黃金值得投資嗎

文/本刊記者 張程

至少?gòu)膽?zhàn)國(guó)時(shí)期開(kāi)始，黃金就已經(jīng)成為主要的貨幣之一 （圖/視覺(jué)中國(guó)）

人類古代主要文明的起源雖然分布在世界各地，且各古文明之間缺少交流，但是都不約而同的選擇了以黃金作為主要貨幣。黃金似乎天然就是貨幣，馬克思說(shuō)“貨幣天然是金銀”。千百年來(lái)黃金一直是財(cái)富和權(quán)利的象征，哪怕是在今天法定紙幣已經(jīng)全面取代黃金成為流通貨幣，但是黃金在人們心目中依然是財(cái)富的象征，且具有“準(zhǔn)貨幣”的屬性。一旦國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云突變，不穩(wěn)定性因素增加的時(shí)候，人們還是出于本能的儲(chǔ)備黃金來(lái)應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然在多數(shù)人眼中，黃金依然是世界貨幣，但是隨著黃金貨幣屬性弱化，不再承擔(dān)流通職能，其價(jià)值也變得起伏不定，令人捉摸不透。黃金是否能保值，黃金是不是好的投資品成為許多人心中的疑問(wèn)。

黃金往事

人類使用黃金制作器物的歷史可以追溯到6000年前的新石器時(shí)期晚期，而以黃金作為貨幣的證據(jù)則是大約公元前640年呂底亞國(guó)鑄造的琥珀金幣，其含金量約為45%至55%，是目前學(xué)術(shù)界公認(rèn)的世界上發(fā)現(xiàn)最早的貴金屬貨幣。中國(guó)是最早使用黃金作為貨幣的國(guó)家之一。戰(zhàn)國(guó)時(shí)期楚國(guó)的“爰金”，是我國(guó)目前發(fā)現(xiàn)最早的金幣，距今已有約2500年歷史，含金量高達(dá)90%以上。

從中國(guó)的歷史來(lái)看，至少?gòu)膽?zhàn)國(guó)時(shí)期開(kāi)始黃金就已經(jīng)成為了主要的貨幣之一，在過(guò)去的兩千多年一直成為財(cái)富最為主要的代名詞，并與皇權(quán)、神權(quán)緊密聯(lián)系，輝煌了數(shù)千年。

在人類工業(yè)文明早期，黃金作為世界貨幣，依然是整個(gè)世界建立信任的主要紐帶。法定紙幣在誕生早期也一直是借助黃金的威信才得以流通。1717年，著名科學(xué)家牛頓率先在英國(guó)推行金本位制。金本位制要求：貨幣發(fā)行量必須根據(jù)黃金的儲(chǔ)備量來(lái)決定；黃金作為支付結(jié)算手段，可以自由地在國(guó)際間流通。

英國(guó)在金本位制確立后，貿(mào)易快速發(fā)展，倫敦成為國(guó)際金融中心，資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，金融市場(chǎng)快速發(fā)展。隨著英國(guó)成為世界霸主，殖民地遍布世界，殖民地在英國(guó)的影響下開(kāi)始實(shí)行金本位制。同時(shí)，和英國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國(guó)家，如葡萄牙，也逐漸開(kāi)始實(shí)行金本位制。19世紀(jì)普法戰(zhàn)爭(zhēng)后，戰(zhàn)勝國(guó)德國(guó)用法國(guó)的賠款購(gòu)入大量黃金后，也開(kāi)始實(shí)行金本位。與此同時(shí)，德國(guó)大量拋售白銀，導(dǎo)致國(guó)際銀價(jià)暴跌，引起其他國(guó)家通貨膨脹，實(shí)行銀本位制的國(guó)家被迫改為實(shí)行金本位制。金本位制于19世紀(jì)中期開(kāi)始盛行，成為世界上大多數(shù)國(guó)家實(shí)行的貨幣制度，黃金成為了真正的世界貨幣。

