貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及建議

文/呂晶 編輯/章蔓菁

貨幣經(jīng)紀(jì)公司作為重要的市場服務(wù)中介，能夠起到增強(qiáng)市場流動性、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提高交易效率、降低交易成本等作用。近年來，隨著我國金融體系的不斷完善，銀行間外匯市場交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易主體逐步增多，產(chǎn)品呈現(xiàn)復(fù)雜化趨勢，越來越多的批發(fā)市場交易商開始通過貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合開展外匯交易。本文擬在分析我國外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，借鑒國際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，就如何推動外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)長期健康發(fā)展給出相應(yīng)建議。

貨幣經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

根據(jù)《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2005年第1號），在我國進(jìn)行試點(diǎn)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司是指經(jīng)批準(zhǔn)在中國境內(nèi)設(shè)立的，通過電子技術(shù)或其他手段，專門從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀(jì)服務(wù)，并從中收取傭金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。我國貨幣經(jīng)紀(jì)公司只提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，不從事自營交易。其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展具有如下特點(diǎn)：

一是實(shí)行行業(yè)準(zhǔn)入管理。在我國境內(nèi)設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司并從事銀行間市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，需要人民銀行、銀保監(jiān)會批準(zhǔn)。目前，我國境內(nèi)已設(shè)立五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司開展主要外匯業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

二是普遍引入國際戰(zhàn)略合作者。截至2020年，境內(nèi)五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司均為合資設(shè)立，中方股東絕對控股，外方股東均為業(yè)內(nèi)處于全球領(lǐng)先地位的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。通過引入大型國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司，有助于發(fā)揮其在管理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、人才開發(fā)等方面的優(yōu)勢，為我國金融機(jī)構(gòu)提供國際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。2021年7月，第六家獲批的貨幣經(jīng)紀(jì)公司上田八木貨幣經(jīng)紀(jì)（中國）有限公司開業(yè)，是境內(nèi)首家外資獨(dú)資貨幣經(jīng)紀(jì)公司，股東為日本上田八木短資株式會社，注冊資本6000萬元人民幣。

三是外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要集中在外匯衍生品交易。目前，外匯即期交易由于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，主要通過中國外匯交易中心撮合完成，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍主要集中在掉期、遠(yuǎn)期、期權(quán)等人民幣對外匯衍生品、外匯對外匯衍生品。根據(jù)近兩年銀行間外匯市場交易數(shù)據(jù)與貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合成交數(shù)據(jù)估算，原五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司在外匯掉期交易與外匯期權(quán)交易中起到了重要的中介作用。

四是主要客戶群體集中于境內(nèi)銀行。貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)對象涵蓋境內(nèi)與境外金融機(jī)構(gòu)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要為國有商業(yè)銀行、全國性股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、外資銀行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)以及證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，境外客戶主要為境內(nèi)銀行海外分支機(jī)構(gòu)。根據(jù)貨幣經(jīng)紀(jì)公司撮合成交數(shù)據(jù)估算，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量主要集中在前十大客戶，這一點(diǎn)與銀行間外匯業(yè)務(wù)交易集中在境內(nèi)大型銀行做市商有關(guān)。

五是相較于貨幣經(jīng)紀(jì)公司整體收入而言，外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比偏低。根據(jù)我國五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司近兩年的年度審計(jì)報(bào)告，貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占公司全部傭金及手續(xù)費(fèi)收入的比重不足20%，這既與銀行間本外幣市場交易規(guī)模有關(guān)，也與外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶簽約率較低有關(guān)。

六是外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以聲訊經(jīng)紀(jì)為主，經(jīng)紀(jì)人能力是公司重要的“無形資產(chǎn)”。目前，中國外匯交易中心已具備了相當(dāng)完善的硬件交易系統(tǒng)，通過電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供外匯交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，外匯即期業(yè)務(wù)就是主要通過該渠道完成交易的。但貨幣經(jīng)紀(jì)公司仍然主要通過聲訊方式以及路透、QQ等即時通訊工具向交易商提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，沒有專業(yè)化的電子經(jīng)紀(jì)平臺。鑒于此，交易撮合成交情況與經(jīng)紀(jì)人信息獲取數(shù)量與質(zhì)量有很大關(guān)系，貨幣經(jīng)紀(jì)公司的市場份額一定程度上依賴經(jīng)紀(jì)人的獲客與專業(yè)能力。

貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在的問題

同質(zhì)化競爭現(xiàn)象明顯，容易引發(fā)不規(guī)范的外匯市場行為。由于法律法規(guī)和市場發(fā)展階段等原因，我國貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本集中在外匯衍生品領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍相對有限。此外，由于拓展境外市場客戶成本較高，主要客戶群體集中于境內(nèi)銀行。鑒于此，外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭現(xiàn)象明顯，貨幣經(jīng)紀(jì)公司爭搶大客戶的情況時有發(fā)生，部分貨幣經(jīng)紀(jì)公司為了保持市場份額，可能存在協(xié)助交易商進(jìn)行不當(dāng)市場操作的情況，違反外匯市場管理規(guī)定或自律準(zhǔn)則，影響了我國銀行間外匯市場的公平與效率。

