國際債務風險的新特點及其應對*

■王學凱

【提 要】新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊，各國積極的財政和貨幣政策推高了債務水平，新一輪全球債務危機可能隨時爆發(fā)。爆發(fā)債務危機有內(nèi)在的邏輯，資本逐利的天性是債務風險起點，信用擴張的本能使得債務風險累積，收支失衡的危機則導致債務危機爆發(fā)。國際債務風險呈現(xiàn)新特點，表現(xiàn)在超限度舉債可跨過實體經(jīng)濟的勞動過程，信用擴張的形式更加多樣隱蔽，主權(quán)貨幣成為國際貨幣是舉借外債的保障，利率和展期是維持債務可持續(xù)的關(guān)鍵工具。全球債務危機會通過資本流動、貿(mào)易需求和價格變動三種機制對中國產(chǎn)生輸入性風險。中國應未雨綢繆，主動應對。

世界經(jīng)濟尚未完全從2008年國際金融危機中復蘇，突如其來的新冠肺炎疫情“雪上加霜”，給全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊。疫情使得全球經(jīng)濟面臨一定程度的停擺，阿根廷政府在2020年決定延遲償還100億美元的公共債務，出現(xiàn)了實質(zhì)性的債務違約。疊加各國杠桿率逐年升高、積極的財政政策和全球降息刺激舉債等因素，新一輪全球債務危機可能隨時爆發(fā)?！顿Y本論》雖然沒有對債務危機進行專門論述，但其對資本主義經(jīng)濟危機的實質(zhì)在于“生產(chǎn)過剩危機”，有著獨到的見解，資本主義的經(jīng)濟危機，某種程度上表現(xiàn)為債務危機。[1]美國第一任財政部長亞歷山大·漢密爾頓（Alexander Hamilton）曾說“國債如果不過分的話，將給我們一種國家的幸運”[2]，這意味著如果“債務過分”，“幸運”有可能變成“噩運”。

一、馬克思主義視域下債務危機的內(nèi)在邏輯

在馬克思主義看來，債務危機有其內(nèi)在的邏輯，資本逐利的天性是債務風險起點，信用擴張的本能使得債務風險累積，收支失衡的危機則導致債務危機爆發(fā)。

（一）債務風險起點：資本逐利的天性

資本具有逐利的天性，正如馬克思所引用登寧的名言：“資本害怕沒有利潤或利潤太少，就像自然界害怕真空一樣。”[3]如果不追逐利潤，資本似乎沒有存在的必要和意義。當然，資本逐利的天性也是債務風險的起點，習近平曾提到，“2008年爆發(fā)的國際經(jīng)濟金融危機告訴我們，放任資本逐利，其結(jié)果將是引發(fā)新一輪危機?！盵4]

資本逐利有其固有的過程。一是資本的原始積累。在資本主義發(fā)展初期，原始積累充斥著“血和骯臟的東西”，資本家剝奪農(nóng)村居民的土地，奴役一無所有的勞動者。當代資本主義的資本原始積累弱化了暴力與血腥的成分，更多采用資本集聚和資本集中的方式，特別是資本集中，衍生出了股權(quán)、債權(quán)與債務，“公債成了原始積累的最強有力的手段之一……使不生產(chǎn)的貨幣具有了生殖力”[5]，資本逐利離不開債務。二是參與生產(chǎn)過程的價值增殖。資本逐利離不開勞動過程，勞動過程也恰好是資本價值增殖的過程。具體勞動轉(zhuǎn)移使用價值，抽象勞動創(chuàng)造價值，在勞動的過程中產(chǎn)生了剩余價值，這也是資本價值增殖的過程。貨幣資本循環(huán)G—W…P…W'—G'表明，資本主義生產(chǎn)的動機就是逐利，生產(chǎn)只是資本逐利不可缺少的中間環(huán)節(jié)。三是資本在部門間流動。剩余價值轉(zhuǎn)化為利潤，剩余價值率也隨之轉(zhuǎn)化為利潤率。不過，由于不同生產(chǎn)部門的資本有機構(gòu)成不同，各部門的利潤率有所差別，資本逐利的天性使得資本在不同部門之間流動，由低利潤率部門向高利潤率部門流動，直到形成平均利潤率。

