展望2024年中國經(jīng)濟(jì)（一）

余永定

2023年，各界普遍預(yù)期我國經(jīng)濟(jì)可以實現(xiàn)5%左右的增速目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)運行中也不乏結(jié)構(gòu)性亮點，但有效需求不足、預(yù)期偏弱等問題仍然突出，宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受出現(xiàn)“溫差”。2023年三季度以來，房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整、增發(fā)1萬億元國債等措施對信心有所提振，也使市場更加關(guān)注2024年我國經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

回顧2023年，展望2024年，中國經(jīng)濟(jì)將走向何方？我在接受中國金融四十人論壇（CF40）研究部訪談時，就一些關(guān)鍵問題談了我的見解。

我的主要觀點是：

（1）2023年中國GDP增速超過5%已是定局。粗略推算，2024年中國GDP可以達(dá)到5%。根據(jù)2023年基數(shù)，這一增長目標(biāo)是更貨真價實的5%。

（2）預(yù)計2024年，最終消費和凈出口增長對GDP增長的貢獻(xiàn)大概率將低于2023年，2024年是否能維持較高經(jīng)濟(jì)增速主要取決于資本形成。資本形成增速是否可以高于2023年，取決于基礎(chǔ)設(shè)施的增速是否能夠明顯高于2023年。粗略估算，如果2024年最終消費增速低于2023年，為實現(xiàn)5%的GDP增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能需要達(dá)到雙位數(shù)。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施投資不一定是在短期內(nèi)有商業(yè)回報的，但應(yīng)該是高效、高質(zhì)的。在推出新的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃之前，政府必須從立項、融資、監(jiān)理和驗收等各個環(huán)節(jié)做通盤考慮。如果無法提供基礎(chǔ)設(shè)施投資高效高質(zhì)的制度和思想保證，其他也就無從談起了。

（4）“消費是收入的函數(shù)”的命題意味著，要增加居民消費需求就必須首先增加居民收入。如果居民消費的增長不能建立在收入持續(xù)增長以及對這種增長的穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)之上，即便是政府發(fā)放補(bǔ)貼，居民仍可能把額外的收入進(jìn)行儲存以備不時之需。

（5）“消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”應(yīng)該是：“廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資增長—各類投資增長—收入增長—消費增長—收入增長—投資、消費增長—收入增長”的良性循環(huán)。除非出現(xiàn)某種難以預(yù)料的良性外部沖擊（如某種重大技術(shù)突破），經(jīng)濟(jì)增長的良性循環(huán)需要以廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長啟動。

（6）中國偏高的儲蓄率是否合理？我們無法通過橫向比較準(zhǔn)確判斷一個國家的儲蓄率是否合理，也沒有一個嚴(yán)格的理論可以作為判定中國整體消費水平合理性的依據(jù)。應(yīng)該說，只要是自愿，儲蓄就是合理的。關(guān)鍵問題是必須使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，唯其如此，居民才能增加資產(chǎn)，才能日后增加財產(chǎn)性收入。

（7）我不認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場存在嚴(yán)重泡沫，我認(rèn)為中國房地產(chǎn)業(yè)存在的問題是資源錯配。在充分吸收國內(nèi)外經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，如果我們能夠根據(jù)中國的實際情況，制定切實可行的房企化債方案，2024年中國應(yīng)該能夠穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。在未來的相當(dāng)一段時間內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)將會處于“休養(yǎng)生息”，“蓄勢待發(fā)”的狀態(tài)。

（8）2024年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵應(yīng)該是顯著提高財政赤字率，加大國債發(fā)行規(guī)模，為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資提供充分資金。如果有足夠的項目儲備，財政赤字率提高到4%甚至5%是可行的。貨幣政策有空間也有必要進(jìn)一步放松，但應(yīng)該以擴(kuò)張性財政政策為先導(dǎo)，否則對總需求的刺激作用有限，而低利息率可以為國債發(fā)行創(chuàng)造良好條件。

