國有平臺企業(yè)融資模式及其財務(wù)風險分析

王文軍 山東省鑫誠恒業(yè)集團有限公司

國有平臺企業(yè)是在國資委監(jiān)管下建立的以國有資本為主要營收的國企，多擔負公共設(shè)施建設(shè)、區(qū)域開發(fā)、產(chǎn)業(yè)引導等重要職責，具有資金需求量大，需要穩(wěn)定的資金來源，融資則成為其中的關(guān)鍵。從功能上來看，國有平臺企業(yè)的出現(xiàn)雖然有效解決了地方政府對資金的需求，但是也帶來國有企業(yè)債務(wù)風險，嚴重情況下可能對地方政府債務(wù)安全構(gòu)成威脅。針對上述情況，我國政府陸續(xù)出臺了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》《中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)地方政府隱性債務(wù)問責辦法的通知》，對平臺企業(yè)融資模式與財務(wù)風險提出了新的要求，值得關(guān)注。

一、國有平臺企業(yè)常見的融資模式

(一)債務(wù)融資

1.銀行信貸

銀行信貸國是企平臺企業(yè)融資中的常見資金來源，屬于間接貸款，常見包括政策性貸款、一般貸款、專項貸款三種類型，其中政策貸款是指政策性銀行在人民銀行確定的年度貸款總規(guī)模內(nèi)，根據(jù)申請貸款的項目或企業(yè)情況按照相關(guān)規(guī)定自主審核，發(fā)放給企業(yè)的貸款，具有風險小、成本低等優(yōu)點，但是國家通常會嚴格限制此類貸款的額度，企業(yè)申請難度偏高[1]。一般貸款與專項貸款則是通過銀行一般貸款業(yè)務(wù)實現(xiàn)，采用信用貸款的方法。但是企業(yè)應(yīng)滿足相關(guān)要求，具體見表1。

表1 一般貸款銀行的要求

2.企業(yè)債券

企業(yè)債券是指企業(yè)通過向個人或者投資機構(gòu)出售債券的方法籌措資金的方法，在發(fā)放企業(yè)債券過程中嚴格執(zhí)行法律相關(guān)規(guī)定，并按照約定期限償還本金與利息。發(fā)行債券是調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的重要組成部分，有較大的融資額度，但是因為國有平臺企業(yè)的特殊性質(zhì)，在發(fā)放企業(yè)債券前需要獲得國務(wù)院相關(guān)部門的批準，存在申請手續(xù)復雜的問題，大部分國有平臺企業(yè)獲得發(fā)放企業(yè)債券的審批周期可能超過4個月。

(二)租賃融資

該融資模式是國際上最常見的非債務(wù)性融資形式，目前已經(jīng)將租賃的傳統(tǒng)標的物，如設(shè)備、機械等延伸到其他的資產(chǎn)，如路燈、管網(wǎng)等，從而為企業(yè)提供兩個方向的融資，一是作為承租人進行融資租賃，即傳統(tǒng)的租賃方式，另一種是售后回租方式融通資金，即企業(yè)先將資產(chǎn)出售給租賃公司，再以融資租賃的形式租回的新型租賃融資模式。租賃融資模式主要分為以下幾種形式：

第一，直接融資租賃。即以設(shè)備為標的物租賃。

第二，杠桿融資租賃。在資金提供方由一家公司牽頭為大型租賃項目融資，其中主干公司提供的資金應(yīng)占總資金比重的20%以上。

(三)項目融資

該融資模式以項目運營收益承擔債務(wù)償還責任的融資模式，即借款人以所建項目的未來收益、預期現(xiàn)金流等作為償還債務(wù)的形式，符合國有平臺企業(yè)融資模式要求，并且貸款人對于項目現(xiàn)金流量享有償債請求權(quán)。

項目融資模式包括：一是直接項目融資模式。是指投資者直接向銀行等金融機構(gòu)申請貸款，獲得一定數(shù)量的信貸資金后，按照貸款協(xié)議由投資者償還貸款與利息的融資形式。而因為在該融資模式下無論項目成功與否都需要項目投資者償還貸款，因此，為規(guī)避風險，通常會采用第三方抵押擔保的方法。二是間接項目融資。投資者設(shè)置項目公司，由項目公司承擔起項目建設(shè)、融資與生產(chǎn)經(jīng)營的過程，通常不直接向銀行貸款。