（二）債務風險累積：信用擴張的本能

如果說資本逐利是債務風險的起點，那么信用擴張則加劇了債務風險的累積。信用制度貫穿資本循環(huán)的全過程，銀行在信用擴張中發(fā)揮著積極作用。

資本循環(huán)過程中的債權(quán)債務鎖鏈。債權(quán)債務關(guān)系鎖鏈促使債務風險演變?yōu)閭鶆瘴C[6]，而這一關(guān)系鎖鏈在資本循環(huán)中隨處可見。從貨幣作為支付手段看，同一價值量同時以商品和貨幣兩種形式存在，當商品進入流通，賣者出售其所持有的商品，成為債權(quán)人，買者作為當前或未來貨幣的代表購買商品，成為債務人。這種債權(quán)債務關(guān)系之所以能形成鎖鏈，最重要的是由信用作為基礎。當然，債權(quán)債務關(guān)系也可以脫離流通而獨立存在，比如古代世界的階級斗爭，在某種程度上就是債權(quán)債務關(guān)系的斗爭。到期總債務在數(shù)值上等于已售商品的價格總額，作為支付手段的貨幣流通速度，決定了實現(xiàn)到期總債務的貨幣數(shù)量。[7]從貨幣資本循環(huán)看，G—W…P…W'—G'的過程蘊藏著信用。G—W和W'—G'是貨幣作為支付手段的信用，W…P和P…W'是資本家和雇傭工人之間的信用。這其中W'—G'“是商品的驚險的跳躍。這個跳躍如果不成功，摔壞的不是商品，但一定是商品所有者”[8]。這意味著，如果這一債權(quán)債務關(guān)系鎖鏈出現(xiàn)問題，危機就可能會隨之產(chǎn)生。從擴大再生產(chǎn)看，資本家直接占有剩余價值并形成資本積累，在擴大再生產(chǎn)之前，作為貯藏貨幣存在。信用制度和有價證券為擴大再生產(chǎn)提供了契機，為了盡可能多地攫取剩余價值，產(chǎn)業(yè)資本家可能借助信用擴張，更大規(guī)模地組織生產(chǎn)，而這同時也加劇了債務風險。

銀行在信用擴張中的積極作用。銀行是信用發(fā)展的產(chǎn)物，其加劇了債務風險。銀行可作為一種專門機構(gòu)，集中處理不同買者、賣者在流通中的支付相互抵消的情況，“只要把A對B、B對C、C對A等所有的債權(quán)對照一下，就可以有一定的數(shù)額作為正數(shù)和負數(shù)互相抵銷”[9]，而買賣雙方只需償付債務差額，這大大簡化了信用運轉(zhuǎn)的流程。借助信用制度，銀行積聚了盡可能多的資本，并將其轉(zhuǎn)化為具有能動性和生利性的“可供支配的資本、‘可貸資本’、貨幣資本”[10]，或者叫作生息資本。通過銀行這一形式，信用體系可以快速過度膨脹，同時也過度積累著債務。越是依賴債務融資，反價值[11]的力量就會越強，即越容易爆發(fā)債務危機。[12]

（三）債務危機爆發(fā)：收支失衡的危機

當債務風險累積到一定程度，出現(xiàn)收支失衡的危機，便會爆發(fā)債務危機。收支失衡，是引爆債務危機的導火索。以政府收支失衡為例，政府支出存在生產(chǎn)性支出與非生產(chǎn)性支出的失衡，政府收入與支出存在錯配，引發(fā)政府收支失衡危機。

政府支出失衡。從類型看，政府支出可分為生產(chǎn)性支出、非生產(chǎn)性支出，即政府支出的二重性。[13]政府支出失衡，表現(xiàn)在生產(chǎn)性支出與非生產(chǎn)性支出之間的失衡。一方面，政府會因追求剩余價值而作出生產(chǎn)性支出安排。政府是經(jīng)濟活動中重要的主體之一，雖然不以追求剩余價值為唯一目的，但在安排支出時，不可避免地形成社會資本。[14]比如針對水、電、氣、鐵路、公路、機場等實物資本投資，針對教育、研發(fā)等人力資本投資，以及針對勞動力的保險保障、配套設施等社會消費。另一方面，政府又不得不為維護“合法性”而作出非生產(chǎn)性支出安排。[15]為了維護國家穩(wěn)定，政府還需要負擔非產(chǎn)生性支出，比如資本主義國家的福利支出。

