“一帶一路”倡議與中國對外投資企業(yè)生產(chǎn)率

霍林 程子昂 莫敏

摘要：本文將“一帶一路”倡議視為一次準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用雙重差分法探究其提高企業(yè)生產(chǎn)率的途徑?；?012-2017年中國滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)相比于非對外投資企業(yè)，“一帶一路”倡議可以促進(jìn)中國對外投資企業(yè)人力資本投入，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率。進(jìn)一步采用中介變量法，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議可以通過緩解企業(yè)融資約束提高企業(yè)人力資本投入，為企業(yè)提高人力資本投入提供理論建議。

關(guān)鍵詞：人力資本;對外投資;企業(yè)生產(chǎn)率;“一帶一路”倡議

中圖分類號：F272

一、引言

“一帶一路”倡議提出后，中國越來越多的企業(yè)開始“走出去”。根據(jù)《2020年度中國對外投資統(tǒng)計(jì)公報》，2013-2020年，中國對“一帶一路”沿線國家的投資金額已高達(dá)1398.5億美元，占中國對外直接投資總量的7.8%，其中2020年中國對“一帶一路”沿線國家的投資就高達(dá)225.6億美元。通過本土企業(yè)對海外的投資，能有效實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)全球化配置，截至2020年底，中國在“一帶一路”沿線國家設(shè)立境外企業(yè)已超過1.1萬家。但與此同時，這些“走出去”的企業(yè)也面臨著來自投資國本身投資環(huán)境的風(fēng)險。如何促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率的提升，使其更好地適應(yīng)海外競爭環(huán)境，是當(dāng)前亟需解決的問題。

大量研究證明，人力資本投入是生產(chǎn)率提升的重要因素，許多國家的經(jīng)驗(yàn)表明，生產(chǎn)率的提升往往依賴人力資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配程度[1]，但隨著人們對生活水平需求的提高，原先的人力資本水平難以滿足新時代下高質(zhì)量發(fā)展要求。從微觀層面來說，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)率的提升，不僅需要對企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行升級，更需要企業(yè)加強(qiáng)人力資本投入，使得企業(yè)的人力資本水平匹配相關(guān)的設(shè)施設(shè)備，提高生產(chǎn)要素的使用效率，從而提升企業(yè)生產(chǎn)率。早在2016年，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于做好新時期教育對外開放工作的若干意見》就指出，實(shí)施共建“一帶一路”教育行動，促進(jìn)沿線國家教育合作，加強(qiáng)教育互聯(lián)互通、人才培養(yǎng)培訓(xùn)等工作。同年教育部發(fā)布的《推進(jìn)共建“一帶一路”教育行動》更是明確了“一帶一路”倡議需要更加堅(jiān)實(shí)的人才支撐。那么“一帶一路”倡議作為宏觀政策，是否帶動了微觀層面的企業(yè)人力資本投入，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)率？又是通過何種途徑促進(jìn)企業(yè)提升人力資本投入？對這些問題的探究極具現(xiàn)實(shí)意義。

基于此，本文基于2012-2017年中國滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，采用雙重差分和中介效應(yīng)等模型，從人力資本投入視角深入分析“一帶一路”倡議促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提升的機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：首先，本文從人力資本投入角度考察“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)生產(chǎn)率的影響，豐富人力資本投入在“一帶一路”倡議下的研究，同時為企業(yè)提升生產(chǎn)率提供新的視角;其次，通過對勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)的異質(zhì)性分析，了解“一帶一路”倡議這一宏觀政策對異質(zhì)性對外投資企業(yè)人力資本投入的不同影響;最后，從融資約束途徑研究“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)人力資本投入的影響機(jī)制，為政府和企業(yè)后續(xù)部署提供相關(guān)理論支撐。

余文安排如下：第二部分為文獻(xiàn)綜述，第三部分為理論分析與研究假說，第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)的研究設(shè)計(jì)，第五部分為實(shí)證結(jié)果與相關(guān)機(jī)制檢驗(yàn)，最后一部分為結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）“一帶一路”倡議對企業(yè)的影響研究

隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，學(xué)者對其研究逐漸從宏觀層面轉(zhuǎn)向微觀層面，有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[2]，并且當(dāng)企業(yè)有海外背景的高管時，能進(jìn)一步提升這種促進(jìn)作用。也有學(xué)者從企業(yè)對外投資選址這一角度，探究發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議有助于指導(dǎo)企業(yè)更好地對外投資[3]。另外，“一帶一路”倡議也能通過有效緩解企業(yè)的信息不對稱情況使企業(yè)獲得更充足的資金供給[4]，并有助于提升企業(yè)的投資效率[5]。但對“一帶一路”倡議通過何種途徑提升企業(yè)生產(chǎn)率的研究較少[6]，并沒有從人力資本投入這一因素考量“一帶一路”倡議對企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)機(jī)制。

（二）人力資本投入與生產(chǎn)率相關(guān)研究

1960年，Schults（1961）正式提出人力資本理論，將人力資本定義為凝結(jié)于人身上的知識、健康、技能和經(jīng)驗(yàn)的總和，并提出人力資本是國家生產(chǎn)率增長的重要來源[7]。隨著對人力資本研究的深入，越來越多學(xué)者證明了人力資本投入有助于生產(chǎn)率的提升。國外學(xué)者Chauvin等（2017）發(fā)現(xiàn)無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，人力資本質(zhì)量的提升均有助于城市生產(chǎn)率的改善[8]。Heckman等（2012）提出人力資本的積累是中國生產(chǎn)率增長的重要原因[9]。國內(nèi)學(xué)者陳向武（2020）基于中國1996-2016年的省份數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)人力資本投入對地區(qū)全要素生產(chǎn)率的增長具有顯著的正向影響[10]。楊棟旭和于津平（2021）認(rèn)為“一帶一路”倡議提升了國家之間的投資便利化，并通過人力資本投入進(jìn)一步提高全要素生產(chǎn)率[11]。

三、理論分析與研究假說

在“一帶一路”倡議背景下，人力資本投入更應(yīng)該是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要動能。那么從微觀角度來說，“一帶一路”倡議是否也有助于“走出去”企業(yè)提高人力資本投入從而提高生產(chǎn)率？

人力資本是企業(yè)的核心資源，人力資本投入是提升企業(yè)生產(chǎn)率的重要途徑[12]。企業(yè)生產(chǎn)率的提升往往伴隨著高難度和高復(fù)雜性的技術(shù)需求，企業(yè)人力資本的質(zhì)量越高，越能促進(jìn)企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面投入，加大對新技術(shù)的應(yīng)用[13]，進(jìn)而提高生產(chǎn)率。此外，高素質(zhì)人才具備更強(qiáng)的專業(yè)能力，更能把握市場需求，整合企業(yè)資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)生產(chǎn)率。而“一帶一路”倡議的提出，首先優(yōu)化了“走出去”企業(yè)的對外投資環(huán)境，為企業(yè)進(jìn)入國際市場提供機(jī)會和保障，減少了企業(yè)人力資本投入的風(fēng)險，激勵企業(yè)提高人力資本投入;其次，對外投資意味著激烈的國際競爭壓力和更多的利潤，這會倒逼“走出去”企業(yè)加大人力資本投入;最后，政府培養(yǎng)的大量高素質(zhì)人才為“走出去”企業(yè)的人才獲取提供了更加便捷的渠道，激勵企業(yè)提高人力資本投入，生產(chǎn)率也隨之提高?；诖?，提出假說1。