二、國有平臺企業(yè)融資財務(wù)風險問題研究

(一)融資渠道受限

國有平臺企業(yè)融資渠道與政策環(huán)境存在相關(guān)性，受到緊縮財政政策的影響，導致企業(yè)融資渠道受限，最終引發(fā)風險。

1.銀行傳統(tǒng)融資渠道在國有平臺企業(yè)融資中較為常見，但是也存在占比低、融資規(guī)模受限等問題，難以新增此類型融資額。究其原因為：國有平臺企業(yè)在中國銀行保險監(jiān)督管理委員會政府融資平臺名單內(nèi)，監(jiān)管單位為避免政府隱性債務(wù)增加，會限制對名單中各類企業(yè)的貸款額度；雖然子公司不受名單的限制，但是因為子公司現(xiàn)金流差、規(guī)模小，銀行審批不易通過[2]。

2.非銀行金融機構(gòu)融資渠道的受限程度小，但是也面臨以下問題：(1)融資主體問題。因為國有平臺企業(yè)處于名單中，導致融資租賃、信托等無法直接放款，且子公司規(guī)模小，不滿足要求。(2)針對動產(chǎn)融資租賃情況，國有平臺企業(yè)名下的動產(chǎn)經(jīng)過重復融資，動產(chǎn)價值超出合理范圍，影響后續(xù)融資租賃渠道。

(二)還本付息增速快，融資壓力大

維持債務(wù)鏈接是國有平臺企業(yè)財務(wù)管理的重點內(nèi)容，也代表著地區(qū)政府信用情況，一旦出現(xiàn)違約情況可能會嚴重打擊當?shù)亟鹑谑袌霭l(fā)展。但是大部分國有平臺企業(yè)都面臨著還本付息增速快的情況，增加企業(yè)融資壓力。本文以某國有平臺企業(yè)近幾年的調(diào)查結(jié)果為參照，統(tǒng)計該企業(yè)近幾年還本付息情況，詳細資料見表2。

表2 某國有平臺企業(yè)近幾年還本付息情況(單位：億元)

從表2案例企業(yè)的調(diào)查結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，該國有平臺企業(yè)從2018年至2021年的四年時間中，其利息額從7.26億元上升至12.82億元，可見企業(yè)面臨的償債壓力偏高。

而上述情況可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)，若企業(yè)基礎(chǔ)配套項目收益率偏低，導致經(jīng)營收益無法覆蓋到期債務(wù)，若長期項目貸款到期，只能采用債務(wù)錯配的方法，通過多次滾動債務(wù)的方法，導致企業(yè)承擔更大的債務(wù)壓力。

(三)資產(chǎn)質(zhì)量差，增加融資風險

資產(chǎn)質(zhì)量直接關(guān)系到融資質(zhì)量，通過高質(zhì)量的資產(chǎn)可以獲得借款人的信任，降低融資難度。但是大部分國有平臺企業(yè)缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導致資產(chǎn)難以在短時間內(nèi)變現(xiàn)，最終導致風險發(fā)生。以某國有平臺企業(yè)為例，該企業(yè)的核心資產(chǎn)為某地區(qū)30年的多項經(jīng)營特權(quán)，包括停車場、廣告位、道路管養(yǎng)等，但是在上述經(jīng)營特權(quán)中，停車場、加氣加油站等尚處于建設(shè)階段，短時間內(nèi)不會產(chǎn)生經(jīng)濟效益，僅有道路管養(yǎng)業(yè)務(wù)能夠提供有效、持續(xù)的經(jīng)營收益，且該特許經(jīng)營項目收入在整個企業(yè)中的占比高。同時根據(jù)相關(guān)人員調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該項目完全開發(fā)并投入時間的周期長達5至10年，這一情況嚴重影響了案例國有平臺企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模，限制了該企業(yè)融資能力，一旦出現(xiàn)債券兌付困難的問題，導致無效資產(chǎn)難以在短時間內(nèi)變現(xiàn)，導致違約事件發(fā)生。

三、國有平臺企業(yè)融資財務(wù)風險應(yīng)對措施

(一)拓寬融資渠道

針對國企平臺存在的融資渠道受限問題，未來應(yīng)主動拓展融資渠道，提升企業(yè)自身資源利用率。

1.創(chuàng)新融資模式。工作人員可在了解當前金融機構(gòu)政策的情況下，圍繞企業(yè)業(yè)務(wù)開展工作，采用嵌套城市更新項目、政府隱性債務(wù)置換融資等最新融資模式解決融資渠道少的問題。例如，國有平臺企業(yè)可通過引入央企、省級平臺公司等優(yōu)質(zhì)信用主體，采用成立合資公司、組建聯(lián)合體等方法提升信用能力，使企業(yè)獲得低成本的融資。其中較為知名的案例為：汝州市城投公司即通過與河南省豫資公司合作設(shè)立合資的汝州建投公司，從而借助豫資公司的高信用水平順利獲得了銀行28億元的授信額度。