經(jīng)紀(jì)服務(wù)簽約率低，存在無效委托的法律風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及外匯市場自律機(jī)制相關(guān)文件中均明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)商與交易商應(yīng)簽署經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)協(xié)議，旨在有效保護(hù)各方合法權(quán)益。然而，當(dāng)前國內(nèi)交易商簽約動力不足，為貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)支付傭金的理念并未深入人心。而貨幣經(jīng)紀(jì)公司為留住優(yōu)質(zhì)交易商以做大業(yè)務(wù)量，往往接受不簽約提供服務(wù)，易引起后續(xù)法律風(fēng)險(xiǎn)與違約糾紛。

外部培訓(xùn)認(rèn)證體系尚未建立，經(jīng)紀(jì)人員素質(zhì)不一。當(dāng)前貨幣經(jīng)紀(jì)公司人力資源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出管理人員經(jīng)驗(yàn)豐富、一線經(jīng)紀(jì)人員素質(zhì)參差不齊的情況，而有關(guān)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的培訓(xùn)資格機(jī)制尚未形成，自律機(jī)制組織的培訓(xùn)由貨幣經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)紀(jì)人自愿參與，不作為行業(yè)準(zhǔn)入的硬性規(guī)定，行業(yè)“門檻”偏低。

服務(wù)方式傳統(tǒng)，低利潤與高風(fēng)險(xiǎn)并存。聲訊經(jīng)紀(jì)人工成本較高，交易撮合依賴經(jīng)紀(jì)人與聲訊交流效果，導(dǎo)致報(bào)價(jià)成交效率不高，交易的可追溯性、穩(wěn)定性、安全性和保密性不能得到保障，易引起操作風(fēng)險(xiǎn)甚至違規(guī)行為，已越來越難以滿足廣大客戶對高質(zhì)量、高效率經(jīng)紀(jì)服務(wù)的要求，制約了經(jīng)紀(jì)服務(wù)的進(jìn)一步推廣應(yīng)用。

數(shù)據(jù)用途不受規(guī)范，存在非公開數(shù)據(jù)銷售現(xiàn)象。目前，相關(guān)監(jiān)管部門文件規(guī)定，貨幣經(jīng)紀(jì)公司可以以自身名義在信息披露渠道發(fā)布人民幣對外匯衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)與成交信息，不得對外公布非公開信息，但未明確非公開信息的范圍等具體要求。實(shí)際操作中，我國貨幣經(jīng)紀(jì)公司通常與國際數(shù)據(jù)商或外方股東旗下數(shù)據(jù)公司進(jìn)行數(shù)據(jù)共享合作，將人民幣波動率、外匯掉期、期權(quán)等產(chǎn)品的市場交易數(shù)據(jù)出售給數(shù)據(jù)公司，可能導(dǎo)致非市場公開數(shù)據(jù)流向境外，數(shù)據(jù)后續(xù)使用情況不受監(jiān)管或自律組織管理，存在信息安全風(fēng)險(xiǎn)。

國際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

一是貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)與金融市場發(fā)展同步，產(chǎn)品與交易商是行業(yè)發(fā)展的市場前提。例如，英國貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)是隨著1951年倫敦外匯市場的重新開放發(fā)展起來的，美國貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)發(fā)展是與國債制度相聯(lián)系的，聯(lián)邦基金市場、債券市場是美國貨幣經(jīng)紀(jì)公司最主要的活動領(lǐng)域，我國香港地區(qū)貨幣經(jīng)紀(jì)發(fā)展是以金融市場的對外開放為契機(jī)的。

二是行業(yè)競爭激烈，推動并購式擴(kuò)張與精細(xì)化定位。20世紀(jì)90年代，激烈的競爭掀起了貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)并購熱潮，英國貨幣經(jīng)紀(jì)公司收購了一批美國貨幣經(jīng)紀(jì)公司，并紛紛在新興市場擴(kuò)張。目前，全球最大的五家貨幣經(jīng)紀(jì)公司提供了幾乎所有金融產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，占據(jù)了大部分市場份額。另有一些經(jīng)紀(jì)公司提供專項(xiàng)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，這些貨幣經(jīng)紀(jì)公司盡管普遍規(guī)模偏小，但在細(xì)分領(lǐng)域往往具有相對優(yōu)勢。

三是監(jiān)管與行業(yè)自律結(jié)合，保障行業(yè)健康發(fā)展。英美兩國金融批發(fā)市場發(fā)展較早，監(jiān)管部門與法律法規(guī)對貨幣經(jīng)紀(jì)公司準(zhǔn)入資格與交易行為均有明確規(guī)定，形成了較為完善的監(jiān)管體系，同時積極推動行業(yè)自律監(jiān)管，其中英國的批發(fā)市場經(jīng)紀(jì)協(xié)會涵蓋了所有在倫敦的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。我國香港地區(qū)貨幣經(jīng)紀(jì)公司最初是由香港外匯與存款經(jīng)紀(jì)公會進(jìn)行自律監(jiān)管,1997年香港金融管理局也開始對貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)進(jìn)行法令管理。2005年貨幣經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入韓國市場后，漢城外匯市場委員作為自律性組織通過市場化的方式快速推動了韓國外匯市場的發(fā)展。

