我國生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能分析與發(fā)展建議

謝鏗錚 ，崔 昊 ，李文豐 ，王祖力 ，張海峰

（1.湛江科技學(xué)院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東 湛江 524086；2.中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所，北京 100081）

豬肉作為我國居民最主要的肉類消費(fèi)品，其市場價(jià)格變化不僅影響居民的日常生活消費(fèi)，也關(guān)系到國家的物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)安全。近十年，我國豬肉價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大趨勢，影響豬肉價(jià)格波動(dòng)的因素也愈發(fā)復(fù)雜多樣。自生豬期貨在2021年1月8日正式在大連商品期貨交易所掛牌上市，距今已有近2年時(shí)間，生豬期貨的掛牌上市可以起到穩(wěn)定我國生豬現(xiàn)貨市場價(jià)格和豐富生豬交易市場功能的作用，使生豬期貨交易作為國內(nèi)生豬現(xiàn)貨交易的補(bǔ)充，推動(dòng)我國生豬產(chǎn)業(yè)鏈體系的健全發(fā)展。本文基于生豬期貨上市后的生豬現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，對生豬期貨對現(xiàn)貨市場價(jià)格變化的功能性作用做進(jìn)一步分析。

1 生豬現(xiàn)貨市場表現(xiàn)

相比2021年全年單邊下行，2022年生豬現(xiàn)貨行情全年呈現(xiàn)出低開高走的態(tài)勢（如圖1）。第一階段是上半年1到4月份的弱勢下行態(tài)勢，延續(xù)2021年市場下跌頹勢，主要由于市場供大于求的形勢未發(fā)生變化。該階段的生豬出欄對應(yīng)了2021年去產(chǎn)能前夕3到6月的能繁母豬存欄及配種，產(chǎn)能供應(yīng)處于高點(diǎn)，而需求在春節(jié)后沒有明顯放大，造成此階段的豬肉價(jià)格持續(xù)緩跌。

圖1 我國活豬以及豬肉價(jià)格變化情況（單位：元/kg）

第二階段從4月到12月，市場行情強(qiáng)勢反彈，一路走高，直至11月底出現(xiàn)小幅回落。價(jià)格反彈的原因主要有：第一，由于2021年6月開始產(chǎn)能去化，供給端產(chǎn)能持續(xù)下降，一定程度緩解供需失衡的壓力；第二，政策性收儲拉動(dòng)價(jià)格上漲，部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，市場的看漲預(yù)期對豬價(jià)形成一定支撐；最后，2022年10月中下旬的新冠疫情沖擊，打壓了各地消費(fèi)需求，加上前期壓欄及二次育肥豬的持續(xù)出欄，沖擊供給市場，造成生豬價(jià)格小幅回落。

2 生豬期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)聯(lián)性分析

本文選取生豬期貨2109合約、2205合約及2211合約與生豬現(xiàn)貨市場價(jià)格作對比（如圖2、3、4），可以看出，除了2021年生豬期貨剛上市的前2個(gè)月，2109合約期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)偏離，呈相反走勢，其余時(shí)間，期貨合約價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)維持一致走勢。而2205以及2211合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌走勢基本一致。合約期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的相關(guān)系數(shù)見表1。

圖2 2109期貨合約和生豬現(xiàn)貨價(jià)格走勢（單位：元/kg）

表1 合約期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的相關(guān)系數(shù)

如表1，2211合約價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的相關(guān)系數(shù)最高，為0.92，其次是2109合約，相關(guān)系數(shù)為0.80，而2205合約價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)相關(guān)系數(shù)僅為0.47。但若選取臨交割日前6個(gè)月及臨交割日前3個(gè)月作為觀測區(qū)間，則所有合約價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的相關(guān)系數(shù)均大幅提高，一方面隨著交割臨近，期貨合約價(jià)會逐漸回歸現(xiàn)貨價(jià)格；另一方面說明，距離交割日時(shí)間越長，市場對未來的預(yù)判容易產(chǎn)生較大的偏差，期貨價(jià)格受干擾的因素也越多，因此期貨價(jià)格偏離現(xiàn)貨價(jià)格是正常現(xiàn)象。但隨著時(shí)間臨近交割日，在6個(gè)月內(nèi)的期間，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能明顯增強(qiáng)，對未來現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期和引導(dǎo)功能也隨交割日的臨近而逐步增強(qiáng)。

2205合約、2211合約的價(jià)格走勢恰好對應(yīng)2022年現(xiàn)貨價(jià)格走勢的兩個(gè)不同階段（1月到4月、4月到12月）。在第一階段（2022年1月到4月）現(xiàn)貨價(jià)格弱勢下行期間，此階段期貨2205合約持續(xù)處于升水狀態(tài)（在特定地點(diǎn)和特定時(shí)期內(nèi)，商品的期貨價(jià)格高于其現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨升水，反之則稱期貨貼水），由于產(chǎn)能去化幅度小，預(yù)期未來的生豬出欄量下降幅度有限，期貨雖然和現(xiàn)貨均呈弱勢下跌，但期貨最大跌幅略小于現(xiàn)貨。該階段（1月到4月）的生豬現(xiàn)貨最高價(jià)、最低價(jià)分別為15.58元/kg和11.66元/kg，最大跌幅達(dá)25.16%，期貨則由從年初的最高收盤價(jià)15 510元/t跌至4月11日最低收盤價(jià)的12 530元/t，期間最多下跌2 980元/噸，最大跌幅19.21%。

第二階段（2022年4月到12月）現(xiàn)貨市場逆勢反彈，多因素促進(jìn)生豬價(jià)格一路上漲。由于2211合約在7月份之前相對現(xiàn)貨長時(shí)間處于高升水狀態(tài)，因此期貨整體上漲幅度不及現(xiàn)貨市場，但漲幅依然巨大。該階段，2211合約價(jià)從4月份最低的17 630元/t最高漲到10月18日的26 950元/t，期間最高上漲9 320元/t，最大漲幅52.86%。

