發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值功能管控農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

朱 琳

一、引言

農(nóng)為邦本，本固邦寧。作為我國(guó)全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的重中之重，農(nóng)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到支撐保障作用，更是整個(gè)社會(huì)穩(wěn)定的“壓艙石”。在黨中央的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，“十三五”期間，圍繞農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展總方針，我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展成功應(yīng)對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，如期完成各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)。同時(shí)，旨在服務(wù)農(nóng)業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)也發(fā)展迅猛，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，通過(guò)套期保值來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制越發(fā)成熟。目前農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展環(huán)境復(fù)雜，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度加大，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯加劇。為保障“十四五”規(guī)劃“提高農(nóng)業(yè)質(zhì)量效益和競(jìng)爭(zhēng)力”的工作目標(biāo)圓滿實(shí)現(xiàn)，需要政府、金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)主體等多方協(xié)作，通過(guò)更好發(fā)揮期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具的作用，以市場(chǎng)化手段在“三農(nóng)”領(lǐng)域助力企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為穩(wěn)產(chǎn)、保供、穩(wěn)價(jià)貢獻(xiàn)力量。

二、農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防控的作用

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響要素眾多。以經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典供需理論為基礎(chǔ)，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)實(shí)證研究結(jié)果表明，主要影響因素包括成本（生產(chǎn)成本、流通成本）、貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)情緒、國(guó)際價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)等。近年來(lái)，受中美關(guān)系等政治因素、新冠肺炎疫情等公共衛(wèi)生因素、極端天氣等自然環(huán)境因素以及農(nóng)產(chǎn)品自身生長(zhǎng)繁殖周期等因素疊加影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)明顯加劇。以商務(wù)部定期發(fā)布的可食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)為例（見圖1），2019年后，蛋類、禽類、蔬菜價(jià)格指數(shù)波動(dòng)頻次有所加劇，波動(dòng)區(qū)間明顯變大。隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，產(chǎn)業(yè)鏈主體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

圖1 2017-2021年部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)周環(huán)比

針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)加劇的現(xiàn)實(shí)情況，產(chǎn)業(yè)鏈主體需要增強(qiáng)管控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，不斷強(qiáng)化以農(nóng)產(chǎn)品為標(biāo)的物的期貨市場(chǎng)建設(shè)和應(yīng)用。

期貨（futures）是一種交易方式，對(duì)應(yīng)的概念是現(xiàn)貨（actuals）。期貨強(qiáng)調(diào)的是交易雙方可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約約定，在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻、某個(gè)地點(diǎn)、以某種方式、在某一價(jià)位完成交易的交收。一個(gè)有效的期貨市場(chǎng)，意味著當(dāng)下場(chǎng)中每一位參與者都是在有效交易自己對(duì)未來(lái)的預(yù)期和判斷，它可以充分反映市場(chǎng)各參與主體對(duì)于產(chǎn)業(yè)未來(lái)供需形勢(shì)和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。這種反映市場(chǎng)預(yù)期而實(shí)現(xiàn)套期保值的功能，決定了期貨在優(yōu)化市場(chǎng)資源配置、服務(wù)實(shí)體企業(yè)和各類投資者方面具有產(chǎn)業(yè)政策和現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)法取代的獨(dú)特作用。

期貨市場(chǎng)的套期保值功能，是產(chǎn)業(yè)主體利用其規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的根本依托。套期保值（hedging）是一種期貨交易行為，它強(qiáng)調(diào)通過(guò)在兩個(gè)關(guān)聯(lián)市場(chǎng)等量、反向進(jìn)行買入或賣出，這樣在一個(gè)市場(chǎng)虧損或者盈利的同時(shí)，保證了在另一個(gè)市場(chǎng)是盈利或者虧損，這種盈虧的對(duì)沖就實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。這種功能實(shí)現(xiàn)的基本前提，在于同種商品無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨，影響價(jià)格走勢(shì)的供需基本面要素內(nèi)容是一致的，這就決定了在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，它們的價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該是總體一致的。所以，投資者可以在兩個(gè)市場(chǎng)中采取相反的買入和賣出操作，通過(guò)平衡期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的損益實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，從而控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在大力推進(jìn)農(nóng)業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型過(guò)程中，農(nóng)產(chǎn)品期貨的應(yīng)用必不可少。

