疫情背景下服裝企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究
——以森馬服飾為例

陳曠

(湖北工業(yè)大學(xué) 湖北武漢 430000)

2020年新冠疫情的爆發(fā)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，尤其是服裝行業(yè)受到了重創(chuàng)。一方面，從供給端來看，2020年第一季度，全國疫情嚴(yán)重地區(qū)的大部分企業(yè)延期復(fù)工，嚴(yán)重影響了企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃。新冠疫情不僅造成服裝企業(yè)用工困難，還造成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)復(fù)工不同步、訂單不足、原材料供應(yīng)不足、防護(hù)資源缺乏等多方面的困難和問題。另一方面，從需求端來看，疫情前期國內(nèi)服裝線下市場基本停擺，線下零售額受到的負(fù)面影響顯著；海外市場疫情蔓延，多個(gè)國家陸續(xù)宣布封城、封境等管控措施，使得出口訂單減少或流失的風(fēng)險(xiǎn)加重。在新冠疫情的負(fù)面影響下，我國服裝企業(yè)面臨著更多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制約了企業(yè)的發(fā)展和競爭力。森馬服飾作為國內(nèi)多元化品牌的龍頭企業(yè)，成功轉(zhuǎn)型為品牌渠道型服裝企業(yè)并保持了行業(yè)領(lǐng)先地位，研究森馬服飾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)研究我國服裝行業(yè)受新冠疫情的影響具有一定參考價(jià)值。因此，本文希望通過對(duì)疫情下森馬服飾財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，為其他企業(yè)更好應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒意義。

1 森馬服飾財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

森馬服飾創(chuàng)建于2002年，于2011年在深交所A股上市，是一家以休閑服飾、兒童服飾為主營產(chǎn)品的服裝企業(yè)，旗下?lián)碛幸陨R品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌。森馬服飾擁有兩個(gè)主要品牌分處于兩個(gè)不同細(xì)分市場，森馬品牌所處的休閑服飾行業(yè)適用的著裝場景豐富，在成人服裝市場份額大，巴拉巴拉品牌所處的童裝行業(yè)處于發(fā)展階段，是服裝行業(yè)中增長最快的賽道之一。經(jīng)過多年努力，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對(duì)優(yōu)勢，連續(xù)多年國內(nèi)市場份額第一。公司產(chǎn)品全部外包生產(chǎn)，公司主要業(yè)務(wù)包括品牌運(yùn)營、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)組織與成衣采購、零售管理、倉儲(chǔ)物流等。

本文對(duì)森馬服飾財(cái)務(wù)分析過程中，主要從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和分配風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面進(jìn)行深入分析，選取森馬服飾2017—2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向分析，并與規(guī)模相近同行海瀾之家和太平鳥，以及行業(yè)均值數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?，以評(píng)價(jià)森馬服飾在疫情期間所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別需要從償債能力的角度來考察，償債能力則需要從短期償債能力和長期償債能力進(jìn)行分析，短期償債能力一般用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來體現(xiàn)，比率越高，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。由表1可知，2017—2021年末森馬服飾流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈現(xiàn)著逐年下降趨勢，疫情之后兩年更是有明顯下降。其流動(dòng)比率由2017年末的3.11下降至2021年末的1.95，速動(dòng)比率由2017年末的2.21下降至2021年末的1.39，主要是由于公司流動(dòng)負(fù)債規(guī)模增幅明顯要快于流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度，這說明森馬服飾資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力呈下降趨勢。

長期償債能力可以從公司負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，負(fù)債結(jié)構(gòu)可通過資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來衡量，如果比率過大就有可能造成資金鏈斷裂，從而加大籌資風(fēng)險(xiǎn)。2021年末森馬服飾資產(chǎn)負(fù)債率為40.92%，雖低于同期行業(yè)均值，但較2020年上升了7.9%，且顯著高于新冠疫情前負(fù)債水平，存在風(fēng)險(xiǎn)增加的隱患。綜上，疫情下的森馬服飾融資結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱，因此可能會(huì)增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 投資風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過盈利能力分析，評(píng)價(jià)公司對(duì)內(nèi)投資活動(dòng)影響以及投資風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力主要通過銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率三個(gè)資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)，進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

由表2可知，森馬服飾銷售毛利率呈現(xiàn)著波動(dòng)提升趨勢，2020年略有下降，2021年上升為42.58%，是近五年最高水平，表明近五年公司產(chǎn)品成本控制能力和市場競爭力有明顯提升；但是近五年公司銷售凈利率波動(dòng)較大，并未明顯增強(qiáng)，2017年公司銷售凈利率為9.40%，2021年僅為9.63%，結(jié)合公司利潤表來看，表明公司對(duì)于費(fèi)用控制水平較差，影響了公司整體獲利水平，這主要是雖然線下門店幾乎關(guān)閉，但是門店租金和員工最低工資屬于固定成本，依然需要支付，因此公司的銷售費(fèi)用不會(huì)隨著銷售收入的減少而減少。近五年公司凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)很大，2020年迅速下降為6.93%，主要是由于受新冠疫情影響，公司業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水，凈利潤水平同比大幅下滑，導(dǎo)致公司盈利水平明顯下降，2021年公司加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，促使公司凈利潤明顯增長，公司盈利水平明顯增強(qiáng)，但是整體看近五年公司盈利水平提升效果不太顯著。

