民營上市公司股權(quán)質(zhì)押成因和經(jīng)濟后果研究

曹丹彤 趙悅新

【摘? 要】股權(quán)質(zhì)押的作用與價值在于幫助民營上市公司在最短時間內(nèi)獲取融資，滿足企業(yè)資金需求，幫助企業(yè)度過危機，但是如果對股權(quán)質(zhì)押處理不當，則可能導致控股股東喪失對企業(yè)的控制權(quán)，導致企業(yè)發(fā)展陷入困境，不利于投資者信心的樹立。論文對民營上市公司股權(quán)質(zhì)押的成因和經(jīng)濟后果等進行分析研究，闡明化解股權(quán)質(zhì)押風險、幫助企業(yè)更好發(fā)展的具體路徑。

【關(guān)鍵詞】民營上市公司;股權(quán)質(zhì)押;成因;經(jīng)濟后果

【中圖分類號】F832.5;F275;F276.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）07-0167-03

1 引言

股權(quán)質(zhì)押指的是出質(zhì)人將其持有的上市公司作為質(zhì)押標的，向銀行、證券公司、保險公司以及信托公司等金融機構(gòu)或者自然人申請貸款，或者為第三方貸款設(shè)定質(zhì)押的擔保融資行為。

近年來，經(jīng)濟下行壓力依然存在，無論是國內(nèi)還是國外市場都處于相對低迷的狀態(tài)，股票市場也不甚理想，投資者的信心受到了較大影響，同時，民營上市公司股權(quán)質(zhì)押導致的資本困境對公司績效產(chǎn)生了負面影響。股份質(zhì)押的負面案例時有發(fā)生，如控股股東股權(quán)質(zhì)押誘發(fā)掏空行為、失去控股地位，等等。

本文針對民營上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀進行分析，對股權(quán)質(zhì)押及其所導致的經(jīng)濟后果進行總結(jié)分析，探索股權(quán)質(zhì)押成因，立足實際情況制定科學合理的應對方案，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，促進股市穩(wěn)定健康發(fā)展，增強投資者信心，推動社會經(jīng)濟和諧穩(wěn)定發(fā)展。

2 民營上市公司股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀

近年來，民營上市公司的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務總量迅速擴大，截至2022年5月，已有3 000余只標的參與質(zhì)押融資，占上市公司的比重高達97%以上。

在民營上市公司中熱衷于股權(quán)質(zhì)押的以中小企業(yè)為主，究其原因，中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間更容易面臨資金方面的問題，而且這一類企業(yè)的股權(quán)分配相對靈活，因此，股權(quán)更容易被質(zhì)押。國有企業(yè)在股權(quán)質(zhì)押方面參與度相對較低，究其原因，國有企業(yè)多是由國家控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復雜，同時，企業(yè)的資金來源相對穩(wěn)定，資金短缺等問題的發(fā)生頻率比較低。對于民營企業(yè)來說，其為了擴大規(guī)模，需要獲取更多的資金，因此，股權(quán)質(zhì)押融資在民營公司中的發(fā)生頻率相對較高。

3 民營上市公司股權(quán)質(zhì)押的成因

3.1 滿足生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求

近年來，我國民營上市公司的數(shù)量不斷增加，國家對于民營企業(yè)的扶持力度不斷加大，加大政策傾斜力度，但是不可否認的是民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營依然存在諸多困境，尤其是近兩年來，在新冠肺炎疫情的影響下，我國經(jīng)濟發(fā)展受到了多種因素的限制，許多民營上市公司難以維持自身的發(fā)展，不得不對外尋求合作，獲取更多的資金。但是結(jié)合實際情況來看，民營上市公司的資金獲取難度比較大，如其在向銀行申請貸款時，對公司信貸審批的門檻要求高，獲取資金額度相對較少。為了使公司更好地發(fā)展，獲取更多的資金，民營上市公司力求在最短的時間內(nèi)獲取資金，往往選擇股權(quán)質(zhì)押這一方式，該方式具有靈活性強的優(yōu)勢，可以較好地滿足公司的資金需求。

3.2 保障控股股東的控制權(quán)

股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)售賣不同，民營上市公司的股東只是將自己手中的股權(quán)質(zhì)押給相關(guān)金融機構(gòu)，但是未來其還可以將質(zhì)押的股權(quán)收購回來。在這種情況下，該方法既可以幫助上市公司在短期內(nèi)獲得資金支持，同時，股東對于企業(yè)的控制權(quán)也不會因此而受到影響，可以有效避免企業(yè)后期經(jīng)營發(fā)展中所面臨的各類風險，進而促使企業(yè)更好地發(fā)展運營。

