分析經(jīng)營者股權(quán)激勵的治理效應(yīng)

胡偉 浙江南都電源動力股份有限公司

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理指出，只有賦予經(jīng)營者一定份額的公司收益，使經(jīng)營者的企業(yè)績效與公司利潤相關(guān)聯(lián)，才能實現(xiàn)經(jīng)營者為公司的企業(yè)收益最大化服務(wù)的目的。而股份激勵機(jī)制的主要作用就是使經(jīng)營者集體占有公司權(quán)益，使其與公司共同共享公司的收益，以便使經(jīng)營者個人利益與公司的企業(yè)績效相互聯(lián)系，從而促進(jìn)其為公司企業(yè)效益的最大化服務(wù)。對經(jīng)營者進(jìn)行股份激勵機(jī)制在我國立法中還存在著兩個基本問題，一是對于經(jīng)營者所持有股權(quán)的主要來源怎么處理，二是對于經(jīng)營者怎么獲得股權(quán)等。在參考了外國立法經(jīng)驗，對我國的具體辦法進(jìn)行法律解析的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于采用折中性資本制度，讓經(jīng)營者可以通過法律渠道獲得股權(quán)等解決立法障礙的具體立法意見。

一、股權(quán)激勵與企業(yè)績效

股份激勵機(jī)制的基本思路是使公司的管理人員持有本公司的全部股份，在將所有者與運營分離的情形下，使其與所有者的權(quán)益走向統(tǒng)一，從而可以使公司在共同經(jīng)營利益得以滿足的同時，獲得股東權(quán)益最大化。而本文的股份激勵機(jī)制則是指由公司對其主要股東、總裁、高管，及另外公司對核心人員實施的一項持續(xù)性激勵機(jī)制。首先，股權(quán)激勵是一項鼓勵和制約相互兼顧的長期激勵機(jī)制，被鼓勵的對象要滿足公司所規(guī)定的行權(quán)要求才可以取得實際利益；其次，股份激勵機(jī)制也是一項長久激勵機(jī)制，可以幫助管理人員認(rèn)真考慮公司的發(fā)展月標(biāo)，與所有者構(gòu)成利潤認(rèn)同，從而達(dá)到共贏的格局；最后，股權(quán)激勵法要求管理者在決定企業(yè)的重要決定時，更加謹(jǐn)慎，并要和公司合作讓其承受企業(yè)長久決策中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

二、經(jīng)營者股權(quán)激勵制度低效率的原因

企業(yè)股權(quán)激勵機(jī)制采用各種手段使職工，特別是管理階層，持有本公司的股票或權(quán)益，使職工與公司共有權(quán)益，以便于管理者、職工和企業(yè)內(nèi)部形成一個以持股為核心的激勵約束制度。但是，在具體的執(zhí)行實踐中，存在著諸多的缺陷，導(dǎo)致股權(quán)激勵的體現(xiàn)為低下效果。因此，經(jīng)過研究，我們歸納出企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵低效率的問題主要有以下幾點：

（一）股權(quán)激勵制度沒有切實的法律依據(jù)

由于政府對經(jīng)營者的股份激勵，在具體實施時需要在股份總額中劃出部分用來鼓勵管理者。但是對一家國有企業(yè)而言，是否獲得了政策上的許可，則對股份激勵的實現(xiàn)起著決定性的影響。在中國現(xiàn)階段，許多的企業(yè)股份激勵制度并未從立法上有所保證，尚沒有任何一套比較健全的國家有關(guān)股份激勵法規(guī)，或者是有關(guān)企業(yè)股份期權(quán)機(jī)制的基本框架和具體實施細(xì)則的具體規(guī)定。由于沒有相關(guān)于國家證券交易法中有關(guān)股份期貨行權(quán)和交付的具體規(guī)定條件，所以在立法上也沒有切實根據(jù)。因此，在經(jīng)營者股權(quán)激勵制度的推行過程中，由于諸多的不確定因素的影響，導(dǎo)致了經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制制度體現(xiàn)出了低效率。

（二）經(jīng)營者績效考核體系不合理

股權(quán)激勵機(jī)制就像是產(chǎn)品的價格一樣，企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制的效益只能通過績效考核，才能使其實際的效益體現(xiàn)出來。要求企業(yè)必須在最有限的力量和資源下，保證經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制的持續(xù)效果。但是，企業(yè)要評價管理者股權(quán)激勵制度難度較大，因為大部分企業(yè)的績效考核系統(tǒng)欠缺科學(xué)性；另外，部分企業(yè)甚至沒有制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的股份激勵管理制度，這些都會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)激勵和績效考核的不科學(xué)性，在經(jīng)營管理上也存在著較大的差距，從而無法真正地體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制成效，這也就很難對企業(yè)經(jīng)營者的績效進(jìn)行科學(xué)合理的評價[1]。