（9）中國經(jīng)濟(jì)面臨的不是所謂“周期性問題或是結(jié)構(gòu)性問題”這樣的“二選一”的問題，而是應(yīng)該執(zhí)行什么樣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及應(yīng)該進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革等問題。而強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)改革的重要性同強(qiáng)調(diào)制定正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要性并無矛盾。執(zhí)行正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的必要條件，而不是重要條件。但結(jié)構(gòu)改革畢竟不是宏觀調(diào)控的工具，一般而言，結(jié)構(gòu)改革的具體目標(biāo)不是為了實現(xiàn)某個宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。某項改革需要通過何種具體途徑實現(xiàn)，將對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？這要具體論證，不能一概而論。

（10）對于發(fā)展中國家來說，反映經(jīng)濟(jì)總體供求均衡的通貨膨脹率要高于發(fā)達(dá)國家。就中國而言，維持3%-4%，甚至更高一點的通脹率應(yīng)該是適當(dāng)?shù)?。如果通脹率低?%，中國應(yīng)當(dāng)執(zhí)行擴(kuò)張性財政貨幣政策。

2024年中國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不應(yīng)低于5%

2023年初，我國制定的GDP增速目標(biāo)是5%左右。由于2022年GDP增速只有3%，而5%是一個留有充分余地的增速目標(biāo)。2023年中國GDP增速超過5%已是定局。2022年，社會消費品零售總額（下文簡稱“社零”）同比增-0.2%，2023年1-11月份，同比增7.2%。社零增速的反彈說明中國的居民消費得到了相當(dāng)程度的恢復(fù)。2023年1-11月份，固定資產(chǎn)投資（下文簡稱“固投”）同比增長2.9%，低于2022年的5.1%，其中制造業(yè)投資同比增長6.3%，低于22年的9.1%。令人欣慰的是，制造業(yè)投資中的電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、汽車制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資分別同比增長34.6%、21.5%、17.9%和10.5%。制造業(yè)中上述細(xì)分行業(yè)投資的高速增長令人鼓舞。

2024年我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)預(yù)期和建議

從“三駕馬車”來看，消費成為2023年我國經(jīng)濟(jì)增長最大拉動力，資本形成對GDP貢獻(xiàn)率有所下降，凈出口貢獻(xiàn)為負(fù)。2024年這一格局將如何演變？沒有復(fù)雜的計量經(jīng)濟(jì)模型或其他數(shù)量模型的情況下，我們可以對2024年中國可能實現(xiàn)的GDP增速做一個粗略推算（a back of the envelope calculation）。在確定2023年末總需求各部分在GDP中的比重后，假定2024年最終消費、資本形成和貿(mào)易順差的增速等于2023年1-11月社零、固投和貿(mào)易順差的同比增速，就可以推算出2024年GDP的增速。假設(shè)2024年中國貿(mào)易順差的增速為0，最終消費增速等于2023年1-11月社零的增速（7.2%），可以推出為實現(xiàn)5%和6%的GDP增速所需要的資本形成增速。

我以為，2024年中國的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不應(yīng)該低于5%。由于2023年中國GDP增速可以達(dá)到5%，2024年5%的增長目標(biāo)就是扣除了相當(dāng)一部分基數(shù)效應(yīng)的、更貨真價實的5%。鑒于2024年全球經(jīng)濟(jì)增速將低于2023年，如果中國能夠在2024年實現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增速，應(yīng)該是一個不錯的結(jié)果。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，中國的GDP增速在相當(dāng)大程度上取決于政策。目前中國處于低通脹的狀況，采取擴(kuò)張性財政和貨幣政策至少在短期內(nèi)不會導(dǎo)致通脹失控。中國應(yīng)該充分利用這一最重要的政策空間，爭取實現(xiàn)盡可能高的經(jīng)濟(jì)增速，一舉扭轉(zhuǎn)GDP增速持續(xù)下跌的趨勢，一掃對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。

2024年能否取得較高經(jīng)濟(jì)增速主要看投資

如何預(yù)判消費和投資在2024年的復(fù)蘇力度，2024年出口形勢如何展望？

2023年，消費需求的增長是經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力。2023年1-11月，社零增速為7.2%，同2022年的低基數(shù)有關(guān)。同時，社零的增長在很大程度上是餐飲業(yè)高速增長的結(jié)果，在餐飲業(yè)基本恢復(fù)正常增長的情況下，2024年社零的增速大概率將低于2023年。同時，由于股市不振、房地產(chǎn)價格下跌、地方政府財政緊張等，2024年，中國最終消費增長速度可能低于2023年。

