國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行現(xiàn)狀、問題和有關(guān)建議

李嬌 國家開發(fā)銀行

發(fā)行資本債券是銀行重要的外源性資本補(bǔ)充手段之一。從《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡稱辦法）實(shí)施開始，近10年間，國內(nèi)銀行累計(jì)發(fā)行資本債券接近6萬億元。特別是在2019年以后，由于國際國內(nèi)資本監(jiān)管日益趨嚴(yán)，在銀行資本需求顯著增強(qiáng)和監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)推動(dòng)下，資本債券市場進(jìn)入空前未有的迅猛發(fā)展階段。

一、國內(nèi)資本債券的發(fā)行現(xiàn)狀

伴隨監(jiān)管要求趨嚴(yán)，銀行資本需求日益增加。為給銀行機(jī)構(gòu)提供資本補(bǔ)充便利，監(jiān)管部門積極引導(dǎo)推動(dòng)資本工具創(chuàng)新，持續(xù)釋放政策利好，包括積極推動(dòng)無固定期限資本債券（以下簡稱永續(xù)債）等創(chuàng)新工具發(fā)行、將資本債券納入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資范圍內(nèi)、推出央行票據(jù)互換工具（以下簡稱CBS）等支持政策，國內(nèi)資本債券市場發(fā)展迅速。

（一）發(fā)行規(guī)模顯著上升

2013年1月1日，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》正式實(shí)施。根據(jù)《辦法》有關(guān)要求，商業(yè)銀行正式開始發(fā)行合格的二級(jí)資本工具（以下簡稱二級(jí)資本債券）補(bǔ)充資本。2019年1月，國內(nèi)首支銀行永續(xù)債面市，隨后，國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行規(guī)模顯著上行，由年均發(fā)行量不足5000億元，迅速上升至年均發(fā)行量超萬億。截至2022年3月末，境內(nèi)銀行資本債券余額合計(jì)5.01萬億元，市場占比3.73%（見圖1）。

圖1 2013年以來國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行量變化

（二）資本債券品種更加豐富

2013-2018年，國內(nèi)銀行資本債券市場主要以減記型合格二級(jí)資本工具為主。2018年2月，人民銀行發(fā)布中國人民銀行2018年第3號(hào)公告，對(duì)銀行發(fā)行資債券（包括永續(xù)債和二級(jí)資本債券）進(jìn)行規(guī)范。1個(gè)月后，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》，鼓勵(lì)增加資本工具種類，包括轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債、永續(xù)債、總損失吸收能力（TLAC）債務(wù)工具等。經(jīng)過一年的研究和準(zhǔn)備，國內(nèi)首單銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的永續(xù)債于2019年1月正式推出，隨后銀行永續(xù)債快速發(fā)展，截至2022年3月末，銀行永續(xù)債規(guī)模達(dá)1.95萬億元。2021年1月，首單轉(zhuǎn)股型永續(xù)債，進(jìn)一步創(chuàng)新銀行永續(xù)債品種，拓寬了中小銀行資本補(bǔ)充渠道。

（三）投資主體多元化

近年來，監(jiān)管部門逐步放開對(duì)資本債券投資主體的限制，2020年5月，銀保監(jiān)會(huì)新一版《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》實(shí)施，明確保險(xiǎn)資金可以投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券和永續(xù)債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、年金等投資主體開始逐步參與銀行資本債券市場。

