A股上市銀行ESG評(píng)價(jià)與市值表現(xiàn)

劉曉曙 吳洋

導(dǎo)語：商業(yè)銀行是我國上市企業(yè)的重要組成部分，本文通過研究A股上市商業(yè)銀行ESG評(píng)價(jià)結(jié)果與股票市值表現(xiàn)之間的關(guān)系，揭示如何進(jìn)一步完善我國ESG評(píng)級(jí)體系建設(shè)，推動(dòng)ESG理念真正融入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)流程，促使商業(yè)銀行構(gòu)建“傳統(tǒng)因素+ESG因素”的“1+1”風(fēng)控體系、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

進(jìn)入“十四五”新時(shí)期，我國根據(jù)國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢變化相繼提出了“碳達(dá)峰碳中和”和“共同富裕”的發(fā)展要求，注重環(huán)境保護(hù)、強(qiáng)化企業(yè)的社會(huì)責(zé)任以及不斷完善內(nèi)部治理，將逐漸成為主流社會(huì)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的價(jià)值共識(shí)，以評(píng)價(jià)這一價(jià)值目標(biāo)為導(dǎo)向的ESG評(píng)級(jí)體系發(fā)展情況也已成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

A股上市銀行ESG水平與市值表現(xiàn)的相關(guān)情況

為研究目前我國上市銀行ESG水平與其市值表現(xiàn)之間的實(shí)際關(guān)系，本文選取Wind ESG對(duì)上市銀行的評(píng)分作為我國A股上市商業(yè)銀行ESG水平的代理變量，研究其與銀行市盈率與市凈率之間的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)2018年1月至2022年1月的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，A股上市銀行ESG表現(xiàn)與市值表現(xiàn)間的相關(guān)性十分顯著，具體的相關(guān)系數(shù)大小如圖1所示。

從A股上市銀行的ESG評(píng)分與市值表現(xiàn)的總體情況來看，無論是市盈率還是市凈率均與銀行業(yè)ESG評(píng)分呈十分顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中ESG評(píng)分與市盈率的負(fù)相關(guān)程度明顯高于市凈率，這說明銀行業(yè)提升自身ESG表現(xiàn)的行為并不被市場認(rèn)可。考慮到國內(nèi)外多數(shù)理論研究與實(shí)證研究結(jié)果均與此相悖，這一結(jié)果從一定程度上證實(shí)了目前主流ESG評(píng)級(jí)體系對(duì)于商業(yè)銀行的適用度可能相對(duì)不足。

為進(jìn)一步驗(yàn)證ESG評(píng)級(jí)結(jié)果與A股其他行業(yè)企業(yè)市值表現(xiàn)的相關(guān)情況，本文選取了A股市場上行業(yè)占比最高的制造業(yè)企業(yè)作為樣本進(jìn)行對(duì)比分析，得到的相關(guān)系數(shù)如圖2所示。不難發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)的ESG評(píng)分與其市盈率及市凈率均表現(xiàn)出了較好的正相關(guān)。這從側(cè)面印證了目前的主流ESG評(píng)級(jí)框架可能更加適用于以制造業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而無法對(duì)銀行業(yè)這類虛擬經(jīng)濟(jì)企業(yè)的ESG實(shí)際水平進(jìn)行評(píng)估。

通過將ESG評(píng)分按照其評(píng)分流程拆分為管理實(shí)踐評(píng)分和爭議事件評(píng)分兩部分（根據(jù)Wind ESG評(píng)分方法，企業(yè)的管理評(píng)分及爭議事件評(píng)分越高，意味著其在ESG各分項(xiàng)上的“負(fù)面”爭議事件越少），可以進(jìn)一步分析當(dāng)前主流ESG評(píng)級(jí)體系對(duì)于商業(yè)銀行ESG水平的評(píng)估是否準(zhǔn)確。不難發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)及公司治理三大方面表現(xiàn)的管理實(shí)踐評(píng)分和其市值表現(xiàn)間的相關(guān)系數(shù)與總體評(píng)分幾乎一致，其中銀行業(yè)表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)，而制造業(yè)企業(yè)表現(xiàn)為顯著正相關(guān)。與此相比，ESG相關(guān)的“負(fù)面”爭議事件越少時(shí)，扣分越少從而得分越高的爭議事件評(píng)分與上市銀行市盈率及市凈率均表現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)。

