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    森馬 20億收購GXG遭質(zhì)疑

    2013-04-29 00:44:03任宇子
    中國連鎖 2013年7期
    關(guān)鍵詞:森馬服飾

    任宇子

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,收購GXG價(jià)格過高是引發(fā)森馬股價(jià)下跌的主要原因,以高達(dá)20億元的收購價(jià)格計(jì)算,

    收購PE倍數(shù)高達(dá)16倍,而實(shí)際上8倍至10倍PE就已經(jīng)足夠了。

    6月19日,森馬發(fā)布公告,公司董事會通過了《關(guān)于公司購買寧波中哲慕尚控股有限公司股權(quán)之框架協(xié)議的議案》,向中哲慕尚管理層購買中哲慕尚(GXG)71%的股權(quán),預(yù)計(jì)交易金額在19.8億元至22.6億元之間。

    中哲慕尚是一家定位于中高端休閑男裝的自有服裝品牌公司。雖然從2007年才開始運(yùn)營,但在短短的5年時(shí)間里,其終端銷售額已達(dá)到30億元,在全國的主流百貨及購物中心開設(shè)了約1200多家門店。

    “從已統(tǒng)計(jì)部分案例看,森馬此番手筆,乃是迄今為止傳統(tǒng)服裝品牌收購的第一大交易?!敝猩糖閳?bào)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院服裝行業(yè)研究員羅波表示。在這起高價(jià)并購案的背后,是休閑服裝企業(yè)高速發(fā)展突然降速之后,要轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈欲望。

    溢價(jià)率高達(dá)10倍

    目前看來,此宗收購依然按計(jì)劃進(jìn)行。因預(yù)計(jì)收購價(jià)為19.8億-22.6億元,據(jù)此計(jì)算對中哲慕尚100%股權(quán)的定價(jià)為27.89億-31.83億元之間。截至2012年底,中哲慕尚賬面凈資產(chǎn)為2.72億元,此次交易預(yù)計(jì)溢價(jià)率約為1025%-1170%。

    雖然溢價(jià)率高達(dá)10倍以上,但目前看來中哲慕尚的盈利能力強(qiáng)于森馬服飾。資料顯示,中哲慕尚2012年度營業(yè)收入為13.98億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.06億元,據(jù)此計(jì)算其凈利潤率為14.74%,高于森馬服飾2012年報(bào)10.77%的水平。

    針對此次收購,中哲集團(tuán)對于中哲慕尚未來三年的業(yè)績也做出了承諾:2013年度凈利潤不低于2.65億元,且2014、2015年度凈利潤同比增長率均不低于20%。如中哲慕尚2013、2014、2015年度業(yè)績低于上述承諾,出讓方將對森馬服飾做出相應(yīng)補(bǔ)償。因相關(guān)評估工作暫未結(jié)束,故補(bǔ)償方案為現(xiàn)金補(bǔ)足還是回購股份,公告中暫未說明。

    該交易完成后,中哲慕尚將成為森馬服飾的控股子公司。據(jù)悉,森馬服飾不排除未來繼續(xù)收購剩余的29%股權(quán)。

    收購迫于凈利潤增速下滑

    自2011年以來,經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致服裝行業(yè)大環(huán)境不好,森馬服飾作為國內(nèi)休閑服裝品牌龍頭企業(yè)很早開始就已承壓,業(yè)績遭受巨大影響。

    據(jù)森馬服飾2012年年報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入70.6億元,同比下降9.0%,而凈利潤為7.61億元,同比大幅下滑37.8%。

    對于森馬而言,去年起業(yè)績和外延式擴(kuò)張就已雙雙放緩。門店凈增500余家達(dá)到7728家,擴(kuò)張速度不到10%(而2011年則凈增1400余家),其中森馬品牌凈增200余家達(dá)4420家、巴拉巴拉品牌凈增300余家至3308家。

    森馬服飾的業(yè)績頹勢已在今年一季度有所好轉(zhuǎn),一季度報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入14.02億元,同比增長6.26%,扭轉(zhuǎn)了2012年以來的收入增速負(fù)增長。

    雖然業(yè)績趨勢在逐步好轉(zhuǎn),但森馬服飾凈利潤增速仍然負(fù)增長,一季度報(bào)顯示,凈利潤1.33億元,同比下降16.79%。而GXG增長迅速,2012年凈利潤同比增長40%~50%。

