走向“滯脹”：烏克蘭危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)（下）

朱民

李長泰

潘柳

張娓婉

2022年，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)，將全球高通脹水平推向更高，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。本文分析發(fā)現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)走向“滯”的長短期因素已然存在。本文預(yù)計，2022年之后，世界經(jīng)濟(jì)將發(fā)生趨勢性的轉(zhuǎn)變，由疫情后“三高一低”轉(zhuǎn)變成“新三高一低”。其中，高通脹和低增長形成的“滯脹”是“新三高一低”的核心特征。

世界經(jīng)濟(jì)已存在“滯”的長短期因素

2000年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長率相比之前已出現(xiàn)下滑趨勢，2008年金融危機(jī)將全球經(jīng)濟(jì)拉入低增長軌道，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)也從增長的“快車道”開始降速。從圖1中的可以看出，發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）平均增速從1985年以來便處于下降狀態(tài)，而發(fā)展中國家平均經(jīng)濟(jì)增速也從2008年金融危機(jī)之后快速下滑。危機(jī)會改變整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和潛在增長率，每次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長的速度都比危機(jī)前的10年的平均增速低（朱民，2022）。2020年突如其來的新冠肺炎疫情使得全球經(jīng)濟(jì)增長停滯，盡管疫情后的刺激政策使得經(jīng)濟(jì)增長暫時回到高位，但世界經(jīng)濟(jì)低增長的長期趨勢并未改變。

圖1 1980—2021年發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家GDP移動平均增速

對世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期低增長的論斷，學(xué)術(shù)界已有討論并形成了幾個相關(guān)理論，例如全球儲蓄過剩理論〔Global Saving Glut，伯南克（Bernanke）,2005〕、長期停滯理論〔Secular Stagnation，薩默斯（Summers）, 2014〕和債務(wù)超級周期理論〔Debt Supercycle，羅格夫（Rogoff）, 2016〕。這些理論討論了一些導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低增長的長期因素，包括全球全要素和勞動生產(chǎn)率增長的放緩、老齡化和勞動力市場結(jié)構(gòu)性變化、全球貿(mào)易增長放緩、貿(mào)易摩擦加劇、高債務(wù)和儲蓄過剩等。當(dāng)然，除了長期因素，短期的沖擊也會使經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入停滯，例如新冠肺炎疫情對供需的沖擊、能源轉(zhuǎn)型的短期沖擊以及烏克蘭危機(jī)的沖擊。2022年之后，低增長的長短期因素相互疊加，推動世界經(jīng)濟(jì)不斷走向“滯脹”。

長期來看，首先，經(jīng)濟(jì)增長主要受全要素和勞動生產(chǎn)率、人口老齡化和全球貿(mào)易的影響。從全球要素生產(chǎn)率來看，其增長率在長期處于下滑的趨勢，2008年金融危機(jī)之前，全球全要素生產(chǎn)率增長率在1%左右，而危機(jī)后的十年間，全要素生產(chǎn)率一直保持負(fù)增長。同時，研究發(fā)現(xiàn)勞動生產(chǎn)率增長緩慢是造成低增長的主要原因〔安托林-迪亞茲（Antolin-Diaz）等人，2017〕。從全球勞動生產(chǎn)率的變化來看，增長率從2008年金融危機(jī)前4.5%左右的高增長降為危機(jī)后1.5%左右的低增長。而全球勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降的主要原因是世界人口的增速在降低、教育和人力資本投資不足、勞動市場結(jié)構(gòu)性改變導(dǎo)致的勞動參與率下降、技術(shù)進(jìn)步的邊際效應(yīng)遞減等〔戈登（Gordon）,2018〕。