假說1：“一帶一路”倡議通過提高人力資本投入，有效促進(jìn)對外投資企業(yè)提高生產(chǎn)率。

人力資本投入往往具有投資回報周期長、投資風(fēng)險大的特點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)資金不足并且外部融資困難時，人力資本投入會更加謹(jǐn)慎。對外投資企業(yè)往往需要大量的資金支持，同時外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動以及缺乏抵押物也會導(dǎo)致企業(yè)面臨極大的融資約束。但在“一帶一路”倡議下，一方面，政府通過中國國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策銀行為“走出去”企業(yè)提供專項(xiàng)貸款支持，同時成立絲路基金為這些企業(yè)對外投資提供中長期的金融支持，從而在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束;另一方面，互聯(lián)互通促使沿線各國在一定程度上改善金融生態(tài)環(huán)境，而良好的金融生態(tài)環(huán)境有助于在當(dāng)?shù)赝顿Y的企業(yè)更好地自主經(jīng)營，也有助于其獲得外部融資，有效緩解融資約束[14]?？傊耙粠б宦贰背h有助于對外投資企業(yè)緩解融資約束，進(jìn)而增加人力資本投入?；诖?，提出假說2。

假說2：“一帶一路”倡議通過有效緩解對外投資企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)人力資本投入。

綜上所述，本文認(rèn)為“一帶一路”倡議可以通過提高人力資本投入，有效促進(jìn)對外投資企業(yè)提高生產(chǎn)率，而其中人力資本投入的提高可以通過緩解對外投資企業(yè)融資約束實(shí)現(xiàn)，邏輯框架見圖1。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）基準(zhǔn)模型設(shè)定

“一帶一路”倡議作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策，基本不受微觀層面企業(yè)的影響，具有較強(qiáng)的外生性，是一個難得的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，可以通過雙重差分法（DID）對政策效果有效評估，具體模型設(shè)計(jì)如下：

〖"Tfp" 〗_"it"? "=" "α" _"0"? "+" "α" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+β" 〖"Control" 〗_"it"? "+" "λ" _"t"? "+" "μ" _"i"? "+" 〖"ind" 〗_"j"? "+" "ξ" _"it" （1）

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，〖"Tfp" 〗_"it" 表示企業(yè)i在第t年的全要素生產(chǎn)率，〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t" 代表“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)的政策影響，〖"Control" 〗_"it" 代表一系列控制變量，"μ" _"i" 和"λ" _"t" 分別代表不隨時間變化的企業(yè)個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)，同時考慮到不同行業(yè)下企業(yè)生產(chǎn)率受影響程度可能存在差異，所以本文加入行業(yè)個體時間趨勢〖"ind" 〗_"j" ，用于控制行業(yè)層面隨時間變化的不可測因素，"ξ" _"it" 代表隨機(jī)擾動項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文整理了2012-2017年中國滬深A(yù)股非金融上市公司的數(shù)據(jù)，根據(jù)企業(yè)名稱與商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布的《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》進(jìn)行匹配，刪除了財務(wù)數(shù)據(jù)部分缺失的樣本，最終得到2694家上市公司共11891個年度面板數(shù)據(jù)，同時對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾（winsorize）處理，企業(yè)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR與Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）變量定義

1.被解釋變量

全要素生產(chǎn)率（TFP）。本文借鑒魯曉東和連玉君（2012）的做法[15]，采用Olley-Pakes法（OP法）測算的企業(yè)生產(chǎn)率。

〖"lnY" 〗_"it"? "=" "β" _"L"? 〖"LnL" 〗_"it"? "+" "β" _"k"? 〖"LnK" 〗_"it"? "+" "β" _"I"? 〖"LnI" 〗_"it"? "+" "β" _"A"? 〖"LnAge" 〗_"it"? "+" "β" _"s"? 〖"State" 〗_"it"? "+" ∑?"δ" _"t"?? 〖"year" 〗_"t"? "+" "ε" _"it" （2）