    森馬2013年一季度末有51.1億現(xiàn)金,顯然,此次收購將為森馬提供新的增長點(diǎn),并提升資金使用效率。

    急切豐富中高端產(chǎn)品線

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在森馬并購之路的背后,除了業(yè)績需要,森馬在中高端市場“補(bǔ)短”的心態(tài)很迫切。

    與同行業(yè)競爭對手美邦服飾相比,森馬被資本市場認(rèn)定為“極為保守”。美邦自上市以來開始多品牌戰(zhàn)略發(fā)展,并推出了高端品牌MC。而森馬自上市以來還沒有開始此類動作。森馬服飾去年的凈利潤僅有7.6億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其上市前的水平。

    森馬透露,2013年9月將和意大利著名童裝公司M iniconf合作,引 入 意 大 利 入 門 級 奢 侈 童 裝 品 牌Sarabanda(合資);2014年3月公司還計(jì)劃引入歐洲(丹麥、德國)和韓國中高端男女裝品牌,目前進(jìn)入籌備期。

    “森馬主要定位在中低端市場,其價(jià)格競爭對手主要是美特斯邦威。”某知名休閑服裝品牌的區(qū)域代理商表示,無論是森馬還是美特斯邦威,其商業(yè)操作成分都很高,在市場未成熟、供小于求時(shí),其得以通過大規(guī)模開店、大手筆的宣傳投入等迅速將市場做大。

    “然而在消費(fèi)變得理性的今天,森馬顯然面臨著產(chǎn)品老化的挑戰(zhàn),產(chǎn)品單一是其最大的短板?!痹摯砩瘫硎?。

    事實(shí)上,去年下半年,森馬董事長邱光和曾對媒體公開表示:“我們有充足的現(xiàn)金流可以考慮與其他品牌進(jìn)行合作,未來森馬將堅(jiān)持走多品牌發(fā)展戰(zhàn)略的路子。”

    在同業(yè)中,森馬的資金流并不成問題。截至去年底,森馬貨幣資金達(dá)48.33億元,現(xiàn)金流量凈額為10.34億元,超出當(dāng)期凈利潤約2.7億元,資產(chǎn)負(fù)債率為15.35%,今年一季度,森馬的現(xiàn)金流凈額為3.49億元。

    一位接近森馬的機(jī)構(gòu)人士說,森馬此前成立上海森馬投資以及香港森馬投資,都是為發(fā)展多品牌業(yè)務(wù)做戰(zhàn)略規(guī)劃,并購標(biāo)的將對現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充,因此側(cè)重于商場品牌和中高檔品牌。

    上述人士分析,森馬并購GXG,還有一個重要原因是,森馬作為低端休閑服飾,所面對的消費(fèi)者對產(chǎn)品價(jià)格敏感度更高,在成本攀升的背景下,出于保留客戶群的考慮,其終端產(chǎn)品很難順利提價(jià),限制了毛利的上升空間,只有往中高端走,業(yè)績才可能有提升的空間。

    森馬服飾在公告中表示,中哲慕尚在產(chǎn)品、渠道、客戶群體等方面有效填補(bǔ)了公司在中高端休閑服飾的業(yè)務(wù),該次交易將有力推動公司多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施。

    而這些從森馬報(bào)表上的數(shù)據(jù)顯露無疑。2012年度,森馬服飾實(shí)現(xiàn)營收70 .63億元,同比下跌8.43%。其業(yè)務(wù)主要包括森馬休閑服和童裝兩大分支。不過兩個業(yè)務(wù)分支去年的情況就出現(xiàn)了極大的分化,前者營收同比下降了12.64%至48.8億,外套、褲類、T恤、毛衫等大部分休閑服飾產(chǎn)品的收入都出現(xiàn)了下滑,不過后者仍有3.02%的增長。

    森馬服飾董事長邱光和表示,中國服裝行業(yè)經(jīng)營已經(jīng)從批量化、大眾化逐步走向個性化、多樣化,只有通過多品牌運(yùn)營,才能涵蓋多層級的消費(fèi)者需求。