表2 2017—2021年森馬服飾盈利能力指標(biāo)對(duì)比表

相較行業(yè)水平，近五年森馬服飾銷售毛利率盡管呈現(xiàn)著波動(dòng)提升趨勢，但是公司銷售毛利率一直低于太平鳥，指標(biāo)表現(xiàn)不如海瀾之家穩(wěn)定，并且2021年公司銷售毛利率低于行業(yè)均值水平，表明公司產(chǎn)品成本控制能力一般，相比同行還有很大提升空間。公司銷售凈利率低于海瀾之家，表現(xiàn)并沒有明顯優(yōu)勢，并且凈資產(chǎn)收益率低于太平鳥和海瀾之家，森馬服飾盈利水平一般，相比較規(guī)模相近同行還有一定差距，公司應(yīng)加強(qiáng)成本和費(fèi)用管控，以提升公司盈利水平。

綜合上述分析，盡管森馬服飾產(chǎn)品成本控制能力在提高，但相比同行水平還有較大提升空間，并且公司費(fèi)用控制能力偏弱，雖然公司有持續(xù)盈利能力，但是公司盈利水平并無法為公司帶來更充裕的資金支持，也會(huì)影響公司投資效率，森馬服飾應(yīng)加強(qiáng)成本和費(fèi)用管理，以此來提升公司盈利水平。

1.3 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析需要評(píng)估企業(yè)的營運(yùn)能力，營運(yùn)能力主要通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

由表3可知，森馬服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)著波動(dòng)提升趨勢，表明公司銷售回款能力在增強(qiáng)；存貨周轉(zhuǎn)率呈波動(dòng)下降趨勢，2017年為3.38，2021年下降至2.71，公司存貨流轉(zhuǎn)效率較差，并且呈現(xiàn)著進(jìn)一步變差的趨勢，服裝行業(yè)存在季節(jié)周期性，隨著市場需求變化，服裝公司產(chǎn)品也會(huì)不斷更新?lián)Q代，而公司為滿足市場需求，而不得不進(jìn)行存貨囤積，無形中造成公司資金被占用，并且提高倉儲(chǔ)成本，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提升，因此公司存在著存貨風(fēng)險(xiǎn)。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈先上升而后下降趨勢，2019年最高為1.17，2021年下降至0.83為近五年最低，公司整體營運(yùn)效率明顯下滑。

表3 2017—2021年森馬服飾營運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比表

相比較行業(yè)水平，近五年森馬服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)均值，但遠(yuǎn)低于太平鳥和海瀾之家，主要是森馬服飾通過加盟銷售模式取得收入占公司總收入比重非常高，公司會(huì)給予加盟商一定信用賬期，導(dǎo)致公司銷售回款效率偏低，占用公司營運(yùn)資金，影響公司資金利用效率；公司存貨周轉(zhuǎn)率表吸納由于兩家同行和行業(yè)均值，但是公司存貨周轉(zhuǎn)率呈下滑趨勢，公司也面臨著存貨囤積和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)加強(qiáng)存貨管理。近五年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)低于太平鳥，略優(yōu)于海瀾之家和行業(yè)均值，公司整體營運(yùn)效率還有一定提升空間。

綜合上述分析，森馬服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷上行，但是相比較同行指標(biāo)值維持在較低水平，公司存在銷售回款風(fēng)險(xiǎn)；存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)于同行水平，但是近五年呈持續(xù)下行趨勢，公司存在存貨囤積和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司整體營運(yùn)效率也有所下滑，存在一定營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)銷售回款和存貨管理。

1.4 收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析

從表4可以看出，2017—2021年森馬服飾每年均進(jìn)行穩(wěn)定分紅，公司分紅額占?xì)w屬于母公司所有者凈利潤的比重一直維持在55%以上，分紅比例自2018年開始不斷提升，2021年分紅比例達(dá)到90.65%，表明公司每年把盈利的大部分用來發(fā)放給公司股東。在新冠疫情背景下，公司的分紅比例不降反升，雖然可提升股東信心，但相對(duì)只能留小部分利潤用于公司資金儲(chǔ)備，公司留存收益和資本積累速度明顯放緩，長遠(yuǎn)來看不利于公司抵御風(fēng)險(xiǎn)和更快擴(kuò)張。

表4 2017—2021年森馬服飾收益分配數(shù)據(jù)表 (單位：億元)

表5 2017—2021年森馬服飾收益分配數(shù)據(jù)對(duì)比表

相較行業(yè)水平，近五年森馬服飾現(xiàn)金分紅比例提升，整體比例要高于太平鳥、海瀾之家和行業(yè)均值，公司高現(xiàn)金分紅比例有利于保障股東權(quán)益，提升股東信心，但留存收益變少，無疑不利于公司更大規(guī)模更快速發(fā)展，公司收益分配比例在新冠疫情當(dāng)前是不太合適的。

