“一帶一路”倡議下工程機械制造業(yè)發(fā)展的新契機

孔攀

摘要：在“一帶一路”倡議提出前，國內工程機械制造業(yè)巨頭三一重工已然面臨內外部危機。2013年上半年，企業(yè)制訂三大發(fā)展戰(zhàn)略。2013年下半年，“一帶一路”倡議的提出給三一重工帶來了發(fā)展的新契機。三一重工以“國際化戰(zhàn)略”為重點，同時兼顧國內市場，力圖破開困局。文章主要采用事件分析法和財務指標法分析“一帶一路”倡議給三一重工的發(fā)展帶來的積極影響。

關鍵詞：一帶一路;三一重工;發(fā)展契機

一、“一帶一路”倡議提出前，三一重工發(fā)展的概述

2012年，三一重工的混凝土機械、挖掘機械、履帶起重機、旋挖鉆機等產品保持著國內市場占有率第一的位置;同時在全球多地建有研發(fā)基地，如印度、美國、德國、巴西等。三一重工能夠取得這些成就的原因在于：一是掌握核心科技，能夠自主生產多種關鍵工程機械產品，如油缸、自主控制器和顯示屏、減速機等;二是制造成本較低，依托廉價的勞動力和資源成本，三一重工的同類設備制造成本只相當于國外同行業(yè)的八分之一左右。

盡管優(yōu)勢突出，但是三一重工依然面臨著許多問題。一是國內市場競爭十分激烈，2012年上半年，中聯(lián)重科的凈利潤一度超過了三一重工;二是國際市場占有率低，僅有5%左右，遠低于美國卡特彼勒公司的20%和日本小松公司的15%;三是缺乏系統(tǒng)的研發(fā)信息管理體系，在知識產權管理、知識收集管理方面效率不高;四是研發(fā)人員占比較低，高級管理人員及行業(yè)標志性人才數量較少;五是隨著2011年我國“4萬億投資”計劃退出，總體經濟增長速度放緩，工程機械行業(yè)逐步下行，2012年第三季度，三一重工的應收賬款同比增長了71%，同時銀行貸款收緊，三一重工的短期資金相對緊張。

為擺脫困境，三一重工在2013年初提出了三大戰(zhàn)略：“數一數二”產品戰(zhàn)略，力圖打造全行業(yè)質量最優(yōu)的產品;國際化戰(zhàn)略，積極開展國際合作，實現(xiàn)國際化的新進展和新突破;一體化戰(zhàn)略，注重產業(yè)鏈的建設，提升整體盈利能力與產品競爭力。2013年下半年，三一重工迎來重大的發(fā)展機遇：2013年9月和10月，習近平主席分別提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議。“一帶一路”倡議的提出，極大地改善了中國與沿線國家的合作環(huán)境，增加合作的可能性。基于對國際合作環(huán)境的新判斷，三一重工選擇了“國際化戰(zhàn)略”作為重點，并進一步發(fā)展成為與“一帶一路”倡議相結合的發(fā)展戰(zhàn)略。本文以此為出發(fā)點，研究“一帶一路”倡議給三一重工發(fā)展帶來的新契機。

二、三一重工的國際化戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議

三一重工的“國際化戰(zhàn)略”主要包括三大舉措：產品出口、海外投資和本地化。這三大舉措是三一重工能夠在海外成功發(fā)展的重要基礎。

（一）產品出口

積極參與“一帶一路”倡議，為三一重工的產品打開了廣闊的海外市場。2016年，三一重工的海外收入占總收入的40%，其中70%來自“一帶一路”沿線國家和地區(qū)。三一重工已經在“一帶一路”沿線的東盟、中東、非洲完成了布局：在東南亞，三一重工在泰國的設備保有量已接近3000臺，三一重工起重機在泰國市場的占有率超過了60%;在中東，2015年三一重工與阿曼代理商Al Misfat Equipment簽訂了價值1000萬元人民幣的設備采購合同; 2017年11月，三一重工與科威特工程建筑承包商簽訂了約8600萬美元的設備采購協(xié)議;在非洲，埃塞俄比亞的Woldiya- Awash鐵路項目全線工程均選用三一重工設備施工，訂單金額約600萬美元。

以下選取三一重工與科威特承包商簽訂的協(xié)議來分析產品出口與合作對三一重工產生的影響，選取的分析方法是事件研究法與財務指標法。

1. 事件研究法

（1）事件及窗口定義：選擇三一重工與科威特承包商達成8600萬美元采購協(xié)議首次正式公告作為事件，以首次正式公告日即2017年11月15日為事件0日。事件窗口設定為首次公告日前后各10個交易日。