    中信證券企業(yè)并購業(yè)務(wù)執(zhí)行總經(jīng)理張劍稱:“國內(nèi)服裝行業(yè)集團(tuán)化的趨勢會越來越明顯,今天即便是森馬服飾不出手,也會有其他企業(yè)將市場上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收入囊中,只有先下手為強(qiáng),才能占據(jù)更多優(yōu)勢?!?/p>

    彌補(bǔ)渠道短板

    森馬收購GXG。在很大程度上也是基于渠道建設(shè)。GXG無論是渠道還是定位,顯然很對森馬的胃口。

    作為一個主打中高端休閑男裝的公司,GXG目前全國的主流百貨及購物中心開設(shè)約1200多家零售門店,并在萬達(dá)、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類品牌銷售中均排名前三,在淘寶平臺男裝電子商務(wù)銷售也排名前茅。

    據(jù)悉,中哲慕尚旗下門店中,80%為加盟店。其中,GXG在全國有超過900家的門店,gxg.jeans在全國范圍內(nèi)有近300家門店,gxg.kids僅做直營,全國范圍內(nèi)已有21家店鋪,三個品牌構(gòu)成了GXG品牌系列的規(guī)模效應(yīng)。

    “gxg.kids開店比較慢,原因是其想以自營店的形式和線上渠道一起進(jìn)行一些新的嘗試,所謂O2O的嘗試。” 中哲慕尚相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

    GXG踏準(zhǔn)了電子商務(wù)崛起的步伐,于2010年就進(jìn)駐淘寶開設(shè)旗艦店。憑借著完善的物流、線上線下同價(jià)等策略很快在電商平臺上擁有了一批忠誠度高的消費(fèi)者。在去年的淘寶雙十一活動中,4家服裝品牌銷售額過億,分別是杰克瓊斯、GXG、裂帛和駱駝。其中GXG銷售額為1.02億,穩(wěn)坐男裝服飾第二的交椅。

    美特斯邦威曾在2010年上線了其獨(dú)自的電商平臺邦購網(wǎng),但不到一年就偃旗息鼓,最終銷聲匿跡。一來是資金消耗大,再者也未給集團(tuán)銷售額增長帶去很大的起色。

    而GXG是為數(shù)不多的起源于實(shí)體店、但線上逐漸趕超線下的一個傳統(tǒng)服飾品牌。森馬能借助GXG目前風(fēng)生水起的電商平臺,把線上線下資源融會貫通,讓網(wǎng)上的旗艦店在消化實(shí)體零售店庫存的同時(shí),也起到宣傳推廣的作用。再配合線上線下價(jià)格同步的策略、嚴(yán)格的配送體系,森馬也有望在電商平臺上占據(jù)一席之地。

    裂帛的市場總監(jiān)說,淘寶男裝品牌前10名是一檔,第一能做到一億元的銷售規(guī)模,10名以后的卻只有幾百萬。而GXG在淘寶上雄厚的渠道資源對森馬而言無疑是如虎添翼。

    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,如果森馬今后能共享GXG的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈體系,往中高端時(shí)尚男裝品牌的形象靠攏,并借助GXG的零售渠道入侵城市的核心商圈,把森馬的加盟店進(jìn)駐到百貨和購物中心,或許能以此來擺脫低端休閑服飾的品牌形象,完成一次轉(zhuǎn)型。

    消化難題凸現(xiàn)

    森馬斥巨資收購中哲慕尚71%股權(quán),然而有人質(zhì)疑森馬:能否消化得了?

    據(jù)了解,森馬服飾正式收購GXG后,將與GXG原股東及管理層共同組成董事會,但GXG公司原有管理層及設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈體系、零售渠道均保持不變。

    中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏認(rèn)為,由于市場定位不一樣,客戶群也不一樣,森馬服飾與GXG形成協(xié)同效應(yīng),不過由于GXG在百貨渠道的占比較高,其成本也較高,同時(shí)線上銷售方面,利潤率也會受到一定的限制,這給森馬服飾提出了一定的挑戰(zhàn)。

    GXG自2010年發(fā)展線上商店至今,線上銷售占其全部收入的18%,這在國內(nèi)中端男裝公司中,屬于占比相對較高的行列。這都意味著,森馬服飾與GXG間存在明顯差異,從消費(fèi)者年齡、品牌定位上GXG都高于森馬,終端定價(jià)更是其2~3倍,銷售渠道組合兩者間更是不同。

