并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響研究

強(qiáng)墩柱

摘?要：并購(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常常見(jiàn)的操作，尤其2013年國(guó)家關(guān)于并購(gòu)重組的相關(guān)監(jiān)管政策逐漸放寬后，越來(lái)越多的上市公司看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，借助并購(gòu)重組來(lái)謀求企業(yè)轉(zhuǎn)型和外延式發(fā)展。本文將以新日恒力并購(gòu)博雅干細(xì)胞技為引入，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)此次并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所帶來(lái)的影響進(jìn)行全面分析，旨在為其他并購(gòu)重組企業(yè)提供參考意義。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F23?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.09.045

0?引言

自在2001年加入WTO，積極融入全球化經(jīng)濟(jì)之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一段飛速發(fā)展時(shí)期。由于人口眾多，以及義務(wù)教育的普及，使得我國(guó)擁有一批數(shù)量充足且質(zhì)量較高的勞動(dòng)力，再加上各項(xiàng)招商引資政策的出臺(tái)，讓我國(guó)逐漸成為承接發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)制造業(yè)的世界工廠。在此期間，一批傳統(tǒng)的制造工業(yè)抓住機(jī)遇，憑借著國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)空缺以及成本優(yōu)勢(shì)迅速發(fā)展起來(lái)，新日恒力正是其中的典型的代表。同時(shí)這些企業(yè)所涉及業(yè)務(wù)大部分先進(jìn)技術(shù)是由國(guó)外引進(jìn)，隨著時(shí)間推移國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸飽和，再加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，這部分企業(yè)同部分發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)相比缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)，很難與其進(jìn)行正面競(jìng)爭(zhēng)，只能打價(jià)格優(yōu)勢(shì)。但由于國(guó)內(nèi)其他同行也面臨相同的情況，企業(yè)生存環(huán)境進(jìn)一步嚴(yán)峻，大多數(shù)企業(yè)只能依靠前些年積累的資本艱難運(yùn)營(yíng)，因此，對(duì)這部分企業(yè)來(lái)說(shuō)企業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

本文選取新日恒力并購(gòu)博雅干細(xì)胞案例，基于并購(gòu)方的角度，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)此次并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效所帶來(lái)的影響進(jìn)行全面分析，旨在為其他并購(gòu)重組企業(yè)提供參考意義。

1?案例概況

1.1?并購(gòu)雙方概況

寧夏新日恒力鋼絲繩股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新日恒力”）主要從事預(yù)應(yīng)鋼絞線、鋼絲繩以及煤炭業(yè)務(wù)。在經(jīng)過(guò)預(yù)應(yīng)鋼絞線市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重短缺以及礦用鋼絲繩、起重用鋼絲繩等一系列產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)后，公司抓住機(jī)遇，在1999年至2015年實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，截至2015年公司已成長(zhǎng)為總資產(chǎn)高達(dá)39.23億、年?duì)I業(yè)額超10億元的大型集團(tuán)公司。公司主要業(yè)務(wù)涉及金屬制品、煤炭制品及對(duì)外貿(mào)易三大行業(yè)，總計(jì)占公司營(yíng)業(yè)額的99.52%。

博雅干細(xì)胞科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博雅干細(xì)胞”）在2010年成立，主要從事新生兒干細(xì)胞、成人免疫細(xì)胞制備與儲(chǔ)存技術(shù)等業(yè)務(wù)，其董事長(zhǎng)許曉椿擁有多年的生物醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)。作為我國(guó)首家擁有先進(jìn)的干細(xì)胞分離系統(tǒng)的干細(xì)胞庫(kù)，公司的發(fā)展前景以及盈利能力在生物醫(yī)療行業(yè)都較為出眾。

并購(gòu)前博雅干細(xì)胞正處于快速成長(zhǎng)期，其盈利能力增長(zhǎng)迅速。2013年至2015年上半年期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7371.35萬(wàn)元、8521.38萬(wàn)元、9551.20萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為53.36萬(wàn)元、27.47萬(wàn)元、2405.88萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長(zhǎng)。