其中，"Y" _"it" 代表產(chǎn)出，采用公司營業(yè)收入表示;"L" _"it" 代表企業(yè)人力投入，采用企業(yè)員工人數(shù)表示;"K" _"it" 代表資本投入，采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額表示;"I" _"it" 代表中間投入，采用企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金表示;〖"Age" 〗_"it" 代表企業(yè)年齡，〖"State" 〗_"it" 代表企業(yè)是否為國有企業(yè)，year代表當(dāng)年年份，此時全要素生產(chǎn)率可以通過殘差項(xiàng)"ε" _"it" 求出。其中在運(yùn)用OP法計(jì)算全要素生產(chǎn)率時，將自由變量設(shè)為員工人數(shù)的對數(shù)形式，即LnL;代理變量設(shè)為中間投入的對數(shù)形式，即LnI;狀態(tài)變量設(shè)定為LnAge和LnK，控制變量設(shè)定為State和year，而退出變量設(shè)為exit。本文參考王桂軍和盧瀟瀟（2019）[6]的方法，將公司簡稱和主營業(yè)務(wù)范圍改變設(shè)定為1，否則為0。同時還采用Levinsohn-Petrin法（LP法）對企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測算，此時中間變量替換為企業(yè)投入，采用企業(yè)現(xiàn)金流量表中的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金來表示，同時將狀態(tài)變量替換為資本變量（capital），設(shè)定為LnK。

2.解釋變量

“一帶一路”倡議影響（"Treat×Post" ）。由于本文研究的是“一帶一路”倡議對中國對外投資企業(yè)的影響，所以參考孫焱林和覃飛（2018）的做法[16]，將對外投資且投資國為“一帶一路”沿線國家的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組。具體操作為，根據(jù)企業(yè)名稱匹配上市公司數(shù)據(jù)與商務(wù)部網(wǎng)站發(fā)布的《境外投資企業(yè)（機(jī)構(gòu)）名錄》進(jìn)行匹配，再篩選出投資國為“一帶一路”沿線國家的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，沒有參加對外投資的企業(yè)作為對照組，以防止投資國為沿線國家之外的企業(yè)對估計(jì)的結(jié)果干擾。設(shè)定虛擬變量〖"Treat" 〗_"i" ，等于1代表實(shí)驗(yàn)組，等于0代表對照組。另外由于“一帶一路”倡議是2013年9月提出并于2014年3月上升為國家政策，因此本文參照既有研究[6，16]，將2014年作為政策沖擊發(fā)生的時間，設(shè)定時間虛擬變量〖"Post" 〗_"t" ，等于1代表2014-2017年，等于0代表2012-2013年。

3.中介變量

人力資本投入（Human）。借鑒何毛毛（2019）[17]和盛明泉等（2020）[18]對企業(yè)人力資本進(jìn)行測算的方法，采用支付職工以及為職工支付的現(xiàn)金除以員工人數(shù)，再取對數(shù)獲得。

4.控制變量

參考王桂軍和盧瀟瀟（2019）[6]、孫焱林和覃飛（2018）[16]的研究，對企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、成長能力、企業(yè)財務(wù)杠桿以及現(xiàn)金流量進(jìn)行控制。其中，企業(yè)規(guī)模（Size）用企業(yè)員工的自然對數(shù)表示，成長能力（Growth）用企業(yè)的營業(yè)收入增長率表示，企業(yè)財務(wù)杠桿（Lev）用資產(chǎn)負(fù)債率表示，現(xiàn)金流量（Cashflow）用企業(yè)營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入的比率表示，資本密集度（Nape）用固定資產(chǎn)除以平均員工人數(shù)表示，股權(quán)集中度（Stockratio）用前十名股東持股比例表示，投資回報率（ROE）用凈利潤除以股東權(quán)益表示。相關(guān)變量定義如表1所示。

（四）統(tǒng)計(jì)性描述

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。樣本企業(yè)中用LP法和OP法測算的生產(chǎn)率方差分別為1.036和0.883，說明企業(yè)間的生產(chǎn)率存在較大差異。同時可以觀察到，樣本企業(yè)中人力資本投入的方差為0.481，在一定程度上說明企業(yè)間人力資本投入也存在一定差異。從企業(yè)相關(guān)特征來看，樣本期也存在顯著差異，如企業(yè)規(guī)模的最大值為11.140，最小值僅為4.500。另外，樣本企業(yè)的投資回報率均值為正，說明大部分企業(yè)經(jīng)營狀況較好。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

