環(huán)境保護(hù)稅實施對企業(yè)投資效率的影響研究

蘆 笛 徐馨雨

（陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院，陜西 西安 710119）

一、環(huán)境保護(hù)稅出臺的背景和作用

隨著國家各種環(huán)境規(guī)制政策不斷開始實施，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)財務(wù)決策行為的影響逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷W(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題?，F(xiàn)有研究主要關(guān)注了環(huán)境規(guī)制政策的實施與企業(yè)的投資數(shù)量和生產(chǎn)率之間的關(guān)系，但是企業(yè)投資質(zhì)量如何受到環(huán)境規(guī)制政策的影響，則鮮有論文涉及。事實上，中國長期以來實行的是排污費(fèi)制度，該制度無論在制定還是實施過程中均無法達(dá)到預(yù)計目標(biāo)。具體而言，諸如存在不合理的收費(fèi)、約束企業(yè)投資行為的作用難以有效實現(xiàn)等。為了彌補(bǔ)排污費(fèi)制度存在的不足，《環(huán)境保護(hù)稅法》于2018年1月1日起開始正式實施，這標(biāo)志著中國開始正式實行環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一環(huán)境稅制度變革。環(huán)境保護(hù)稅同排污費(fèi)之間的差異主要體現(xiàn)在以下方面：一是費(fèi)改為稅，上升到法律層面，由行政收費(fèi)變?yōu)橐婪ㄕ鞫悾?guī)范性和效力大大提升。二是為鼓勵企業(yè)減少污染物排放，企業(yè)減排的稅收減免檔次增設(shè)了一檔。三是征管機(jī)關(guān)由環(huán)保部門變?yōu)槎悇?wù)部門，增加了征收執(zhí)行的剛性。中國在環(huán)境稅制方面的重要轉(zhuǎn)變，不僅會促使企業(yè)減少污染排放量，而且還會加強(qiáng)國家的綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅在全國范圍內(nèi)實施，實施效果與行業(yè)的污染排放程度息息相關(guān)。

基于以上背景，本文以2013-2019年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，采用面板固定效應(yīng)和雙重差分模型的方法，研究重污染行業(yè)企業(yè)的投資效率如何受環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅的影響，以期豐富國家環(huán)境規(guī)制政策對改善企業(yè)投資效率的研究，拓展環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果相關(guān)研究。

二、環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對企業(yè)投資效率影響的理論分析

一是基于外部性理論、國家干預(yù)理論和可持續(xù)發(fā)展理論。由于環(huán)境污染本身具有負(fù)外部性的顯著特征，國家通過環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)行為進(jìn)行管控，以確保環(huán)境與經(jīng)濟(jì)能實現(xiàn)協(xié)調(diào)一致的發(fā)展，這將對公司微觀范疇產(chǎn)生重大影響。同時，波特假說認(rèn)為，雖然環(huán)境規(guī)制政策會大幅增加公司的環(huán)境成本，但正確有效的環(huán)境規(guī)制政策可以鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，達(dá)到“創(chuàng)新補(bǔ)償”的效果。這種方式不但可以彌補(bǔ)企業(yè)的“遵循成本”，而且能使得公司的生產(chǎn)效率和競爭能力有所提高（Porter，1991）。從以上分析可以看出，環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)的微觀影響是積極的。二是基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論。環(huán)保費(fèi)改稅正式實施后，企業(yè)的環(huán)境規(guī)制負(fù)擔(dān)將急劇增加。國家將會通過對資本市場的介入、對資金流動的方向進(jìn)行調(diào)整的方式，對企業(yè)的投資效率施加影響。三是基于預(yù)防性動機(jī)理論。環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅的政策變化增加了企業(yè)的潛在風(fēng)險，企業(yè)必須改進(jìn)投資戰(zhàn)略，提升投資效率。

基于上述理論分析，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策轉(zhuǎn)變，對重污染行業(yè)的企業(yè)投資效率應(yīng)該具有正向影響。那么實際中是否如此，需要進(jìn)一步進(jìn)行實證檢驗。

三、環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對企業(yè)投資效率影響的實證分析和結(jié)論

（一）模型構(gòu)建與變量選取

在證監(jiān)會制定的行業(yè)分類下，我國的重污染企業(yè)主要涉及三大行業(yè)，分別是采礦業(yè)（B）、制造業(yè)（C）以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）。本文以中國滬深A(yù) 股上市公司的重污染行業(yè)（B、C和D）為研究樣本。由于黨的十八大（2012年）以來，生態(tài)文明建設(shè)廣受重視，對企業(yè)提出了新的要求，與之前的環(huán)境制度具有極大差異，因此本文一律選取2012年以后的數(shù)據(jù)。除此之外，2020年新冠疫情爆發(fā)，對企業(yè)的投資效率造成極大的影響，為避免這一非常規(guī)性的重大影響，本文采用2020年以前的數(shù)據(jù)。