三、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀

首先，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)法治、品種體系和流動(dòng)性建設(shè)以及國(guó)際化水平快速提升，并日趨完善。一是法律保障體系更健全?！镀谪浐脱苌贩ā芬延?021年通過(guò)一讀和二讀，有望在2022年三讀后正式發(fā)布，彌補(bǔ)期貨領(lǐng)域相關(guān)法律體系的空白，夯實(shí)期貨市場(chǎng)法治建設(shè)基礎(chǔ)。二是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完善的品種序列。在品類上，當(dāng)前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨基本覆蓋涉及國(guó)計(jì)民生、百姓福祉的主要農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域；在數(shù)量上，2017年我國(guó)有23個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種、2個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種，目前已經(jīng)分別增加到26個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨和6個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種。三是市場(chǎng)規(guī)模快速恢復(fù)，流動(dòng)性有所增強(qiáng)。2020年因新冠肺炎疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)增速放緩，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)成交量較前一年下降，但2021年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性明顯恢復(fù)（見圖2）。當(dāng)年總成交量達(dá)17.93億手，較上年增加2.40億手；雖然還沒有完全恢復(fù)至疫情前的流動(dòng)性水平，但較2017年增加3.81億手，5年平均增長(zhǎng)率為5.40%；成交持倉(cāng)比為0.89，較2020年增加0.06，較2017年增加0.37，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)活躍度顯著提升。

圖2 2017-2021年農(nóng)產(chǎn)品期貨成交量、成交持倉(cāng)比

其次，在多年發(fā)展成果積累的基礎(chǔ)上，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的代表性和定價(jià)能力獲得廣泛認(rèn)可。期貨品種的定價(jià)能力越強(qiáng)，意味著市場(chǎng)上采用或參考期貨價(jià)格進(jìn)行交易的主體越多，也意味著產(chǎn)業(yè)主體利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值、提前鎖定利潤(rùn)、管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的效率越高。黃大豆2號(hào)（現(xiàn)貨標(biāo)的為進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆）、豆油和棕櫚油的期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95以上，“期貨價(jià)格+升貼水”的基差定價(jià)已成為國(guó)內(nèi)油脂油料行業(yè)的主要定價(jià)方式。2015年以來(lái)，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，保障水平不斷提升，獲得涉農(nóng)主體普遍認(rèn)可，彰顯了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)則為“保險(xiǎn)+期貨”中包含的場(chǎng)外期權(quán)提供了公開透明的定價(jià)基準(zhǔn)，提升了場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)效率。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)，國(guó)際影響力不斷提升，內(nèi)外盤豆粕、豆油期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)均穩(wěn)定在0.85以上。

再次，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨產(chǎn)品運(yùn)用實(shí)例。2021年豬價(jià)正處于下行長(zhǎng)周期中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，但部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)主動(dòng)利用生豬期貨進(jìn)行套期保值，通過(guò)期貨盤面收益彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)損失，最終實(shí)現(xiàn)了總體逆勢(shì)盈利。生豬上市企業(yè)中糧家佳康根據(jù)生豬期貨盤面價(jià)格和實(shí)際養(yǎng)殖成本來(lái)計(jì)算盤面利潤(rùn)，在期貨盤面利潤(rùn)為正時(shí)，選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入、在期貨市場(chǎng)賣出。根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)（據(jù)中糧家佳康公開財(cái)報(bào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損主要發(fā)生在2021年6月及之后，其銷售均價(jià)明顯低于養(yǎng)殖成本。經(jīng)測(cè)算，6-9月份出欄規(guī)模合計(jì)約為119.6萬(wàn)頭，銷售均價(jià)約為14182.54元/噸。出欄均重、出欄成本主要參考半年報(bào)數(shù)據(jù)，分別約為115.7噸/頭和16000元/噸。根據(jù)大連商品交易所數(shù)據(jù)，6-9月生豬期貨主力合約結(jié)算均價(jià)為17515.41元/頭）估算，其6-9月因生豬價(jià)格持續(xù)下跌而在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損約2.51億元，但通過(guò)套期保值，在期貨市場(chǎng)盈利約5.18億元，成功利用期貨市場(chǎng)規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。衍生來(lái)看，“兩個(gè)市場(chǎng)”不僅局限于同一品種的期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間（如生豬的期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)），也可以擴(kuò)展到同一個(gè)期貨品種的遠(yuǎn)月、近月不同合約之間（如生豬期貨的今年3月合約和今年9月合約）、產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同期貨品種之間（如上游飼料端玉米期貨和下游養(yǎng)殖端生豬期貨），這種拓展極大豐富了產(chǎn)業(yè)鏈主體利用期貨市場(chǎng)中的價(jià)差來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方式和手段。

四、當(dāng)前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能仍受到諸多制約

一是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)主體對(duì)于期貨市場(chǎng)功能作用認(rèn)識(shí)不足。對(duì)于多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，期貨市場(chǎng)還是個(gè)比較陌生的概念，期貨市場(chǎng)的資金、技術(shù)門檻相對(duì)較高，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)套期保值的理解存在偏差，或?qū)ζ谪浭袌?chǎng)功能缺乏了解，或?qū)ζ谪洺钟型稒C(jī)態(tài)度，要求期貨套保只能盈利不能虧損，經(jīng)營(yíng)理念有待進(jìn)一步優(yōu)化。