（三）員工作為股東進(jìn)退機(jī)制的問題

隨著企業(yè)的成長，公司管理人員及其他人才會不斷變化，有的人才將調(diào)離公司，有的企業(yè)人才走進(jìn)公司。有的管理者會降級，有的人才被提拔。也是由于公司的股權(quán)后退激勵機(jī)制的問題。按照國家實施公司內(nèi)部股權(quán)激勵的原則，所有者在離開公司的同時，也必須放棄股權(quán)。所以，很多公司都面臨著股權(quán)的進(jìn)入和退出困難，而且實施起來也非常復(fù)雜，使得在對公司內(nèi)部進(jìn)行的經(jīng)營者績效考核過程中，也存在著嚴(yán)重困難。

三、股權(quán)激勵對企業(yè)績效的意義

（一）結(jié)合了資本所有者與經(jīng)營者的有效利益

股票期權(quán)中的行權(quán)利潤是經(jīng)營者利用自己的行為權(quán)而對自己取得的利潤所實現(xiàn)行使，對管理者來說已經(jīng)實現(xiàn)的利潤不是重點，關(guān)鍵的是他們擁有的已經(jīng)不能使用的股票期權(quán)的潛在利潤。通過研究統(tǒng)計，傳統(tǒng)的報酬形式與股東收益的聯(lián)系緊密性已經(jīng)大大小于股票期權(quán)的贈送與股東收益的聯(lián)系。期權(quán)的激勵產(chǎn)生的影響已經(jīng)大大超過了普通的報酬激勵，所以，對期權(quán)實行贈與并對員工加以激勵是讓管理者向公司謀求好處的最可行的方式。

（二）對經(jīng)營者的薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變

當(dāng)前，由于社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和深入，公司已經(jīng)成了一種獨特的法律經(jīng)濟(jì)實體，而以往的公司管理人員所實行的收入分成形式已經(jīng)將公司中的企業(yè)經(jīng)營方式與消費行為中的各種弊病給揭露了出來。對股份期權(quán)進(jìn)行收購是對公司的未來進(jìn)行收購，經(jīng)營者的收入與公司的表現(xiàn)有著密切的聯(lián)系，將企業(yè)管理者和公司的投資者雙方的收益整合到了一起，促使經(jīng)營者更加對公司的自身利潤進(jìn)行重視，股權(quán)激勵給企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生重要的促進(jìn)效果，這也要求公司許多骨干人員都可以精心為公司工作，將員工的創(chuàng)造性發(fā)揮出來。

（三）有效節(jié)約了代理成本

從公司的利潤角度考慮，股票激勵能夠?qū)⒋沓杀镜玫綔p少，通過股份期權(quán)能夠?qū)⒐芾碚叩睦媾c企業(yè)的長遠(yuǎn)績效結(jié)合起來，可以使管理者通過工作與公司創(chuàng)造的利潤進(jìn)行共享，對管理者所承受的損失加以鼓勵，使公司管理層的經(jīng)營控制與暗箱運作進(jìn)行分離，這樣降低了許多代理成本：將管理者近期的利益目標(biāo)給以矯正，從而注重公司的核心競爭力和成長動力的培養(yǎng)。股權(quán)激勵機(jī)制的運用能夠使經(jīng)營者即便脫離公司仍然能夠?qū)镜墓蓹?quán)收入進(jìn)行分享，促進(jìn)公司的長期經(jīng)營，公司還能夠利用股權(quán)激勵機(jī)制來源源不斷的吸納一些穩(wěn)定的優(yōu)秀人員。

四、提高中國企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵效果的建議

（一）建立健全相關(guān)制度與法規(guī)

對現(xiàn)有的有關(guān)法律，如《公司法》《證券法》等作出了相應(yīng)的修改與修訂，在必要時建立了新的制度和法規(guī)體系，并越細(xì)化越好，以實現(xiàn)股權(quán)激勵機(jī)制的法律體系法制化、規(guī)范科學(xué)化、運行規(guī)范化。并及時處理股權(quán)激勵機(jī)制的股票來源不規(guī)范、與有關(guān)政策不配套的情況。因此，可以向中高層管理者定向增發(fā)股份的方式來改善其股本來源，也可以讓實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的高層管理者獲得“業(yè)績股票”。而目前的《證券法》規(guī)定個人持有不得高于企業(yè)發(fā)行的總股本的百分之零點二五，顯然不利于充分發(fā)揮股份期權(quán)的激勵效果。