1.2?并購(gòu)動(dòng)因分析

（1）企業(yè)營(yíng)收逐年降低。

由于2015年前后，我國(guó)融入全球化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)逐漸放緩，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度放緩，對(duì)于國(guó)內(nèi)那些依靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利作大而自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)面臨困境，不僅需要面臨著來(lái)自國(guó)外管理、技術(shù)均有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的國(guó)外企業(yè)壓力，同時(shí)還要面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的態(tài)勢(shì)，生存空間逐漸縮小。對(duì)于新日恒力來(lái)說(shuō)，雖在其主營(yíng)業(yè)務(wù)鋼絲繩部分產(chǎn)品有部分技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但由于其需求規(guī)模較小，同時(shí)技術(shù)又無(wú)法同國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)，因此無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)較大利潤(rùn)。普通產(chǎn)鋼絲繩產(chǎn)品市場(chǎng)雖然需求大，但由于技術(shù)壁壘低等特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)廠商早已進(jìn)入陷入價(jià)格當(dāng)中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

同時(shí)，由于新日恒力第二大業(yè)務(wù)線繩業(yè)務(wù)原材料漲價(jià)，第三大業(yè)務(wù)煤炭業(yè)務(wù)以行業(yè)需求降低，產(chǎn)品利潤(rùn)空間進(jìn)一步減少，營(yíng)收逐年下降，公司的發(fā)展面臨著很大的壓力。

（2）干細(xì)胞行業(yè)發(fā)展前景良好。

隨著科技和醫(yī)學(xué)水平的提高，干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為21世紀(jì)最具發(fā)展?jié)摿Φ男滦图夹g(shù)之一，同時(shí)也是改變?nèi)祟愇磥?lái)生存狀態(tài)的重要科技，其重要性不僅在科學(xué)界，甚至普通人也非常認(rèn)同。從全球發(fā)展來(lái)看，截至2015年底，全球注冊(cè)在案干細(xì)胞臨床研究5000余項(xiàng)；已有10項(xiàng)干細(xì)胞技術(shù)應(yīng)用獲得批準(zhǔn)，涉及疾病種類由130增至140余種。從國(guó)內(nèi)政策來(lái)看，2015年國(guó)家出臺(tái)《干細(xì)胞臨床試驗(yàn)研究管理辦法》等政策，來(lái)確立干細(xì)胞行業(yè)技術(shù)規(guī)范，引導(dǎo)干細(xì)胞行業(yè)技術(shù)研究健康發(fā)展。同時(shí)，2015年底我國(guó)已經(jīng)開(kāi)放對(duì)干細(xì)胞臨床研究機(jī)構(gòu)的備案申請(qǐng)，這意味著我國(guó)將加快干細(xì)胞醫(yī)學(xué)轉(zhuǎn)化為醫(yī)用的步伐，同時(shí)不斷出臺(tái)支持干細(xì)胞行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策為干細(xì)胞行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間。

細(xì)胞產(chǎn)業(yè)作為21世紀(jì)新興起的產(chǎn)業(yè)，我國(guó)同其他發(fā)達(dá)國(guó)家站在同一起跑線上，同時(shí)前期政策的整頓又使得一批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)脫穎而出，現(xiàn)如今我國(guó)對(duì)于干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)政策的限制逐步放開(kāi)，也將為更多企業(yè)提供發(fā)展空間，同時(shí)也為市場(chǎng)中已存在的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的良好發(fā)展提供基礎(chǔ)環(huán)境。當(dāng)然，良好的環(huán)境也必將吸引更多的企業(yè)加入，加劇企業(yè)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但這同樣也加快了干細(xì)胞技術(shù)的突破與應(yīng)用創(chuàng)新。