2.充分發(fā)揮理財子公司的媒介作用，打造新的融資工作機構(gòu)，考慮通過境外資金貸款、發(fā)行外債等方法獲得資金支持。同時考慮到部分國有平臺企業(yè)擁有非標準化債券融資業(yè)務(wù)，為拓展融資渠道，可考慮采用嫁接信托的方法打包非標債權(quán)為底層資產(chǎn)，再由銀行發(fā)行非標轉(zhuǎn)標ABN置換非標融資業(yè)務(wù)[3]。這種方法不僅有助于拓展融資渠道，也可以降低非標業(yè)務(wù)的合規(guī)風險。

(二)減輕項目債務(wù)壓力，提升融資水平

國有平臺企業(yè)還本付息增速快的問題，給企業(yè)帶來巨大的負擔，也是企業(yè)當前融資風險事件發(fā)生的重要因素，如何有效控制債務(wù)壓力成為不容忽視的問題。

1.在國有平臺企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中，應(yīng)認真鑒別有無存量公益性項目，通過逐筆置換企業(yè)存量公益性資產(chǎn)非標融資與項目貸款，可以降低企業(yè)債務(wù)壓力。

2.重視補種建設(shè)資金，企業(yè)與政府部門之間構(gòu)建結(jié)算管理機制，政府部門應(yīng)密切關(guān)注公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)狀，在了解項目資金需求的基礎(chǔ)上，將其中消耗資金轉(zhuǎn)入到財務(wù)預算中，并且根據(jù)規(guī)定出具擔保函，避免國有平臺企業(yè)出現(xiàn)權(quán)責劃分不明確的問題。

同時在企業(yè)內(nèi)部應(yīng)針對債務(wù)管理壓力問題創(chuàng)新工作模式，針對融資管理與債務(wù)壓力現(xiàn)狀開展經(jīng)營考核管理，綜合評價國有平臺企業(yè)項目債務(wù)壓力變化情況。應(yīng)改變傳統(tǒng)過度依賴政府的觀念，自立于本企業(yè)的項目特征尋找到可持續(xù)發(fā)展路徑，保障權(quán)益融資與債務(wù)融資有效融合，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

(三)提升資產(chǎn)質(zhì)量，打造新的融資結(jié)構(gòu)

針對資產(chǎn)質(zhì)量不理想的情況，需要國有平臺企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，探尋一條提升資產(chǎn)質(zhì)量的合理途徑，其措施包括：第一，堅持內(nèi)引外聯(lián)的資產(chǎn)管理模式。國有平臺企業(yè)一方面主動吸收社會資本，消除資金不足等問題的制約，有計劃地提升企業(yè)規(guī)模，增強競爭力。另一方面采用引進戰(zhàn)略合作伙伴的方法，利用合作伙伴的先進管理理念，借鑒有益經(jīng)驗，提升資產(chǎn)質(zhì)量。第二，強化資產(chǎn)的規(guī)劃，建立起完整的投入與撤出機制。例如，針對經(jīng)濟規(guī)模小或者收益不穩(wěn)定的項目應(yīng)堅決關(guān)閉或者退出；而針對具有良好市場前景的項目，可采用增資擴股的方法投入資本，使企業(yè)獲得更高的經(jīng)濟效益。以上文提出的案例項目為例，針對建設(shè)項目投入使用長的情況，在投資前應(yīng)判斷項目回本時間做出預測，并預測未來一段時間內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展情況，避免因為回報時間長而影響企業(yè)正常資金流動[4]。第三，剝離公益性質(zhì)資產(chǎn)或者采用PPP模式運作模式。國有平臺企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)狀剝離公益性資產(chǎn)，或者將公益性資產(chǎn)與經(jīng)營性資產(chǎn)捆綁運作等，配合PPP模式盤活存量資產(chǎn)，并在優(yōu)質(zhì)合作伙伴的支持下有效提升盈利能力與經(jīng)營管理水平。

