磨底階段分批買入或不失為良策

陳建德

經(jīng)過此前一輪上漲后，A股最近再次進(jìn)入調(diào)整階段。繼政策底之后，還需靜候市場底。就當(dāng)下投資而言，最悲觀的時期已經(jīng)過去，但也不宜過度樂觀，磨底階段，分批買入或不失為良策。

政策底出現(xiàn) 最悲觀時期已過去

2021年四季度至今年3月中旬，A股市場、香港恒生市場、美股中概股均經(jīng)歷了持續(xù)下跌。直到3月16日，市場才開始止跌并有企穩(wěn)跡象。這其中最重要的觸發(fā)因素是國務(wù)院金融委會議召開釋放出利好信號。當(dāng)天，A股、港股立馬顯著觸底回升，當(dāng)晚交易的中概股大多也大幅上漲。

在金融委會議半個月后，3月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會議也對經(jīng)濟(jì)形勢等做出了相關(guān)判斷。筆者認(rèn)為，金融委會議和國常會會議，應(yīng)該就是本輪的政策底。本次金融委會議的主要內(nèi)容，對于主要的市場問題都進(jìn)行了大的方向上的定性。

以近期大熱的地產(chǎn)為例，去年以來，不斷有房地產(chǎn)企業(yè)爆出風(fēng)險，甚至影響了產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，產(chǎn)生系列的連鎖反應(yīng)。比如有的房地產(chǎn)企業(yè)的上游企業(yè)因為房地產(chǎn)公司的應(yīng)收賬款問題導(dǎo)致經(jīng)營困難。會議精神明確提出，要研究出臺房地產(chǎn)行業(yè)的防范化解風(fēng)險的方案。這應(yīng)該是對于過去一年多的時間里，房地產(chǎn)整體監(jiān)管政策比較嚴(yán)的一個轉(zhuǎn)向。3月中下旬以來，國內(nèi)已有不少城市不斷傳出放松房地產(chǎn)調(diào)控的政策。

3月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會議重點是講述用好政府債券及建設(shè)水利工程這兩項舉措，主要內(nèi)容是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這和金融委會議精神一脈相承?？梢钥闯?，3月16日的金融委會議、3月29日的國常會會議大概率是政策底，說明市場最悲觀的時刻可能已經(jīng)過去。

市場還正在磨底 不宜過于樂觀

雖然政策底已現(xiàn)，但筆者認(rèn)為，現(xiàn)在還不能過于樂觀，現(xiàn)階段更大的可能還是磨底的過程。

首先，就是關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長壓力的預(yù)期。就財政政策而言，人大確定的今年的財政赤字率是2.8%，低于去年的3.6%，財政政策大幅擴(kuò)張的空間有限。加上近期疫情，或?qū)⑦M(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)增長壓力。3月財新中國制造業(yè)PMI環(huán)比回落2.3個百分點至48.1，再度落入收縮區(qū)間，為2020年3月以來最低值。

貨幣政策方面，雖然金融委會議定調(diào)了貨幣政策總量的適度增長，市場目前對于央行后期降低存款準(zhǔn)備金率可以有所預(yù)期，但利率下降空間非常有限。美聯(lián)儲已經(jīng)開始加息，而目前我國和美國的利差已經(jīng)比較小，美聯(lián)儲的加息預(yù)期恐怕會制約我國的降息空間。

其次，關(guān)于部分行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管。金融委會議雖然定調(diào)了“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，但是同時也說“穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好”。也就是說，雖然明確了政策底線，但是大型平臺公司的整改工作可能還是會繼續(xù)推進(jìn)。

第三，關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控政策。我國目前的居民杠桿率水平已較高，2021年全年房地產(chǎn)銷售額已經(jīng)達(dá)到18.19萬億，銷售面積高達(dá)17.94億平方，房地產(chǎn)銷售面積再大幅度提升的空間也有限。所以，對于房地產(chǎn)市場的調(diào)控是邊際放松，但在總量上已經(jīng)很難再有大幅增長。

第四，關(guān)于中概股。在美國對于中概公司的強(qiáng)監(jiān)管下，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度我國目前還無法完全自行確定。

此外，俄烏沖突也是一大因素。在戰(zhàn)爭剛爆發(fā)的2月底和3月初，外資避險情緒較濃，從3月7日到3月15日，短短的7個交易日里北上資金凈流出665億左右。但從最近相關(guān)信息來看，或許俄烏沖突市場預(yù)期最差的時間已過。

在市場運(yùn)行中，一般認(rèn)為，除了政策底之后，可能還有市場底。比如2018年10月中旬出現(xiàn)了政策底，后面市場底是發(fā)生在2018年12月底，中間有大概兩個月的時間差。但是，也不一定說市場底是在政策底后面，也有可能政策底就是市場底。就此，個人觀點認(rèn)為，不必太糾結(jié)于市場底是什么時候，什么位置出現(xiàn)。

對于投資者而言，最好的策略不是去預(yù)判市場底哪天出現(xiàn)，而是在政策底出現(xiàn)后的相對底部區(qū)域，做好規(guī)劃，分批、逐漸買入。比如現(xiàn)在上證指數(shù)是3250點左右，假設(shè)最低會跌到3000點（也不一定跌到這個點位），投資者可以給自己定個計劃，如3250點買入10%倉位，3200點買15%倉位，3150點買15%倉位，3100點買20%倉位，3050點買20%倉位，3000點買20%倉位。這種分批買入的策略，大概率可以把成本買在相對低位。（注：作者系天朗資產(chǎn)管理總經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場）