REITs產(chǎn)品如何助推電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？
—以國家電投REITs實(shí)踐為例

文 · 國家電力投資集團(tuán)有限公司 張寶珠 何召濱

一、引言

電力企業(yè)是我國最主要的碳排放部門。其二氧化碳排放量約占全國二氧化碳排放總量的40%，是碳減排的重點(diǎn)領(lǐng)域。根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，“十四五”時(shí)期的發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘坑?jì)劃達(dá)到約30億千瓦，較“十三五”時(shí)期增長約36%；非化石能源發(fā)電量比重計(jì)劃由“十三五”時(shí)期的34%提升到約39%。而電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，2021年五大電力集團(tuán)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到約68.9%，剔除永續(xù)債后達(dá)到73.6%。電力企業(yè)發(fā)展面臨兩難：一方面，要加大投資，實(shí)現(xiàn)裝機(jī)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和總量增長；另一方面，國資委要求工業(yè)央企資產(chǎn)負(fù)債率須控制在65%左右。

REITs，全稱是Real Estate Investment Trusts，是指在證券交易所公開發(fā)行，將具有穩(wěn)定收益的不動產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的上市證券的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。本文將從REITs政策背景、實(shí)踐探索及產(chǎn)品特點(diǎn)等出發(fā)，探討如何創(chuàng)新運(yùn)用REITs產(chǎn)品助力電力企業(yè)解決當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展難題。

二、REITs的政策背景與實(shí)踐路徑分析

電力企業(yè)傳統(tǒng)投資模式主要依賴債務(wù)融資，這與控制杠桿率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間存在矛盾。此時(shí)，積極盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，將釋放的資金投資于“新基建”領(lǐng)域，是電力企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。

國家發(fā)展改革委于2021年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》（以下簡稱“958號文”），為基礎(chǔ)設(shè)施REITs的全面試點(diǎn)提供了具體政策框架。然而，由于公募REITs存在發(fā)行周期較長、完全符合發(fā)行條件的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)較少且交易結(jié)構(gòu)被嚴(yán)格限定等特點(diǎn)，為滿足基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)多樣化的融資需求，借鑒公募REITs架構(gòu)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施類REITs應(yīng)運(yùn)而生。2022年，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（國辦發(fā)〔2022〕19號，以下簡稱“19號文”）提出：“積極探索通過資產(chǎn)證券化等市場化方式盤活存量資產(chǎn)?！边@為基礎(chǔ)設(shè)施類REITs被納入國家層面盤活存量資產(chǎn)的政策工具箱，進(jìn)一步擴(kuò)容發(fā)行奠定了基調(diào)。

市場上還有立足于項(xiàng)目前期，以實(shí)現(xiàn)上述兩類產(chǎn)品發(fā)行為目標(biāo)的Pre-REITs產(chǎn)品。三種產(chǎn)品彼此有機(jī)聯(lián)系，共同構(gòu)成了中國REITs自主創(chuàng)新的成果體系。以下將分別從業(yè)務(wù)背景、產(chǎn)品特征和優(yōu)勢出發(fā)對三者進(jìn)行比較分析，并以此引出創(chuàng)新運(yùn)用REITs產(chǎn)品，助力電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)踐路徑。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs又可分為債務(wù)型REITs以及權(quán)益型REITs。由于權(quán)益型REITs在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域應(yīng)用更加廣泛，且更符合國家穩(wěn)杠桿、盤活存量資產(chǎn)的方向，和公募REITs在產(chǎn)品模式上更加接近，因此下文的REITs僅指權(quán)益型REITs。

（一）Pre-REITs產(chǎn)品介紹

1. Pre-REITs業(yè)務(wù)背景

一方面，處于建設(shè)期和培育期的基礎(chǔ)設(shè)施無法開展REITs發(fā)行，導(dǎo)致企業(yè)難以在項(xiàng)目前期引入低成本權(quán)益資金；另一方面，由于REITs的需求大于供給，投資方也難獲得理想的配售額度。為此，以建設(shè)期和培育期的基礎(chǔ)設(shè)施為投資標(biāo)的Pre-REITs應(yīng)運(yùn)而生。

2. Pre-REITs產(chǎn)品特征

Pre-REITs是以尚處于建設(shè)期或未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施為投資標(biāo)的，以公募REITs或類REITs發(fā)行為主要退出渠道，以獲取二級市場溢價(jià)為投資目的的金融投資產(chǎn)品。產(chǎn)品載體包括私募股權(quán)基金、信托計(jì)劃或有限合伙企業(yè)等。

3. Pre-REITs產(chǎn)品優(yōu)勢

該產(chǎn)品旨在為處于建設(shè)期和培育期的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供權(quán)益資金。產(chǎn)品優(yōu)勢在于：對投資方而言，可提前鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可獲得項(xiàng)目的控制權(quán)，與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營方深度合作；對產(chǎn)業(yè)方而言，條款設(shè)置較為靈活，可保留控制權(quán)，引入權(quán)益資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（二）類REITs產(chǎn)品介紹

