加快構(gòu)建可持續(xù)和高質(zhì)量的資本市場

陳芬

“必須深化對新的時(shí)代條件下我國各類資本及其作用的認(rèn)識(shí)，規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展，發(fā)揮其作為重要生產(chǎn)要素的積極作用?！绷?xí)近平總書記在中共中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)發(fā)表的重要講話，為在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展提供了根本遵循。

對資本及資本市場的有序規(guī)范和科學(xué)引導(dǎo)，其意義怎么強(qiáng)調(diào)都不為過，因?yàn)檫@關(guān)乎更持續(xù)、更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

近年來，國家從制度建設(shè)、行業(yè)監(jiān)管、公司治理和投資者保護(hù)等多個(gè)方面層層推進(jìn)，取得了較為明顯的實(shí)際效果。推進(jìn)中長期資金入市被監(jiān)管部門屢屢聚焦，以更好地推進(jìn)資本市場環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。尤其是2022年以來，推動(dòng)長期資金入市先后獲國務(wù)院金融委會(huì)議和中共中央政治局會(huì)議明確支持。

某種程度上，對中國資本市場未來的良好預(yù)期，是由中國經(jīng)濟(jì)良好的基本面與進(jìn)一步改革和開放的戰(zhàn)略和實(shí)踐決定的。而聚焦到建設(shè)層面，加強(qiáng)規(guī)范、監(jiān)管和切實(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)既是當(dāng)務(wù)之急也是重中之重，這對于我們實(shí)現(xiàn)下一階段規(guī)模和質(zhì)量的雙重目標(biāo)有著突出的意義。

切實(shí)提升上市公司治理水平與加強(qiáng)投資者保護(hù)

伴隨著資本市場的改革和實(shí)踐的推進(jìn)，監(jiān)管者、上市公司和投資者都意識(shí)到，中國資本市場正處在一個(gè)新的路口?；赝^去，這是一個(gè)螺旋式上升的過程，期間取得的成就舉世矚目。面向未來，則是一條機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存、前景與問題同在的曲折道路。

探討未來資本市場改革與發(fā)展的趨勢，對于客觀存在的諸多短板和不足的重視也是其重要方面。比較典型的表現(xiàn)，就是在上市公司治理和投資者保護(hù)層面做的工作還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這也會(huì)直接影響高質(zhì)量資本市場的構(gòu)建。

第一，上市公司治理水平還需要得到切實(shí)提升。

上市公司是資本市場的主體和基石，上市公司的質(zhì)量決定了資本市場的質(zhì)量。如果上市公司公司治理水平低下、信息披露不實(shí)，就會(huì)動(dòng)搖資本市場的基石，市場就沒有辦法健康成長。

客觀而言，改進(jìn)公司治理不僅是提高上市公司質(zhì)量、打造高質(zhì)量發(fā)展的資本市場的關(guān)鍵，而且是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的內(nèi)涵之一。

近幾年來，隨著監(jiān)管力度的加大，一些上市公司存在的突出問題也得以顯現(xiàn)。對于一些典型問題公司懲罰力度的加大，客觀上也起到了震懾的作用，使越來越多的公司開始意識(shí)到加強(qiáng)公司治理的重要性。例如，從最新發(fā)布的“中國上市公司治理指數(shù)”來看，近兩年中國上市公司質(zhì)量顯著改善，包括上市公司與中小股東溝通日益密切、信息披露日益完善等。但顯然，這些工作還有待繼續(xù)深入。改善公司治理不只是公司本身的問題，還需要監(jiān)管部門、投資者等各界的協(xié)作和努力。

第二，資本市場防線的守護(hù)與對投資者的保護(hù)需要得到整體加強(qiáng)。

眾所周知，保護(hù)投資者合法權(quán)益是資本市場一切工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。某種程度上也可以說，保護(hù)投資者就是保護(hù)資本市場。但具體到資本市場中，我國投資者受保護(hù)的力度和廣度都還不足。

2010年，由香港證監(jiān)會(huì)前主席沈連濤所著的《監(jiān)管——誰來保護(hù)我投資》一書，重點(diǎn)闡釋了對付市場欺詐的“資本市場三道防線”，即投資者的自我警惕、監(jiān)管、市場的自律，三者在具體的資本市場中又是相得益彰的。

某種程度上，這“三道防線”也是我們評判資本市場是否成熟的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。投資者、監(jiān)管者和市場的廣泛參與者，對于構(gòu)建一個(gè)好的資本市場都是至關(guān)重要的。

在一些財(cái)務(wù)造假案例中，能夠看到很多審計(jì)機(jī)構(gòu)因失守底線而受到懲罰，歸根結(jié)底是其對于自身“把關(guān)人”身份的違規(guī)利用和對其義務(wù)與責(zé)任的錯(cuò)誤履行。更深度地思考，讓審計(jì)者審計(jì)自己的“衣食父母”，其背后是否存在著底層設(shè)計(jì)上的漏洞，這一點(diǎn)值得深入推敲。

對于投資者的保護(hù)也應(yīng)充分納入監(jiān)管體系中，這樣的建議也不絕于耳。從具體的案例中可以看到，每一個(gè)問題公司暴雷的背后，都造成了數(shù)以萬計(jì)的投資者損失慘重，而這些損失是通過強(qiáng)制退市、罰款等措施無法直接彌補(bǔ)的。