其次，人口老齡化是影響全球經(jīng)濟(jì)增長的另一個重要因素。人口老齡化會改變勞動力市場的結(jié)構(gòu)，降低勞動生產(chǎn)力和勞動參與率，從而拉低經(jīng)濟(jì)增長。對美國的研究發(fā)現(xiàn)，美國GDP年均增速將因老齡化問題而降低1.2個百分點〔梅斯塔斯（Maestas）等人，2016〕。當(dāng)前全球已經(jīng)進(jìn)入老齡化階段，截至2020年，全球65歲及以上人口已上升至接近總?cè)丝诘?0%，而勞動參與率已下降至60%以下。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化問題較為嚴(yán)重，而新興經(jīng)濟(jì)體如中國也面臨一定的人口老齡化問題，例如諸多研究顯示中國已經(jīng)越過劉易斯拐點（蔡昉，2010，2022）。老齡化對經(jīng)濟(jì)增長的影響可以從需求—供給的角度進(jìn)行分析，在需求側(cè)，人口老齡化程度不斷加深將導(dǎo)致總需求出現(xiàn)永久性下降，在供給側(cè)表現(xiàn)在勞動供給減少及勞動力成本提高。同時勞動參與意愿不斷下降，加之技術(shù)進(jìn)步并未能大幅提高勞動生產(chǎn)率，導(dǎo)致投資不景氣，成為制約未來全球經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。

另外，全球貿(mào)易增速放緩也是經(jīng)濟(jì)陷入低增長的重要原因。從需求側(cè)來說，貿(mào)易增速放緩不利于滿足國內(nèi)消費及出口需求，從供給端來看，貿(mào)易放緩不利于技術(shù)擴(kuò)散以及一國生產(chǎn)力的提高〔康斯坦丁內(nèi)斯庫（Constantinescu）等人，2016〕。貿(mào)易一直是推動全球經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，1950—2008年，全球貿(mào)易總額增長了 7 倍，增速是GDP 增速的3倍以上。 但在全球金融危機(jī)后，這一趨勢發(fā)生了根本性變化，全球貿(mào)易增速開始接近，甚至低于GDP增速。研究表明，2008年金融危機(jī)之后全球貿(mào)易增速放緩的原因包括經(jīng)濟(jì)活動和投資的不足〔阿斯拉姆（Aslam）等人，2018〕, 全球供應(yīng)鏈擴(kuò)張放緩（康斯坦丁內(nèi)斯庫等人，2020）, 金融與投資對貿(mào)易下支持的遞減效應(yīng)〔加切特（Gachter）和約阿尼斯（Ioannis），2017）等。未來很長一段時間，全球貿(mào)易增速可能仍將維持低迷態(tài)勢。原因主要有：一是新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球消費結(jié)構(gòu)的變化，一些領(lǐng)域的消費需求出現(xiàn)大幅下降甚至消失，對總需求造成較大沖擊；二是供應(yīng)鏈的中斷以及擾動阻礙全球貿(mào)易的正常運行；三是貿(mào)易摩擦加劇、貿(mào)易自由度下降以及全球價值鏈擴(kuò)張放緩等因素將進(jìn)一步導(dǎo)致貿(mào)易增速下降，從而對未來經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。

短期來看，政策沖擊和外部沖擊，如能源轉(zhuǎn)型的短期陣痛、新冠肺炎疫情的供需沖擊以及烏克蘭危機(jī)的沖擊，也進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)增長“滯”的趨勢。從能源轉(zhuǎn)型角度看，全球經(jīng)濟(jì)走向碳中和經(jīng)濟(jì)是大勢所趨，也是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在聯(lián)合國第26屆氣變大會之后，全球各國紛紛承諾在2050—2060年前后實現(xiàn)碳中和。長期來看，碳中和可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的范式轉(zhuǎn)變，但短期內(nèi)能源的轉(zhuǎn)型會帶來經(jīng)濟(jì)增長的陣痛，特別是對發(fā)展中國家來說。大多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長仍依賴于傳統(tǒng)的化石能源消耗，實現(xiàn)碳中和轉(zhuǎn)型的技術(shù)、市場以及政策框架都不完備，對綠色轉(zhuǎn)型的投資仍有很大不確定性和缺口，這些都將在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)增長的步伐。焦莫特（Jaumotte）等人（2021）通過用可計算的一般均衡（Computable General Equilibrium，簡稱CGE）的模擬研究發(fā)現(xiàn)，如果沒有合適的政策體系支持，碳中和的轉(zhuǎn)型將會造成全球5%的GDP損失（相比沒有進(jìn)行碳中和轉(zhuǎn)型的情況），并且發(fā)展中國家轉(zhuǎn)型中的GDP損失要高于發(fā)達(dá)國家。但即使是發(fā)達(dá)國家，碳中和轉(zhuǎn)型中也面臨各種問題，例如歐洲在碳中和轉(zhuǎn)型和俄烏沖突的沖擊之下，天然氣供給壓縮，難以滿足需求，從而引發(fā)了天然氣價格大漲，在短期內(nèi)推高了歐洲通脹水平并拖累了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