（2）基于市場模型，估計三一重工正常收益率。本文選擇使用市場模型來估計企業(yè)的正常收益率，其一般公式為：

Rit=α+βRmt+εit

Rit為i公司在期間t的實際收益率;Rmt為所在行業(yè)在期間t的市場報酬率;β為公司的系統(tǒng)風險，εit為隨機誤差項。

在本案例中，選取的估計窗口為公告前的窗口[-110，-11]，取上證指數在該窗口每日收益率作為自變量，取三一重工在該窗口的每日收益率為因變量，然后進行線性回歸得到α與β的預測值。經過回歸得到的模型為：

Rit=0.00015+2.01152Rmt

進而將時間窗口[-10，10]每日上證指數收益率帶入得到的模型，可得基于市場模型估計的正常收益率。

（3）異常收益率及統(tǒng)計檢驗。異常收益率分為日異常收益率（AR）和累計異常收益率（CAR），其中日異常收益率代表股票第j日實際收益率Rit超過了股票未發(fā)生重大事件時“正常報酬率R■■”的部分。累計異常收益率是指該股票在[t1，t2]時間窗口異常收益率的總額，衡量該股票在研究期內總體的績效。AR與CAR具體計算公式如下：

AR=Rit，j-R■■

CAR=■ARj

若公告對于股票價格沒有影響，則CAR應該為0。故可按照如下步驟進行檢驗：

H0：CAR（t1，t2）=0

H1：CAR（t1，t2）≠0

檢驗量t=■

S（CAR）為樣本累計超額收益率的標準差，N為樣本數。根據以上公式計算得出AR、CAR及t檢驗量，如表1所示。

可以看出，從11月10日開始，三一重工累計異常收益率顯著大于0，即本次合作公告引起了市場上投資者“好”的預期。顯然，這次合作為三一重工創(chuàng)造了顯著的短期的財富效應，因此從最保守的意義上，可以分析出市場投資者對本次合作總體上持支持態(tài)度。

2. 財務指標法

財務指標法用前后財務指標的變化來衡量此次合作的績效，由于公告的具體實施存在延時性，因此選取2015～2018年作為分析時期。本文選取營業(yè)利潤率為參考指標，顯然在受到宏觀政策等方面的影響下，工程機械行業(yè)的平均利潤會受到影響，行業(yè)內各家企業(yè)的營業(yè)利潤率會出現(xiàn)相同的變化。為了盡可能削弱此類影響，選取徐工機械的數據與三一重工進行對比分析，并繪制營業(yè)利潤率變化折線圖。

如圖1所示，2015年后兩家企業(yè)的盈利能力均呈上升趨勢，而2017年12月以后，三一重工的營業(yè)利潤率顯著提高，與徐工機械拉開差距，說明在“一帶一路”倡議背景下的此次合作對三一重工的盈利能力產生積極影響。

（二）海外投資

自“一帶一路”倡議提出以來，三一重工還積極進行海外投資。第一，與“一帶一路”沿線國家的金融機構合作：2017年12月21日，三一重機印度尼西亞合資公司SANY Perkasa和MNC Leasing在印度尼西亞簽署了終端客戶融資合作協(xié)議，作為印尼工程機械領導品牌，SANY和MNC Leasing積極合作，開啟了終端客戶融資戰(zhàn)略合作新篇章;第二，在“一帶一路”沿線國家投資設廠：目前，三一重工已經在印度尼西亞、泰國、印度、卡塔爾、埃塞俄比亞、南非等多地設有工廠，并將亞太總部設在了泰國。

（三）本地化

近年來，中國企業(yè)“走出去”一波三折。除了傳統(tǒng)的貿易壁壘等因素外，安全風險日益成為“走出去”的主要困擾。而本地化正是提高海外發(fā)展安全性的重要舉措。三一重工在海外發(fā)展過程中尤其注重產品本地化、人才本地化及利益本地化。

1. 產品本地化

以印度為例，由于印度的房屋一般不高，機械設備需要更強的機動性，于是三一重工把運送混凝土的密封管道按照已經過時的舊圖紙改成了可拆卸接管，這款“復古”產品更好地適應印度工程人員的需求，從而進一步打開了印度市場。

2. 人才本地化

三一重工目前全球員工總數在三萬人以上，其中包括了5000余名外籍員工，這些外籍員工大都在自己國家的三一工廠里工作。以三一重工在印度的工廠為例，目前，廠內96%的員工是印度人，三一印度公司的CEO也是印度人。