政府收支錯配。政府收入和支出存在規(guī)模、效率上的錯配。一方面，政府收入大多來源于受限的高效生產(chǎn)性部門。政府可以通過創(chuàng)辦國有企業(yè)取得收入，國有企業(yè)具有較高的運轉(zhuǎn)效率，但是資本主義國家的私人資本特別是壟斷私人資本會抵制國有企業(yè)，使得國有企業(yè)變?yōu)閴艛嗨饺速Y本的附庸。政府也可以通過舉債增加收入，但是與私人資本高效率使用債務不同，政府舉借的債務通常使用低效，債務所產(chǎn)生的效益可能都無法負擔所需支付的利息。[16]政府還可以通過提高稅率或開征新稅增加收入，雖然表面上稅收由企業(yè)繳納，但事實上都通過價格機制轉(zhuǎn)移到了消費者身上，提高稅率或開征新稅只會增加消費者負擔。另一方面，政府支出更多流向低效生產(chǎn)性部門或非生產(chǎn)性部門。政府支出失衡表明，政府支出更多流向低效的生產(chǎn)性部門，或者非生產(chǎn)性部門，以基礎設施、福利支出為典型代表。20世紀80年代歐洲各國推行福利制度改革，各國政府完全不顧福利剛性和政府財力的限制，[17]負擔了大量的福利支出，而福利支出并不直接形成政府收入。

收支失衡危機。政府支出失衡、收支錯配下，政府不斷提高赤字率、舉借新債，當政府收入無法覆蓋債務還本付息時，就會由收支失衡危機演變?yōu)閭鶆瘴C。當然，理論上政府可以無限度地征稅，“由于債務的不斷增加而引起的增稅，又使政府在遇到新的額外開支時，總是要借新債。因此，以對最必要的生活資料的課稅（因而也是以它們的昂貴）為軸心的現(xiàn)代財政制度，本身就包含著稅收自行增加的萌芽。過重的課稅并不是一件偶然的事情，倒不如說是一個原則”。[18]但是根據(jù)“拉弗曲線”的結(jié)論，政府稅收收入與稅率呈“倒U型”關(guān)系，當超過某個稅率水平，提高稅率可能會減少稅基，進而減少政府收入。因此，收支失衡危機導致債務危機，是一種必然。

二、國際債務風險的新特點

盡管馬克思主義認識到信用二重性，但在馬克思所處的時代，信用的發(fā)展程度較低。當前，各國特別是發(fā)達國家已然將信用發(fā)揮到了極致，運用各種手段不斷舉債，國際債務風險呈現(xiàn)新特點。

（一）超限度舉債可跨過實體經(jīng)濟的勞動過程

舉債的用途是促進經(jīng)濟發(fā)展，特別是實體經(jīng)濟的發(fā)展，由于存在“財政疲勞”現(xiàn)象，[19]舉債也有一定的上限，但許多國家特別是發(fā)達國家舉債逐利一度跨過了實體經(jīng)濟的勞動過程。

一方面，超越舉債限度。歐盟對其成員國政府負債率有不超過60%的要求，但現(xiàn)實情況是，主要發(fā)達國家的政府負債率不僅超過60%的警戒線，更是超過100%甚至200%[20]，家庭和非金融企業(yè)的負債率也大多超越了國際警戒線，可以說借助過度舉債超前發(fā)展的非理性成為常態(tài)。規(guī)模如此龐大的債務，需要支付大量的利息，但利息來源于稅收，“現(xiàn)代稅收制度就成為國債制度的必要補充。借債使政府可以抵補額外的開支，而納稅人又不會立即感到負擔，但借債最終還是要求提高稅收”[21]。稅收又來源于對無產(chǎn)階級和勞動人民的剝削，最終由廣大民眾承擔。

另一方面，債務可形成資金空轉(zhuǎn)。在馬克思所處的時代，舉借的債務基本用于實體經(jīng)濟的生產(chǎn)過程，資本家通過無償占有產(chǎn)業(yè)工人創(chuàng)造的剩余價值實現(xiàn)價值增殖。但是在當下，債務可以不進入實體經(jīng)濟的勞動過程，可以在虛擬經(jīng)濟中形成資金空轉(zhuǎn)。資金空轉(zhuǎn)的基本邏輯在于，實體經(jīng)濟的資本回報率低于實際的融資成本，資金不愿再流向?qū)嶓w經(jīng)濟部門，而伴隨當代資本主義虛擬經(jīng)濟的繁榮，資金更多在以銀行為代表的虛擬經(jīng)濟部門流動，資金空轉(zhuǎn)的媒介包括票據(jù)、進出口貿(mào)易、影子銀行等，[22]這個過程雖然部分實現(xiàn)了價值增殖，但主要由虛擬經(jīng)濟部門的工人創(chuàng)造剩余價值，在形式上并不經(jīng)過實體經(jīng)濟的勞動過程。第二次世界大戰(zhàn)后，拉丁美洲國家大量依賴短期國際債務，但由于資金空轉(zhuǎn)，最終在20世紀80年代爆發(fā)了拉美債務危機；日本大企業(yè)之間互相擔保，形成債權(quán)債務鎖鏈，也因資金空轉(zhuǎn)，經(jīng)濟泡沫最終在20世紀80年代后期破滅；新冠肺炎疫情下，以美國為代表的發(fā)達國家貨幣政策“開閘放水”，非金融企業(yè)部門的定期和儲蓄存款快速增長，大量的貨幣投放并未轉(zhuǎn)換成實體經(jīng)濟的信貸需求，同樣形成一定程度的資金空轉(zhuǎn)，風險不容小覷。