新冠肺炎疫情的沖擊使得世界經(jīng)濟(jì)增長急劇波動，2020年全球GDP增長率為-3.1%，2021年受刺激政策影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長5.9%。全球經(jīng)濟(jì)因疫情遭受巨大損失，疫情的對服務(wù)業(yè)的沖擊尤其顯著，以旅游業(yè)為例，新冠肺炎疫情使得全球旅游業(yè)損失超過4萬億美元。疫情在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的同時，也改變了整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和潛在增長率，將經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)行拉向了更低的增長軌道。疫情對經(jīng)濟(jì)增長軌跡的影響主要表現(xiàn)在疫情使得勞動力和勞動參與率大幅下降〔阿爾巴內(nèi)西（Albanesi）和金（Kim），2021〕,并降低了部門的生產(chǎn)力（布魯姆（Bloom）等人，2020〕，疫情還使得全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易受阻〔維舒爾（Verschuur）等人，2021〕，同時在需求端改變了消費者的習(xí)慣和模式〔謝思（Sheth）, 2020〕。總之，疫情的短期沖擊將對全球經(jīng)濟(jì)的未來增長產(chǎn)生長期的影響。在疫情沖擊后經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，全球通脹高位上行的情況下，烏克蘭危機(jī)的沖擊進(jìn)一步加深了增長困境，世界經(jīng)濟(jì)加速走向“滯脹”。

烏克蘭危機(jī)加速世界經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”

俄烏沖突自2022年2月24日爆發(fā)，已持續(xù)半年多，未來的走勢仍有較大的不確定性。但是，俄烏沖突和對俄制裁對全球經(jīng)濟(jì)和物價水平的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”的擔(dān)憂不斷增加。短期看，俄烏沖突的使得俄羅斯和烏克蘭的生產(chǎn)停滯，供需錯配；對俄羅斯的制裁導(dǎo)致匯率波動、出口受限和外商投資減少，最終將導(dǎo)致俄烏兩國的2022年GDP大幅度下滑，通貨膨脹大幅度升高。根據(jù)俄羅斯央行3月的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查預(yù)計，2022年俄通脹率將為20%，GDP預(yù)計將萎縮8%。而長期來看，由于沖突導(dǎo)致的生產(chǎn)要素的破壞以及營商環(huán)境的惡化，俄烏兩國長期經(jīng)濟(jì)增長率將會進(jìn)一步降低。

俄烏沖突除了對參與國的影響之外，還通過大宗商品、貿(mào)易和金融渠道帶來溢出效應(yīng)，對全球經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生影響。其中最大的影響是全球能源和原材料價格的上升以及通脹的蔓延。能源方面，俄烏沖突引起的能源和糧食價格的上升直接提升石油進(jìn)口國和發(fā)展中國家的通脹水平，其中對歐洲的影響最大。貿(mào)易方面，俄羅斯和烏克蘭作為全球貿(mào)易重要的參與國，沖突導(dǎo)致兩國與其他國家的貿(mào)易大幅下降，擾亂了全球供應(yīng)鏈，加劇了全球供需錯配，使脆弱的全球貿(mào)易復(fù)蘇面臨風(fēng)險。受此影響，世界貿(mào)易組織（World Trade Organization，簡稱WTO）將2022年全球商品貿(mào)易額增長預(yù)期調(diào)低1.7個百分點至3%，從而也將進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，使得世界經(jīng)濟(jì)更快地走入低增長階段。從經(jīng)濟(jì)增長角度來看，俄烏沖突對世界各國經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生不同程度的影響。IMF在2022年7月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》預(yù)計2022年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%,較2022年4月《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》的已經(jīng)調(diào)低的預(yù)測值進(jìn)一步下調(diào)了0.4個百分點。從IMF的1月報告與4月報告對各國GDP增速預(yù)測的差值，可以看出俄烏沖突對各國經(jīng)濟(jì)增速造成直接或間接的影響。首先，俄烏沖突將對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，俄羅斯在2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計將轉(zhuǎn)為-8.5%；其次，俄烏沖突也將影響歐洲主要國家經(jīng)濟(jì)增速，受影響最大的是德國；最后，石油凈進(jìn)口國的日本以及新興市場國家的中國和印度也將受到俄烏沖突的影響，經(jīng)濟(jì)增長將會有不同程度的放緩。總體來看，烏克蘭危機(jī)繼續(xù)推高全球通脹水平，同時疊加降低經(jīng)濟(jì)增速的長短期因素，將全球經(jīng)濟(jì)拉向更低增長的軌道，坐實了2022年全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”的局面。