1. 類REITs業(yè)務(wù)背景

2008年全球金融危機(jī)以來，我國非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)走高。為降低杠桿率，市場上先后創(chuàng)新推出一系列調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表的金融產(chǎn)品，包括永續(xù)債、并表基金/信托、并表資產(chǎn)支持票據(jù)等可計(jì)入權(quán)益的金融產(chǎn)品，但因上述產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)債性較強(qiáng)，市場規(guī)模受監(jiān)管約束逐漸退縮。

在此背景下，類REITs產(chǎn)品借鑒公募REITs設(shè)計(jì)思路，與市場上較為成熟的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，引入對底層基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)持續(xù)運(yùn)營的商業(yè)邏輯，以基礎(chǔ)設(shè)施所產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為償付資金，于2021年底首次由國家電力投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“國家電投”）在資本市場亮相發(fā)行。

2. 類REITs產(chǎn)品特征

類REITs的發(fā)行人將持有的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以股權(quán)出讓形式轉(zhuǎn)讓給合伙企業(yè)，由通道方將其持有的合伙企業(yè)份額轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃或信托計(jì)劃作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由產(chǎn)品管理人通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用支持，并在交易所或銀行間市場面向合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而實(shí)現(xiàn)低成本權(quán)益融資和資產(chǎn)盤活。

3. 類REITs產(chǎn)品優(yōu)勢

該產(chǎn)品旨在為已產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，但尚不具備發(fā)行公募REITs條件的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供階段性融資手段。產(chǎn)品優(yōu)勢在于：一是助力壓降資產(chǎn)負(fù)債率，為企業(yè)引入增量資金，釋放投資空間；二是促進(jìn)投資良性循環(huán)，推動企業(yè)由“重資產(chǎn)”向“輕資產(chǎn)、重管理”轉(zhuǎn)型；三是推動基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提前進(jìn)入資本市場，為后續(xù)轉(zhuǎn)為公募REITs打下基礎(chǔ)。

（三）公募REITs產(chǎn)品介紹

1. 公募REITs業(yè)務(wù)背景

我國在2020年開始推動基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)。2021年3月，《“十四五”規(guī)劃綱要》提出：“推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）健康發(fā)展，有效盤活存量資產(chǎn)?！?021年7月2日公布的“958號文”從操作層面建立了公募REITs的政策框架，并且將能源基礎(chǔ)設(shè)施納入試點(diǎn)，包括風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項(xiàng)目。

2022年5月11日召開的國常會再次提出，要按市場化法治化原則，通過發(fā)行不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）等方式，盤活基礎(chǔ)設(shè)施等存量資產(chǎn)。這釋放了公募REITs試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)容的信號，為發(fā)行加速奠定了基礎(chǔ)。

在政策的支持下，公募REITs試點(diǎn)正在穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公開市場數(shù)據(jù)，截至2022年4月末，我國累計(jì)共上市12單基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，合計(jì)發(fā)行規(guī)模458億元。作為“958號文”鼓勵(lì)的資產(chǎn)類型，清潔能源類資產(chǎn)的發(fā)展前景極為廣闊。

2. 公募REITs產(chǎn)品特征

公募REITs主要特征是依法向社會投資者公開募集資金形成基金財(cái)產(chǎn)，通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人主動管理運(yùn)營，并將產(chǎn)生的大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。

基金管理人設(shè)立公募REITs基金并募集資金，專項(xiàng)計(jì)劃管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，公募基金運(yùn)用募集資金認(rèn)購專項(xiàng)計(jì)劃的全部份額。專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)用認(rèn)購資金購買基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)股權(quán)，并通過持有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)股權(quán)的方式間接持有底層基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，最終形成“公募基金—專項(xiàng)計(jì)劃—項(xiàng)目公司—底層資產(chǎn)”的結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公募基金間接持有底層資產(chǎn)100%的股權(quán)。

3. 公募REITs產(chǎn)品優(yōu)勢

一是可對存量清潔能源資產(chǎn)進(jìn)行盤活，持續(xù)引進(jìn)低成本權(quán)益資金，提供增量投資資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率。二是募集資金可以用于項(xiàng)目資本金持續(xù)投入到清潔能源等項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)中，加速企業(yè)清潔低碳轉(zhuǎn)型。三是可實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)上市，搭建資產(chǎn)上市擴(kuò)募平臺，未來可持續(xù)以市場化價(jià)格裝入公司其他基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“建、管、融、退”全周期運(yùn)營機(jī)制。

（四）Pre-REITs、類REITs和公募REITs三種產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系

本文將從基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)范圍、資產(chǎn)生命周期、產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)、募集資金方式等角度出發(fā)，對Pre-REITs、類REITs和公募REITs三種產(chǎn)品進(jìn)行比較。三者在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)范圍上依次收緊，在資產(chǎn)生命周期上逐步遞進(jìn)，在產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)靈活度上逐漸降低，在募集資金來源上依次拓寬，發(fā)行程序上逐層復(fù)雜。Pre-REITs、類REITs和公募REITs對照，具體如表1所示。

表1 Pre-REITs、類REITs和公募REITs對照

1.基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)范圍

Pre-REITs、類REITs和公募REITs三者在基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)范圍上依次收緊。Pre-REITs基金無明確的資產(chǎn)類型要求；類REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍需要滿足交易所市場和銀行間市場對于資產(chǎn)支持證券/資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類型要求；根據(jù)發(fā)改委“958號文”，公募REITs的資產(chǎn)范圍目前限定為能源基礎(chǔ)設(shè)施等九大類基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

