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的不確定性，因此本文將國(guó)債利率確定為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，將GDP 增長(zhǎng)率確定為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。β表示市場(chǎng)波動(dòng)性，取自每年年末公司β值。 權(quán)益資本成本率和加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算過程如下，結(jié)果見表3:

表3 加權(quán)平均資本成本率計(jì)算

權(quán)益資本成本率＝β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＋無風(fēng)險(xiǎn)收益率

加權(quán)平均資本成本率＝稅后債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本比例＋權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本比例

(四)EVA 計(jì)算結(jié)果分析

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額×加權(quán)平均資本成本率。

從表4 計(jì)算結(jié)果可以看出，S 公司的EVA 值在2014 至2019 年整體呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要是因?yàn)榻陙砉敬罅Πl(fā)展電子商務(wù)，使得公司的營(yíng)業(yè)收入有了大幅度的增長(zhǎng)。 2017 年受大環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍出現(xiàn)較大波動(dòng)，不過好在公司能夠及時(shí)調(diào)整。 2020 年由于受新冠疫情影響，經(jīng)濟(jì)增加有所放緩，但是公司能夠抓住機(jī)遇如線上促銷和直播帶貨等，所以2021 年又能快速反彈。 這也得益于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，S 公司擁有較為充足的現(xiàn)金流，可以更好地應(yīng)對(duì)不可預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)，從而在新冠疫情肆虐的情況下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

表4 EVA 計(jì)算結(jié)果

五、 S 公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化建議

(一)完善存貨管理制度

從上述分析可以看出，S 公司的存貨規(guī)模過大，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。 雖然是為了保證電商的發(fā)展，但是服裝行業(yè)產(chǎn)品迭代速度快，消費(fèi)者需求不斷變化，大量的存貨會(huì)增加庫存商品的貶值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)大量資金的占用也給企業(yè)的資金鏈帶來一定的壓力。

首先，減少企業(yè)存貨，最簡(jiǎn)單有效的方式就是控制源頭，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)減少大批量訂單，根據(jù)以往實(shí)際銷售情況以及消費(fèi)者喜好預(yù)估進(jìn)行分批生產(chǎn)，同時(shí)加大對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的把控力度，以增強(qiáng)品牌的競(jìng)爭(zhēng)力，并彌補(bǔ)因產(chǎn)量減少而帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 其次，公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息的把控，如存貨的倉儲(chǔ)數(shù)據(jù)，對(duì)各個(gè)倉儲(chǔ)中心的存貨出入庫情況，需要嚴(yán)格填寫單據(jù)并實(shí)時(shí)上報(bào)，讓管理層可以準(zhǔn)確把握存貨信息，有利于企業(yè)及時(shí)做出調(diào)整。 最后，制定合適的銷售策略，企業(yè)可以充分利用新媒體平臺(tái)如微博、抖音，來宣傳自己的新季度產(chǎn)品，并將過季的產(chǎn)品通過打折促銷或附贈(zèng)等方式擴(kuò)大銷量，減少存貨積壓。

(二)貫徹供應(yīng)鏈改革

為降低生產(chǎn)成本，減少固定資產(chǎn)上的投入，S 公司作為輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)，選擇將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包。那么供應(yīng)鏈的建設(shè)便極為重要，好的供應(yīng)鏈環(huán)境能為企業(yè)帶來更多的資源，增加企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，助力其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 通過對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，高效率生產(chǎn)高品質(zhì)產(chǎn)品，并加大研發(fā)費(fèi)用的投入，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。 此外，還可以與上下游供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，協(xié)同發(fā)展互利共贏，從而更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化。

六、 研究結(jié)論

通過上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，S 公司固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的占比較少，而無形資產(chǎn)價(jià)值又難以準(zhǔn)確衡量，所以企業(yè)只能選擇采取股權(quán)融資、債權(quán)融資等直接融資的方式。 在2019 年之前S 公司的融資方式以股權(quán)融資為主，幾乎都達(dá)到了七成以上甚至八成。 過高的股權(quán)融資雖然在一定程度上能提高企業(yè)的償債能力，但是過重的資本負(fù)擔(dān)會(huì)影響企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)張，不利于企業(yè)快速發(fā)展。

但是S 公司意識(shí)到這一狀況并予以重視，在2020 年和2021 年增大了債權(quán)融資的比例，最大限度地發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)，使得公司能夠很好地應(yīng)對(duì)新冠疫情的沖擊，2020 年?duì)I業(yè)收入驟降但是S公司及時(shí)應(yīng)對(duì)穩(wěn)住局勢(shì)，并在2021 年快速反彈。 這一措施在新冠疫情的持續(xù)影響下降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維持了企業(yè)健康發(fā)展。

總體來看，S 公司在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效果較為樂觀，盈利能力較強(qiáng)。 從2014~2021 年S 公司財(cái)務(wù)績(jī)效的分析可以看出，雖受宏觀環(huán)境影響存在一定波動(dòng)，但是波動(dòng)幅度處在合理范圍內(nèi)且能快速反彈，經(jīng)濟(jì)增加值呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)展。 綜上所述，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式為企業(yè)創(chuàng)造了更高的價(jià)值，符合當(dāng)前時(shí)代背景，可以推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和規(guī)模發(fā)展，在服裝行業(yè)具備可行性。