2023年凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)下降情況下，2024年凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)估計將十分有限。這樣，2024年是否能維持較高經(jīng)濟(jì)增速主要取決于資本形成。2024年資本形成增速是否能夠超過2023年？一個關(guān)鍵問題是：房地產(chǎn)投資目前下降幅度是否會出現(xiàn)收窄。估計在2024年還會繼續(xù)下降一段時間，房地產(chǎn)投資對GDP增速的拖累將會減少，但做出貢獻(xiàn)的可能性不大。盡管高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)投資增速令人鼓舞，但這些增長較快的新興投資存量占比仍然很低，貢獻(xiàn)更多是邊際性的。2023年制造業(yè)投資增速明顯低于2022年。制造業(yè)增速之所以差強(qiáng)人意是與房地產(chǎn)投資增速的下降有關(guān)。

因而，2024年資本形成增速是否可以高于2023年，取決于基礎(chǔ)設(shè)施的增速是否能夠明顯高于2023年?；A(chǔ)設(shè)施投資的增長速度取決于項目儲備以及資金的可獲得性和成本。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2023年11月，按制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施三大行業(yè)投資增速套算，基建投資額為20.5萬億元（2022年全年為21.2萬億元）；1-11月，基建投資同比增長8.0%。其中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1-11月投資同比增長24.4%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增10.8%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增-1.1%。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)是城投公司的主營行業(yè)，其投資下行或許與隱債化解行動有關(guān)。統(tǒng)計局公布的2023年1-11月不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.8%。我粗略估算的結(jié)果是，如果2024年最終消費增速低于2023年，為實現(xiàn)5%的GDP增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能需要達(dá)到雙位數(shù)。

中國的人均收入僅為美國的1/5，人口卻是美國的4倍。中國不存在基礎(chǔ)設(shè)施投資飽和的問題，特別是在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科研、地下管廊和城市交通等領(lǐng)域，中國的基礎(chǔ)設(shè)施存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，在某些方面甚至不如一些發(fā)展中國家。

基礎(chǔ)設(shè)施是公共產(chǎn)品，一般投資于公共產(chǎn)品既無商業(yè)回報，又難以產(chǎn)生現(xiàn)金流?；A(chǔ)設(shè)施投資的資金主要來源于政府預(yù)算。政府預(yù)算內(nèi)資金主要包括：一般公共預(yù)算（包括中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付）、土地出讓收入安排的支出和專項債。2022年基建的預(yù)算內(nèi)資金占比為20.3%，在預(yù)算內(nèi)資金中，成本最低的資金來源——中央政府一般公共預(yù)算支出的占比不到1%。由于房地產(chǎn)價格的下降，占地方政府財政收入40%左右的地方政府國有土地使用出讓金收入銳減；與此同時，地方政府還面臨艱巨的化債任務(wù)。在這種情況下，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長、改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中央政府增加一般公共預(yù)算支出，增加對地方政府的轉(zhuǎn)移支付就更是難以避免的。

基礎(chǔ)設(shè)施投資不一定在短期內(nèi)是有商業(yè)回報的，但應(yīng)該是高效、高質(zhì)的。不少學(xué)者反對加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，其主要原因是擔(dān)心地方政府搞“面子”工程、“白象”工程、“豆腐渣”工程，因而浪費資源，甚至滋長腐敗。這些擔(dān)心是有根據(jù)的。但這些是如何進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的問題，而不是應(yīng)不應(yīng)該進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的問題。

如何保證基礎(chǔ)設(shè)施投資的高效率、高質(zhì)量是對政府治理能力的重要挑戰(zhàn)。在推出新的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃之前，政府必須從立項、融資、監(jiān)理和驗收等各個環(huán)節(jié)做通盤考慮。如果無法提供基礎(chǔ)設(shè)施投資高效高質(zhì)的制度和思想保證，那么其他也就無從談起了。

找到消費和投資良性循環(huán)的起點

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“要激發(fā)有潛能的消費，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)?！比绾瓮苿佣咝纬闪夹匝h(huán)、擴(kuò)大有效需求？

