變局之下，企業(yè)生命力如何幫助上市公司走出動蕩

何澗石

2022年以來，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行、海外美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等多方面因素的影響，中國上市公司所在的證券市場都處于“跌跌不休”的態(tài)勢中。截至2022年9月30日，上證綜指較年初下跌了16.7%，香港恒生指數(shù)較年初下跌了26%，中國新興科技公司匯集的恒生科技指數(shù)較年初下跌了近40%，標(biāo)普美國中概股50指數(shù)較年初下跌了近20%。

在這樣的市場背景下，在2022年的上市企業(yè)生命力500強(qiáng)評選中，我們把重點(diǎn)放在上市公司的長期企業(yè)生命力上，在2022年的評選中排除了上市未超過三年的公司，因此一些近年知名的上市公司沒有被涵蓋在本屆榜單之中。

根據(jù)GICS和工信部的行業(yè)分類，在2022年度榜單的行業(yè)分類中，我們將比較受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)、汽車和電子制造單獨(dú)列出，500家上榜上市公司分布于總計15個主要行業(yè)和100多個細(xì)分行業(yè)。在2022年度榜單中，由于能源、原材料的漲價潮和上游產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣，原材料、公用事業(yè)和能源行業(yè)中的上榜企業(yè)相較于2021年明顯增多，而由于宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的整體下行，金融行業(yè)的上榜公司數(shù)量盡管較2021年明顯減少，但仍有超過50家上榜。房地產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)過了一輪行業(yè)洗牌和出清之后，上榜企業(yè)較2021年有所回升。其他行業(yè)的數(shù)量構(gòu)成則整體較為穩(wěn)定，相較于2021年沒有特別大的變化（圖1）。

而從各細(xì)分行業(yè)（GICS4級行業(yè)）的上榜企業(yè)數(shù)量分布來看，較2021年相比更加分散，并沒有某個細(xì)分行業(yè)特別突出。盡管醫(yī)藥公司在資本市場上普遍表現(xiàn)不佳，中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)相較于2021年的高點(diǎn)已下跌接近45%，但制藥業(yè)卻是在本屆榜單中上榜企業(yè)最多的細(xì)分行業(yè)，共有21家藥企上榜。類似的情況也出現(xiàn)在有16家企業(yè)上榜的生物科技行業(yè)上。而房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度盡管2022年以來大幅下滑，但仍是上榜企業(yè)第三多的細(xì)分行業(yè)（圖2）。

如果對上榜企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行劃分（圖3），則上榜企業(yè)數(shù)量位居前二的產(chǎn)業(yè)鏈分別是光伏（17家）和鋰電池（15家），顯現(xiàn)出新能源產(chǎn)業(yè)近年來的迅速發(fā)展。同時，券商、銀行也都有多家企業(yè)上榜，體現(xiàn)了金融行業(yè)優(yōu)秀的賺錢能力和對高端人才的吸引力。

從另一方面來看，與上榜公司的數(shù)量分布有較大差異的是，盡管原材料與公用事業(yè)的上榜公司達(dá)到100家，占到了榜單中的五分之一，但這兩個行業(yè)上榜企業(yè)的生命力均分在15個主要行業(yè)處于墊底水平（圖4）。

而互聯(lián)網(wǎng)和能源行業(yè)盡管在上榜公司的數(shù)量上不突出，但在上榜企業(yè)的生命力均分上，則位居15個主要行業(yè)中的前兩位。尤其是中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，盡管業(yè)績和股價都在2022年以來大幅承壓，但行業(yè)總體的生命力卻是全行業(yè)中最優(yōu)秀的，15家企業(yè)入圍生命力500強(qiáng)，與2021年持平，且超過半數(shù)位居前100位，反映出中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在組織能力上已較趨于成熟。

對于大部分行業(yè)來說，具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)必然是行業(yè)少數(shù)，業(yè)績和規(guī)模的增長仍然是生命力的最主要來源（表1）。

不同行業(yè)景氣度的分化愈加明顯 近兩年以來，在能源轉(zhuǎn)型、碳中和和碳達(dá)峰的政策推動下，光伏、儲能電池等新能源產(chǎn)業(yè)高速增長（圖5）。國產(chǎn)電動汽車隨著配套設(shè)施的完善的產(chǎn)品性能的提升，在過去的兩年間銷量大幅增長，正逐步取代傳統(tǒng)燃油車市場，并進(jìn)一步帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展（圖6）。

上市房企在企業(yè)生命力上還將面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn) 自針對房地產(chǎn)企業(yè)的“三道紅線”政策于2020年推出以來，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了去杠桿化、去金融化的變革，疫情帶來的不確定性則進(jìn)一步降低了居民對于購房的需求。隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣度的持續(xù)低迷（圖7），房企債務(wù)違約、爛尾、斷供等負(fù)面事件頻發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)疲軟，行業(yè)到目前為止都還處于出清和洗牌當(dāng)中，上市房企普遍面臨較大的經(jīng)營壓力。

消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)先者在生命力上表現(xiàn)較為穩(wěn)定 盡管疫情導(dǎo)致的不確定性在一定程度上打擊了居民的消費(fèi)意愿，但在2022年的榜單中，日常消費(fèi)品加上非日常消費(fèi)品行業(yè)的上榜企業(yè)在數(shù)量上與2021年相比變化不大，共有52家。其中占比最高的是以毛利率較高的酒類為主的酒水飲料業(yè)和滿足人民剛需的食品類企業(yè)（圖8）。教育類企業(yè)僅剩面向考公人群的中公教育，餐飲休閑文旅僅剩下在業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的兩家連鎖餐飲集團(tuán)百勝中國（第36名）、海底撈（第114名）和連鎖酒店集團(tuán)華?。ǖ?82名）。

科技行業(yè)的發(fā)展還任重道遠(yuǎn) 對于廣受關(guān)注的芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)歷了上游成本的上升、需求端的變化和國際制裁后，上榜公司較2021年有所減少，其中僅有4家企業(yè)入圍前100名（表2），無一入圍前50名，其中近九成的企業(yè)都屬于翠竹型，其中大部分公司在2022年的生命力排名較2021年都有明顯進(jìn)步，可見中國芯片半導(dǎo)體業(yè)中的領(lǐng)先公司雖然在核心業(yè)務(wù)上有良好的增長前景，但在規(guī)模上與產(chǎn)業(yè)巨頭們還有很大差距。

如果將視線進(jìn)一步延伸到硬科技領(lǐng)域，那么其中排名最高的是全球第一大動力電池廠商寧德時代（第53名），在榜單前50名中目前還沒有一家硬科技公司，反映出我國的硬科技上市公司在生命力上還有很大的成長空間。

而寧德時代所代表的，是另一個資本市場的大熱領(lǐng)域——新能源產(chǎn)業(yè)。我們將光伏、水電、風(fēng)電等清潔電力能源的產(chǎn)業(yè)鏈和電動汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈分開看的話，綠色電力相關(guān)的上榜公司有29家，其中僅有水電行業(yè)的龍頭企業(yè)長江電力入圍前100名（表3）。

智能電動汽車相關(guān)的上榜公司也有29家，其中有三家企業(yè)入圍前100名，除了寧德時代之外，分別是新能源汽車銷量最大的兩大國產(chǎn)汽車廠商——上汽集團(tuán)和比亞迪（表 4）。