（二）信用擴張的形式更加多樣隱蔽

馬克思所處時代的信用，主要包括企業(yè)間信用和銀行信用，形式相對簡單。但當今許多國家特別是發(fā)達國家有著過度的金融創(chuàng)新，信用擴張的形式更加多樣和隱蔽。以2008年國際金融危機為例，這場危機的爆發(fā)有其深刻的制度原因，但金融過度創(chuàng)新起著推波助瀾的作用。20世紀末，金融自由化思想得到了美國金融市場和金融監(jiān)管部門的青睞，金融監(jiān)管部門不斷放松金融管制，推動金融創(chuàng)新，出現(xiàn)了許多金融衍生品。金融衍生品本質(zhì)上是金融機構(gòu)管理風險的中性工具，但投資者高杠桿作用這些產(chǎn)品，使得金融衍生品變成了投機工具。為了刺激經(jīng)濟，美國政府鼓勵本不具備購房資格的群體購置房產(chǎn)，在發(fā)放貸款的同時要求抵押房產(chǎn)，形成的次級貸款被銀行連同商業(yè)抵押支持貸款、自助貸款、信用卡等統(tǒng)一打包，進行抵押貸款證券化（MBS），金融機構(gòu)對MBS進行資產(chǎn)證券化，形成擔保債務憑證（CDO）[23]，出于避險需要，金融機構(gòu)再對CDO進行信用違約互換（CDS），形成錯綜復雜的組合匹配關(guān)系。這些金融衍生品面向所有投資者，包括發(fā)放次級貸款的銀行、證券公司、基金公司、普通個人投資者等等，不少投資者都采取加杠桿的投資方式。當那些不具備購房資格的群體無法償還次級貸款時，一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)裂痕，便會導致整個金融鏈條出現(xiàn)風險，由此爆發(fā)了2007年的次貸危機，并進一步演變?yōu)?008年的國際金融危機，以及后來的經(jīng)濟危機。從這個過程看，金融過度創(chuàng)新延長了債務鏈條，單一的債務疊加杠桿的作用呈指數(shù)倍增長，遠遠擴張了信用。在形式上美其名曰金融創(chuàng)新為投資者提供了豐富的投資工具，為實體經(jīng)濟提供了多元的融資渠道，為經(jīng)濟增長增加了動力，使得信用擴張具有一定的隱蔽性，但實際上金融過度創(chuàng)新卻是經(jīng)濟危機的“推手”。

（三）主權(quán)貨幣成為國際貨幣是舉借外債的保障

許多國家特別是發(fā)達國家的舉債范圍并不局限于國內(nèi)，更延伸至全球。一般而言，一國的外債負債率警戒線為不超過20%，根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計，主要發(fā)達國家的外債負債率基本高于100%，最高甚至將近700%，均遠遠超過這一警戒線；不少發(fā)展中國家的外債負債率，也超過20世紀80年代拉美債務危機和1997年亞洲金融危機期間各國約40%的外債負債率。[24]發(fā)達國家之所以無所顧忌地舉借外債，其中一個重要的原因在于，其主權(quán)貨幣美元、歐元、英鎊、日元、加元、新加坡元等，都是國際貨幣，理論上這些發(fā)達國家可以通過自己發(fā)行貨幣來償還所借外債。但是，發(fā)達國家又無法肆意發(fā)行主權(quán)貨幣，因為作為主權(quán)貨幣，既要保證國際貿(mào)易收支長期順差下的幣值穩(wěn)定性，又要保證國際貿(mào)易收支長期逆差下的貨幣結(jié)算功能，這二者之間存在明顯的矛盾，即所謂“特里芬難題”。[25]因而，即使主權(quán)貨幣成為國際貨幣，使得發(fā)達國家可以舉借超越債務風險警戒線的外債，但必須確保外債的可持續(xù)性，否則最終也會爆發(fā)外債危機和貨幣危機。發(fā)展中國家，由于其主權(quán)貨幣并非國際貨幣，所以舉借外債相對收斂。即便如此，不少發(fā)展中國家的外債負債率仍然超過國際警戒線，在經(jīng)濟仍能保持較高增速的情況下，可不必過于擔心外債風險，但當前全球不穩(wěn)定性不確定性明顯增加，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長是否具有強勁的可持續(xù)性有待觀察，稍有不慎便可能引爆外債危機。