1.3?并購(gòu)過(guò)程

2015年，新日恒力經(jīng)過(guò)董事會(huì)多輪決議，最終決定斥資15.66億元收購(gòu)博雅干細(xì)胞80%股權(quán)，進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加入生物科技業(yè)務(wù)。

本次交易系新日恒力以現(xiàn)金支付的方式購(gòu)買博雅干細(xì)胞的80%股權(quán)。本次并購(gòu)重組交易前，新日恒力并不持有博雅干細(xì)胞任何股權(quán)。而本次交易完成后，新日恒力掌握了博雅干細(xì)胞80%的股權(quán)，得到了企業(yè)控制權(quán)。

2?并購(gòu)新日恒力財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析

2.1?基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析

（1）償債能力。

由表1可知，本次并購(gòu)對(duì)新日恒力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，都有著不同程度的變化，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率降到了近年最低，新日恒力的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的61.50%上升到了2015年的73.70%，升幅較大。究其原因，并購(gòu)博雅干細(xì)胞是采用現(xiàn)金支付的方式，因此借入了大量的負(fù)債，并且大部分負(fù)債都是需要當(dāng)年進(jìn)行償還的流動(dòng)負(fù)債，因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)此次并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降，償債的安全性與穩(wěn)定性得不到保障，但對(duì)于公司償債能力的影響在并購(gòu)之后第三年得到了緩解，可能由于新日恒力將擁有的博雅干細(xì)胞80%股權(quán)轉(zhuǎn)給其大股東上海中能有關(guān)。

（2）營(yíng)運(yùn)能力。

在2013-2017年間，新日恒力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降的態(tài)勢(shì)，并且并購(gòu)當(dāng)年總資產(chǎn)流動(dòng)性最低，說(shuō)明此次并購(gòu)并未改善企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)交易完成后呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，分別由2013年的282、382上升至2017年的567、537，主要原因是并購(gòu)之后企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入得到了顯著的增長(zhǎng)。從以上三項(xiàng)周轉(zhuǎn)率的情況來(lái)看，新日恒力并購(gòu)之后在存貨以及應(yīng)收賬款運(yùn)營(yíng)能力上有著明顯的增加，主要原因是營(yíng)業(yè)收入的增加導(dǎo)致，但由于企業(yè)只是增收不增利，因此并未給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際的效益。

（3）盈利能力。

新日恒力的主要盈利指標(biāo)可中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率可謂是一波三折，在并購(gòu)發(fā)生之前企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率以及凈資產(chǎn)收益率一直處于較低狀態(tài)，這也是企業(yè)本次并購(gòu)的原因之一。并購(gòu)當(dāng)年，企業(yè)的盈利能力較以往有著明顯的增加。但好景不長(zhǎng)，由于博雅干細(xì)胞并未按照業(yè)績(jī)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，致使企業(yè)商譽(yù)減值，資產(chǎn)萎縮，從而降低企業(yè)利潤(rùn)。

2015年新日恒力并購(gòu)了博雅干細(xì)胞后，通過(guò)查閱新日恒力的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，由于并購(gòu)當(dāng)年由于博雅干細(xì)胞公司貢獻(xiàn)一大部分利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)到了正值12，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)到了478。究其原因，2015年，新日恒力置出子公司寧夏攬繩公司，后又并購(gòu)了博雅干細(xì)胞，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況扭虧為盈，較大幅度地提升了公司凈利潤(rùn)。而后由于2015、2016年博雅干細(xì)胞兩年均未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾，導(dǎo)致公司計(jì)提95億的巨額商譽(yù)，2016年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率出現(xiàn)巨額降幅，分別降至-3869%、-2410%。

資產(chǎn)報(bào)酬率方面，可以很明顯地看出，此次并購(gòu)對(duì)其影響，從并購(gòu)前2014年1867%，短短幾年驟降至4.77%

由此可見(jiàn)，此次新日恒力對(duì)博雅干細(xì)胞的并購(gòu)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)最初改善盈利環(huán)境的目標(biāo)，沒(méi)有給新日恒力的企業(yè)盈利帶來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