2.資產(chǎn)生命周期

Pre-REITs基金適用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的早期或盈利培育期，在引入權(quán)益資金的同時(shí)，為項(xiàng)目提供全方位的管理賦能，幫助其未來實(shí)現(xiàn)REITs發(fā)行。類REITs和公募REITs產(chǎn)品適用于項(xiàng)目成熟期，其中公募REITs對項(xiàng)目盈利質(zhì)量和合規(guī)性的要求更加嚴(yán)格。

3.產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)

Pre-REITs基金的交易結(jié)構(gòu)最為多樣化，可視實(shí)際情況需要采取私募股權(quán)基金、信托計(jì)劃、有限合伙等方式。類REITs適用于資產(chǎn)支持證券/資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)，但靈活程度高于公募REITs，可根據(jù)企業(yè)融資、降杠桿等需求進(jìn)行個(gè)性化定制。公募REITs的交易結(jié)構(gòu)被嚴(yán)格規(guī)定，采取“公募基金—資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的結(jié)構(gòu)直接或間接持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司。

4.募集資金方式

Pre-REITs基金并非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，募集資金方式無明確規(guī)定。類REITs在交易所、銀行間市場進(jìn)行募集，目前為非公開發(fā)行。公募REITs在交易所市場公開募集，通過戰(zhàn)略投資、網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)售和公眾定價(jià)發(fā)售三種方式籌集資金，資金來源最為廣泛。

三、REITs的創(chuàng)新運(yùn)用路徑探討

盤活存量資產(chǎn)不僅是擴(kuò)大有效投資、加快綠色轉(zhuǎn)型的重要途徑，而且是提升資金管理效能的題中之義。下文將以電力企業(yè)為例，探討創(chuàng)新運(yùn)用中國REITs產(chǎn)品體系、盤活存量能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的實(shí)踐路徑。針對實(shí)踐中多樣化的項(xiàng)目管理、資金管理需求，本文提出“筑巢引鳳”“騰籠換鳥”“鳳凰涅槃”等創(chuàng)新路徑，靈活運(yùn)用一種或多種REITs產(chǎn)品，以期適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需要，助推電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）筑巢引鳳：依托Pre-REITs搭建清潔能源投資平臺，拓寬資金來源，降低權(quán)益資金成本

“十四五”期間非化石能源比重將持續(xù)增長，清潔能源投資未來增長空間巨大，且《2030年前碳達(dá)峰行動方案》和《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》均提出“加快發(fā)展風(fēng)電、太陽能發(fā)電。全面推進(jìn)風(fēng)電和太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展……鼓勵(lì)建設(shè)海上風(fēng)電基地，推進(jìn)海上風(fēng)電向深水遠(yuǎn)岸區(qū)域布局”。

鑒于大量清潔能源項(xiàng)目處于建設(shè)期或盈利培育期，在傳統(tǒng)的資本金和銀團(tuán)貸款的融資模式下，清潔能源規(guī)模擴(kuò)張受到高資產(chǎn)負(fù)債率的制約，拓展資本金的來源成為電力企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。由此，以信托計(jì)劃、私募股權(quán)基金等為載體，通過Pre-REITs基金的方式引入社會資本方為一條可行之路。

圖1為Pre-REITs產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)示意。在清潔能源項(xiàng)目生命周期初始階段，建議電力企業(yè)應(yīng)用Pre-REITs基金，通過清潔能源項(xiàng)目本身的成長特性和收益特性引入權(quán)益資金。同時(shí)，考慮到清潔能源項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的專業(yè)性，電力企業(yè)可發(fā)揮自身優(yōu)勢，作為運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，保持對于清潔能源項(xiàng)目的管理控制，參與清潔能源項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營管理。

圖1 Pre-REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)示意

最終，引入Pre-REITs基金可有效降低清潔能源項(xiàng)目的債性資金需求，控制電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步釋放電力企業(yè)擴(kuò)張清潔能源資產(chǎn)規(guī)模的潛力，同時(shí)亦不會影響電力企業(yè)對該項(xiàng)目的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營決策。

（二）騰籠換鳥：依托類REITs盤活存量火電、水電等資產(chǎn)，為清潔能源投資釋放資本金和舉債空間

為促進(jìn)電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，建議以存量優(yōu)質(zhì)的火電、水電等資產(chǎn)開展類REITs，在不喪失對優(yōu)質(zhì)火電和水電等資產(chǎn)控制權(quán)的前提下，從標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行場所引入低成本權(quán)益資金。類REITs產(chǎn)品成功發(fā)行后，產(chǎn)品管理人以募集資金直接或間接的方式向電力企業(yè)支付對價(jià)。其中債權(quán)對價(jià)用于置換項(xiàng)目存量負(fù)債或補(bǔ)充營運(yùn)資金，并降低企業(yè)合并報(bào)表口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率，為電力企業(yè)釋放舉債空間，用于發(fā)展清潔能源項(xiàng)目；股權(quán)對價(jià)在扣除電力企業(yè)自持份額后，可為清潔能源項(xiàng)目投資提供資本金。電力企業(yè)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)提供運(yùn)營管理服務(wù)。