    “森馬整合GXG的主要難度在于品牌定位的差異以及管理能力能夠跟上?!绷_波認(rèn)為,森馬和GXG都是屬于休閑服裝,但定位消費(fèi)群體有較大差異,由于森馬主要是中低端產(chǎn)品,森馬在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌形象和企業(yè)管理上并不能給GXG帶來明顯好處,且GXG如果受森馬影響過大,反而可能影響其品牌的一貫定位和設(shè)計(jì)風(fēng)格,從而失去消費(fèi)者的青睞。

    此外,門店擴(kuò)張過快導(dǎo)致管理能力滯后的矛盾已經(jīng)在國內(nèi)服裝企業(yè)身上得到普遍反映,森馬如何保持GXG的品牌特質(zhì)的情況將其納入品牌和管理體系,是未來發(fā)展的難點(diǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士評論,森馬服飾本次是鉚足了勁要發(fā)力中高端,但眼前森馬品牌的銷售壓力仍未完全解決,引入多品牌后,有效整合資源是關(guān)鍵?;久婵磥韲鴥?nèi)零售業(yè)疲軟,服裝終端銷售仍將持續(xù)不景氣,在此之下森馬服飾要保證原有業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)的持續(xù)增長,也是不小的問題。

    獨(dú)立服裝評論員馬崗認(rèn)為,“森馬以專賣店為主,而中哲慕尚多進(jìn)駐在商場中,二者的定位、定價(jià)不同,短期內(nèi)森馬與中哲慕尚的合作僅限于資本層面,很難介入其中?!?/p>

    “由于企業(yè)文化的不同、品牌定位的差異性,并購后的公司通常都無法規(guī)避品牌內(nèi)耗的問題。例如資源的分配、人員的融合,這些都是擺在森馬面前的迫切難題。吉利和沃爾沃的婚姻就遭遇了多次不愉快的磨合期?!标P(guān)鍵點(diǎn)品牌策劃有限公司首席咨詢師黃江偉表示。

    投資者并不看好

    值得關(guān)注的是,雖然森馬高層對此次收購持樂觀態(tài)度,但森馬復(fù)牌后股價(jià)卻出現(xiàn)了下跌。復(fù)牌后,森馬早盤高開后股價(jià)便大幅跳水,一度下滑逾6.7%。

    對于股價(jià)的大跌,森馬服飾證券事務(wù)代表宗惠春表示,這受此前森馬停牌、投資者自身的判斷等多方因素影響,公司不好解釋。但其稱,此次交易是一個強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的結(jié)果,對森馬是大好事。

    咨詢師黃江偉表示,一場并購案的背后透露的是危機(jī)和壓力。作為投資方森馬而言,品牌定位、渠道拓展和團(tuán)隊(duì)建設(shè)是短板。而作為被收購方的寧波中哲慕尚公司,一路順風(fēng)順?biāo)邅?,尋求更大?guī)模的融資毫無問題,但反而在這個時(shí)間節(jié)點(diǎn)投靠了一家傳統(tǒng)服飾品牌,極有可能是公司的經(jīng)營管理遇到了瓶頸。

    安信證券投資顧問邵豐表示,森馬服飾的資金流充足,所以通過購買其他公司從而達(dá)到擴(kuò)張目的。如果從凈利潤和毛利來核算,中哲慕尚以將近45%的毛利明顯高于森馬33.67%的毛利。此外,中哲集團(tuán)旗下品牌“GXG”線上線下銷售都做得不錯。不過“GXG”在“天貓”等線上銷售標(biāo)價(jià)卻只要一兩百塊,明顯與之前走高端的定位不符。森馬此次收購的中哲慕尚旗下品牌“GXG”已經(jīng)過了成長的高峰期,開始走下坡路了。而此次收購的溢價(jià)非常高,按凈資產(chǎn)來算的話,將近達(dá)到10倍,因此此輪收購對森馬來說是偏負(fù)面的。

    分析人士指出,收購價(jià)格過高是引發(fā)其股價(jià)下跌的主要原因,以20億元的收購價(jià)計(jì)算,收購PE倍數(shù)高達(dá)16倍,而實(shí)際上8倍至10倍PE就已經(jīng)足夠了。

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