所以，對于中國特色的投資者保護(hù)之路的有益探索，也將有助于資本市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)的長遠(yuǎn)目標(biāo)的落地。近年來，我國對投資者保護(hù)的重視力度明顯加強(qiáng)。例如，新《證券法》中設(shè)置了專門章節(jié)，從賠付和訴訟等方面明確了投資者保護(hù)的相關(guān)內(nèi)容。這種制度體系的完善和建設(shè)也讓我們對未來投資者的切實(shí)保護(hù)看到了希望。

聚焦規(guī)模和質(zhì)量夯實(shí)中國資本市場雙重目標(biāo)

1990年12月19日，A股市場開啟。三十多年后的今天，中國資本市場成為參與人數(shù)最多，全球規(guī)模第二的資本市場。雖然過去三十年的中國資本市場發(fā)展速度、質(zhì)量足以令世界驚艷，但依然沒有充分釋放出中國資本市場本應(yīng)擁有的潛力。站在三十年的時(shí)點(diǎn)展望未來，中國資本市場未來突破點(diǎn)在何處？又有哪些可期的前景？

第一，中國資本市場正向最大和最好的目標(biāo)邁進(jìn)。

根據(jù)世界銀行等權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來十年中國的GDP總值有望超越美國成為世界第一。業(yè)內(nèi)分析人士預(yù)計(jì)，如果說資本市場能夠保持跟GDP同步的發(fā)展速度，而且市場的市值占GDP的比重能夠達(dá)到美國今天的比率，十年之后中國的資本市場規(guī)模也有望超越美國，在規(guī)模和質(zhì)量上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛越。

綜合行業(yè)監(jiān)管者和市場參與者的多方觀點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)各方對于好的資本市場的標(biāo)準(zhǔn)基本一致。具體而言，決定一個(gè)國家抑或區(qū)域資本市場好壞的標(biāo)準(zhǔn)主要有：經(jīng)濟(jì)基本面的好壞，監(jiān)管水平的高低，上市公司質(zhì)量的良莠，投資者理念與水平的優(yōu)劣。這幾個(gè)方面，既是判斷資本市場當(dāng)下水平的重要依據(jù)，也是發(fā)掘資本市場潛力與價(jià)值的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

第二，中國資本市場將更加成熟和規(guī)范。

近幾年來，我們明顯看到中國資本市場的監(jiān)管者在監(jiān)管制度的建設(shè)和監(jiān)管水平的提升上，有著長足的進(jìn)步。與此同時(shí)，對于投資者的保護(hù)也上升到了前所未有的重視程度。加之相對于其他主要經(jīng)濟(jì)體所難以媲美的經(jīng)濟(jì)基本面和國際環(huán)境，中國資本市場的成長速度和質(zhì)量都處于引領(lǐng)的態(tài)勢。與此同時(shí)，在制度化、規(guī)范化層面也逐漸走向成熟。具體表現(xiàn)在多個(gè)方面：

上市公司質(zhì)量上升顯著。最新數(shù)據(jù)顯示，上市公司創(chuàng)造的稅收占整個(gè)企業(yè)稅收的30%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司的利潤占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的40%。中國上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長宋志平認(rèn)為，中國上市公司所取得的成績是巨大的，這體現(xiàn)在上市公司的質(zhì)量、業(yè)績以及監(jiān)管水平的提高上。

制度建設(shè)與監(jiān)管工作都更加全面和完善。從中央到各級監(jiān)管部門的決策力度就能看出，證監(jiān)會(huì)對申請IPO的企業(yè)審核越來越嚴(yán)格。在審核擬上市公司過程中，監(jiān)管部門圍繞企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和增長可持續(xù)性及路徑等展開，包括企業(yè)成長性、商業(yè)模式穩(wěn)健和合理性、公司治理機(jī)制是否完備、是否有具競爭力的管理團(tuán)隊(duì)、上市公司定位是否清晰、是否會(huì)與其他控股股東發(fā)生大量關(guān)聯(lián)交易等方面做了大量的工作，對于防范公司上市后業(yè)績變臉和造成負(fù)面影響起到了顯著的作用。

第三，中國資本市場將構(gòu)建成為世界最獨(dú)特的資本市場體系之一。

事實(shí)上，中國金融的改革與發(fā)展亦是改革開放事業(yè)的重要一環(huán)。從最初“一行三會(huì)”的逐步設(shè)立，到如今金融機(jī)構(gòu)功能、金融業(yè)態(tài)和技術(shù)模式等領(lǐng)域的嬗變，金融發(fā)展的業(yè)態(tài)發(fā)展，以及改革、監(jiān)管等各個(gè)層面，都能夠看出中國的特色與邏輯，也逐漸成就了中國式的發(fā)展路徑。

可以說，是中國獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、制度環(huán)境決定了資本市場發(fā)展注定與其他國家有著不一樣的軌跡和特征。未來，中國資本市場的構(gòu)建也必然體現(xiàn)出我國當(dāng)前發(fā)展階段鮮明的時(shí)代特征，并在市場主體、發(fā)展任務(wù)和發(fā)展路徑中體現(xiàn)出與其他國家的差異與不同。