（二）完善經(jīng)理人市場和資本市場

由于經(jīng)理人市場的形成必須克服制度方面的困難，并需要經(jīng)過一個較長時間來實現(xiàn)。因此目前最需要做的事情就是構(gòu)建經(jīng)理人的市場考評制度和提供公平的條件，確保企業(yè)可以通過經(jīng)理人市場招聘到最優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。而由于管理者也是企業(yè)的實際經(jīng)營者，履行著處理企業(yè)資產(chǎn)、控制企業(yè)日常管理行為的具體責(zé)任，因此如果缺乏充分有效的管理者社會主義市場機(jī)制，很易造成企業(yè)經(jīng)營者的壟斷并產(chǎn)生內(nèi)部人控制，從而產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營者道德風(fēng)險。而通過有效的管理資本交易市場，就可以使證券的市場價值可以真正地體現(xiàn)為企業(yè)的管理價值和企業(yè)管理者的經(jīng)營績效。有效的融資市場，能夠為股權(quán)激勵創(chuàng)造了化解代理企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的機(jī)會出口，并在客觀上確定了股東和企業(yè)利潤最大化的趨勢，從而實現(xiàn)了股權(quán)激勵機(jī)制的合理性。

（三）加強(qiáng)政府監(jiān)督與管理力度

對要求實施“股權(quán)激勵”的企業(yè)有關(guān)政府部門要對其進(jìn)行嚴(yán)格審批。建議先選取那些運營完善、運行合規(guī)、近年來沒有嚴(yán)重違規(guī)事故的上市股份公司，尤其是一些成長性較好的高科技上市股份公司開展試驗。同時，對市場監(jiān)督、信息、稅收等方面的要求，尤其是要對企業(yè)經(jīng)營者的持股、報酬等方面的信息公開也有嚴(yán)格要求。不但要提高上市公司年報、財務(wù)報告等的信息公開的準(zhǔn)確性，同時還要建立專門的股份激勵方案的信息公開系統(tǒng)，內(nèi)容包括了股份獎勵方案的目的、獎勵對象、鼓勵方式、價格等進(jìn)行詳細(xì)披露。同時，要強(qiáng)化對法律顧問、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等相對獨立的社會中介組織的監(jiān)管功能，特別要健全并切實履行好相關(guān)的會計制度，將企業(yè)股權(quán)激勵機(jī)制管理變成了建立在一套真實、全面的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的行之有效的企業(yè)管理體系[2]。

（四）加強(qiáng)建設(shè)完全有效的證券市場，完善相關(guān)法律法規(guī)

中國企業(yè)采用高管股票獎勵機(jī)制對企業(yè)業(yè)績的影響效果不明顯很大程度上是由于中國證券市場的不完善及其的不充分有效性，導(dǎo)致高管理層對企業(yè)業(yè)績的提升無法從股票中反映。所以，我國政府部門必須加大對證券市場有效性的建設(shè)，發(fā)揮社會主義市場經(jīng)濟(jì)調(diào)控的功能，使股票能夠真正體現(xiàn)企業(yè)運營情況。我國必須為股票激勵機(jī)制的實施提出較為健全的立法、規(guī)章制度。另一方面，我國必須對股票激勵機(jī)制的各種具體內(nèi)容做出較為規(guī)范的要求和指導(dǎo)，促使股票獎勵計劃規(guī)范得以有序地實施；另外，國家還要求企業(yè)簡化實施股權(quán)激勵的有關(guān)流程、步驟，以便于企業(yè)實施具體的股權(quán)激勵計劃，并降低了企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃在有關(guān)程序中的法律門檻，為企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃提供更完善的內(nèi)外部法制環(huán)境。

（五）對經(jīng)營者實行股權(quán)動態(tài)分配

對經(jīng)營者進(jìn)行的股份移動配置，能夠更合理地處理企業(yè)員工作為最大股東進(jìn)退障礙機(jī)制中的實際問題。從而在一定程度上緩解了經(jīng)營者股份激勵降低業(yè)績的實際問題。在具體實踐環(huán)節(jié)中，對經(jīng)營者股份的配置不但按勞配置，同時，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行移動配置。使得大公司企業(yè)可以自由挑選自身的子公司，而不會像在證券市場上一樣被動地讓小股東挑選公司。也因此，關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)與目標(biāo)的調(diào)整將對企業(yè)的團(tuán)隊架構(gòu)、崗位價值權(quán)重以及專業(yè)員工的薪酬水平產(chǎn)生一定的影響，而股份的配置也在大公司企業(yè)各個階段都將有不同的側(cè)重點。借此，可以從企業(yè)管理層的整體協(xié)調(diào)性上來為股份分配制度提供完善的內(nèi)部環(huán)境。