3. 利益本地化

在社會利益方面：2013年，一幢坦桑尼亞達累斯薩拉姆市中心的在建樓房倒塌，三一起重機第一時間趕至現(xiàn)場，成功解救13人;2013年，三一重工榮獲“2013中國走進東盟成功企業(yè)獎”;2014年，三一南非大區(qū)榮獲南非中國經貿協(xié)會頒發(fā)的“公益慈善獎”;2017年，在德國中國商會首屆“在德中資企業(yè)優(yōu)秀投資獎”評選上，三一重工獲評“特別貢獻獎”。在經濟利益方面，三一重工在拉動當地就業(yè)、增加當地政府收入方面均有突出貢獻。

上述一系列行動都表明了三一重工為積極融入當地發(fā)展做出不懈的努力。

三、三一重工的國內發(fā)展戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議

“一帶一路”倡議涉及的區(qū)域不僅包括海外國家，同時也包括國內部分重要城市。三一重工在這些城市同樣進行了投資建設，從源頭完善“一帶一路”沿線布局。2016年2月，三一重工與昆山經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會簽署了《三一重工昆山建筑工業(yè)化項目投資協(xié)議》。

下面選取事件研究法與財務指標法來分析這一事件對三一重工產生的影響。

（一）事件研究法

研究方法與前文所述一致，經過回歸得到模型：

Rit=-0.00112+1.12095Rmt

得到的AR、CAR、t檢驗量的值，如表2所示。

從2月18日開始，三一重工累計異常收益率顯著大于0，即本次投資公告引起了市場上投資者“好”的預期。顯然，這次投資為三一重工創(chuàng)造了顯著的短期的財富效應，因此從最保守的意義上，可以分析出市場投資者對本次合作總體上持支持態(tài)度。

（二）財務指標法

財務指標法用前后財務指標的變化來衡量此次合作的績效，由于公告的具體實施存在延時性，因此選取2014～2017年進行分析。本文選取營業(yè)利潤率為參考指標，顯然在受到宏觀政策等方面的影響下，工程機械行業(yè)的平均利潤會受到影響，行業(yè)內各家企業(yè)的盈利能力會出現(xiàn)相同的變化，即營業(yè)利潤率會出現(xiàn)相同的變化。為了盡可能削弱此類影響，選取徐工機械的數據與三一重工進行對比分析，并繪制營業(yè)利潤率變化折線圖。如圖2所示。

從圖2可以看出，在2014年以后兩家企業(yè)的發(fā)展趨勢大致相同，說明整個工程機械行業(yè)的盈利能力上升受到宏觀因素影響。進一步分析發(fā)現(xiàn)，2016年2月以后，三一重工的營業(yè)利潤率與中聯(lián)重科顯著拉大，說明在“一帶一路”倡議背景下的此次投資對三一重工的盈利能力產生相當積極的影響。

四、“一帶一路”倡議提出后，三一重工經營狀況分析

（一）盈利能力分析

三一重工各項盈利能力指標除銷售毛利率外，從2012年起都出現(xiàn)了下降?？傎Y產利潤率在2016年達到低點，但總資產利潤率不能全面反映盈利能力。銷售凈利率高點是2012年12.84%，低點是2015年0.59%，下降幅度很大，表明企業(yè)銷售收入的收益水平出現(xiàn)了較大降幅。凈資產收益率從2012年的24.7%下降到2016年的0.9%，在2017年上升至8.21%，說明凈資產的收益能力在下降，投資帶來的收益降低，股東資金使用效率不足。銷售毛利率較為穩(wěn)定，在25%～30%之間徘徊，說明銷售凈利率的基礎是好的，且從一個側面反映了其行業(yè)競爭能力。銷售毛利率的穩(wěn)定還說明三一重工在成本控制方面的成果顯著。

銷售毛利率指標一直表現(xiàn)穩(wěn)定，說明其銷售凈利率有良好基礎，但根據2012～2017的數據，三一重工的銷售凈利率卻出現(xiàn)連續(xù)的下跌，尤其是2013～2014期間，下降了約6%，且根據三一重工財報數據，2013年與2014年的營業(yè)收入變化幅度不大，所以銷售凈利潤的下降主要歸因于凈利潤的下降，即2013～2014年三一重工的凈利潤大幅減少。