二是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)主體利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)水平有限。受限于專業(yè)人才缺乏、國(guó)有企業(yè)資金管理限制和制度體系不完善等因素，農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場(chǎng)套保者參與比例低。目前，除油脂油料行業(yè)之外，進(jìn)入我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)總體數(shù)量不多，如天然橡膠、白糖、菜籽粕、玉米淀粉等品種的產(chǎn)業(yè)客戶套保參與比例不足50%。

三是農(nóng)產(chǎn)品期貨品種、衍生工具仍不夠豐富。目前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種多集中在谷物、油脂油料、軟商品等，畜牧及農(nóng)副產(chǎn)品類的品種相對(duì)較少。如標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高的雞肉以及部分重要農(nóng)副產(chǎn)品尚未開展期貨交易，一些活躍的期貨品種尚未上市期權(quán)產(chǎn)品。

四是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格國(guó)際影響力有待進(jìn)一步提升。從糧食安全的角度出發(fā)，我國(guó)就糧油期貨市場(chǎng)的安全性考慮比較多。雖然近年來(lái)不斷推進(jìn)豆粕、豆油和棕櫚油等主要糧油期貨品種的國(guó)際化工作，但同能源化工類期貨品種相比，農(nóng)產(chǎn)品期貨的總體開放程度有限，接收、傳遞和反饋國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)信息的能力較弱，國(guó)際定價(jià)影響力有限。

五、“十四五”期間需要持續(xù)作為，不斷優(yōu)化農(nóng)業(yè)發(fā)展環(huán)境，大力培育期貨市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)活力

實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，不僅需要繼續(xù)加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品基礎(chǔ)性建設(shè)工作，也要在金融領(lǐng)域深耕細(xì)作，服務(wù)鄉(xiāng)村振興。推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，有效發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能已是助力農(nóng)業(yè)發(fā)展的題中之義。

一是加強(qiáng)期貨宣傳教育，發(fā)揮重點(diǎn)涉農(nóng)企業(yè)的帶頭效應(yīng)，支持引導(dǎo)全市場(chǎng)提高風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)。通過(guò)新聞?shì)浾撔麄鳌⒔M織教育培訓(xùn)等形式支持、引導(dǎo)市場(chǎng)各主體提升對(duì)期貨工具的整體認(rèn)識(shí)；期貨市場(chǎng)各方主體應(yīng)主動(dòng)對(duì)外發(fā)聲，積極宣傳農(nóng)產(chǎn)品期貨成功套保相關(guān)案例，持續(xù)輸出風(fēng)險(xiǎn)管理概念；發(fā)揮龍頭企業(yè)影響力，對(duì)上下游企業(yè)形成帶動(dòng)作用。

二是多方發(fā)力共同打通涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)主體更好參與期貨市場(chǎng)的體制堵點(diǎn)，加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)，著力提升產(chǎn)業(yè)主體的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。加強(qiáng)針對(duì)地方政府的培訓(xùn)工作，共同探索國(guó)有資本參與期貨市場(chǎng)的資金使用和監(jiān)管規(guī)定；利用期貨學(xué)院、產(chǎn)融基地等市場(chǎng)培育平臺(tái)強(qiáng)化農(nóng)業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)管理層等重點(diǎn)人群的定向培訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)分享，將期貨工具融入到涉農(nóng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度和實(shí)踐中。

三是以優(yōu)勢(shì)品種為主導(dǎo)，健全期貨市場(chǎng)產(chǎn)品體系。進(jìn)一步加快農(nóng)產(chǎn)品期貨與期權(quán)品種供給。加快推進(jìn)雞肉、牛奶等期貨品種上市、研發(fā)工作，豐富全產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種，為服務(wù)“三農(nóng)”和鄉(xiāng)村振興提供更多風(fēng)險(xiǎn)管控工具和方法；繼續(xù)把谷物油料類作為期貨市場(chǎng)建設(shè)的重點(diǎn)，不斷完善品種、工具和相關(guān)制度，夯實(shí)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)發(fā)展基礎(chǔ)。

四是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)國(guó)際化。協(xié)調(diào)政府各相關(guān)部門為在農(nóng)產(chǎn)品期貨方面繼續(xù)擴(kuò)大特定開放品種范圍提供支持，為持續(xù)完善農(nóng)產(chǎn)品跨區(qū)完稅交割出臺(tái)配套政策；充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國(guó)、消費(fèi)大國(guó)、經(jīng)貿(mào)大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)境外主要貿(mào)易對(duì)象以我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格為定價(jià)參照，加快提升我國(guó)在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。