二、資本債券市場存在的問題

（一）供需矛盾突出

當(dāng)前，資本債供需矛盾日益突出。從供給角度來看，銀行資本債供給連續(xù)幾年持續(xù)高位且未來供給存在剛性?，F(xiàn)階段，為滿足監(jiān)管資本相關(guān)要求，各類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)都有著較為迫切的資本補(bǔ)充需求。根據(jù)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》有關(guān)規(guī)定，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行除需達(dá)到最低資本要求、儲(chǔ)備資本、逆周期資本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)外，還要滿足相應(yīng)的附加資本要求。附加資本要求通過提高核心一級(jí)資本來滿足。2021年10月，相關(guān)監(jiān)管部門發(fā)布了19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單，含6家國有大型商業(yè)銀行、9家股份制銀行和4家城商行。此外，根據(jù)全球金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）公布的全球系統(tǒng)重要性銀行名單，我國有4家大型國有商業(yè)銀行在列。這4家銀行必須分別于2025年、2028年起滿足總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率不低于16%和18%的要求。在此基礎(chǔ)上，儲(chǔ)備資本、逆周期資本、系統(tǒng)重要性銀行附加資本等緩沖資本的監(jiān)管要求同樣需要達(dá)標(biāo)。對(duì)于既是國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行又是全球系統(tǒng)重要性銀行的銀行機(jī)構(gòu)，附加資本采用二者孰高原則確定。對(duì)于中小銀行來說，盡管多數(shù)不在國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單之上，但其資本補(bǔ)充渠道極為有限，多數(shù)中小銀行的資本充足率始終處于監(jiān)管要求的安全邊際附近，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年末四季度末，城商行、民營銀行、農(nóng)商行的資本充足率分別為13.08%、12.75%和12.56%，而非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率需不低于10.5%，資本補(bǔ)充需求十分強(qiáng)烈，發(fā)行資本補(bǔ)充債券為中小銀行提供了極為有效的資本補(bǔ)充渠道。從需求端的角度來看，資本債券始終缺少穩(wěn)定的長期限資產(chǎn)購買人。一是銀行理財(cái)投資需求收縮。理財(cái)存量產(chǎn)品壓縮，資本債增持空間小，多數(shù)機(jī)構(gòu)在一級(jí)認(rèn)購后即轉(zhuǎn)手在二級(jí)市場賣出，但二級(jí)市場是否能吸納大量新發(fā)債券有待進(jìn)一步驗(yàn)證。新產(chǎn)品增量受制于久期、估值穩(wěn)定性約束，難以找到承接大量資本債的合規(guī)產(chǎn)品組合。二是對(duì)基金、保險(xiǎn)等投資人來說，對(duì)資產(chǎn)的收益率水平極為敏感。目前，僅有個(gè)別大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)少量參與銀行資本債投資。債券型基金投資占比雖然日益增加，但時(shí)刻面臨產(chǎn)品贖回壓力。資本債久期長，對(duì)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)影響較大，基金、保險(xiǎn)投資相對(duì)慎重。參與較積極的債基僅局限于受托的年金和定制專戶?？偟膩砜矗Y本債券市場整體處于供給壓力不斷加大和需求不足的矛盾中。

（二）二級(jí)市場不夠活躍

資本債券發(fā)行以來，由于認(rèn)購者多為基于同業(yè)合作的銀行自營和表外理財(cái)，新券受到更多非市場化因素影響，互持現(xiàn)象明顯，券商、大型基金參與不夠積極，單一的投資人結(jié)構(gòu)導(dǎo)致其流動(dòng)性始終一般。盡管為提高永續(xù)債的流動(dòng)性，人民銀行推出CBS，遵循“以券換券”的等額交易原則，一級(jí)交易商將手中的永續(xù)債還給人民銀行，換入央行票據(jù)，但由于央行CBS操作規(guī)模不大，對(duì)流動(dòng)性提升的效果并不明顯。目前，資本債券尚未納入交易所質(zhì)押式回購的質(zhì)押券，在銀行間也不是主流的可質(zhì)押品種，僅有部分國有大行發(fā)行的二級(jí)債、永續(xù)債互相納入對(duì)方質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍，其性價(jià)比相較同級(jí)信用債較差。此外，對(duì)于市價(jià)法產(chǎn)品，在進(jìn)行一級(jí)市場申購時(shí)，需要特別關(guān)注上市浮虧風(fēng)險(xiǎn)，也是造成其流動(dòng)性差的原因之一。

（三）收益穩(wěn)定性差

無論是二級(jí)資本債券還是銀行永續(xù)債，都是存續(xù)期在5年以上的中長期債券，債券價(jià)格受利率波動(dòng)的影響較大。投資者會(huì)明顯感受到市場大幅波動(dòng)導(dǎo)致持有債券的浮虧浮盈。影響資本債利率波動(dòng)的因素很多：一是利率債收益率波動(dòng)。一般來說，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的收益率水平，會(huì)隨著利率債收益率的變化呈現(xiàn)同向趨勢變動(dòng)。當(dāng)市場利率出現(xiàn)快速上下行的時(shí)期，資本補(bǔ)充債券的收益率變化會(huì)呈現(xiàn)放大器效果，且相對(duì)滯后調(diào)整。二是供給壓力推動(dòng)資本工具收益率的上行。由于資本補(bǔ)充壓力逐漸加大，銀行面臨剛性的資本供給。在月末、季末、年末等債券供給高峰，投資端額度不足是推動(dòng)資本債券收益率快速大幅上行的主要原因之一。三是政策導(dǎo)向引發(fā)市場擔(dān)憂。銀行理財(cái)曾一度作為資本工具的主力投資機(jī)構(gòu)，隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)資金對(duì)銀行資本補(bǔ)充工具的承接難度整體加大，特別是政策密集出臺(tái)時(shí)期，更易引發(fā)銀行資本補(bǔ)充工具的收益率調(diào)整。四是信用事件推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，進(jìn)而導(dǎo)致資本債券配置需求變化。銀行資本補(bǔ)充債券具備次級(jí)條款、減記條款、贖回條款，一定程度上其本質(zhì)是基于銀行信用的金融類信用債，容易受到銀行相關(guān)信用事件的影響，給投資者持有債券帶來較大的不確定性。