圖3 2205期貨合約和生豬現(xiàn)貨價(jià)格走勢（單位：元/kg）

圖4 2211期貨合約和生豬現(xiàn)貨價(jià)格走勢（單位：元/kg）

3 生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能性

第一，生豬期貨對現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能逐步發(fā)揮，逐漸顯現(xiàn)“市場風(fēng)向標(biāo)”功能。在2021年上半年，我國生豬期貨上市初期，生豬期貨價(jià)格和生豬現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性并不明顯，甚至一度出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)格走勢偏離，隨著市場對生豬期貨的不斷深入理解，以及生豬期貨市場的參與方逐漸增加，期現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)程度也在進(jìn)一步的加深。

由于生豬期貨的交割機(jī)制，期貨市場的期貨價(jià)格隨著交割月的臨近，其價(jià)格也會逐漸回歸現(xiàn)貨價(jià)格。對于不同月份合約的期貨價(jià)格，反映了當(dāng)前市場對后市對應(yīng)時(shí)間的市場預(yù)期和交易態(tài)度。因此，作為對現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期的表現(xiàn)，期貨市場成為現(xiàn)貨市場的“風(fēng)向標(biāo)”，生豬期貨也充分發(fā)揮了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和預(yù)期引導(dǎo)的功能，也為越來越多的生豬養(yǎng)殖企業(yè)提供了未來市場的價(jià)格參考，期貨市場和現(xiàn)貨市場相輔相成，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮重要作用。隨著生豬期貨交易規(guī)模的增加，以及合約產(chǎn)品的豐富，這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能有望在未來得到進(jìn)一步發(fā)揮，通過期貨市場的價(jià)格變化，有效引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)根據(jù)市場預(yù)期合理安排未來的生產(chǎn)計(jì)劃，并利用期貨有效控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

第二，生豬期貨作為企業(yè)套期保值的重要工具，豐富完善生豬產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定健康發(fā)展。生豬期貨除了能提供企業(yè)決策的市場信息，最重要的功能是作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。通過參與期貨市場交易，企業(yè)經(jīng)營者可以有效控制產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定產(chǎn)品收益，避免價(jià)格的大幅波動(dòng)帶來潛在的生產(chǎn)經(jīng)營虧損，確保穩(wěn)定經(jīng)營，提高資金使用效率，從而更好地適應(yīng)市場變化。

4 總結(jié)和建議

我國生豬期貨掛牌上市已有兩年，從目前的市場表現(xiàn)看，生豬期貨已初步發(fā)揮其功能性作用，和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性也在逐步增強(qiáng)。

從國外期貨市場的發(fā)展軌跡和實(shí)踐看，新的期貨品種的上市到期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制功能的有效發(fā)揮需要三到五年的時(shí)間，從這個(gè)發(fā)展規(guī)律看，我國生豬期貨的發(fā)展還處于“培育期”，生豬期貨的發(fā)展還需要多方面努力，促進(jìn)其健康平穩(wěn)發(fā)展。

首先，穩(wěn)步發(fā)展生豬期貨，重視政府調(diào)控和市場監(jiān)管的有效結(jié)合。生豬期貨市場成型不能一蹴而就，在市場發(fā)展初期應(yīng)該把穩(wěn)定安全發(fā)展放在首位，不能過度擴(kuò)張，在合理的市場監(jiān)管機(jī)制下，循序漸進(jìn)發(fā)展生豬期貨，并及時(shí)調(diào)整政策指導(dǎo)方向和市場制度，確保市場有序良好運(yùn)行。

其次，規(guī)范市場，提高市場標(biāo)準(zhǔn)化程度，引導(dǎo)市場良性發(fā)展。生豬期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，需要多方面因素支持，包括生豬養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；l(fā)展、生豬期貨合約及交割程序的標(biāo)準(zhǔn)化、生豬市場經(jīng)營主體的專業(yè)化、生豬期貨市場監(jiān)管機(jī)制的完善等。這些因素是生豬期貨上市的基礎(chǔ)，而生豬期貨的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步的必要條件。

最后，規(guī)范市場主體行為，構(gòu)建安全、穩(wěn)定、成熟的市場交易環(huán)境。生豬期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場交易主體，對市場交易主體的有效監(jiān)管和合理引導(dǎo)是管控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，鼓勵(lì)更多生豬產(chǎn)業(yè)實(shí)體企業(yè)有序參與到期貨市場中，普及生豬期貨規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制及監(jiān)管機(jī)制，充分發(fā)揮生豬期貨服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

雖然生豬期貨上市初期，市場可能存在期貨市場對現(xiàn)貨價(jià)格擾動(dòng)的擔(dān)憂，但這類影響有限且可控。目前，生豬期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相互作用已經(jīng)顯現(xiàn)，生豬期貨的上市對現(xiàn)貨市場是積極的補(bǔ)充和具有明顯的正向作用，商品市場商品價(jià)格的波動(dòng)的邏輯來自于多重因素共同作用于供需兩端，再由供需端傳導(dǎo)到市場價(jià)格上。我國生豬期貨的發(fā)展會受到如市場監(jiān)管機(jī)制不成熟、市場參與主體不夠完善、非理性交易等因素的制約，而導(dǎo)致期貨價(jià)格短期偏離現(xiàn)貨價(jià)格，但從根本上，在市場逐步趨于完善的過程中，期貨價(jià)格本質(zhì)上還是由市場供求關(guān)系決定的，加上政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，生豬期貨必定能發(fā)揮其優(yōu)化市場資源配置、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的功能性作用。