3.3 其他融資方式監(jiān)管嚴格

由于股權(quán)質(zhì)押具有較強的便利性，使得我國民營上市公司對股權(quán)質(zhì)押的使用頻率相對較高。股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)點是無需銀行批準或獲得其他股東的批準。我國創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板的上市公司多為中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，其融資需求較大。但由于知名度低、風險高，導致資金周轉(zhuǎn)時間較長，資金來源受限，且其他融資方式的審批程序煩瑣，因此，民營企業(yè)更愿意開展操作簡單、審批流程便捷的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務。

4 民營上市公司股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟后果

4.1 股價崩盤與控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險

股票市場的崩盤是我國民營上市公司面臨的最大風險。根據(jù)我國有關(guān)法律、法規(guī)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)在質(zhì)押期間向抵押人提出追加保證金的要求。在控股股東質(zhì)押股權(quán)之后，如果公司股價持續(xù)下跌并且逼近平倉線，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求控股股東提供額外擔保或者立即清償債務。如果控股股東資金不足、資金周轉(zhuǎn)緊張，在沒有能力擔?；蛘邇斶€債務的情況下，質(zhì)權(quán)人為了降低自身經(jīng)濟損失，保證自身利益不會受到外界環(huán)境變化的影響，往往會強行平倉，通過變賣股權(quán)的方式保護自己的合法權(quán)益，此時控股股東通常會面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險。如果公司股票價格持續(xù)走低，其將會給投資者傳遞消極信號，如公司利益狀況不佳，這種情況極易導致部分投資者和債權(quán)人質(zhì)疑公司的可持續(xù)發(fā)展能力。當公司發(fā)展態(tài)勢不佳時，就會有大量投資者選擇拋售股票，同時，此前被禁止買賣的股票大量流入二級市場，股價將會進一步下跌，最終公司可能出現(xiàn)股價崩盤的情況，控股股東也因此喪失公司的控制權(quán)，這對于公司以及股東個人的發(fā)展均是極為不利的。

4.2 股東投資穩(wěn)定性下降風險

公司股價處于不斷變化的狀態(tài)，當公司股價比較高時，這對于股東顯然是極為有利的，但是如果公司的股價相對較低，則會導致股東資金大量消失。如果公司股價被高估，控股股東可以選擇贖回股權(quán)，這樣在股價高位狀態(tài)下其可以獲取更多的經(jīng)濟效益，控股股東只需要承擔現(xiàn)金流使用成本就可以享有控股地位，參與公司的經(jīng)營管理。但是這種操作極易損害中小股東權(quán)益，中小股東不得不承受大量的風險，這對于金融機構(gòu)以及小股東是極為不利的，并且容易對社會經(jīng)濟的和諧穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生消極作用和負面影響。

4.3 信息披露存在虛假陳述風險

對于上市公司來說，股價波動會對股權(quán)質(zhì)押的融資規(guī)模產(chǎn)生影響，同時，股價波動也是決定平倉線與預警線高低的核心所在?？毓晒蓶|對于公司經(jīng)營的內(nèi)幕信息通常有著比較全面和深入的了解，為了穩(wěn)定或者抬高股價，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，控股股東可能沒有在規(guī)定期限內(nèi)對各項信息進行披露，或者所披露的內(nèi)容不夠真實，存在重大遺漏事項等，這些虛假行為將導致公司面臨行政以及刑事方面的責任，可能需要承擔民事賠償，公司可能因此陷入財務困境，這對于公司的發(fā)展建設(shè)以及經(jīng)濟效益的提升實際上是極為不利的。

5 民營上市公司股權(quán)質(zhì)押困境的解決對策

5.1 加強公司控制權(quán)變更管理

目前，我國上市公司的實際控制人一般是大股東，如果上市公司出現(xiàn)控制權(quán)變更，需要嚴格控制該大股東，防止大股東非法轉(zhuǎn)讓手中股份。大股東必須按照規(guī)定定期向董事會報告信息，董事會也必須按照規(guī)定定期對信息報告公司進行審計和監(jiān)督，大股東、董事、監(jiān)事必須按照規(guī)定履行職責?？刂拼蠊蓶|的目的是確保公司健康發(fā)展，因此，控股公司應避免控股大股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員發(fā)生變更。同時，控股公司如果有任何不當行為或重大損害大股東和中小股東利益的行為需要進行及時有效的處理。我國《公司法》規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況。同時，上市公司需要嚴格控制公司控制權(quán)的變更，以確保上市公司擁有健康發(fā)展的動力和條件。

5.2 鼓勵大股東積極承擔責任和風險

對于民營上市公司來說，大股東掌握著公司的控制權(quán)，在公司內(nèi)部占據(jù)主導位置，公司內(nèi)大部分利益也會被大股東獲取，如果因為股權(quán)質(zhì)押導致公司出現(xiàn)股價崩盤的問題，那么就會導致公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移，其必然會對大股東的經(jīng)濟收益產(chǎn)生影響。