從增加總需求的層面來看，消費與投資都是總需求的構(gòu)成部分。給定兩者在GDP中的占比，兩者增速的提高都能導(dǎo)致GDP增速的提高。但從經(jīng)濟(jì)增長的層面來看，消費與投資的性質(zhì)完全不同。投資意味著資本存量的增加，而資本存量的增加將導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增速的提高。潛在經(jīng)濟(jì)增速的提高，意味著在其他情況不變的情況下，居民可以享受更多的消費。因而，在消費和投資之間的選擇，實質(zhì)上是在現(xiàn)在消費還是在未來更多消費之間的選擇。希望現(xiàn)在消費就減少投資，希望未來更多的消費就增加投資。

“消費是收入的函數(shù)”的命題意味著，要增加居民消費需求就必須首先增加居民收入。更全面的表述是：“消費是收入、收入預(yù)期和財富存量的函數(shù)。”其中決定消費的最重要變量是收入，收入預(yù)期在很大程度是當(dāng)前和前期收入決定的，同時也會受某種非經(jīng)濟(jì)的重要外部沖擊影響。

如果一方面承認(rèn)“消費是收入的函數(shù)”，另一方面又希望通過增加消費拉動經(jīng)濟(jì)增長，這是否在邏輯上自洽？正如李實教授所說的，“對于低收入人群而言，想刺激他們的消費顯然不現(xiàn)實，他們中的一些家庭處于負(fù)債消費的狀態(tài)；對于中等收入人群，他們面臨就業(yè)和收入不穩(wěn)定的問題，疊加家庭支出負(fù)擔(dān)不斷增加，想讓這部分群體提高消費也不太現(xiàn)實；對于高收入人群，很難通過一些舉措去刺激他們的消費行為，同時高收入人群畢竟是小眾群體，不太可能對促進(jìn)社會消費力提升起到重要作用。因此，提升居民收入還是要回到源頭：提高經(jīng)濟(jì)的增長速度?！?/p>

我不太清楚“激發(fā)有潛能的消費”是什么意思，但消費需求是指有購買力的需求。在給定收入水平的情況下，通過稅收和補(bǔ)貼政策對收入進(jìn)行二次分配可以減少貧富差距，從而降低居民部門作為一個總體的儲蓄傾向、增加消費需求。鑒于中國依然存在較大的貧富差距，政府需要在這個領(lǐng)域做出更大努力。與此同時，政府應(yīng)該“做大蛋糕”，形成“收入增長—消費增長—收入增長”的良性循環(huán)。在這一循環(huán)中，收入增長是起點。而收入增長的起點則是無需依賴收入增長（即并非收入的函數(shù)）的某些特殊類型的投資的增長，特別是缺乏商業(yè)回報但對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家安全至關(guān)重要，因而需要政府支持資金的狹義基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)改造投資和醫(yī)療教育投資等的增長?？梢园堰@類投資稱之為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資。

在預(yù)期偏弱、經(jīng)濟(jì)增長無力、物價普遍下降情況下，由于可以創(chuàng)造“擠入效應(yīng)”，帶動以盈利為目標(biāo)的其他投資，廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長對啟動經(jīng)濟(jì)增長尤其重要。“消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”應(yīng)該是：“廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資增長—各類投資增長—收入增長—消費增長—收入增長—投資、消費增長—收入增長”的良性循環(huán)。

如果居民消費的增長不能建立在收入持續(xù)增長以及對這種增長的穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)之上，即便是政府發(fā)放補(bǔ)貼，居民仍可能把額外的收入存起來以備不時之需。簡言之，除非出現(xiàn)某種難以預(yù)料的良性外部沖擊（如某種重大技術(shù)突破），經(jīng)濟(jì)增長的良性循環(huán)需要以廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長啟動。

中國居民可支配收入是社會關(guān)注和熱議的一個重要問題。事實上，統(tǒng)計局公布了兩組關(guān)于居民可支配收入的數(shù)據(jù)。一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入是用住戶調(diào)查得到的全國居民人均可支配收入乘以人口數(shù)計算出來的。根據(jù)這一組數(shù)據(jù)，2022年，中國居民可支配收入/GDP為43%，明顯偏低。另一組數(shù)據(jù)中的居民可支配收入來自資金流量表，對應(yīng)的2022年中國居民可支配收入/GDP為59.3%。