（4）發(fā)展能力。

在2013-2017年間，新日恒力的發(fā)展能力指標(biāo)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均產(chǎn)生了較大的波動(dòng)2013-2014年間，由于企業(yè)盈利環(huán)境持續(xù)惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇企業(yè)發(fā)展能力處于降低的狀態(tài)，為改善企業(yè)盈利環(huán)境，增加新的盈利點(diǎn)，選擇并購(gòu)博雅干細(xì)胞公司，布局干細(xì)胞行業(yè)在并購(gòu)前兩年企業(yè)發(fā)展能力有著不同程度增加。

綜上所述，新日恒力此次并購(gòu)并未形成企業(yè)發(fā)展能力持續(xù)增長(zhǎng)，并購(gòu)后第一年企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雖較2014年增長(zhǎng)15868%，但并購(gòu)后由于博雅干細(xì)胞并未完成業(yè)績(jī)承諾，導(dǎo)致企業(yè)計(jì)提大額商譽(yù)減值，并且引發(fā)官司，給新日年增加恒力的發(fā)展能力造成非常嚴(yán)重的不良影響，而且在對(duì)業(yè)績(jī)承諾期限結(jié)束后，并購(gòu)所帶來(lái)的影響仍然可能持續(xù)。

從償債能力角度分析，新日恒力選擇與博雅干細(xì)胞進(jìn)行并購(gòu)重組后，其長(zhǎng)期償債能力并未增加，短期償債能力在并購(gòu)前兩年有著一定程度的增加對(duì)企業(yè)償債能力有著較大的影響。盈利能力角度分析，由于2016、2017年新日恒力商譽(yù)減值導(dǎo)致盈利能力降低得十分嚴(yán)重，從而導(dǎo)致這兩年的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)落后。從營(yíng)運(yùn)能力角度分析，并購(gòu)之后在企業(yè)存貨以及應(yīng)收賬款運(yùn)營(yíng)能力上有著明顯的增加，主要原因是營(yíng)業(yè)收入的增加導(dǎo)致，但由于企業(yè)只是增收不增利，因此并未給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際的效益。從發(fā)展能力角度分析，并購(gòu)前兩年有著較為明顯地增加，但由于商譽(yù)減值企業(yè)資產(chǎn)萎縮、利潤(rùn)急劇下降導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展能力降低。

由此可見(jiàn)，此次并購(gòu)重組行為企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效造成了一定程度上的消極影響，導(dǎo)致企業(yè)各項(xiàng)能力，尤其是盈利能力大幅度下降，從而使得其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

3?結(jié)語(yǔ)

本文以新日恒力并購(gòu)博雅干細(xì)胞為例，分析了此次并購(gòu)對(duì)新日財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)行為在短期內(nèi)提高了新日恒力的財(cái)務(wù)績(jī)效情況，但從長(zhǎng)期來(lái)看由于被并購(gòu)方一直未能完成業(yè)績(jī)承諾要求，導(dǎo)致企業(yè)商譽(yù)減值，財(cái)務(wù)績(jī)效連年下降。業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)雖然不是直接意味著新日恒力此次并購(gòu)重組的失敗，但由于這是一種比較嚴(yán)重的失信行為，對(duì)于新日恒力公司的市場(chǎng)公信力及股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，對(duì)于被并購(gòu)方企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)時(shí)要使用科學(xué)合理評(píng)定被并購(gòu)方企業(yè)的估值，避免高溢價(jià)，同時(shí)設(shè)置業(yè)績(jī)承諾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也要結(jié)合被并購(gòu)方企業(yè)實(shí)際以及產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展趨勢(shì)，制定合理的業(yè)績(jī)要求，并購(gòu)方也要在并購(gòu)?fù)瓿珊蠓e極地利用企業(yè)資金及體量?jī)?yōu)勢(shì)幫助被并購(gòu)方完成業(yè)績(jī)承諾，實(shí)現(xiàn)雙贏。

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