如圖2所示，在類REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，電力企業(yè)作為B類有限合伙人/優(yōu)先收購權(quán)人一般持有至少20%的合伙企業(yè)份額。該比例的確定借鑒了公募REITs中“基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售的比例合計(jì)不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%”的要求，從而便于實(shí)現(xiàn)與公募REITs的銜接。

圖2 類REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)示意

綜上所述，類REITs產(chǎn)品可幫助電力企業(yè)騰籠換鳥，既可提前收回部分投資于優(yōu)質(zhì)火電、水電等資產(chǎn)的資金，用于清潔能源項(xiàng)目投資，又可通過歸還項(xiàng)目公司存量負(fù)債，降低合并報(bào)表口徑下資產(chǎn)負(fù)債率，為清潔能源項(xiàng)目舉債釋放空間，促進(jìn)電力企業(yè)清潔能源項(xiàng)目高質(zhì)量發(fā)展。

（三）鳳凰涅槃：依托公募REITs擴(kuò)募機(jī)制，助力清潔能源資產(chǎn)規(guī)模和管理規(guī)模的高質(zhì)量發(fā)展

公募REITs流動性好，資金成本較低，沒有“明股實(shí)債”的擔(dān)憂，是當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施權(quán)益融資最重要的發(fā)展方向。監(jiān)管要求“項(xiàng)目以100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式發(fā)行公募REITs”，可能導(dǎo)致公募REITs被誤解為是企業(yè)放棄優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。恰恰相反，公募REITs通過100%受讓基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)上市，實(shí)際上是助力企業(yè)獲取并控制更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的權(quán)益融資平臺。

2022年5月31日，中國證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所制定并發(fā)布了《新購入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目指引（試行）》，支持上市REITs通過擴(kuò)募等方式收購資產(chǎn)。隨著交易所擴(kuò)募指引的發(fā)布，一方面，公募REITs完成首次發(fā)行后，可進(jìn)一步利用擴(kuò)募機(jī)制裝入清潔能源項(xiàng)目，從而搭建清潔能源項(xiàng)目“投資—運(yùn)營—流轉(zhuǎn)—再投資”的運(yùn)營新模式，優(yōu)化投資組合，促進(jìn)并購活動，更好地形成清潔能源項(xiàng)目投融資良性循環(huán)。另一方面，擴(kuò)募機(jī)制的實(shí)施，反過來為Pre-REITs產(chǎn)品以公募REITs退出帶來了更明確的預(yù)期，提高了Pre-REITs投資的安全性，縮短了投資年限，降低了Pre-REITs的融資成本。綜上所述，擴(kuò)募機(jī)制可幫助電力企業(yè)在公募REITs首次發(fā)行后，鳳凰涅槃，運(yùn)用公募REITs搭建清潔能源項(xiàng)目“投資—運(yùn)營—流轉(zhuǎn)—再投資”的運(yùn)營新模式，獲取并控制更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化運(yùn)營，全面提質(zhì)增效，促進(jìn)清潔能源資產(chǎn)規(guī)模和管理規(guī)模高質(zhì)量發(fā)展，推動電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。圖3為公募REITs產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)示意。

圖3 公募REITs結(jié)構(gòu)示意

（四）融會貫通：依托三種REITs產(chǎn)品的互聯(lián)機(jī)制，拓展清潔能源全周期資本運(yùn)作方案

Pre-REITs、類REITs、公募REITs三者間既相互承接又相輔相成，可幫助電力企業(yè)筑巢引鳳，搭建清潔能源項(xiàng)目投資平臺，拓寬資金來源，降低權(quán)益融資成本，推動電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

第一，利用Pre-REITs產(chǎn)品，搭建清潔能源資產(chǎn)投資平臺，解決項(xiàng)目資本金問題。具體操作是：產(chǎn)品管理人設(shè)立私募股權(quán)基金、信托計(jì)劃或有限合伙企業(yè)，投資尚處于建設(shè)期或未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的清潔能源項(xiàng)目，并以類REITs或公募REITs為主要退出手段，以獲取二級市場溢價(jià)為投資目的。電力企業(yè)根據(jù)自身需求認(rèn)購Pre-REITs產(chǎn)品的份額，并作為運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，參與新能源項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營管理。產(chǎn)品管理人負(fù)責(zé)資金融通和后續(xù)產(chǎn)品退出安排。Pre-REITs基金在公募REITs發(fā)行溢價(jià)較高的背景下退出確定性良好，因此資金成本低于一般權(quán)益投資。

第二，利用類REITs產(chǎn)品，階段性盤活清潔能源項(xiàng)目，降低融資成本。具體操作是：待清潔能源項(xiàng)目并網(wǎng)投產(chǎn)，產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流后，產(chǎn)品管理人將新能源項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃，并在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行場所發(fā)行類REITs產(chǎn)品，面向合格機(jī)構(gòu)投資者募集資金。募集資金向Pre-REITs產(chǎn)品支付對價(jià)。其中，債權(quán)對價(jià)用于置換清潔能源項(xiàng)目存量金融機(jī)構(gòu)借款或補(bǔ)充營運(yùn)資金；股權(quán)對價(jià)用于實(shí)現(xiàn)Pre-REITs產(chǎn)品的退出。電力企業(yè)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，仍利用自身專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提供運(yùn)營管理服務(wù)。