許憲春教授曾經(jīng)指出，基于流量表的統(tǒng)計更為準(zhǔn)確，因為住戶調(diào)查由于高收入戶配合程度不夠，調(diào)查樣本對高收入戶的代表性不夠。雖然國家統(tǒng)計局利用稅收數(shù)據(jù)做了調(diào)整，但仍然偏低。計算居民可支配收入總量及其占GDP的比重，不能用住戶調(diào)查推算出來的居民可支配收入，而應(yīng)該用資金流量表中的居民可支配收入。

自20世紀(jì)60年代以來，美國居民可支配收入/ GDP一般在70%-75%。中國居民的可支配收入/GDP要小于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，但差距并非像一些分析認(rèn)為的那樣大。例如，2022年日本的居民可支配收入/GDP為56.22%，丹麥為46.1%，都低于中國按資金流量計算的可支配收入/GDP。英國為61.47%，僅略高于中國。各國國情不同，簡單比較還不足以說明問題。增加居民可支配收入意味著減少稅收和社保繳費等。但事實上，中國的宏觀稅負(fù)在全球主要國家中處于中下水平。因而，雖然中國可以考慮進(jìn)一步提高居民可支配收入/ GDP，但很難說提高居民可支配收入/GDP，即降低居民的稅負(fù)負(fù)擔(dān)就可以解決中國當(dāng)前有效需求不足問題。

同居民可支配收入相關(guān)的一個問題是居民儲蓄率問題。在收入分配結(jié)構(gòu)給定情況下，居民儲蓄率是居民的自主決定。由于文化和制度的原因，同其他國家相比，中國居民儲蓄率偏高。中國居民儲蓄率較高，意味中國居民積累財富的意愿較強(qiáng)（無論是出于“謹(jǐn)慎動機(jī)”還是其他動機(jī)），中國企業(yè)投資的可借貸資金（loanable funds）來源較為充裕。這種情況應(yīng)該看作是中國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢而不是弱點。但是，如果一方面居民儲蓄意愿強(qiáng)烈，另一方面企業(yè)投資意愿低下。在合成謬誤作用下，就可能推動經(jīng)濟(jì)增速下滑，直至居民儲蓄和企業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)衰退中實現(xiàn)平衡。國民儲蓄是居民儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄之和。其中：

企業(yè)儲蓄=企業(yè)留利

政府儲蓄=政府收入-政府支出+政府投資

根據(jù)世界銀行計算，2010年中國儲蓄率為51.1%，顯然過高。但此后逐年下降，2016年降低到45%。2021年，中國儲蓄率回升到46.1%，這種情況應(yīng)該同疫情有關(guān)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，在2021年（或 2022年），愛爾蘭、新加坡、盧森堡、挪威和瑞士的儲蓄率分別為64.1%、60.1%、52.1%、49%和38.4%；東亞和太平洋地區(qū)為39.1%；中等收入國家為35%；中高收入國家38.3%。

各國情況不同，統(tǒng)計口徑也不盡一致，僅僅通過國民儲蓄率統(tǒng)計數(shù)字的比較，似乎還不足以判斷一個國家的儲蓄率（或消費率）是否合理。我們也沒有一個嚴(yán)格的理論可以作為判定中國整體消費水平合理性的依據(jù)。中國是否存在低估消費、高估儲蓄的問題呢？如果加上地緣政治考慮，問題就更復(fù)雜了。只要是自愿，儲蓄就是合理的。問題的關(guān)鍵是必須使儲蓄得以轉(zhuǎn)化為投資，唯其如此，居民才能增加資產(chǎn)，才能日后增加財產(chǎn)性收入。

總而言之，在目前情況下，當(dāng)務(wù)之急是打破《馬斯特里赫特條約》“3%”和“60%”的禁忌，顯著提高財政赤字率、加大國債發(fā)行量，為廣義基礎(chǔ)設(shè)施投資提供充分資金，以此扭轉(zhuǎn)GDP增速持續(xù)下跌的趨勢和市場對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期。只有這樣，啟動投資、消費和經(jīng)濟(jì)增長之間的良性互動才有可能。

（編輯 季節(jié)）