如果Wind ESG對(duì)于商業(yè)銀行的評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確，那么上述結(jié)果便說明商業(yè)銀行只能通過減少因監(jiān)管懲罰、負(fù)面輿論等ESG爭議事件的負(fù)面影響來避免負(fù)面影響，而其他方面的ESG實(shí)踐則并不被投資者認(rèn)可，這一結(jié)果顯然與現(xiàn)有多數(shù)研究相悖，也不符合ESG評(píng)級(jí)體系設(shè)立的初衷，即從非財(cái)務(wù)視角全面評(píng)價(jià)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。

A股上市銀行ESG評(píng)價(jià)與市值表現(xiàn)原因探究

從前文分析不難看出，在目前的主流ESG評(píng)級(jí)體系下，ESG因素?zé)o法像制造業(yè)企業(yè)以及學(xué)術(shù)界主要觀點(diǎn)那樣，成為上市商業(yè)銀行市值表現(xiàn)的“指示器”，而出現(xiàn)這一現(xiàn)象可能與以下幾點(diǎn)原因有關(guān)。

沒有充分針對(duì)商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)展開評(píng)價(jià)

現(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)體系沒有充分針對(duì)商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)展開評(píng)價(jià)，是目前上市銀行ESG評(píng)價(jià)與市值表現(xiàn)未能實(shí)現(xiàn)正相關(guān)的一個(gè)重要原因。從目前國內(nèi)主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的評(píng)級(jí)方法來看，盡管在具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)選取上存在一定差異，但無一例外地均圍繞企業(yè)的主營業(yè)務(wù)展開。例如，生產(chǎn)過程中的廢氣廢水排放、產(chǎn)品質(zhì)量與安全、生產(chǎn)流程是否涉及有爭議的物資采購等常見ESG指標(biāo)，都與制造業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)流程密切相關(guān)。

然而，對(duì)于商業(yè)銀行這類虛擬經(jīng)濟(jì)企業(yè)，主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻未能充分考慮其不直接參與社會(huì)生產(chǎn)的屬性，造成目前對(duì)于商業(yè)銀行的ESG評(píng)價(jià)結(jié)果未能充分反映其主營業(yè)務(wù)中契合ESG理念的相關(guān)活動(dòng)開展情況。這一問題在環(huán)境議題上尤為突出：目前多數(shù)評(píng)級(jí)方法對(duì)于商業(yè)銀行在環(huán)境議題方面表現(xiàn)的評(píng)價(jià)依據(jù)主要為銀行自身經(jīng)營過程中的用水用電、排放溫室氣體等指標(biāo)，而沒有將商業(yè)銀行通過開展綠色金融業(yè)務(wù)間接促成的社會(huì)總體節(jié)能減排情況納入評(píng)估體系中。同時(shí)，現(xiàn)有ESG評(píng)估體系也未能充分考慮資產(chǎn)規(guī)模、所處區(qū)域等因素對(duì)商業(yè)銀行ESG水平的實(shí)際影響，這樣便會(huì)造成現(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)體系無法全面且準(zhǔn)確評(píng)價(jià)商業(yè)銀行對(duì)于社會(huì)總體ESG情況發(fā)展方面的作用，從而使得現(xiàn)有ESG評(píng)級(jí)體系對(duì)銀行業(yè)的評(píng)價(jià)結(jié)果有失偏頗。

缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使評(píng)級(jí)結(jié)果可信度降低

從國外ESG評(píng)級(jí)的發(fā)展歷程來看，統(tǒng)一ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及披露ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于評(píng)級(jí)體系發(fā)展以及評(píng)級(jí)質(zhì)量提升產(chǎn)生了顯著的推動(dòng)作用。從目前國內(nèi)主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)情況來看，絕大部分均來自企業(yè)的自主披露，然而由于缺乏統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，我國上市企業(yè)的ESG相關(guān)數(shù)據(jù)存在多種披露格式，加大了ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整理加工相關(guān)信息的難度。考慮到企業(yè)自主披露數(shù)據(jù)的局限性，多數(shù)評(píng)級(jí)公司均試圖通過自然語言處理、網(wǎng)絡(luò)爬蟲等相關(guān)技術(shù)將新聞、社交媒體、政府網(wǎng)站等不同來源的相關(guān)數(shù)據(jù)納入評(píng)級(jí)體系，部分評(píng)級(jí)公司甚至完全摒棄企業(yè)自主披露數(shù)據(jù)而使用第三方數(shù)據(jù)對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。