第三，利用公募REITs產(chǎn)品，盤活清潔能源項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)清潔能源項(xiàng)目的上市交易。具體操作是：待清潔能源資產(chǎn)滿足公募REITs或上市條件后，基金管理人設(shè)立公募基金，面向社會公眾募集資金，并將募集的資金投資于專項(xiàng)計(jì)劃。專項(xiàng)計(jì)劃以該筆資金收購產(chǎn)品管理人持有的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的清潔能源項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)類REITs產(chǎn)品的退出及清潔能源項(xiàng)目的上市交易。電力企業(yè)作為運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，仍利用自身專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，提供運(yùn)營管理服務(wù)。

由此，如圖4所示，根據(jù)清潔能源資產(chǎn)投資的投建、培育以及退出階段的不同需求，通過Pre-REITs、類REITs、公募REITs的承接和轉(zhuǎn)化關(guān)系，可針對電力企業(yè)清潔能源資產(chǎn)投資，形成全周期的資本運(yùn)作方案。

圖4 依托REITs的清潔能源運(yùn)營新模式

四、國家電投的REITs實(shí)踐運(yùn)用

國家電投是中央直接管理的特大型國有重要骨干企業(yè)、我國五大發(fā)電集團(tuán)之一，2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名位列第260名，新能源裝機(jī)規(guī)模世界第一、可再生能源裝機(jī)規(guī)模世界第一、光伏裝機(jī)規(guī)模世界第一。2021年，國家電投緊抓REITs產(chǎn)品創(chuàng)新契機(jī)，積極探索Pre-REITs、類REITs和公募REITs逐級遞進(jìn)、相互銜接、交易所和交易商協(xié)會市場全覆蓋的立體化資產(chǎn)盤活模式和融資體系。

（一）國家電投的Pre-REITs實(shí)踐

國家電投目前在風(fēng)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等新能源電站的投資建設(shè)中，通過Pre-REITs方式儲備了一系列優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、“3060目標(biāo)”（“2030年前我國二氧化碳排放力爭達(dá)到峰值，2060年前努力爭取實(shí)現(xiàn)碳中和”）實(shí)現(xiàn)提供了有效助力。

國家電投全資控股的國電投清潔能源基金管理有限公司作為基金管理人已經(jīng)設(shè)立了“國電投清潔能源—綠能一號私募股權(quán)投資基金”“國電投創(chuàng)科清潔能源投資（天津）合伙企業(yè)（有限合伙）”“國電投清能風(fēng)電股權(quán)投資（天津）合伙企業(yè)（有限合伙）”等私募基金產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模上百億元，是國家電投在Pre-REITs領(lǐng)域的成功實(shí)踐。

國家電投上述產(chǎn)品主要是以私募股權(quán)基金為產(chǎn)品載體的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，雖然產(chǎn)品名稱上沒有“Pre-REITs”字眼，但產(chǎn)品特點(diǎn)和交易結(jié)構(gòu)都按照Pre-REITs設(shè)計(jì)，募集資金全部用來投資國家電投處于建設(shè)期和培育期的清潔能源項(xiàng)目，受到市場廣大投資者青睞，未來具備條件時(shí)，可轉(zhuǎn)換為類REITs或者公募REITs產(chǎn)品。

（二）國家電投類REITs實(shí)踐

國家電投類REITs受公募REITs啟發(fā)而創(chuàng)設(shè)，主要表現(xiàn)在：一是本產(chǎn)品與公募REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為項(xiàng)目公司的股權(quán)和債權(quán)，都以項(xiàng)目公司的經(jīng)營性收入作為還款來源，為項(xiàng)目公司持有主體提供權(quán)益融資。二是在交易結(jié)構(gòu)中重持續(xù)運(yùn)營，以發(fā)行人的專業(yè)能力和市場聲譽(yù)保障投資人的權(quán)益，反過來又以資本市場的信息披露機(jī)制和聲譽(yù)約束機(jī)制促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)范、高效運(yùn)營。

自2021年10月國家電投發(fā)行市場首單類REITs以來，持續(xù)推進(jìn)以類REITs方式盤活存量能源基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，截至目前已累計(jì)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施類REITs近200億元，項(xiàng)目類型覆蓋火力發(fā)電、水力發(fā)電和光伏發(fā)電等，資產(chǎn)類型日益豐富，交易結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新迭代，發(fā)行成本持續(xù)創(chuàng)新低，形成了盤活存量與新增投資的良性循環(huán)。以全市場首單火電基礎(chǔ)設(shè)施類REITs“國家電投—中國電力能源基礎(chǔ)設(shè)施投資和皖資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，介紹國家電投類REITs實(shí)踐。

1．項(xiàng)目基本情況

該項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模25.76億元。其中優(yōu)先A級21.50億元，票面利率3.90%；優(yōu)先B級4.25億元，票面利率4.30%；次級0.01億元。項(xiàng)目優(yōu)先級為AAA評級，每3年為一次開放期，存續(xù)期限為3+3+3+3+3+3+2年。開放期投資人可行使優(yōu)先收購權(quán)，通過可選擇退出的設(shè)計(jì)，增強(qiáng)了優(yōu)先級證券的流動性，使國家電投以較低的成本實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資。