（四）利率和展期是維持債務可持續(xù)的關(guān)鍵工具

許多國家特別是發(fā)達國家的債務規(guī)模高企，但仍能保持一定的可持續(xù)性，離不開利率和展期這兩個關(guān)鍵工具。

一方面，實行超低的利率政策。在馬克思主義看來，債務危機爆發(fā)源于收支失衡的危機，為了彌補政府支出失衡和政府收支錯配可能帶來的風險，許多國家特別是發(fā)達國家不斷下調(diào)利率，以降低舉債主體需要償還的債務利息。在20世紀80年代之前，美國為了防止經(jīng)濟過熱，一度提高聯(lián)邦基金利率至20%多，但是此后，聯(lián)邦基金利率一路下滑，特別是2008年國際金融危機后，聯(lián)邦基金利率絕大多數(shù)時候維持在0～0.25%區(qū)間，進入所謂“零利率時代”；自1992年以來，日本的基準利率基本介于0～0.5%之間，長期處于低利率甚至零利率的狀態(tài)，2016年更是推出負利率政策；自歐元誕生以來，歐元區(qū)隔夜利率也基本保持下降趨勢，2014年以來一直都是負利率。實行超低的利率政策，有助于降低現(xiàn)有債務的利息，但也刺激了各經(jīng)濟主體進一步舉債，事實上加劇了債務風險。

另一方面，債務展期成為常態(tài)。當債務即將到期，許多國家特別是發(fā)達國家又償還不起時，其通過“借新還舊”的方式，將存量的債務置換為增量的債務，延長了債務期限，延緩了債務違約風險的爆發(fā)。以歐元區(qū)為例，2009年歐元區(qū)19個國家的一般政府債務未償余額的平均期限為6.4年，但到2020年，平均期限已經(jīng)提高至7.6年；1940年以來，美國聯(lián)邦債務法定上限調(diào)整了107次，從1940年6月的490億美元，調(diào)整至2019年3月的近22萬億美元。債務展期，已然成為延緩債務風險的重要工具。

三、國際債務風險對中國輸入性風險的傳導

雖然中國本身的債務風險都比較小，但一旦國際上爆發(fā)債務危機，特別是發(fā)達國家爆發(fā)債務危機，也將從資本流動、貿(mào)易需求和價格變動三大機制對中國產(chǎn)生輸入性風險。

（一）資本流動機制：全球經(jīng)濟恐慌引發(fā)國際資本回流發(fā)達國家

對發(fā)達國家來說，每當全球發(fā)生經(jīng)濟恐慌，新興國家就是其“提款機”。背后的邏輯在于，當出現(xiàn)經(jīng)濟恐慌時，發(fā)達國家因為自身經(jīng)濟實力雄厚、資本流動自由等因素，而顯得更為安全，國際資本出于安全的考慮，往往會流向其認為的安全地區(qū)。以美元指數(shù)變動為例，美元指數(shù)上升，美元升值，國際資本回流發(fā)達國家；美元指數(shù)下降，美元貶值，國際資本流向新興國家。當出現(xiàn)經(jīng)濟恐慌，美元往往成為國際資本避險的第一選擇，美元指數(shù)大多會上升，國際資本往往選擇回流發(fā)達資本主義國家，即使發(fā)生經(jīng)濟恐慌的國家就是發(fā)達國家。[26]20世紀80年代拉美債務危機前期，美元指數(shù)漲幅將近90%，導致國際資本大量撤離拉美國家；1997年亞洲金融危機期間，美元指數(shù)也增長近14%，而泰銖、韓元、林吉特等貨幣在1997年下半年的貶值幅度分別為128.8%、103.6%、87.7%，國際資本大量外逃；2008年國際金融危機期間，美元指數(shù)在2008年下半年漲幅約14%，美元保持強勁，吸引了大量的國際資本回流美國；2010年歐洲主權(quán)債務危機期間，美元指數(shù)在2010年上半年增長近12%，歐元實際有效匯率指數(shù)也只下跌20%不到，與1997年亞洲金融危機期間動輒超過100%的貨幣貶值幅度相比，歐元幣值仍相對強勁；新冠肺炎疫情暴發(fā)初期，美元指數(shù)短期漲幅達8%，國際資本一定程度回流發(fā)達國家。