（二）償債能力分析

總的來看，三一重工的流動比率、速動比率、資產負債比率都較為穩(wěn)定，現(xiàn)金比率和產權比率出現(xiàn)下降趨勢。按照經驗，流動比率在2%，速動比率在1%較為合宜，三一重工這兩項指標在正常區(qū)間內波動，說明企業(yè)短期償債能力還是較強的?，F(xiàn)金比率在2012年到達高點（42.44%），此后一路下行至2015年的25.26%，2016年上升至31.94%，2017年又回到下降趨勢，到達18.77%，流動資產比率在2012～2017年期間呈下降趨勢。按照經驗，企業(yè)現(xiàn)金比率在20%左右為宜，過高表示企業(yè)流動負債沒有得到合理運用，現(xiàn)金資產盈利能力低，可以發(fā)現(xiàn)三一重工在2015年以前和2016年，現(xiàn)金比率是過高的，按照一般的分析框架，這一指標過高表明三一重工的機會成本較高，現(xiàn)金資產沒有得到較好利用，也可能是三一重工作為工程機械制造類企業(yè)，固定成本比重大，項目周期長，面對的不確定性大，所以需要保有更多的現(xiàn)金來應對到期償債的壓力，這一指標的下降說明企業(yè)現(xiàn)金資產的盈利能力提升，經營的機會成本下降，同時應對風險的能力提升。

三一重工的資產負債率較為穩(wěn)定，2017年以前三一重工資產中由債權人提供的部分達60%左右，一般認為企業(yè)資產負債率的適宜水平為40%～60%，企業(yè)應在不發(fā)生財務問題的情況下盡可能提高資產負債率，三一重工的資產負債率已經達到經驗認為的上限，表明企業(yè)傾向于擴張，管理層偏進取，對行業(yè)形勢和國際形勢的判斷較為樂觀。2017年該指標相較前一年下降了約5%，三一重工管理層可能對國際形勢判斷出現(xiàn)了變化，降低資產負債率以應對經營風險。

三一重工的產權比率在2017年前較為穩(wěn)定，大致在150%左右，經驗上判斷產權比率的臨界值是100%（還要結合具體情況）判斷，三一重工產權比率過高，是高風險，高報酬的財務結構，從側面反映出三一重工在2012～2017年期間處在快速擴張階段，此時償付長期負債的能力有所下降。2017年產權比率降到100%以下（99.91%），三一重工的財務結構更加穩(wěn)定，抗風險能力提升，結合三一重工的營業(yè)狀況，2017年三一重工的發(fā)展并沒有停滯，可以判斷企業(yè)的財務結構得到了優(yōu)化。

（三）運營能力分析

總體上看，應收賬款周轉天數在2012～2017期間先升后降，且波動幅度較大，固定資產周轉率期間先降后升，存貨周轉率、總資產周轉率、流動資產周轉率較為穩(wěn)定。應收賬款周轉天數從2012年的101.01次到達最高點2015年的314.38次，表明三一重工的償還能力在下降，償還能力在2017年得到很大的改善，應收賬款周轉天數下降至171.15次。三一重工的存貨周轉率穩(wěn)定，企業(yè)績效好，三一重工產品銷售順暢，具有好的流動性。

三一重工的固定資產周轉率從2012年的高點（3.68次）到2015年達到低點（1.49次），此后逐漸回升，說明廠房，設備的利用效率呈現(xiàn)下降趨勢，但在2017年得到較大改善。作為一家工程機械制造類企業(yè)，固定資產指標的意義比較顯著?？傎Y產周轉率較為穩(wěn)定，即銷售總額占平均資產總額的比重相對穩(wěn)定，2012年處于高點（0.81次），此后幾年基本維持在0.5左右，在2015、2016兩年出現(xiàn)下降（均為0.38次），2017年又回到0.64次，三一重工在銷售能力上表現(xiàn)客觀，結合營業(yè)收入指標也能佐證這一點。流動資產周轉率表現(xiàn)穩(wěn)定，結合存貨（2012年為105億左右，此后不斷下降，至2015年55億左右）和應收賬款（2012～2017年期間穩(wěn)定在150～200億左右）指標判斷，三一重工流動資產的使用效率較高。

（四）成長能力分析

總體上看，三一重工主營業(yè)務增長率在2017年以前都為負數，2017年猛增。凈利潤增長率在2016年以前都為負數，2016年為18.57%，2017為1259.65%，出現(xiàn)幾何級數增長。凈資產增長率在經歷從2012年開始下降后，于2017年回到12.45%，接近2012年的水平?？傎Y產增長率從2012年的25.64%一路下降，2013～2017年期間都在0上下徘徊。