該項(xiàng)目的底層資產(chǎn)為蕪湖發(fā)電有限責(zé)任公司（以下簡稱“蕪湖發(fā)電”）持有的經(jīng)“發(fā)改能源〔2008〕3704號”核準(zhǔn)的安徽蕪湖電廠五期“上大壓小”工程項(xiàng)目和經(jīng)“發(fā)改能源〔2011〕2642號”核準(zhǔn)的安徽蕪湖電廠五期第二臺“上大壓小”擴(kuò)建工程項(xiàng)目共計(jì)2處火力發(fā)電資產(chǎn)。

從類REITs交易步驟上看，作為普通合伙人的中國電力并表子公司中電（貴安新區(qū)）配售電有限公司（以下簡稱“中電貴安配售電”）與作為B類有限合伙人的中國電力、作為初始A類有限合伙人的華電金泰（北京）投資基金管理有限公司（以下簡稱“華電金泰”）共同設(shè)立了有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)收購了中國電力持有的蕪湖發(fā)電100%股權(quán)。華電金泰作為原始權(quán)益人及初始A類有限合伙人，以持有的80%有限合伙企業(yè)份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（類REITs），專項(xiàng)計(jì)劃成為新的A類有限合伙人。

類REITs并未改變火力發(fā)電資產(chǎn)蕪湖發(fā)電項(xiàng)目的持有主體蕪湖發(fā)電，最大限度保證了火力發(fā)電廠的運(yùn)營穩(wěn)定。在該項(xiàng)目中，中國電力作為運(yùn)營保障機(jī)構(gòu)，為蕪湖發(fā)電項(xiàng)目提供運(yùn)營保障服務(wù)和運(yùn)營支持，國家電投進(jìn)一步提供流動性支持。蕪湖發(fā)電項(xiàng)目在類REITs發(fā)行后的持有結(jié)構(gòu)如圖5所示。

圖5 首單火電基礎(chǔ)設(shè)施類REITs結(jié)構(gòu)示意

2．實(shí)踐意義

該項(xiàng)目是國家電投在能耗雙控、能源保供的大背景下盤活火電資產(chǎn)、保障能源供應(yīng)、拓展融資渠道的創(chuàng)新嘗試。國家電投將持續(xù)開展基礎(chǔ)設(shè)施類REITs，貫徹落實(shí)“19號文”政策精神，進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資。

該項(xiàng)目多層次、全方位優(yōu)化了國家電投各層級公司財(cái)務(wù)報(bào)表。中國電力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率降低1.45%，國家電投實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率降低0.17%；中國電力2022年合并口徑歸母凈利潤預(yù)計(jì)增加5.34億元, 國家電投2022年合并口徑歸母凈利潤預(yù)計(jì)增加2.90億元；中國電力在保持資產(chǎn)負(fù)債率不變的情況下，可撬動投資金額約91.30億元。

3．類REITs并表及權(quán)益屬性分析

本單類REITs中國電力雖只持有有限合伙企業(yè)20%，但最終將其納入合并報(bào)表，外部募集資金25.75億元計(jì)入權(quán)益。類REITs設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于合理運(yùn)用有限合伙企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的靈活性，引入合伙企業(yè)的股性和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的債性，既滿足了會計(jì)準(zhǔn)則權(quán)益認(rèn)定，又降低了權(quán)益融資成本。

（1）關(guān)于合伙企業(yè)納入合并報(bào)表的分析

①在發(fā)行人擁有對合伙企業(yè)的權(quán)利方面，發(fā)行人可通過設(shè)計(jì)合伙企業(yè)以及相關(guān)活動，主導(dǎo)合伙企業(yè)投資活動。發(fā)行人并表子公司作為普通合伙人（GP），負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的運(yùn)營、投資業(yè)務(wù)及其他相關(guān)活動。GP作為發(fā)行人的全資子公司，事實(shí)上是發(fā)行人的代理人，使得發(fā)行人擁有對有限合伙企業(yè)的權(quán)利。

②在發(fā)行人參與合伙企業(yè)的相關(guān)活動而享有可變回報(bào)方面，發(fā)行人作為B類有限合伙人，對于合伙企業(yè)投資產(chǎn)生的收益和虧損，享有20%的份額。發(fā)行人并表子公司作為GP，亦可享有合伙企業(yè)的收益，在合伙企業(yè)虧損的情況下對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。由于發(fā)行人并表子公司僅為發(fā)行人的代理人，使得發(fā)行人可通過參與合伙企業(yè)的相關(guān)活動而享有可變回報(bào)。

③在發(fā)行人運(yùn)用對合伙企業(yè)的權(quán)利而影響其可變回報(bào)金額方面，發(fā)行人及其并表子公司分別在決策委員會享有一票表決權(quán)，通過其一致行動控制合伙企業(yè)的決策委員會，決定合伙企業(yè)的投資標(biāo)的及合伙企業(yè)的其他主要決議事項(xiàng)。同時(shí)，發(fā)行人可作為運(yùn)營保障機(jī)構(gòu)，通過管理基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)促使其有序運(yùn)營，使得發(fā)行人有能力運(yùn)用對合伙企業(yè)的權(quán)利而影響其可變回報(bào)金額。

