公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

□文/沈志蓉 王 純

（江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 江蘇·蘇州）

［提要］本文選取40家新能源汽車行業(yè)上市公司為研究樣本，分析公司研發(fā)投入與信息披露質(zhì)量的相關(guān)性，并著重分析公司研發(fā)投入、信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。在研究過程中，引入公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、公司成長(zhǎng)性為控制變量，實(shí)證檢驗(yàn)三者之間的關(guān)系。通過研究表明：新能源汽車行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量與研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系；公司研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系；信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。這對(duì)如何進(jìn)一步提升我國(guó)新能源汽車行業(yè)企業(yè)價(jià)值提供一定的方向。

隨著對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視，國(guó)家“雙碳”政策全面提出，這一戰(zhàn)略目標(biāo)的構(gòu)建旨在鼓勵(lì)和促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源汽車產(chǎn)業(yè)也因此得以迅速發(fā)展。而研發(fā)投入是一家企業(yè)的創(chuàng)新能力的保障。國(guó)務(wù)院征求意見稿中提出“制定將新能源汽車研發(fā)投入納入國(guó)有企業(yè)考核體系的具體辦法”，這是政府層面首次對(duì)企業(yè)研發(fā)投入提出具體要求。因此，新能源汽車上市公司正在不斷加大研發(fā)投入來確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不斷提高，以此促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。此外，隨著我國(guó)新能源汽車上市公司數(shù)量、規(guī)模的不斷增長(zhǎng)和擴(kuò)大，其信息披露質(zhì)量也日益引起利益相關(guān)者和信息使用者的關(guān)注。及時(shí)、有效、高質(zhì)量的信息披露，不僅可以體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展能力，還有利于外界了解企業(yè)研發(fā)投入的實(shí)際情況，減少外界對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)不確定性的擔(dān)憂，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而有效提升企業(yè)價(jià)值。本文通過多種分析方法，對(duì)公司的研發(fā)投入力度及信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行分析，為新能源汽車企業(yè)進(jìn)一步加大研發(fā)投入以及提高信息披露質(zhì)量提供理論支撐，也對(duì)提升我國(guó)上市公司的企業(yè)價(jià)值具有一定的理論意義。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

高燕、方梅、陳哲（2018）以深交所考評(píng)上市公司信息披露質(zhì)量的結(jié)果作為信息透明度的指標(biāo)，從企業(yè)研發(fā)投資決策和強(qiáng)度兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行了評(píng)價(jià)，分析了透明度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響程度，結(jié)果表明：企業(yè)信息透明度與企業(yè)研發(fā)投入之間存在顯著的相關(guān)性，信息透明度越好的上市公司越傾向于進(jìn)行研發(fā)投資決策；信息透明度越高，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度也越高。修國(guó)義、于麗萍（2018）在研究的過程中，通過引入變量融資約束和代理成本，實(shí)證檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量與研發(fā)投入之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：融資約束和代理成本是阻礙企業(yè)研發(fā)投入的重要影響因素；信息披露質(zhì)量能夠通過緩解融資約束和降低代理成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的增加。李樹斌、何云、郭明晶（2017）認(rèn)為提高信息披露質(zhì)量對(duì)提高企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度具有積極的作用，通過降低企業(yè)的融資約束來提高信息披露質(zhì)量，以此促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行投資研發(fā)。從理論上看，在資本市場(chǎng)中投資者可以充分利用企業(yè)披露的信息來合理篩選企業(yè)的投資項(xiàng)目，從而降低企業(yè)外部融資成本，有利于投資者更加準(zhǔn)確地掌握企業(yè)研發(fā)投入的信息，合理地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。基于此，本文提出：

假設(shè)1：新能源汽車行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量與公司研發(fā)投入呈正相關(guān)

喬森、曾恒芳（2019）通過建立固定效應(yīng)模型和系統(tǒng)GMM模型發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入的增加能夠促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平的提高，企業(yè)研發(fā)積極性越高、資金投入越多，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平提升得越顯著。朱志紅、李詩宇（2019）通過研究發(fā)現(xiàn)，新能源上市公司研發(fā)資金投入與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)人員投入與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且都存在滯后性。因此，加大研發(fā)投入在一定程度上會(huì)提高企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。張仲穎（2019）認(rèn)為新能源汽車企業(yè)績(jī)效的提升與研發(fā)人員能力、資金投入情況有直接聯(lián)系，在資金投入方面，其與企業(yè)績(jī)效、高管持股、企業(yè)規(guī)模等有正向調(diào)節(jié)作用。從理論上來看，公司研發(fā)投入是衡量企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的核心指標(biāo)，而技術(shù)創(chuàng)新有利于提高企業(yè)的勞動(dòng)產(chǎn)率、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效以加大研發(fā)投入力度，從而也就促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升?；诖耍疚奶岢觯?/p>