以“滯脹”為核心特征的世界經(jīng)濟(jì)“三高一低”新變局

為理解世界經(jīng)濟(jì)如何一步步走向“滯脹”，本文將從“增長”“利率”“通脹”和“債務(wù)”四個維度來剖析世界經(jīng)濟(jì)格局從21世紀(jì)以來的演變歷程。

增長：疫情后短暫刺激的全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在低軌增長模式延續(xù)

從全球經(jīng)濟(jì)增長的階段性趨勢來看，2000—2007年全球經(jīng)濟(jì)仍處于較高增長時期，中國加入WTO之后成為帶動全球增長的新引擎，全球GDP年均增長率達(dá)4.4%。2008年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，2009年全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，此后就進(jìn)入一個低增長階段，2010—2019年均增長率降至3.5%。這十年里，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歐債危機(jī)、英國脫歐以及美國逆全球化政策造成的貿(mào)易沖突等，全球貿(mào)易增速放緩、投資不足、失業(yè)率上升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑。2020年新冠肺炎疫情的沖擊，使得全球經(jīng)濟(jì)增速驟降至-3.1%。貨幣財政刺激和低基期效應(yīng)下，2020—2022年均增長率預(yù)計上升至5.1%，處于短暫的高增長階段。根據(jù)IMF的預(yù)測，2023—2026年均增長率預(yù)計為3.3%，未來仍將處于不斷收縮的低速增長期。

利率：通脹引發(fā)利率不斷走高探尋“新均衡”

全球利率水平在20多年的演變中逐漸由高利率走向低利率，甚至負(fù)利率。2008年之前，全球大部分國家的利率保持高位波動。2008年金融危機(jī)后，主要經(jīng)濟(jì)體開始采取空前的聯(lián)合救市行動，包括大幅度降低基準(zhǔn)利率甚至實施“負(fù)利率”的政策。其中，歐洲和日本自2009年后一直穩(wěn)定維持在零利率甚至負(fù)利率水平。美國自2008年底出臺零利率政策后基準(zhǔn)利率保持在0%～0.25%的水平。朱民（2017）指出全球?qū)嶋H利率從金融危機(jī)前的8%跌落至危機(jī)后的-1.5%，全球?qū)嶋H利率已經(jīng)為負(fù)。在長期零利率和量化寬松政策下，經(jīng)濟(jì)和勞動力市場逐漸復(fù)蘇，美國從2015年底開始貨幣政策正?；^程，至2018年12月共加息9次，聯(lián)邦基金利率升至2.5%左右。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，各國央行紛紛通過降息來向市場提供流動性，以對抗疫情沖擊。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年全球央行降息多達(dá)207次，多個國際和地區(qū)重新實施“零利率”或者“負(fù)利率”的政策，利率水平再次回歸到接近于零的水平。隨著2022年全球經(jīng)濟(jì)從疫情中緩慢復(fù)蘇，通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲重啟加息政策。2022年3月以來，美聯(lián)儲已多次加息，美國政策利率已回升至疫情前的水平。市場預(yù)期美聯(lián)儲2022年加息6次，古德哈特（Goodhart）和帕丹（Padhan）（2021）認(rèn)為通脹或?qū)е旅缆?lián)儲每次利率決議提高政策利率50個基點。但本輪加息周期復(fù)雜性較高，由于俄烏沖突及其外溢效應(yīng)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了很大的不確定性，“保增長”和“控通脹”再次成為各國央行要面臨的難題。同時，隨著全球高債務(wù)的持續(xù)，利率作為關(guān)鍵的政策變量將成為未來宏觀經(jīng)濟(jì)的危機(jī)變量。2008年金融危機(jī)以來，長期的低利率環(huán)境保證了公共債務(wù)可持續(xù)增長和逆周期財政政策的有效組合，形成了低利率高債務(wù)的“恐怖平衡”。一旦利率上升，這種平衡狀態(tài)將難以維持，政府償債成本上升，從而加劇財政刺激與未來債務(wù)可持續(xù)的緊張關(guān)系，甚至可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