（2）關(guān)于A類有限合伙人的出資作為權(quán)益工具列報(bào)的分析

①A類有限合伙人的出資（80%合伙企業(yè)份額）不包括交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)給其他方，或在潛在不利條件下與其他方交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)。例如，合伙協(xié)議可約定：一是合伙人的退伙、合伙企業(yè)的提前解散、清算、結(jié)算和注銷等事項(xiàng)，需經(jīng)全體合伙人一致同意，即發(fā)行人可自主決定是否允許其他有限合伙人退伙等事項(xiàng)。二是合伙企業(yè)的經(jīng)營收益分配、投資退出分配、非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)狀分配等事項(xiàng)，需經(jīng)所持合伙人會議表決權(quán)2/3以上合伙人同意。

②A類有限合伙人的出資（80%合伙企業(yè)份額）不屬于將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具結(jié)算的金融工具。合伙協(xié)議不約定A類有限合伙人的出資（80%合伙企業(yè)份額）可用有限合伙企業(yè)自身權(quán)益工具結(jié)算，這樣就不存在交付可變數(shù)量的自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的合同義務(wù)，也不存在以自身權(quán)益工具交換現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的情形。

（三）國家電投的公募REITs實(shí)踐

1．項(xiàng)目基本情況

目前，國家電投擬作為發(fā)起人，以其下屬項(xiàng)目公司投資建設(shè)并持有的兩個(gè)優(yōu)質(zhì)大型海上風(fēng)電項(xiàng)目—A1項(xiàng)目和A2項(xiàng)目，開展海上風(fēng)電基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的試點(diǎn)發(fā)行。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模80.30億元，產(chǎn)品期限99年，擬由國家電投J省公司自持34%公募REITs份額，同時(shí)由國家電投J省公司的全資子公司某海上風(fēng)電公司擔(dān)任運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)繼續(xù)為項(xiàng)目公司提供運(yùn)營管理服務(wù)。

該項(xiàng)目的底層資產(chǎn)A1項(xiàng)目和A2項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)規(guī)模500MW，且皆已成熟運(yùn)營超過3年，項(xiàng)目收益穩(wěn)定，是國家電投在公募REITs領(lǐng)域?qū)嵺`的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)，將為國家電投在公募REITs領(lǐng)域的探索打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

交易結(jié)構(gòu)方面，首先，由公募基金管理人設(shè)立并發(fā)行“國家電投新能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金”，并以全部募集資金認(rèn)購計(jì)劃管理人設(shè)立了“國家電投某海上風(fēng)力發(fā)電資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”全部份額。

其次，專項(xiàng)計(jì)劃向國家電投J省公司收購其持有的SPV公司100%股權(quán)，在成為SPV公司唯一股東后，專項(xiàng)計(jì)劃以其收到的募集資金向SPV公司實(shí)繳注冊資本并增資，實(shí)繳注冊資本及增資金額共計(jì)26.77億元，并以剩余募集資金53.53億元向SPV公司發(fā)放股東借款。此時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃對SPV公司的關(guān)聯(lián)債資比為2：1。

再次，SPV公司以收到的實(shí)繳出資、增資款及部分股東借款，向國家電投某公司收購其持有的項(xiàng)目公司100%股權(quán)，并向項(xiàng)目公司支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)約50.56億元。成為項(xiàng)目公司唯一股東后，SPV公司以收到的剩余專項(xiàng)計(jì)劃股東借款29.71億元向項(xiàng)目公司發(fā)放股東借款，用于置換項(xiàng)目公司存量有息負(fù)債及應(yīng)付股利。

最后，項(xiàng)目公司吸收合并SPV公司，SPV公司清算注銷，項(xiàng)目公司承繼SPV公司的所有資產(chǎn)及負(fù)債，吸收合并完成后，專項(xiàng)計(jì)劃直接持有項(xiàng)目公司股權(quán)及債權(quán)。國家電投海上風(fēng)電公募REITs發(fā)行后的結(jié)構(gòu)如圖6所示。

圖6 國家電投海上風(fēng)電公募REITs結(jié)構(gòu)示意

此外，海上風(fēng)電作為我國可再生能源發(fā)展的重要資產(chǎn)類型，具有技術(shù)性強(qiáng)、合規(guī)性佳、收益性優(yōu)、單體規(guī)模大的優(yōu)勢。國家電投選擇以海上風(fēng)電作為發(fā)行公募REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)的試點(diǎn)實(shí)踐，將為國家電投在公募REITs領(lǐng)域未來的發(fā)展樹立標(biāo)桿。

2．實(shí)踐意義

（1）戰(zhàn)略意義

國家電投擬以A1項(xiàng)目和A2項(xiàng)目作為目標(biāo)資產(chǎn)申報(bào)發(fā)行公募REITs，是對清潔能源行業(yè)尤其是風(fēng)電行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的重要嘗試，符合我國“十四五”規(guī)劃的要求，對加快實(shí)現(xiàn)我國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革，最終實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要戰(zhàn)略意義。