假設(shè)2：新能源汽車行業(yè)上市公司研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)

田冠軍、楊士其（2018）研究上市公司在不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，認(rèn)為會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的正面影響更為顯著。房宏宇（2018）認(rèn)為會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量對(duì)投資者預(yù)期存在影響；會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量、機(jī)構(gòu)持股與公司價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系。邱昌雯（2019）選取創(chuàng)業(yè)板中733家企業(yè)作為樣本，用托賓Q值衡量企業(yè)價(jià)值作為因變量，企業(yè)的創(chuàng)新行為信息披露頻次為自變量，對(duì)創(chuàng)新行為信息披露頻次與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行相關(guān)性分析。結(jié)果表明：企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。從理論上看，會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量就是投資者所掌握的會(huì)計(jì)信息來源的優(yōu)劣程度，這對(duì)滿足投資者的信息需求、增強(qiáng)市場(chǎng)有效性以及促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升都至關(guān)重要。從理論上看，會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量就是投資者所掌握的會(huì)計(jì)信息來源的優(yōu)劣程度，這對(duì)滿足投資者的信息需求、增強(qiáng)市場(chǎng)有效性以及促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升都至關(guān)重要?；诖耍疚奶岢觯?/p>

假設(shè)3：新能源汽車行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取的樣本為40家來自滬市公開發(fā)行股票的新能源汽車行業(yè)上市公司，并對(duì)其2020年的數(shù)據(jù)展開研究。數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)等官方渠道。

（二）變量選取

1、因變量的選取。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用凈資產(chǎn)收益率來衡量上市公司企業(yè)價(jià)值，該指標(biāo)是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率，它能夠反映股東投資獲得報(bào)酬的水平，綜合性強(qiáng)。一般情況下，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，說明給股東投資帶來的收益越高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益越好。公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。

2、自變量的選取。首先，研發(fā)投入資金、研發(fā)投入強(qiáng)度、專利數(shù)、人力資本等指標(biāo)都可以代表企業(yè)的研發(fā)投入。但是，由于我國(guó)部分新能源汽車上市公司信息披露不夠完整，相關(guān)數(shù)據(jù)難以取得，故本文選擇研發(fā)投入強(qiáng)度作為自變量。公式為：研發(fā)投入強(qiáng)度=研發(fā)投入金額/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。其次，本文選擇信息披露指數(shù)作為自變量來衡量企業(yè)的信息披露水平。方法是：選擇合適的信息披露項(xiàng)目作為衡量目標(biāo)，根據(jù)公司信息披露實(shí)際情況賦予分值，構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單直觀的信息披露指數(shù)。

信息披露項(xiàng)目包括：主營(yíng)業(yè)務(wù)信息、研發(fā)支出及會(huì)計(jì)處理方法、無形資產(chǎn)、專利擁有數(shù)量、專利申請(qǐng)數(shù)量、政府補(bǔ)貼金額、研發(fā)資本化比例、公司總體發(fā)展戰(zhàn)略、本行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)、新年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃或經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、高管的薪酬激勵(lì)制度、員工創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)則、主要控股公司的經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)分析、社會(huì)責(zé)任信息、公司治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)措施。對(duì)該項(xiàng)目定性或定量披露給予1分，定性與定量相結(jié)合的方式進(jìn)行披露，給予2分，未披露相關(guān)信息時(shí)給予0分。

3、控制變量。本文選擇公司規(guī)模（SIZE）即企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿（LEV）即企業(yè)當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率，盈利能力（ROA）即企業(yè)當(dāng)年的資產(chǎn)回報(bào)率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額，公司成長(zhǎng)性（GROWTH）即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入作為控制變量。

（三）模型構(gòu)建

其中，α為常數(shù)量，βi是回歸系數(shù)，γ是隨機(jī)誤差。

三、實(shí)證研究分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)表1所示，我國(guó)新能源汽車上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為10.5983，并不高，其中最高的嘉元科技達(dá)到27.55，而最低的科力遠(yuǎn)只有0.15，說明各企業(yè)間的發(fā)展并不均衡，存在較大的差別。自變量中，研發(fā)投入強(qiáng)度的平均值為4.1922高于2018年研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的強(qiáng)度2.19，說明我國(guó)新能源汽車上市公司的研發(fā)投入力度較大。其最大值為14.2228，最小值是國(guó)機(jī)汽車僅為0.0045，也可以看出各個(gè)企業(yè)之間差距較大。資產(chǎn)負(fù)債率為47.76%，說明新能源汽車公司舉債經(jīng)營(yíng)策略總體適宜。成長(zhǎng)性均值為0.1140，說明我國(guó)新能源汽車上市公司整體呈正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來還有很大的發(fā)展空間。（表1）