然而，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國(guó)開(kāi)始超發(fā)紙幣，紙幣與黃金開(kāi)始脫鉤，金本位制隨之崩潰。第二次世界大戰(zhàn)之后，擁有約世界黃金總儲(chǔ)備量四分之三的美國(guó)重拾金本位制。1944年7月，美國(guó)邀請(qǐng)44國(guó)政府代表共同確立了布雷頓森林體系：規(guī)定美元與黃金掛鉤，每35美元兌換1盎司黃金，其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，只能通過(guò)美元同黃金發(fā)生聯(lián)系。與黃金掛鉤的美元，借助黃金的世界貨幣威信逐漸取代英鎊，成為了國(guó)際貨幣體系的中心。美國(guó)也逐步確立了其美元霸權(quán)地位。

但從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，美國(guó)陷入戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭，加上石油危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，逆差不斷加大。美國(guó)通過(guò)不斷超發(fā)貨幣，來(lái)彌補(bǔ)美元大量外流的影響。但是，黃金產(chǎn)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上美元的印刷速度，因此極大地動(dòng)搖了美元的信譽(yù)。1965年，法國(guó)總統(tǒng)戴高樂(lè)公開(kāi)質(zhì)疑美元對(duì)黃金的承兌性，更把大量美元換成黃金帶回了巴黎。各國(guó)政府和百姓開(kāi)始競(jìng)相效仿，拋售美元搶購(gòu)黃金，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備急劇下降。情急之下，尼克松政府在1971年8月突然宣布停止美元與黃金的兌換，布雷頓森林體系終結(jié)。

隨著布雷頓森林體系的終結(jié)，美國(guó)以其國(guó)家信用取代黃金建立了現(xiàn)代貨幣體系，黃金的世界貨幣屬性逐漸終結(jié)。1976年，國(guó)際貨幣基金組織牽頭制定了《牙買加協(xié)議》，宣布廢除黃金官價(jià)，減少黃金的貨幣作用，黃金作為世界流通貨幣的職能因此大大降低。但是在世界范圍內(nèi)黃金依然具有價(jià)值儲(chǔ)藏和“準(zhǔn)貨幣”屬性?！皝y世買黃金”的理念也深入人心。尤其是當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)體系遭遇危機(jī)、各國(guó)央行大放水、紙幣信用動(dòng)搖、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等情況下，黃金都會(huì)再次成為人們的“心頭好”。

影響金價(jià)的因素

隨著黃金的非貨幣化，其貨幣屬性削弱，價(jià)值隨供求關(guān)系變化而變化的商品屬性增強(qiáng)，并在價(jià)值波動(dòng)的過(guò)程中還衍生出投資屬性。貨幣、商品、投資三重屬性彼此關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，使得金價(jià)的變化令人捉摸不透。

黃金在成為貨幣之前先是商品，人類使用黃金制品的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于使用金幣的時(shí)間。在世界各大古文明中，黃金作為飾品的歷史悠久，從出土的文物來(lái)看，古埃及、古蘇美爾、古印度和古代中國(guó)都大量使用黃金制品。例如中國(guó)三星堆出土的三星堆黃金面具、古埃及的圖坦卡蒙黃金面具、古波斯的黃金臂環(huán)等，此外各種黃金權(quán)杖、黃金首飾、黃金印信等黃金制品更是不勝枚舉。

人們將黃金作為飾品和商品的傳統(tǒng)一直延續(xù)至今。作為一種商品，黃金價(jià)格受到市場(chǎng)供需的影響。從供應(yīng)方面來(lái)看，供應(yīng)增多則價(jià)格下降，但是受儲(chǔ)量和開(kāi)采技術(shù)的制約，黃金產(chǎn)量短期內(nèi)難以顯著提高。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年，黃金的供給增速基本保持穩(wěn)定，因此對(duì)金價(jià)影響不大。從需求方面來(lái)看，黃金的需求量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，人們的可支配收入增加時(shí)，通常會(huì)刺激消費(fèi)者購(gòu)買金飾，對(duì)黃金的需求也隨之增加，從而推升金價(jià)。