通脹：疫情刺激政策疊加俄烏沖突推高全球通脹

全球通脹在新冠肺炎疫情之前一直處于可控的低水平。自2000年以來，由于央行實行基于“通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架，通脹水平一直維持在2%目標(biāo)的水平上下浮動。歐元區(qū)和美國在2009年金融危機(jī)后實行超寬松貨幣政策的背景下，甚至長時期保持在2%目標(biāo)以下的低通脹水平。通脹在寬松貨幣政策下的低水平是由于貨幣超發(fā)和流動性供給主要流向了金融部門，而企業(yè)和家庭等實體部門受益有限，全球居民消費價格指數(shù)持續(xù)低迷，故而溫和的需求未能持續(xù)抬高通脹。而2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)萎縮和總需求下降，使得各國核心消費者物價指數(shù)（CPI）增速進(jìn)一步下滑。2021年以來，全球的超強(qiáng)財政或貨幣刺激政策的作用開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇伴隨著居民需求的快速上漲。與此同時，因疫情而產(chǎn)生的供應(yīng)鏈瓶頸問題尚未解決，2022烏克蘭危機(jī)造成能源價格和大宗商品價格持續(xù)上升，薪資上漲導(dǎo)致勞動力成本上升，供給和需求的嚴(yán)重錯配使得通脹急劇上升，全球主要國家的核心CPI增速呈現(xiàn)超預(yù)期增長并逐漸失控的勢頭。

債務(wù)：全球債務(wù)激增后仍將在歷史超高位運行

全球債務(wù)在過去的20年多里處于上升趨勢，債務(wù)占GDP的比重也在不斷升高。債務(wù)的高企一部分原因是政府應(yīng)對各個危機(jī)的刺激政策。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)計算，2008年和2009年全球債務(wù)總額占全球GDP比重的增幅分別為10個和15個百分點。2010—2019年，各國利用低利率的貨幣寬松環(huán)境，繼續(xù)依靠大幅舉債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，全球債務(wù)處于持續(xù)增長的高水平。疫情前全球債務(wù)的增速已高于同階段GDP增速（朱民，2019）。2020年，新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球債務(wù)飆升至約210萬億美元，與全球GDP之比上升25個百分點至270%。其中，政府部門債務(wù)占全球債務(wù)的比重最高，增長最快，2020年比重達(dá)38%。

高債務(wù)長期存在引發(fā)了對政府債務(wù)可持續(xù)性的爭議和探討，美國政府債務(wù)占GDP的比重10年間增長了近1倍，但利息支出占GDP的增加還略有下降，其原因主要是量化寬松政策導(dǎo)致超低利率，利息支出沒有明顯增加。日本的情況更為明顯，在2020年政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)254.1%的高債務(wù)水平下，利息負(fù)擔(dān)僅為GDP的1.7%，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平，從而達(dá)到債務(wù)可持續(xù)的良好均衡。低利率是目前主要發(fā)達(dá)國家維持債務(wù)可持續(xù)的關(guān)鍵變量。但新興經(jīng)濟(jì)體如巴西等國家，在全球貿(mào)易縮減和外需不強(qiáng)的背景下，國內(nèi)儲蓄往往只能轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資，在這一過程中必然會引起國內(nèi)債務(wù)的攀升，利率一旦升高，新興國家的利息負(fù)擔(dān)和違約風(fēng)險將大幅增加。2022年以來，黎巴嫩和斯里蘭卡已爆發(fā)債務(wù)危機(jī)和嚴(yán)重的通脹，全球利率的持續(xù)升高將進(jìn)一步加重新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險不斷升高。