（二）貿(mào)易需求機制：全球需求縮減引起出口下降

發(fā)達國家去產(chǎn)業(yè)化造成實體經(jīng)濟“空心化”，形成全球最大的需求市場，如果大面積爆發(fā)政府債務危機，全球需求將縮減。一方面，經(jīng)濟不景氣導致全球主動縮減需求。如果爆發(fā)債務危機，將引起經(jīng)濟不景氣，出于謹慎性原則，原本的需求很難在經(jīng)濟不景氣的情況下維持。美國、日本和歐洲等主要發(fā)達國家，都是中國出口的重要目的地，這些國家如果爆發(fā)政府債務危機，那么必然會主動縮減需求；[27]少數(shù)新興國家如果爆發(fā)外債危機，同樣會加劇全球需求縮減。全球總需求減少，中國的出口也會隨之下降。另一方面，中國出口商品價格優(yōu)勢削弱導致被動縮減需求。爆發(fā)債務危機時，國際資本大多選擇回流發(fā)達國家，特別是美國，這使得美元可以保持相對穩(wěn)定，當然，其他發(fā)達國家的貨幣相對美元也可能會貶值，如果人民幣相對美元的貶值程度小于其他發(fā)達國家的貨幣，那么就會使得人民幣相對其他發(fā)達國家貨幣升值，人民幣相對升值將削弱中國出口商品的價格優(yōu)勢，這些發(fā)達國家可能轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)尋找替代品，比如轉(zhuǎn)向從東盟進口生活消費品，被動縮減對中國商品的需求。

（三）價格變動機制：輸入性滯脹提高生產(chǎn)成本

如果爆發(fā)債務危機，中國還可能承受輸入性滯脹[28]的壓力。產(chǎn)生輸入性滯脹的邏輯在于，從國際層面看，量化寬松推動國際大宗商品價格上漲。為應對債務危機可能進一步引起的經(jīng)濟金融風險，發(fā)達國家往往傾向于實現(xiàn)量化寬松政策，比如在2008年國際金融危機期間和新冠肺炎疫情之初，以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達國家大多實施大規(guī)模的量化寬松政策，這種“向市場撒錢”的行為，使得國際市場美元流動性過剩，而國際大宗商品多以美元計價，推高了國際大宗商品價格，提高了中國進口國際大宗商品的成本。從國內(nèi)層面看，維護本國貨幣穩(wěn)定引起的貨幣供給。當國際市場出現(xiàn)通貨膨脹和價格上漲，會造成外幣相對本幣的貶值，特別是中國作為全球經(jīng)濟增長引擎，國際資本也會偏于流向中國，目前中國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，盡管人民幣匯率可以有一定程度的浮動，但為了維護人民幣匯率的相對穩(wěn)定，防止“熱錢”快進快出，中國人民銀行可能會被動增加貨幣供給，刺激總需求的同時，也帶來了一定的通脹壓力。

四、中國的應對

債務危機是經(jīng)濟危機的一種表現(xiàn)形式，大多數(shù)發(fā)達國家可能爆發(fā)政府債務危機，少數(shù)新興國家可能爆發(fā)外債危機，中國爆發(fā)債務危機的可能性較小。但是，如果部分國家爆發(fā)債務危機，并形成聯(lián)動反應，也會通過資本流動、貿(mào)易需求和價格變動三種機制影響中國。為此，中國需要未雨綢繆，主動應對。

第一，維持人民幣匯率穩(wěn)定。當前全球經(jīng)濟金融環(huán)境復雜多變，主要經(jīng)濟體央行貨幣政策開始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來人民幣匯率雙向波動是常態(tài)，維持人民幣匯率合理均衡是重要的政策目標。人民銀行應注重預期引導，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支“自動穩(wěn)定器”的作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。企業(yè)和金融機構(gòu)等市場主體只有堅持風險中性理念，才能更好地應對外部沖擊。美元作為重要的國際貨幣，在國際計價、支付清算、外匯交易、全球投融資等方面仍占據(jù)主導地位，其世界儲備貨幣地位在中短期內(nèi)仍無可替代。因此，美元走勢對人民幣匯率及我國經(jīng)濟金融具有顯著的影響。在1997年亞洲金融危機、2008年國際金融危機期間，我國曾以美元為“錨”穩(wěn)定人民幣匯率，有效阻止了貨幣大幅度貶值與國際資本大規(guī)模外逃。如果美聯(lián)儲采取較大幅度的緊縮性貨幣政策，在實行有管理的浮動匯率制度基礎上，可再次以美元為“錨”，采取“盯住”美元的策略，防止人民幣匯率大幅度波動造成的國際資本持續(xù)且大量流出。