2 森馬服飾財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

2.1 拓寬融資渠道，增加資產(chǎn)流動(dòng)性

通過以上對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析，森馬服飾僅通過向銀行貸款來融資，融資渠道相對(duì)單一，因此企業(yè)需要拓寬其他融資渠道來改善其融資結(jié)構(gòu)。例如公司可以向股東、員工或外部投資者發(fā)行公司債券，對(duì)資金進(jìn)行快速籌集，還可以稀釋公司部分股份，發(fā)放員工股票，這樣不僅能籌集資金，還有利于減少融資成本。

對(duì)于短期償債能力，森馬服飾可以通過優(yōu)化營運(yùn)水平，對(duì)庫存產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)惠促銷和多渠道銷售，例如通過直播帶貨、在社交軟件電商平臺(tái)上進(jìn)行折價(jià)促銷等手段，以“清零庫存”為目標(biāo)，增加產(chǎn)品銷量以提高商品的變現(xiàn)能力。對(duì)于長期償債能力而言，森馬服飾的資產(chǎn)負(fù)債率雖低于行業(yè)均值，但近幾年森馬不斷并購國際品牌以擴(kuò)展產(chǎn)品海外銷售渠道，負(fù)債有所增加。疫情期間國際形勢變化多樣，森馬服飾應(yīng)暫時(shí)停止收購國外品牌，以維持負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

2.2 加強(qiáng)費(fèi)用管控，提升盈利水平

首先，森馬服飾應(yīng)加強(qiáng)對(duì)線下門店的管控，可以把地段較差、虧損較多的門店轉(zhuǎn)移出去，減少門面租金和相關(guān)管理費(fèi)用。其次，可以通過不斷發(fā)展加盟店，收取加盟費(fèi)用以及品牌差價(jià)，極大增加企業(yè)現(xiàn)金流和利潤。加盟商越多，服裝市場上品牌出現(xiàn)的頻次和概率也會(huì)提升，有利于提高品牌知名度和曝光度。最后，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，加強(qiáng)產(chǎn)品功能性和穿著體驗(yàn)，構(gòu)建品牌多元化戰(zhàn)略，對(duì)服裝市場進(jìn)行細(xì)分以滿足不同人群的需求，提升產(chǎn)品利潤率。

2.3 進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升營運(yùn)效率

如上文分析，降低營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)需要從以下兩個(gè)角度開展。從強(qiáng)化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)銷貨款快速回流的角度看，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化采購商結(jié)構(gòu)，提高戰(zhàn)略核心采購商比例，加強(qiáng)與其的深度合作；做好客戶信用評(píng)估，在與客戶進(jìn)行交易前，一定要對(duì)客戶進(jìn)行調(diào)查，對(duì)客戶的還款情況做出大概估計(jì)，最好是建立一個(gè)專門的信用管理部門，專門負(fù)責(zé)對(duì)客戶進(jìn)行信用評(píng)估，對(duì)能否交易進(jìn)行授權(quán)審批，這樣就能回避一些信用不佳的客戶，提高銷售回款率。

從加強(qiáng)存貨管理，提升存貨周轉(zhuǎn)率的角度來看，企業(yè)應(yīng)先建立統(tǒng)一的數(shù)字化智能供應(yīng)鏈信息管理平臺(tái)，通過大數(shù)據(jù)對(duì)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、包裝、倉儲(chǔ)、物流、銷售等整條供應(yīng)鏈進(jìn)行統(tǒng)籌和監(jiān)督，縮短存貨發(fā)出的時(shí)間成本，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化、可視化，提升供應(yīng)鏈管理效率。

2.4 采用低股利政策，增加企業(yè)留存收益

近五年來，森馬服飾一直采用高股利分配政策，2020年分紅比例不降反升，不符合當(dāng)前公司盈利水平下滑、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化的現(xiàn)狀，森馬服飾應(yīng)該采取穩(wěn)健的低股利分配政策，將更多的凈利潤作為留存收益，用于優(yōu)化企業(yè)的經(jīng)營情況。

3 結(jié)語

我國服裝企業(yè)的發(fā)展對(duì)我國出口創(chuàng)匯起著至關(guān)重要的作用，而在新冠疫情背景下，企業(yè)將要面臨更加多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在目前黨和政府的正確領(lǐng)導(dǎo)以及大力支持下，疫情所帶來的負(fù)面效應(yīng)得到了顯著緩解，但還是企業(yè)本身在經(jīng)營過程中，仍然存在著融資渠道不多樣化、資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱、銷售收款效率降低和存貨堆積等各種財(cái)務(wù)問題。因此，服裝企業(yè)需要積極完善融資結(jié)構(gòu)，吸收更多不同來源的資金，為企業(yè)注入新的血液；加強(qiáng)費(fèi)用管控，提升產(chǎn)品利潤；進(jìn)一步加快數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，優(yōu)化存貨管理，鞏固并增強(qiáng)信用管理以提高應(yīng)收賬款回款率等，才能更穩(wěn)健應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。