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果一覽表

（二）相關(guān)性分析。根據(jù)表2所示，凈資產(chǎn)收益率與研發(fā)投入和信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)，表明加大研發(fā)投入、提高信息披露質(zhì)量，那么企業(yè)價(jià)值也會(huì)提高；研發(fā)投入與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)，表明信息披露質(zhì)量提高能夠提升研發(fā)投入水平；凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模呈正相關(guān)，表明公司規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值就越高。由于盈利能力與信息披露質(zhì)量之間的相關(guān)系數(shù)較大，相關(guān)性較強(qiáng)，為避免多重共線性的現(xiàn)象，本文剔除控制變量盈利能力。（表2）

表2 相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果一覽表

（三）多元線性回歸分析。根據(jù)表3所示，以研發(fā)投入強(qiáng)度為因變量，在控制了公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性的因素后，企業(yè)的信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)研發(fā)投入表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性，即企業(yè)的信息披露質(zhì)量越高，越容易使企業(yè)提高研發(fā)投入水平，本文假設(shè)1成立。另外，財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)為負(fù)值，即企業(yè)的負(fù)債越低，企業(yè)就越會(huì)增強(qiáng)研發(fā)投入力度。同時(shí)，公司規(guī)模與成長(zhǎng)性對(duì)研發(fā)投入影響不大。（表3）

表3 回歸結(jié)果1

根據(jù)表4所示，以凈資產(chǎn)收益率為因變量，在控制了研發(fā)投入強(qiáng)度、信息披露質(zhì)量、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性的因素后，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度和信息披露質(zhì)量與凈資產(chǎn)收益率在回歸分析中的Sig值分別為0.007（＜0.01）、0.000（＜0.01），通過了0.01水平的顯著性檢驗(yàn)。表明企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度越高、信息披露水平越高，就越有利于企業(yè)提高凈資產(chǎn)收益率，提升企業(yè)價(jià)值，假設(shè)2、假設(shè)3成立。同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模呈正相關(guān)，與財(cái)務(wù)杠桿呈負(fù)相關(guān)，說明公司規(guī)模越大或資產(chǎn)負(fù)債率越低，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，企業(yè)價(jià)值也越高。（表4）

表4 回歸結(jié)果2

（四）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。如表5所示，模型1相關(guān)系數(shù)R為0.545，判定系數(shù)R2為0.413，調(diào)整后的R2為0.291，即方程的擬合程度為0.291，表明公司研發(fā)投入強(qiáng)度的變動(dòng)29.1%可以被信息披露質(zhì)量、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿和公司成長(zhǎng)性線性解釋。模型2的相關(guān)系數(shù)R為0.772，判定系數(shù)R2為0.597，調(diào)整后的R2為0.537，即方程的擬合程度為0.537，表明凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)53.7%可以被公司研發(fā)投入強(qiáng)度、信息披露質(zhì)量、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿和公司成長(zhǎng)性線性解釋。由此可見，兩個(gè)模型的擬合程度都較好。（表5）

表5 擬合優(yōu)度檢驗(yàn)結(jié)果一覽表

四、研究結(jié)論及建議

本文通過研究新能源汽車上市公司研發(fā)投入、信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，得出了以下結(jié)論：（1）信息披露質(zhì)量與公司研發(fā)投入呈正向相關(guān)，信息披露水平的提高能夠促進(jìn)公司研發(fā)投入的增加；（2）公司研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值呈正向相關(guān)，研發(fā)投入的增加可以提高企業(yè)價(jià)值；（3）信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈正向相關(guān)，隨著信息披露水平提升，企業(yè)價(jià)值也會(huì)得到提高。

根據(jù)上述結(jié)論，本文提出以下建議：首先，政府需要出臺(tái)和完善更多的新能源汽車財(cái)稅政策來促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新，讓企業(yè)加大對(duì)研發(fā)的投入，提高自身綜合實(shí)力。其次，新能源汽車企業(yè)應(yīng)積極參與項(xiàng)目研發(fā)，增強(qiáng)研發(fā)投入力度，完善技術(shù)人員的管理機(jī)制，為企業(yè)培養(yǎng)高素質(zhì)創(chuàng)新型人才，不斷激發(fā)企業(yè)的研發(fā)活力，最終提高企業(yè)價(jià)值。再次，企業(yè)要提高信息披露的透明度，監(jiān)管部門應(yīng)不斷推進(jìn)信息披露制度建設(shè)，規(guī)范其披露的內(nèi)容、形式，從而提升企業(yè)的信息披露質(zhì)量。最后，投資者也應(yīng)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量加以重視，以此更加準(zhǔn)確地掌握企業(yè)的研發(fā)投入信息，合理地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。增強(qiáng)信息披露水平能減少利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱問題，降低企業(yè)的外部融資成本，這不僅對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的提升有著積極的作用，也使企業(yè)能夠更好地進(jìn)行自主創(chuàng)新，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。