(四)探索深化改革的新模式

1.貫徹落實政企結(jié)合工作理念

針對資產(chǎn)質(zhì)量差等問題，在融資管理中應(yīng)發(fā)揮政府部門引導作用，考慮到國有平臺企業(yè)是政府投資的主要對象，以國有資本開展經(jīng)營后，完成公共設(shè)施建設(shè)等原本需由政府承擔的責任。而考慮到融資過程中財務(wù)風險的制約，還需要工作人員從資本管理理念上進行創(chuàng)新，在劃分國有平臺企業(yè)、政府二者責任的同時，也能在合作中保障平臺企業(yè)運營活動順利開展，有效提升自身市場化運營水平。同時對國有平臺企業(yè)而言，其應(yīng)收來源于國有資產(chǎn)，而為了確保能夠不斷提升本單位的營收水平，還應(yīng)該關(guān)注國有資產(chǎn)增值保值情況，堅持以動態(tài)化管理模式分析資產(chǎn)變化動態(tài)，并維護資產(chǎn)的開發(fā)、利用價值。

同時在政企合作模式下，針對國有平臺企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量差的問題改進工作路徑，例如，通過民主化運作的模式，改變傳統(tǒng)模式下單純由政府部門承擔決策權(quán)的情況，而是在雙方協(xié)商討論的基礎(chǔ)上實現(xiàn)統(tǒng)一決策。其中通過政府部門的宏觀調(diào)控以及對地區(qū)經(jīng)濟形勢的分析，以及企業(yè)對市場環(huán)境的敏感度，實現(xiàn)高效增收運作目標，最終有效杜絕資產(chǎn)質(zhì)量差問題發(fā)生。

2.打造合資運作模式

合資運作模式對于解決資產(chǎn)質(zhì)量差問題有重要意義，所以在當前深化國有平臺企業(yè)改革過程中，應(yīng)在合資運作的基礎(chǔ)上拓展項目參與方，使各方都能在合作中受益，以2021年的青島國資平臺企業(yè)為例，該企業(yè)采用了合資模式，與當?shù)乜▕W斯、海爾等企業(yè)建立了密切的合作關(guān)系，其中海爾企業(yè)的股份占比為48%、青島財通資產(chǎn)管理企業(yè)占比為31%，有效解決了資產(chǎn)質(zhì)量差的問題。同時該平臺企業(yè)為提升資本運作質(zhì)量，通過與當?shù)厝速Y社保局建立信息交流機制，在獲得人資社保局支持的情況下拓展招聘渠道。根據(jù)實踐經(jīng)驗顯示，該企業(yè)單在用人項目上就減少了超過30%的投入成本，幫助企業(yè)節(jié)約了大量的支出額度。

(五)強化資金預算管理

對于國有平臺企業(yè)而言，造成還本付息增速快、融資壓力大的主要原因是缺乏正確的預算方案，由于預算的缺失導致企業(yè)對未來一段時間資金支出、流動性認識不到位，最終導致風險發(fā)生。針對上述問題，強化預算管理成為工作人員關(guān)注的重點內(nèi)容：第一，積極構(gòu)建財務(wù)共享中心，在信息技術(shù)的支持下實現(xiàn)國有平臺企業(yè)資本的統(tǒng)籌管理，由財務(wù)共享中心統(tǒng)一負責財務(wù)信息分析后，將不同融資渠道的經(jīng)濟資本存儲至賬戶中，堅持以資本變化動態(tài)開展監(jiān)督，尤其是要識別投資項目盈虧情況以及其他經(jīng)營業(yè)務(wù)收益趨勢，均能在共享環(huán)境下實現(xiàn)資本精準化管理[5]。第二，在常規(guī)預算管理方案的基礎(chǔ)上引入融資監(jiān)管機制，要求工作人員認真保存融資的票據(jù)，并密切監(jiān)督每筆資金的流向變化，認真分析預算不達標的原因，確保資本的可控性。

四、結(jié)語

為滿足國有平臺企業(yè)對融資的需求，工作人員可以從當前常見的項目融資、租賃融資、債務(wù)融資入手，尋找適合企業(yè)的融資新方式。同時為消除財務(wù)風險對國有平臺企業(yè)的影響，需要工作人員認真分析風險發(fā)生的誘因，識別企業(yè)內(nèi)部是否存在資產(chǎn)質(zhì)量差、還本付息增速快、融資渠道少等問題，并堅持從資金預算管理與深化改革等幾方面工作出發(fā)，消除風險因素，并探索相應(yīng)的科學發(fā)展路徑，使各方在發(fā)展中共贏。■