除了商品屬性之外，黃金還是天然的貨幣。雖然黃金已經(jīng)非貨幣化，但是其貨幣屬性依然受到認(rèn)可。黃金價(jià)格與現(xiàn)行主權(quán)貨幣呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)主權(quán)貨幣出現(xiàn)信任危機(jī)時(shí)，如貨幣超發(fā)、貨幣貶值等情況，市場(chǎng)上對(duì)于黃金的需求則會(huì)增加，從而推升金價(jià)。

由于黃金價(jià)格的波動(dòng)，黃金又衍生出了投資屬性，與股票、債券等一樣，成為重要的投資品之一。作為一種投資品，金價(jià)受到供求關(guān)系和市場(chǎng)情緒的影響。供求方面，投資者追求投資收益最大化，黃金的投資價(jià)值體現(xiàn)在與其他投資品的比較之中，當(dāng)其他投資品收益相對(duì)下滑時(shí)，黃金的投資價(jià)值則相對(duì)凸顯。通常金價(jià)與主權(quán)貨幣投資收益率掛鉤。當(dāng)主權(quán)貨幣的實(shí)際利率下滑時(shí)，黃金投資收益相對(duì)提高，需求隨之上升；當(dāng)主權(quán)貨幣的實(shí)際利率上升時(shí)，黃金的投資收益相對(duì)下降，黃金投資需求相對(duì)下降。例如從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每當(dāng)美元實(shí)際利率上升時(shí)，金價(jià)總是出現(xiàn)下滑，而當(dāng)美元實(shí)際利率下降時(shí)，金價(jià)總是出現(xiàn)上升。市場(chǎng)情緒方面，當(dāng)?shù)鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)上升或自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)提高，人們?cè)诳只徘榫w影響下會(huì)提高對(duì)黃金的需求，例如局部戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情大流行帶來(lái)的恐慌情緒通常會(huì)推高金價(jià)。

歷史上金價(jià)曾在經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)程中暴漲6倍以上，也曾在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期跌去近一半。2000年至2011年，由于美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2008年金融海嘯，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施零利率和量化寬松等因素的疊加，黃金價(jià)格在十余年間上漲了超過(guò)6倍。從1999年8月25日階段性低點(diǎn)253美元/盎司，升至2011年9月6日的1895美元/盎司，漲幅高達(dá)649%。隨著美國(guó)逐漸走出危機(jī)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，貨幣政策趨于正?；鸩郊酉⒉⑼顺隽炕瘜捤?，黃金價(jià)格則開(kāi)始回落，至2015年12月17日，到達(dá)階段性低點(diǎn)1049美元/盎司，較高點(diǎn)跌去近一半。

2022年3月份以來(lái)，隨著美國(guó)開(kāi)啟新一輪加息，美元實(shí)際利率走高，投資收益率也隨之走高。國(guó)際金價(jià)在3月創(chuàng)下了2070.42美元/盎司的高點(diǎn)之后，便開(kāi)始一路下跌，至7月15日，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格收于每盎司1703.6美元，較高點(diǎn)跌去兩成，創(chuàng)下近十個(gè)月新低。

黃金價(jià)格的下滑使得要不要趁機(jī)投資黃金成為投資者關(guān)心的話題。黃金市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)升溫現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示，實(shí)物黃金需求持續(xù)增加，2022年6月份，上海黃金交易所的出庫(kù)總量為140噸，較5月份增加37噸，較去年同比增加7噸。

不過(guò)，黃金價(jià)格走勢(shì)依然具有很大的不確定性。世界黃金協(xié)會(huì)分析稱，2022年下半年，全球投資者將面臨頗為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，需要應(yīng)對(duì)加息、高通脹和外部風(fēng)險(xiǎn)等多重挑戰(zhàn)。短期內(nèi)金價(jià)可能會(huì)受到實(shí)際利率、全球央行收緊貨幣政策的節(jié)奏及其控制通脹水平的效果等多因素影響。投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待。