對(duì)于商業(yè)銀行的ESG評(píng)估，同樣也因底層數(shù)據(jù)來源問題受到了極大的影響。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于上市銀行進(jìn)行ESG評(píng)估所用的底層數(shù)據(jù)主要包括商業(yè)銀行企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的內(nèi)容以及各類監(jiān)管及工商管理處罰信息，真正牽涉商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)的ESG相關(guān)數(shù)據(jù)由于缺乏統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)以及其他數(shù)據(jù)可得性，十分缺乏。對(duì)于商業(yè)銀行自身來說，各級(jí)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一的ESG相關(guān)信息披露要求，造成銀行普遍承擔(dān)了較高的信息披露成本，同時(shí)也難以使商業(yè)銀行管理層充分認(rèn)清ESG實(shí)踐對(duì)于銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際影響途徑，間接降低了商業(yè)銀行真正將ESG理念系統(tǒng)性地貫徹于業(yè)務(wù)流程的意愿。

投資者對(duì)于ESG認(rèn)識(shí)不足

多數(shù)投資者對(duì)于ESG實(shí)踐范圍存在片面認(rèn)識(shí)，以為只有企業(yè)慈善捐助、環(huán)境表現(xiàn)等行為能夠納入ESG實(shí)踐范疇，不知道能耗管理、員工權(quán)益保護(hù)、風(fēng)控管理等能夠直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的相關(guān)指標(biāo)也同屬ESG實(shí)踐范疇。

大多數(shù)投資者也沒有充分認(rèn)清ESG因素對(duì)于各類企業(yè)的實(shí)際影響，尤其未能充分認(rèn)識(shí)到ESG實(shí)踐通過影響商業(yè)銀行客戶而對(duì)商業(yè)銀行自身發(fā)展產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)影響。

盡管近年來我國部分商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化甚至出現(xiàn)破產(chǎn)跡象，但由于我國金融體系建設(shè)仍處于發(fā)展階段，多數(shù)投資者仍然認(rèn)為商業(yè)銀行均為“大而不倒”的企業(yè)，因此容易忽略商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展問題，更加傾向于關(guān)注銀行的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，對(duì)商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)的重要性認(rèn)識(shí)不足。

也有少數(shù)投資者認(rèn)同弗里德曼“企業(yè)唯一的社會(huì)責(zé)任就是實(shí)現(xiàn)利潤最大化”理論，并不認(rèn)可企業(yè)從事與創(chuàng)造利潤不直接相關(guān)的ESG實(shí)踐，因此會(huì)選擇“用腳投票”的方式將ESG表現(xiàn)較好的商業(yè)銀行踢出自己的投資標(biāo)的，造成上市銀行市值表現(xiàn)與ESG評(píng)價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

相關(guān)建議

調(diào)整評(píng)級(jí)指標(biāo)范圍，使評(píng)級(jí)體系更充分反映商業(yè)銀行金融中介屬性

金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中的特殊行業(yè)，考慮到其不直接參與社會(huì)生產(chǎn)的屬性，在對(duì)其ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不應(yīng)將評(píng)估范圍僅僅限定于金融機(jī)構(gòu)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中ESG三大議題方面的表現(xiàn)，而應(yīng)全面評(píng)估其主營業(yè)務(wù)中與ESG理念契合的相關(guān)活動(dòng)開展情況。對(duì)于商業(yè)銀行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要準(zhǔn)確評(píng)估其在個(gè)人貸款投放、企業(yè)貸款投放以及企業(yè)債券投資過程中對(duì)于可持續(xù)發(fā)展理念的落實(shí)情況。

對(duì)于個(gè)人貸款投放，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可通過調(diào)研等方式獲取普惠性消費(fèi)貸款、普惠性助農(nóng)貸款等有助于實(shí)現(xiàn)社會(huì)層面可持續(xù)發(fā)展的貸款規(guī)模數(shù)據(jù)，并將部分誘導(dǎo)消費(fèi)者進(jìn)行過度消費(fèi)的個(gè)人貸款視作商業(yè)銀行ESG評(píng)級(jí)的減分項(xiàng)，使ESG評(píng)級(jí)結(jié)果充分反映商業(yè)銀行在實(shí)現(xiàn)共同富裕以及社會(huì)可持續(xù)發(fā)展層面的貢獻(xiàn)。對(duì)于企業(yè)貸款投放，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可在全面調(diào)研國內(nèi)商業(yè)銀行已有貸款類型的基礎(chǔ)上，將部分?jǐn)?shù)據(jù)可獲得性較強(qiáng)并且明顯符合ESG理念要求的企業(yè)貸款指標(biāo)，例如將綠色信貸總額、鄉(xiāng)村振興貸款總額等相關(guān)指標(biāo)也作為評(píng)估指標(biāo)，同時(shí)將ESG因素對(duì)于商業(yè)銀行企業(yè)貸款投放的影響作用納入商業(yè)銀行ESG評(píng)級(jí)體系中。對(duì)于企業(yè)債券投資，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)已有針對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)方法，根據(jù)各發(fā)債主體實(shí)際情況評(píng)估其ESG表現(xiàn)水平，然后基于商業(yè)銀行對(duì)該企業(yè)債券投資總額占總資產(chǎn)比重制定權(quán)重系數(shù)，計(jì)算商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的ESG表現(xiàn)水平。