從具體指標來看，三一重工2017年之前的主營業(yè)務收入增長率表現(xiàn)都不算好，按照經驗分析，主營業(yè)務增長率低于5%，則企業(yè)進入衰退期，低于-30%，則企業(yè)主營業(yè)務收入出現(xiàn)大幅滑坡，預警信號產生。但結合應收賬款數額（從2012年的149億左右逐步上升至2015年的209億左右）來分析這一指標，企業(yè)的主營業(yè)務還處在正常運行區(qū)間內，主營業(yè)務增長的基礎還在，2017年的數據說明了這一點，2017年主營業(yè)務增長率高達64.67%，表現(xiàn)較好。凈利潤增長率為負數，從一個側面反映出三一重工在國際經濟不景氣和工程機械行業(yè)發(fā)展不暢的狀況下對業(yè)務擴張的謹慎，2017年凈利潤增長率高達1259.65%，該年三一重工凈利潤增長了9倍，主要得益于國內外經濟的復蘇和工程機械行業(yè)的回暖，根據財報，三一重工的多項指標都表現(xiàn)搶眼。凈資產增長率的長期低迷表明自有資金的投資收益水平較低，但2012年與2017年的數據搶眼?？傎Y產增長率能反映出三一重工的擴張速度，2012年是三一重工擴張的高峰期，總資產增長率達到25.64%。此后該指標一直處于低位，三一重工在擴張方面更為謹慎了，國際形勢的不確定性和工程機械制造行業(yè)的遇冷也增加了企業(yè)擴張的壓力，盡管在2017年這個三一重工經營的高峰期，總資產增長率還是在-5%左右。

五、結語

綜上，2012年和2017年是三一重工的兩個關鍵節(jié)點，2012年是業(yè)務擴張的高峰期，盈利能力，成長能力在2012年都表現(xiàn)搶眼，這與三一重工海外布局戰(zhàn)略是分不開的。2017年是內外部齊發(fā)力的一年：從內部看，反映公司內部運營和財務架構的指標好，如應收賬款周轉天數大幅下降（171.15天），存貨周轉率上升（3.87次），超過2012年的水平（3.43次）。從外部看，三一重工的主營業(yè)務增長率在2017年上升至64.67%，一掃此前負增長率的頹勢，凈利潤增長率更是高達1259.65%，2017年三一重工凈利潤增加了9倍。外部表現(xiàn)搶眼和國內外經濟形勢有關，與工程機械行業(yè)復蘇趨勢有關。三一重工的國際化布局，深耕“一帶一路”，不斷提升創(chuàng)新能力的戰(zhàn)略選擇在2017年開花結果，隨著公司海外各大區(qū)域業(yè)務的規(guī)模和質量不斷上升，海外戰(zhàn)略已經成為三一重工的亮點。

（一）三一重工海外收入分析

2012年后三一重工的海外收入總額大幅增加，將海外業(yè)務作為重點，尤其是將自身發(fā)展戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議相結合，深耕國外市場。就占比看，三一重工海外營業(yè)收入占比2011年后逐年上升，最高值是2015年，此后兩年略有下降，總的來說三一重工海外收入占比呈上升趨勢，海外業(yè)務在企業(yè)整個業(yè)務板塊中的地位不斷提升，反映了三一重工的國際化水平和國際市場運營能力的提升，是三一重工走出中國、響應“一帶一路”倡議的體現(xiàn)。

（二）結論與啟示

“一帶一路”倡議提出以來，三一重工積極發(fā)展海外業(yè)務，碩果累累，海外業(yè)務占比超過40%。這正是三一重工積極響應國家“一帶一路”倡議的結果。三一重工在原定的三大戰(zhàn)略中選擇了國際化戰(zhàn)略作為自己的重點戰(zhàn)略：以“一帶一路”沿線國家為發(fā)展重點，借助友好交流時機，成功地拓展了自己的國際市場。三一重工“走出去”對于國家和企業(yè)而言是雙向利好的，既解決了自己因國內工程機械行業(yè)不振而造成的困境，同時也在國際上為我國企業(yè)樹立了良好的形象，推動了“一帶一路”國家之間的合作交流。這種成功并不是偶然的，三一重工能夠在這五年內成功地進行海外發(fā)展，成為“一帶一路”上我國走出去的領軍企業(yè)，與其之前的積累有著很大的關系。在2013年以前，三一重工就已經在海外展開布局，在多個國家設立了制造基地，積累了一定的海外投資經驗。這些經驗的積累使得三一對海外投資可能遇見的困難及處理的方法有較為全面的認識;此外三一重工也已掌握了多種核心技術，建立了產業(yè)鏈，加之其較低的成本價格，在與其他國際品牌競爭時三一有著自己的優(yōu)勢。 這也同樣啟發(fā)了我們國家工程機械制造業(yè)領域的相關企業(yè)：找準自身優(yōu)勢，利用“一帶一路”倡議帶來的經濟合作的機會，走出國門，爭取國際合作，迎來發(fā)展的新契機。

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【作者單位：香港中文大學（深圳）人文社科學院】