基于以上分析，本文以2013-2019年中國滬深A(yù) 股上市公司作為研究樣本，最終得到3 328個樣本企業(yè)，數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。由此建立以下兩個模型，分別用于估算投資效率（模型一），評估環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對重污染行業(yè)企業(yè)投資效率的影響（模型二）。

模型二中的被解釋變量投資效率（Absinv）是利用模型一來進(jìn)行估算的，參考Richardson（2006）的研究模型，通過模型一估算投資效率（Absinv）。參考劉行等（2013）的研究，采取固定效應(yīng)對模型一進(jìn)行回歸，將回歸后得到的殘差結(jié)果取絕對值作為衡量投資效率（Absinv）的變量，得到的值越小，代表企業(yè)具有越高的投資效率。

解釋變量是環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅（Du×Dt）。本文將重污染行業(yè)的企業(yè)作為實驗組，將非重污染行業(yè)的企業(yè)作為對照組，構(gòu)建DID模型來檢驗環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策轉(zhuǎn)變對于企業(yè)投資效率的影響。本文構(gòu)造的是分組虛擬變量（Du）、時間虛擬變量（Dt）和政策變量的交互項（Du×Dt）。分組虛擬變量（Du）指的是當(dāng)企業(yè)處在重污染行業(yè)時，則將其取值為1，否則取值為0；時間虛擬變量（Dt）指的是當(dāng)時間在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅開始正式施行的2018年以及之后年份，則將其取值為1，否則取值為0；政策變量交互項（Du×Dt）的含義是分組虛擬變量（Du）和時間虛擬變量（Dt）的交乘項。本文關(guān)注的是政策變量交互項（Du×Dt）的回歸系數(shù)，當(dāng)其顯著為正時，就證明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅能夠顯著提高企業(yè)投資效率。

參考劉行等（2013）、李延喜等（2015）和王兵等（2018）的研究，在模型二中，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cashing）、資產(chǎn)回報率（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、大股東占款（Occupy）、管理費(fèi)用率（Manfee）。此外，本文還采用了年份固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)。

（二）主要變量的描述性統(tǒng)計分析

表1為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表1可知，Du的均值為0.318，說明本文所研究的樣本中，實驗組比對照組樣本數(shù)量略少，即重污染企業(yè)比非重污染企業(yè)樣本數(shù)量略少。時間虛擬變量（Dt）的平均值為0.342，說明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅當(dāng)年及之后年份的樣本占比為34.2%。投資效率（Absinv）的最大值為0.962，最小值為1.72e-07，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明投資效率在樣本公司之間存在較大差異。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

（三）回歸統(tǒng)計結(jié)果分析

為了保證回歸結(jié)果是可靠的，本文進(jìn)行了三種情況下的回歸分析：加入控制變量且考慮年份和個體固定效應(yīng)、加入其他控制因素且考慮個體固定效應(yīng)以及不加入其他控制因素且考慮個體固定效應(yīng)三種情況。表2展示了以上三種情況的回歸結(jié)果。

表2 回歸檢驗結(jié)果表

結(jié)果顯示，無論是否加入控制變量、是否考慮年份固定效應(yīng)，Du×Dt的回歸系數(shù)均在1%的水平下顯著為負(fù)，說明與非重污染行業(yè)企業(yè)相比，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策轉(zhuǎn)變對重污染行業(yè)企業(yè)的投資效率具有顯著的正向影響，即其能顯著促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。其中，當(dāng)加入控制變量、考慮年份固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)時，Du×Dt的回歸系數(shù)為-0.0087，說明相對于非重污染行業(yè)的企業(yè)來說，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策轉(zhuǎn)變使重污染行業(yè)企業(yè)的非效率投資減少，這相當(dāng)于降低了非效率投資平均值，具有一定的經(jīng)濟(jì)意義。

四、結(jié)論與政策建議

（一）實證結(jié)論

《環(huán)境保護(hù)稅法》于2018年1月1日起開始正式實施，為有效識別環(huán)境規(guī)制政策與重污染行業(yè)企業(yè)的投資效率的因果效應(yīng)并提供充分且有效的制度環(huán)境，本文將2013年-2019年七年間的滬深A(yù)股重污染行業(yè)的上市公司作為研究樣本，采用面板固定效應(yīng)和雙重差分模型的方法，檢驗環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策變革與公司投資效率改善之間的關(guān)系。

首先，環(huán)境保護(hù)稅實施對于重污染行業(yè)的企業(yè)投資效率的提升具有顯著的正向影響。環(huán)境保護(hù)稅正式實施后，政府通過環(huán)境規(guī)制政策對公司行為進(jìn)行監(jiān)管，隨之增加的規(guī)制壓力通過對資本市場的介入、對資金流動的方向進(jìn)行調(diào)整的方式，對企業(yè)的投資效率產(chǎn)生極大的影響，進(jìn)而促使企業(yè)改變投資戰(zhàn)略，一改往日短視的盲目投資的行為，而更多關(guān)注于能獲得更為長期成長機(jī)會的投資。