基于這種原因，公司在進行股權(quán)質(zhì)押時，大股東不能袖手旁觀，而是要積極承擔起自身的責任，認識到如果公司經(jīng)營發(fā)展不善，將會對自身的收益產(chǎn)生巨大影響。因此，大股東應當對自己所質(zhì)押的股份承擔一定的責任，防范可能發(fā)生的風險，在質(zhì)押股權(quán)之后要時刻關(guān)注股權(quán)的股價變動情況，明確自身償債能力如何，是否可以有效防范風險。同時，上市公司需要深入了解各項與股權(quán)相關(guān)的法律法規(guī)，借助法律法規(guī)以及道德因素等制約大股東的股權(quán)質(zhì)押行為，保證一系列工作朝著規(guī)范化的方向發(fā)展，降低公司可能會遇到的風險。

5.3 加強市場監(jiān)督管理

為了降低民營上市公司股權(quán)質(zhì)押所面臨的風險，幫助公司實現(xiàn)經(jīng)濟效益的最大化，監(jiān)管部門需要加強市場監(jiān)管，以便有效解決相關(guān)領(lǐng)域問題，其具體可以從以下方面著手：

一是因為大股東擁有的股權(quán)比較多，大股東對公司的影響力比較大，如果股權(quán)質(zhì)押比例過高，那么大股東可能會喪失對公司的控制權(quán)，公司的穩(wěn)定經(jīng)營與持續(xù)發(fā)展可能會因此而受到影響和干擾?；谶@種原因，民營上市公司在股權(quán)質(zhì)押活動實施過程中，必須全面加強監(jiān)督和管理，各個部門需要加大對股權(quán)質(zhì)押比例的控制，如果發(fā)現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押異常情況發(fā)生，需要第一時間采取措施制止。

二是堅持做好股權(quán)質(zhì)押信息公開，接受社會各界的監(jiān)督，明確股權(quán)質(zhì)押所得資金是否使用正確，從而有效提高股權(quán)質(zhì)押的安全性和可靠性。

因此，對于監(jiān)管機構(gòu)來說，其可以進一步完善信息披露規(guī)定，確保相關(guān)工作以更高的質(zhì)量開展。

5.4 建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

對于民營上市公司而言，其股權(quán)相對集中，如果存在一股獨大的情況，股權(quán)質(zhì)押過程中一旦出現(xiàn)風險，勢必對公司的發(fā)展和經(jīng)營產(chǎn)生巨大的干擾和影響，甚至可能導致公司破產(chǎn)。因此，為了更好地約束股東的行為，避免股東利用自身控制地位操縱公司謀取利益，應優(yōu)化和完善現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司可以嘗試引入其他機構(gòu)與其合作，縮小控股股東與其他股東之間的持股數(shù)量差距，推動股權(quán)結(jié)構(gòu)朝著更加規(guī)范合理的方向發(fā)展，這樣可以更好地平衡股東，進而從源頭上化解股權(quán)質(zhì)押帶來的風險。

5.5 完善監(jiān)事會制度

監(jiān)事會是與董事會平等的重要組織之一，監(jiān)事會成員由股東大會選舉產(chǎn)生，其對于公司的經(jīng)營管理、日常事務等一系列行為發(fā)揮著重大的監(jiān)督管理作用，可以有效保證公司與全體股東的利益。但是許多民營上市公司的股權(quán)質(zhì)押之所以出現(xiàn)問題，主要是監(jiān)事會未能充分履行責任，各項制度不夠健全，因此，在未來需要進一步對監(jiān)事會制度予以完善。

在監(jiān)事會的選舉上應當對控股股東給予一定的限制，保證監(jiān)事會擁有足夠的獨立性，同時，需要對監(jiān)事會成員數(shù)量進行控制，細化各項職權(quán)。此外，構(gòu)建監(jiān)事人員內(nèi)部問責制度也是極為有必要的，在此基礎(chǔ)上如果公司生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，可以及時快速地追究責任，保證監(jiān)事會的作用價值得到充分發(fā)揮。

6 結(jié)語

總之，股權(quán)質(zhì)押是一把“雙刃劍”，通過質(zhì)押股權(quán)，控股股東可以獲得大量的融資資金，但實際上有大量資金并沒有投入企業(yè)的精益管理，其反而在無形中增加了控股股東的道德風險，降低公司績效。因此，為了更好地推動我國民營上市公司發(fā)展建設(shè)，需要理性開展股權(quán)質(zhì)押，完善各項監(jiān)督管理制度，降低股權(quán)質(zhì)押行為帶來的系統(tǒng)性風險，幫助企業(yè)科學合理地配置資源，更好地提升企業(yè)經(jīng)濟效益。

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【基金項目】本文系2021年度大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃項目“上市公司股權(quán)質(zhì)押及經(jīng)濟后果實證分析——基于動態(tài)面板數(shù)據(jù)的實證研究”（S202111420013）階段性研究成果。

【作者簡介】曹丹彤（2000-），女，河北承德人，從事金融研究。