第二，全方位擴大內(nèi)需。當外需疲軟之時，擴大內(nèi)需成為首選，中國擁有全世界最大的消費市場，構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，其戰(zhàn)略基點便是擴大內(nèi)需，擴大內(nèi)需是我國未來經(jīng)濟發(fā)展的重要動力，同時也有助于經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展。首先，激發(fā)我國規(guī)?；袌龅男枨鬂摿Γl(fā)掘其包含的眾多優(yōu)勢。將人口優(yōu)勢、大規(guī)模的消費市場優(yōu)勢、科技創(chuàng)新及技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應用規(guī)模優(yōu)勢等轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展機遇，提高生產(chǎn)質(zhì)量、生活品質(zhì)。其次，擴大中等收入群體，并提升中低收入人群的消費能力。要在堅持現(xiàn)有分配制度的基礎上，有序推進中等收入群體倍增計劃，完善社會保障、轉(zhuǎn)移支付及稅收等方式的再分配調(diào)節(jié)制度，形成更加公平、合理的分配秩序。再者，全面推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，推動農(nóng)業(yè)規(guī)?；艾F(xiàn)代化發(fā)展，多渠道多方式增加農(nóng)民收入，并提升中低收入群體的消費能力。然后，深化要素市場化配置改革，促進要素自主有序流動，提高要素配置效率。要素的自主有序流動，不僅包含土地、勞動力、資本等傳統(tǒng)要素，還包括了對技術(shù)及數(shù)據(jù)等創(chuàng)新型要素的開放共享，當數(shù)據(jù)要素能與互聯(lián)網(wǎng)有效結(jié)合并實現(xiàn)共享時，數(shù)字經(jīng)濟可以釋放出巨大的產(chǎn)業(yè)價值。

第三，管理通脹預期。在外部風險持續(xù)增加的形勢下，我國宏觀經(jīng)濟政策堅持以“穩(wěn)”字當頭，把握住穩(wěn)增長產(chǎn)生壓力較小的窗口期，以應對輸入性通貨膨脹。同時，應加強對市場的監(jiān)管力度，以防范外部風險的沖擊。要把控宏觀貨幣規(guī)模，保持我國貨幣供應量及社會融資規(guī)模增速與名義GDP增長率相匹配，靈活精準的為實體經(jīng)濟提供有效的支持。此外，在宏觀政策實現(xiàn)有效緩解經(jīng)濟下行壓力時，應密切關(guān)注通脹預期變化，并做好通脹預期管理，避免經(jīng)濟停滯和通貨膨脹并行出現(xiàn)。當存在通脹預期快速升溫的跡象時，政府應加強政策溝通。既往歷史經(jīng)驗表明，通脹預期是PPI向CPI大幅傳導的重要機制。如果現(xiàn)階段大宗商品價格上漲最終帶動通脹預期上漲，相關(guān)部門則應從早從快進行干預。同時，需注重通脹預期管理的方式方法，可以通過提高政府部門政策溝通效率，而避免直接使用政策手段干預市場。

第四，以穩(wěn)增長助力防風險。穩(wěn)定經(jīng)濟增長，是防范債務風險或抵御債務危機的最重要手段，即使部分國家爆發(fā)債務危機，通過各種渠道對我國經(jīng)濟產(chǎn)生一定影響，但只要穩(wěn)住經(jīng)濟增長，就可以降低債務風險或危機對我國的沖擊程度。其一，拓展投資空間。在確保投資保持一定增長速度的同時，重點要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，將資本引導至短板領域、重大工程、重點地區(qū)，特別是發(fā)揮政府投資的撬動作用，以政府投資帶動民間投資，為民間資本參與投資創(chuàng)造更加良好的環(huán)境和平臺，形成市場化主導的投資內(nèi)生增長機制。其二，提高科技化和數(shù)字化水平。既要提高經(jīng)濟發(fā)展的科技化水平，堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，強化國家戰(zhàn)略科技力量，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，形成大企業(yè)引領支撐、中小微企業(yè)共同參與的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動、大中小微企業(yè)融通的創(chuàng)新鏈條；又要提高經(jīng)濟發(fā)展的數(shù)字化水平，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，借助科技的手段，加強數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合、創(chuàng)新發(fā)展。其三，激發(fā)各類市場主體活力。政府方面，提高政府債務的利用效率，推進減稅降費和改善營商環(huán)境，同時要防范化解經(jīng)濟金融風險；非金融企業(yè)方面，發(fā)揚企業(yè)家精神，發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主觀能動性，特別是激勵民營企業(yè)廣泛參與穩(wěn)增長；金融企業(yè)方面，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，服務實體經(jīng)濟，防范金融風險；居民方面，擴大消費與實現(xiàn)消費升級并行，緊跟通脹預期管理。