（六）制定合理的股權(quán)激勵方案

一個企業(yè)對其所有者實施股權(quán)激勵制度需要在戰(zhàn)略的高度合理制定股權(quán)激勵實施方案。在實施方案中，必須要求企業(yè)對股權(quán)獎勵方式分配的收益擁有一定的管理權(quán)，能夠采用規(guī)定具體的參數(shù)的方式進(jìn)行，具體需要按照企業(yè)的實際狀況來確定。股權(quán)獎勵設(shè)計方案中需要詳細(xì)說明實施方案的前瞻性與可調(diào)控性。由于企業(yè)的上市，戰(zhàn)略將發(fā)生重大改變。在正確設(shè)置控制權(quán)的同時合理設(shè)置法律防火墻，減少控制權(quán)爭議，避免企業(yè)日后上市帶來的困難。這樣使企業(yè)在實施對經(jīng)營者的控制權(quán)激勵過程中，保留了相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢[3]。

（七）設(shè)立合理有效的業(yè)績評價體系，提高股權(quán)激勵的強(qiáng)度

合理的設(shè)計績效評價體系是公司股權(quán)激勵機(jī)制有效執(zhí)行的前提條件與保障，因此公司應(yīng)該科學(xué)合理的設(shè)計公司的績效評價體系，使績效評價體系與股權(quán)激勵機(jī)制體系相互聯(lián)系，以促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升，制定的具體指標(biāo)必須全面的反映企業(yè)的整體業(yè)績情況，并制度化，具體化。同時公司還應(yīng)該針對企業(yè)狀況、公司高層管理能力和企業(yè)高管的個人特殊需要等因素設(shè)計合理而可行的激勵機(jī)制體系，因為按照管理激勵的理論，在不同高層管理者個人之間會有不同的層次要求。所以，公司在設(shè)計實行激勵機(jī)制體系時應(yīng)該充分地考慮高層管理者個人的特殊需要，就其實際需要有針對性地設(shè)計激勵措施，增強(qiáng)激勵機(jī)制體系的實效性，以達(dá)到最大限度地充分調(diào)動公司高層管理者的積極能動性，使之努力的運營好公司，從而提高企業(yè)績效。目前中國上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制還處在較低水平，而且股權(quán)激勵的力度也還很低，這非但沒有實現(xiàn)激勵機(jī)制的目的，反而更容易造成公司管理層內(nèi)部出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇，從而不利公司業(yè)績的進(jìn)一步提升。

五、結(jié)語

隨著市場競爭的日益加劇，全球經(jīng)濟(jì)融合日趨密切，對中國的發(fā)展既是機(jī)會，也是挑戰(zhàn)。中國上市公司面臨全球經(jīng)營一體化的挑戰(zhàn)，如何創(chuàng)造國際競爭優(yōu)勢，已成為當(dāng)前中國企業(yè)經(jīng)營中的一項重大課題。因而構(gòu)建完善中國上市企業(yè)經(jīng)營者機(jī)制，對于激發(fā)中國上市經(jīng)營者的發(fā)展主動性和思想創(chuàng)造力有著重大作用。股東激勵機(jī)制是為公司解決管理問題與企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營難題的重要經(jīng)營者激勵手段，以促進(jìn)公司長期發(fā)展。但同時，也很容易引發(fā)企業(yè)管理者的冒險或者非理性的利益追求，從而為公司發(fā)展增加了風(fēng)險。雖然股權(quán)激勵機(jī)制可以引導(dǎo)經(jīng)營者的健康發(fā)展，不過由于股權(quán)激勵機(jī)制也有自己的弊端，因此應(yīng)該建立一個更加完善的股權(quán)定價、行權(quán)管理以及經(jīng)營資格績效評估體系，在鼓勵的同時還可以起到制約的效果。該文主要從公司經(jīng)營者激勵制度——股權(quán)激勵的基本內(nèi)容入手，提出了對當(dāng)前上市公司經(jīng)營者激勵制度面臨問題的意見，期望能夠?qū)Ξ?dāng)前健全上市公司的股東激勵體系帶來幫助，也希望中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)得以健康、可持續(xù)地發(fā)展。