（2）財(cái)務(wù)意義

公募REITs是實(shí)現(xiàn)國家電投“去杠桿、控負(fù)債、降成本”的重要金融工具。將公募REITs募集資金償還項(xiàng)目公司存量負(fù)債，可以有效改善國家電投目前整體資產(chǎn)負(fù)債率較高的現(xiàn)狀。該海上風(fēng)電公募REITs的發(fā)行預(yù)計(jì)將降低國家電投J省公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率5.72%，降低國家電投合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率0.19%。同時(shí)，發(fā)行公募REITs將為國家電投引入權(quán)益資金50.33億元，擴(kuò)大有效投資空間。項(xiàng)目發(fā)行后預(yù)計(jì)可為國家電投在維持杠桿率不變的情況下釋放308億元的新增清潔能源項(xiàng)目投資額度。公募REITs的發(fā)行，將有效解決國家電投重資產(chǎn)、高杠桿、投資需求大的難題。

發(fā)行公募REITs對于國家電投及國家電投J省公司的歸母凈利潤將產(chǎn)生正向影響。公募REITs發(fā)行后的第一年，國家電投及國家電投J省公司的歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別提升1226.64萬元和2544.24萬元。

（3）發(fā)展意義

海上風(fēng)電單體項(xiàng)目投資規(guī)模巨大、價(jià)值高、運(yùn)營要求高，國家電投發(fā)行海上風(fēng)電公募REITs后，計(jì)劃將持續(xù)裝入風(fēng)電等清潔能源資產(chǎn)進(jìn)行擴(kuò)募，充分彰顯公募REITs盤活存量資產(chǎn)、提升重資產(chǎn)流動性的金融價(jià)值，帶動清潔能源規(guī)?；l(fā)展。此外，通過擔(dān)任公募REITs的運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，將有助于提高國家電投的運(yùn)營效率和規(guī)范性，促進(jìn)國家電投未來高質(zhì)量發(fā)展。

（4）示范意義

A1項(xiàng)目和A2項(xiàng)目分別為風(fēng)電行業(yè)首個(gè)獲得國家優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)的項(xiàng)目與并網(wǎng)時(shí)亞洲單體容量最大的海上風(fēng)電場，符合國家政策導(dǎo)向，社會效益良好，投資收益率穩(wěn)定，運(yùn)營管理水平優(yōu)良，將產(chǎn)生良好的標(biāo)桿示范作用以及經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

3．公募REITs納入合并報(bào)表分析

國家電投J省公司作為原始權(quán)益人持有34%公募REITs份額，為實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目公司的相對控股并將公募REITs納入J省公司合并報(bào)表，主要設(shè)計(jì)了三個(gè)安排。一是國家電投J省公司與其他戰(zhàn)略投資人達(dá)成一致行動安排，獲得一致行動人的份額委托表決權(quán)；二是除國家電投J省公司以外的其他戰(zhàn)略投資人、機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)購份額分散化，實(shí)現(xiàn)J省公司的單一最大表決權(quán)；三是安排J省公司全資子公司作為公募REITs運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目公司的日常運(yùn)營管理權(quán)。

（四）國家電投三種REITs產(chǎn)品轉(zhuǎn)換安排

國家電投通過私募發(fā)行的Pre-REITs產(chǎn)品，已初步搭建了清潔能源投資平臺，目前儲備上百億元處于建設(shè)期或培育期的優(yōu)質(zhì)清潔能源項(xiàng)目。Pre-REITs產(chǎn)品投資的清潔能源項(xiàng)目在進(jìn)入運(yùn)營期或培育成熟后，可以進(jìn)一步靈活選擇發(fā)行類REITs產(chǎn)品或公募REITs產(chǎn)品；鑒于國家電投在類REITs和公募REITs方面的完善布局和發(fā)展，增強(qiáng)了Pre-REITs產(chǎn)品投資人的投資退出預(yù)期和保障，進(jìn)而達(dá)到通過Pre-REITs搭建的清潔能源投資平臺，吸引更多低成本資金方和產(chǎn)業(yè)投資方的效果，成功實(shí)現(xiàn)“筑巢引鳳”。

國家電投已發(fā)行類REITs產(chǎn)品近200億元。當(dāng)項(xiàng)目公司達(dá)到發(fā)行公募REITs條件時(shí)，其可通過發(fā)行公募REITs，作為類REITs產(chǎn)品退出渠道；類REITs產(chǎn)品盤活了存量資產(chǎn)、引入了權(quán)益資金，釋放了清潔能源投資空間，成功實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥”。

國家電投海上風(fēng)電公募REITs平臺預(yù)計(jì)年內(nèi)完成，未來可將國家電投Pre-REITs、類REITs儲備的資產(chǎn)以及其他新能源資產(chǎn)源源不斷地以擴(kuò)募方式裝入到海上風(fēng)電公募REITs平臺，獲取并控制更多優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)，推動國家電投高質(zhì)量發(fā)展，成功實(shí)現(xiàn)“鳳凰涅槃”。

五、結(jié)束語

本文在梳理研究中國REITs產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，結(jié)合國家能源體系政策和規(guī)劃，參考國家電投在創(chuàng)新運(yùn)用REITs盤活資產(chǎn)方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出“筑巢引鳳”“騰籠換鳥”“鳳凰涅槃”等業(yè)務(wù)模式。高質(zhì)量發(fā)展是一個(gè)長期、系統(tǒng)工程，本文從盤活存量、壓降負(fù)債率和降低權(quán)益融資成本的角度出發(fā)展開討論，以期為電力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供理論和實(shí)踐上的參考。