采用多樣化評(píng)級(jí)方法，使評(píng)級(jí)體系更加適應(yīng)銀行之間的差異性

從MSCI、Sustainalytics等國際知名ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法來看，對(duì)于不同企業(yè)ESG表現(xiàn)的評(píng)估過程應(yīng)充分考慮產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、區(qū)域特點(diǎn)甚至宗教因素的影響，對(duì)金融業(yè)的評(píng)級(jí)過程也不例外，例如MSCI對(duì)于多元化銀行和區(qū)域性銀行制定不同的評(píng)估指標(biāo)權(quán)重。從我國商業(yè)銀行的分布情況來看，不同銀行由于總體規(guī)模、所處地區(qū)存在巨大差別，使得同樣的ESG實(shí)踐會(huì)對(duì)于不同銀行的可持續(xù)發(fā)展水平產(chǎn)生差異化影響。因此，對(duì)于銀行業(yè)的ESG評(píng)價(jià)，不僅要像目前國內(nèi)ESG評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)那樣根據(jù)金融業(yè)特點(diǎn)對(duì)商業(yè)銀行ESG評(píng)價(jià)體系進(jìn)行行業(yè)調(diào)整，還要根據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模以及所處區(qū)域的不同制定的差異化指標(biāo)體系和權(quán)重分配。以環(huán)境議題為例，為避免商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模因素的干擾，可在ESG評(píng)估體系中加入與絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)應(yīng)的相對(duì)指標(biāo)和增速指標(biāo)，例如在綠色信貸規(guī)?；A(chǔ)上加入綠色信貸占比和綠色信貸增速等;為充分考慮商業(yè)銀行所處區(qū)域特色，可在ESG評(píng)估體系中設(shè)計(jì)替代性指標(biāo)，例如對(duì)于沿海省份商業(yè)銀行，可將支持海洋經(jīng)濟(jì)與生態(tài)發(fā)展的貸款用于替代或補(bǔ)充綠色金融發(fā)展指標(biāo)等，使ESG評(píng)估結(jié)果更完整地反映商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。

建立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范底層數(shù)據(jù)來源

從目前ESG評(píng)級(jí)體系的橫向?qū)Ρ葋砜?，缺乏統(tǒng)一的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)是導(dǎo)致ESG評(píng)價(jià)結(jié)果差異較大的重要原因，這也間接降低了各界對(duì)于ESG評(píng)價(jià)結(jié)果的認(rèn)可度。確立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，一方面能夠改善目前ESG底層數(shù)據(jù)不統(tǒng)一且質(zhì)量較差的問題，并提升數(shù)據(jù)來源的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)獲取的及時(shí)性;另一方面能夠使得不同需求的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與投資者能夠借助更高質(zhì)量的數(shù)據(jù)源，根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)建貼合自身投資理念的ESG評(píng)價(jià)體系。為形成更高質(zhì)量的商業(yè)銀行ESG評(píng)級(jí)結(jié)果，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門以及商業(yè)銀行的協(xié)作。

對(duì)于各級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要與其加強(qiáng)合作，在深入研究國際主流ESG報(bào)告和披露規(guī)范文件的編制原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國商業(yè)銀行客戶的ESG實(shí)踐特點(diǎn)，出臺(tái)與國家對(duì)于實(shí)體企業(yè)及商業(yè)銀行發(fā)展導(dǎo)向要求相符的規(guī)范性文件。對(duì)于商業(yè)銀行，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要通過加強(qiáng)與其溝通，一方面使商業(yè)銀行管理層提升對(duì)于ESG理念和商業(yè)銀行發(fā)展關(guān)系的認(rèn)識(shí)，提升商業(yè)銀行自主披露ESG相關(guān)信息的意愿;另一方面將銀行業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果與各家商業(yè)銀行進(jìn)行交流反饋，結(jié)合企業(yè)自身反饋和行業(yè)橫向反饋結(jié)果，不斷提升銀行業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的精準(zhǔn)度。

（作者單位：青島銀行股份有限公司， 其中劉曉曙系青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

責(zé)任編輯：楊生恒