注釋

[1]應霄燕：《主權(quán)債務危機是金融資本主義的主要危機形態(tài)》，《馬克思主義研究》2011年第7期。

[2]亞歷山大·漢密爾頓在1781年5月30日寫給莫里斯的信中提及此話，美國財政部公共債務辦公室網(wǎng)站有所提及，詳見>http://www.publicdebt.reas.gov/history/1700.htm<

[3][5][7][8][9][18][21]《馬克思恩格斯全集》第23卷，人民出版社1972年版，第829頁；第823頁；第155～157頁；第123頁；第156頁；第824頁；第824頁。

[4]《攜手構(gòu)建合作共贏新伙伴同心打造人類命運共同體》，《人民日報》2015年9月29日。

[6]黃榕、沈坤榮：《債權(quán)債務關(guān)系鎖鏈的政治經(jīng)濟學分析》，《馬克思主義研究》2012年第9期。

[10]《馬克思恩格斯全集》第24卷，人民出版社1972年彼，第554頁。

[11]反價值指的是資本家通過生產(chǎn)過程生產(chǎn)出新的價值，一旦生產(chǎn)出來的商品無法以高于成本的價格出售時，導致資本運動的停頓或運動放慢，這都意味著資本價值的缺失或貶值，即反價值。參考鄭健雄：《馬克思的危機理論與中國系統(tǒng)性金融風險的防范》，《學術(shù)研究》2018年第8期。

[12]【美】大衛(wèi)·哈維：《馬克思與〈資本論〉》，周大昕譯，北京：中信出版社，2018年，第122頁。

[13]江洋：《合法性危機與財政危機》，《馬克思主義與現(xiàn)實》2014年第4期。

[14]社會資本指的是有利可圖的私有資本積累所需要的支出，它是一種間接生產(chǎn)，可以間接地增加剩余價值。社會資本包括社會投資和社會消費，與馬克思所講的不變資本和可變資本相對應。參考James O'Connor,The Fiscal Crisis of the State,ST.Martin’s Press,1973,P.6.

[15][16]James O'Connor,The Fiscal Crisis of the State,ST.Martin's Press,1973,P.6,P.179.

[17]趙聚軍：《代議民主與福利超載：從福利國家危機、拉美化到歐債危機》，《經(jīng)濟社會體制比較》2014年第3期。

[19]“財政疲勞”指的是對政府而言，限于經(jīng)濟、政治和社會等多元因素，政府只有有限能力調(diào)整基礎財政盈余，超過某一個界限，政府將無能為力，政府部門高杠桿率水平難以為繼。

[20]根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，截至2020年底，主要發(fā)達國家政府負債率排名靠前的分別為日本（238%）、希臘（221%）、意大利（177%）、新加坡（150%）、葡萄牙（149%）、西班牙（139%）、法國（135%）、英國（134%）、美國（132%）、加拿大（115%），遠高于中國（67%）。

[22]耿同勁：《資金空轉(zhuǎn)：形式、原因及防范》，《貴州社會科學》2014年第4期。

[23]擔保債務憑證（CDO）可以被切分和組合成雙層債務擔保憑證、三層債務擔保憑證，比如A類CDO里包含B類CDO，B類CDO里也包含A類CDO，C類CDO里可能包含A類和B類CDO，形成互相包含的復雜關(guān)系。

[24]根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，截至2020年底，主要發(fā)達國家外債負債率排名靠前的分別為愛爾蘭（687%）、新加坡（492%）、英國（342%）、希臘（321%）、法國（283%）、葡萄牙（218%）、西班牙（215%）、德國（178%）、意大利（151%）、加拿大（149%）、澳大利亞（123%）、美國（102%）、日本（95%），主要發(fā)展中國家外債負債率排名靠前的分別為馬來西亞（71%）、阿根廷（70%）、土耳其（63%）、南非（57%）、巴西（45%）、墨西哥（43%），均遠高于中國（16%）。

[25]“特里芬難題”由美國經(jīng)濟學家羅伯特·特里芬于1960年提出，其成功預測了布雷頓森林體系的瓦解。

[26]陳碩穎：《透視希臘債務危機背后的資本主義體系危機》，《馬克思主義研究》2010年第6期。

[27]葉永剛、楊飛雨等：《國家信用風險的傳導與影響研究》，《金融研究》2016年第2期。

[28]滯脹是經(jīng)濟停滯和通貨膨脹的合稱，即經(jīng)濟停滯的同時，通貨膨脹也持續(xù)高漲。20世紀70年代，美國、英國等發(fā)達資本主義國家都不同程度地出現(xiàn)了滯脹。