四是電子經(jīng)紀(jì)發(fā)展迅猛，補(bǔ)充傳統(tǒng)聲訊經(jīng)紀(jì)方式。自1992年路透電子系統(tǒng)推出后，電子經(jīng)紀(jì)迅速推廣，逐步形成傳統(tǒng)聲訊經(jīng)紀(jì)與現(xiàn)代電子經(jīng)紀(jì)有機(jī)結(jié)合的服務(wù)方式，對標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品逐步采取電子方式。毅聯(lián)匯業(yè)有限公司等各大貨幣經(jīng)紀(jì)公司均計(jì)劃將其電子經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展方向，德利萬邦（歐洲）有限公司等各大貨幣經(jīng)紀(jì)公司也都先后建立或收購電子交易平臺，以應(yīng)對行業(yè)競爭。

我國六家貨幣經(jīng)紀(jì)公司基本情況

五是引入國外貨幣經(jīng)紀(jì)公司是新興市場貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要做法。從全球范圍看，新興市場貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)初期的發(fā)展思路主要是引入外資，我國香港地區(qū)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司完全由外資控股，我國臺灣地區(qū)、泰國通過與外資合資的方式成立貨幣經(jīng)紀(jì)公司，借助外資股東的全球網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)入國際市場，同時培養(yǎng)本土經(jīng)紀(jì)人才。

推動外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)健康發(fā)展

監(jiān)管部門疏堵結(jié)合，緩解外匯經(jīng)紀(jì)行業(yè)惡性競爭現(xiàn)狀。建議逐步豐富銀行間市場外匯衍生品品種與其他外匯交易門類；繼續(xù)擴(kuò)大市場參與者范圍，引入更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)和境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯批發(fā)市場，擴(kuò)大貨幣經(jīng)紀(jì)公司的潛在客戶群體。同時，嚴(yán)厲打擊惡性競爭行為，引導(dǎo)貨幣經(jīng)紀(jì)公司外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)范運(yùn)行。

提高行業(yè)法律意識，合力提升外匯經(jīng)紀(jì)服務(wù)簽約率。建議通過監(jiān)管部門或自律機(jī)制宣傳、考核等方式，促使交易商加強(qiáng)落實(shí)監(jiān)管與自律機(jī)構(gòu)關(guān)于簽署服務(wù)協(xié)議的規(guī)定，引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)公司加強(qiáng)自律，杜絕在未簽署協(xié)議的情況下為交易商提供服務(wù)，有效防范法律風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)揮自律組織職能，規(guī)范外匯經(jīng)紀(jì)人從業(yè)管理制度。建議建立外匯經(jīng)紀(jì)行業(yè)從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，參照我國銀行從業(yè)、證券從業(yè)資格實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由自律機(jī)制牽頭制定教育培訓(xùn)、資格考試、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗抟蟆⒙殬I(yè)道德自律等認(rèn)證體系。同時，將經(jīng)紀(jì)人執(zhí)業(yè)行為納入現(xiàn)行自律監(jiān)測體系，對違規(guī)經(jīng)紀(jì)人采取警示、約談、取消經(jīng)紀(jì)人資格、報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)等措施，促進(jìn)外匯經(jīng)紀(jì)人從業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、專業(yè)化業(yè)務(wù)水平的提高。

引入電子經(jīng)紀(jì)模式，充分發(fā)揮不同交易方式的優(yōu)點(diǎn)。建議逐步放開電子經(jīng)紀(jì)服務(wù)模式，特別是在流動性大的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市場，允許貨幣經(jīng)紀(jì)公司推出滿足我國市場交易要求的電子經(jīng)紀(jì)平臺，提高效率、精簡人力、降低交易成本，建立聲訊服務(wù)與電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的混合經(jīng)紀(jì)模式。

明確數(shù)據(jù)使用要求，保障我國金融市場信息安全。建議進(jìn)一步規(guī)范外匯市場交易數(shù)據(jù)的可公開內(nèi)容、對象與使用要求，賦予貨幣經(jīng)紀(jì)公司及相關(guān)主體數(shù)據(jù)安全管理義務(wù)，明確法律責(zé)任，要求貨幣經(jīng)紀(jì)公司制定內(nèi)部制度、設(shè)立系統(tǒng)監(jiān)控，對敏感信息與非公開信息進(jìn)行嚴(yán)格管理，既充分發(fā)揮數(shù)據(jù)的最大價(jià)值，又防止數(shù)據(jù)被不當(dāng)利用。

循序漸進(jìn)開放貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)，提升我國金融市場的國際化水平。在當(dāng)前金融市場雙向開放穩(wěn)步推進(jìn)的環(huán)境下，有序引入外資貨幣經(jīng)紀(jì)公司，滿足市場對國際化貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)的需求，促進(jìn)國內(nèi)外金融市場的銜接。同時，利用外方在管理、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人才的本土化，促進(jìn)外匯批發(fā)市場發(fā)展。