其次，企業(yè)面對環(huán)境保護(hù)稅實施所帶來的潛在風(fēng)險，不得不完善投資戰(zhàn)略、提升投資效率。一方面，企業(yè)需要保留更多的現(xiàn)金，從而減少投資，在投資規(guī)模大幅縮減的情況下，更關(guān)注于投資效率；另一方面，為了降低企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)現(xiàn)金流具有可持續(xù)性，需要大幅縮減非效率投資。而重污染企業(yè)由于其固有特征，需要繳納更多的環(huán)境保護(hù)稅，因此環(huán)境保護(hù)稅實施對其影響更大。

最后，在環(huán)境保護(hù)稅實施背景下，重污染行業(yè)的企業(yè)通過減少投資過度的行為以及改進(jìn)投資不足問題的雙重方式，來面對環(huán)境規(guī)制轉(zhuǎn)變帶來的風(fēng)險，進(jìn)而提高投資效率。一方面，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅這一政策轉(zhuǎn)變將會使企業(yè)的預(yù)防性動機(jī)進(jìn)一步提升，企業(yè)為應(yīng)對環(huán)境規(guī)制的負(fù)擔(dān)，將會改變投資戰(zhàn)略，降低投資過度的程度；另一方面，企業(yè)面臨著環(huán)境規(guī)制的負(fù)擔(dān)，將推進(jìn)企業(yè)更好地承擔(dān)保護(hù)環(huán)境的社會職責(zé)并及時地將環(huán)保信息予以公示，以此維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)，避免出現(xiàn)企業(yè)與外部投資者信息不對稱的情況，當(dāng)公司在獲取到投資收益高的項目時，能夠適時得到來源于企業(yè)外部的融資，減少投資不足問題出現(xiàn)的概率。

（二）政策建議

首先，政府應(yīng)當(dāng)切實促進(jìn)環(huán)境保護(hù)稅實施進(jìn)程的進(jìn)一步優(yōu)化。目前，國家在政策執(zhí)行過程中，仍然有一系列問題的出現(xiàn)，比如難以清晰劃分稅務(wù)部門和環(huán)保部門之間的職責(zé)、稅務(wù)部門不夠重視等，這會大大降低環(huán)境保護(hù)稅實施這一政策轉(zhuǎn)變帶來的效益。因此，執(zhí)法部門需要保證環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅的各項制度規(guī)范落在實處，在監(jiān)管過程中始終秉承“綠水青山就是金山銀山”的理念，此保障環(huán)境保護(hù)稅能夠在企業(yè)中有效實施，達(dá)到環(huán)境與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的效果。

其次，實施差異化的環(huán)境規(guī)制政策，在減少環(huán)境污染、保護(hù)資源環(huán)境的同時更好地促進(jìn)企業(yè)節(jié)能降耗和綠色發(fā)展?？紤]到不同綠色創(chuàng)新成果專利類型的異質(zhì)性，有針對性地調(diào)整政府研發(fā)補(bǔ)助及環(huán)境費(fèi)改稅兩種政策的實施強(qiáng)度。同時，鼓勵企業(yè)提高科研投入。政府在研發(fā)方面的補(bǔ)貼能夠刺激科技型企業(yè)增加科技研發(fā)支出，以提高其綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，因此，有關(guān)部門可以不斷出臺并豐富鼓勵政策，激勵企業(yè)加強(qiáng)科技研發(fā)投入、加大人才引進(jìn)力度，從而提高創(chuàng)新產(chǎn)出，從而共同推動我國企業(yè)綠色發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。

最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立綠色可持續(xù)發(fā)展的理念，改變對待政府政策，積極正視環(huán)境保護(hù)稅實施對企業(yè)帶來的影響。環(huán)境保護(hù)稅在實施初期也許會增加企業(yè)成本，但是在后期，企業(yè)可以通過綠色創(chuàng)新提高企業(yè)生產(chǎn)力，生產(chǎn)出綠色環(huán)保的產(chǎn)品。尤其是重污染行業(yè)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極購買環(huán)保設(shè)備、加大對于環(huán)保技術(shù)的研發(fā)投入以及積極推進(jìn)與環(huán)保公司的合作，達(dá)到向環(huán)保方向轉(zhuǎn)型發(fā)展的效果。

綜上，企業(yè)應(yīng)適時優(yōu)化投資策略，更關(guān)注于能獲得長久發(fā)展的投資機(jī)會，有效籌措投資，提升投資效率，改善投資質(zhì)量，警惕投資過度與投資不足，以更好應(yīng)對環(huán)境規(guī)制政策導(dǎo)致的潛在風(fēng)險問題。