三、我國資本債券市場發(fā)展的對(duì)策建議

（一）進(jìn)一步加大對(duì)資本債券的政策支持力度

從監(jiān)管制度層面來說，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算規(guī)則，銀行投資的二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，相較《巴塞爾協(xié)議III：后危機(jī)改革的最終方案》的相關(guān)規(guī)定，仍存在較大差異，因此未來二級(jí)資本債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有進(jìn)一步調(diào)增的可能性。考慮到資本債券的主要功能是為銀行吸收損失，與銀行是否能夠穩(wěn)定健康經(jīng)營有較大關(guān)系，政策制定者是否可將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與在銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)掛鉤，制定差異化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提政策。從發(fā)行角度來看，監(jiān)管審批案流程、申請(qǐng)材料進(jìn)一步簡化可提高發(fā)行人發(fā)行資本債券的靈活性，為銀行資本補(bǔ)充提供便利。此外，資本補(bǔ)充債券發(fā)行門檻不高，發(fā)行主體在資產(chǎn)規(guī)模、市場地位、信用評(píng)級(jí)、債券發(fā)行規(guī)模及占比等多方面存在較大的差異。一般來說，國有大型銀行、股份制商業(yè)銀行等大型高信用等級(jí)發(fā)行體發(fā)行資本債券具有較大的優(yōu)勢，中小銀行往往會(huì)因自身資質(zhì)、市場的接受程度和合作規(guī)模等受到一定限制，無法充分發(fā)揮發(fā)行資本債券補(bǔ)充資本的作用。因此，為中小機(jī)構(gòu)設(shè)置差異化的支持政策能夠使中小銀行進(jìn)一步拓寬發(fā)行資本債券補(bǔ)充資本的空間，為這類機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更為有利的發(fā)行條件。

（二）加快推進(jìn)資本債券二級(jí)市場建設(shè)

一是進(jìn)一步提高CBS操作的頻次和額度，擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍。目前，永續(xù)債市場供給持續(xù)放量，但央行CBS操作已基本進(jìn)入常態(tài)化操作，通常按月開展，每次規(guī)模在50-60億元左右，無法滿足市場需求。建議加大CBS操作的力度和頻次，擴(kuò)大可參與一級(jí)交易商范圍，提高永續(xù)債市場接受度，改善市場預(yù)期，啟動(dòng)和培育市場。二是推動(dòng)資本債券納入質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍。建議進(jìn)一步推動(dòng)資本債券在銀行間市場作為質(zhì)押式回購質(zhì)押券的大范圍應(yīng)用，并將資本債券納入交易所質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍，盤活存量資本債券，豐富債券功能性，提升債券流動(dòng)性，進(jìn)而拓展一級(jí)市場的配置需求。三是積極推動(dòng)建立資本債券做市商機(jī)制。鼓勵(lì)銀行間市場的做市機(jī)構(gòu)主動(dòng)開展做市報(bào)價(jià)、撮合成交等，完善資本債券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（三）多措并舉做好投資人儲(chǔ)備

一是進(jìn)一步完善資本債券的市場化定價(jià)機(jī)制?，F(xiàn)階段，資本債券發(fā)行人對(duì)債券議價(jià)能力依然較強(qiáng)，仍需完善市場化定價(jià)機(jī)制，避免上市后價(jià)格出現(xiàn)較大偏離。未來可考慮采用彈性招標(biāo)等發(fā)行方式，提高債券發(fā)行靈活度，增強(qiáng)市場化程度。二是豐富資本債券投資人范圍。目前來看，資本債券的主要投資群體仍然以商業(yè)銀行為主，并沒有將風(fēng)險(xiǎn)真正從銀行體系中剝離出去。后續(xù)應(yīng)加大力度培養(yǎng)資金實(shí)力強(qiáng)大且來源穩(wěn)定的投資人，加大對(duì)社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)等長期投資機(jī)構(gòu)的營銷力度，提升整個(gè)投資群體的穩(wěn)定性，真正意義上提高整個(gè)銀行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)資本債券市場的健康發(fā)展。三是加大資本債券創(chuàng)新力度。一方面，考慮為中小銀行等機(jī)構(gòu)增信，如設(shè)計(jì)信用擔(dān)保機(jī)制，增強(qiáng)投資人信心，提高中小銀行資本債券對(duì)投資人的吸引力。另一方面，增加期限結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新條款。對(duì)投資人來說，二級(jí)資本債、永續(xù)債等資本債券的收益和期限均不占優(yōu)勢。一方面，資本債券期限一般不低于5年，比普通金融債、同業(yè)存單更長，另一方面，國內(nèi)銀行破產(chǎn)情況實(shí)屬罕見，因此盡管資本債券通常含有轉(zhuǎn)股或減記的風(fēng)險(xiǎn)，但信用利差不明顯，實(shí)際收益率沒有足夠吸引力。未來資本工具創(chuàng)新，應(yīng)更關(guān)注期限結(jié)構(gòu)安排等條款設(shè)計(jì)，針對(duì)投資人需求，提供更多更靈活的選擇，進(jìn)一步增加債券吸引力。