從“增長”“利率”“通脹”和“債務(wù)”四個維度來看，世界經(jīng)濟(jì)金融格局的演變和發(fā)展，整體呈現(xiàn)出階段性的特征。2008年全球金融危機(jī)以后，世界經(jīng)濟(jì)走向為低增長、低利率、低通脹、高債務(wù)的“三低一高”，需求不足導(dǎo)致的低增長和低通脹持續(xù)數(shù)年，央行將利率水平維持在零利率甚至負(fù)利率依舊不能刺激經(jīng)濟(jì)的增長，我們也將這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)稱為“日本式衰退”。2020年疫情之后，各國紛紛推出極度寬松的貨幣和財政政策，世界經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)入暫時性的高增長、高通脹、高債務(wù)和低增長“三高一低”。在這一階段，以美聯(lián)儲為代表的各國央行在“保增長”和“控通脹”的兩難抉擇中更傾向于前者，天量的流動性以及供應(yīng)鏈擾動等因素造成通脹爆表，全球通脹逐漸由“暫時性”“單一性”向“持續(xù)性”“全面性”轉(zhuǎn)變。2022年是動蕩和過渡之年，疫情的沖擊繼續(xù)蔓延，通貨膨脹已在高位，疊加長期勞動生產(chǎn)力下降、人口的老齡化、地緣政治導(dǎo)致的供應(yīng)鏈的波動、能源危機(jī)等要素，烏克蘭危機(jī)更是“推波助瀾”，加速世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以“滯脹”為核心特征的高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長的“新三高一低”的格局。

結(jié)論

總體來看，全球經(jīng)濟(jì)走向“滯脹”已然初現(xiàn)端倪?！皽洝睂⒁鹗澜缃?jīng)濟(jì)格局的深刻變化。從“滯”的角度看，影響經(jīng)濟(jì)增長的長短期因素疊加，已經(jīng)使得全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低軌增長。烏克蘭危機(jī)進(jìn)一步推高了全球的通脹并拉低了世界的增長，從而“坐實”了“滯脹”的產(chǎn)生。2022年之后，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入以“滯脹”為核心特征的“新三高一低”局面。以美聯(lián)儲為代表的各國央行將面臨解決“滯”還是“脹”問題的兩難選擇，政策的不確定性或?qū)硎澜缃?jīng)濟(jì)和金融的更大波動。同時，疫情的繼續(xù)、美聯(lián)儲的加息、債務(wù)的高企增加了債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)爆發(fā)的概率。

面對通脹不斷走高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢十分不明確的世界經(jīng)濟(jì)新形勢，中國應(yīng)當(dāng)堅持推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，防范國內(nèi)外需求銳減風(fēng)險、輸入性通脹風(fēng)險以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險。具體建議如下：第一，財政政策和貨幣政策協(xié)同推進(jìn)，通過減稅、轉(zhuǎn)移支付和居民消費再貸款等增量政策工具, 提高居民收入水平, 刺激消費增長。第二，穩(wěn)定基建、出口和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)支柱，培育消費、綠色投資和科技創(chuàng)新等新經(jīng)濟(jì)增長點。碳中和和數(shù)字化的轉(zhuǎn)型已是未來國際競爭的新賽道，必將引起經(jīng)濟(jì)增長的范式轉(zhuǎn)變。中國應(yīng)大力推進(jìn)以綠色和數(shù)字技術(shù)為核心的新基建和新消費，使之成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。第三，要積極防范和應(yīng)對房地產(chǎn)及地方隱形債務(wù)風(fēng)險、輸入性通脹風(fēng)險和資本流動帶來的金融市場波動風(fēng)險，避免金融風(fēng)險的沖擊波及實體經(jīng)濟(jì)，為中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展提供安全穩(wěn)定的環(huán)境。