在實(shí)證之前，本文對解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析和方差膨脹因子檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，所有回歸均采用固定效應(yīng)模型。

本文首先分析基準(zhǔn)模型是否滿足平行趨勢假設(shè)，其次根據(jù)基準(zhǔn)回歸模型分析“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)生產(chǎn)率的影響，然后對企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行異質(zhì)性分析，分析“一帶一路”倡議對不同所有制企業(yè)生產(chǎn)率的影響，再針對可能出現(xiàn)的內(nèi)生性情況，采用傾向得分匹配法進(jìn)行檢驗(yàn)，最后通過替換變量、替換樣本的方法對模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，再次確認(rèn)本文結(jié)論。

（一）平行趨勢檢驗(yàn)

雙重差分的前提條件是非投資企業(yè)和對“一帶一路”投資企業(yè)在倡議之前具有共同趨勢，本文參考Moser和Voena（2012）[19]的研究，采用事件分析法對平行趨勢法進(jìn)行檢驗(yàn)，即以事件時點(diǎn)為界，考察事件發(fā)生前和發(fā)生后的變化趨勢以及相關(guān)的顯著程度，具體做法則是在模型中加入每年的年份虛擬變量與分組虛擬變量的交互項(xiàng)。如果“一帶一路”倡議提出前各年的交互系數(shù)均不顯著，提出后的交互系數(shù)顯著，則表示政策發(fā)生前的實(shí)驗(yàn)組與對照組沒有顯著差異，而政策發(fā)生后出現(xiàn)顯著差異，此時滿足平行趨勢假定。圖2展示了平行趨勢的回歸結(jié)果以及“一帶一路”倡議對企業(yè)生產(chǎn)率的動態(tài)效應(yīng)，可以看出此時實(shí)驗(yàn)組和對照組滿足平行趨勢假定。

（二）基準(zhǔn)回歸

“一帶一路”倡議是否促進(jìn)對外投資企業(yè)生產(chǎn)率提升以及是否通過人力資本投入促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提升的估計(jì)結(jié)果見表3。第（1）列控制了年度固定效應(yīng)和企業(yè)特征變量后，可以看到系數(shù)為0.073，并且在1%的水平下顯著為正，即“一帶一路”倡議相比沒有對外投資的企業(yè)來說，更加顯著提升了對外投資企業(yè)的生產(chǎn)率。第（2）列中系數(shù)為0.075，也在1%的水平下顯著為正，在一定程度上證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。第（3）列進(jìn)一步控制了行業(yè)效應(yīng)，此時系數(shù)提高到0.082，同樣在1%的水平下顯著為正，說明在控制行業(yè)效應(yīng)后，“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)更大。第（4）列中系數(shù)上升到0.084，再一次證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 傾向得分匹配

考慮到企業(yè)參與“一帶一路”倡議可能是自我選擇的過程，并非完全外生，同時也可能由于企業(yè)本身的異質(zhì)性如所有制、規(guī)模、發(fā)展程度等特征均有差異，導(dǎo)致出現(xiàn)樣本選擇偏誤，所以提出傾向得分匹配法（PSM），為實(shí)驗(yàn)組的樣本匹配可以用于對比的企業(yè)，更準(zhǔn)確地評估“一帶一路”倡議對企業(yè)人力資本投入的影響。

本文從企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、成長能力（Growth）、企業(yè)財務(wù)杠桿（Lev）、現(xiàn)金流量（Cashflow）、企業(yè)資本密度（Nape）進(jìn)行匹配，具體的匹配方法是基于傾向得分的核匹配，使用Logit估計(jì)傾向得分，對共同取值范圍進(jìn)行匹配，匹配后回歸結(jié)果如表4所示。其中第（1）列表示LP法測算的生產(chǎn)率的回歸結(jié)果，結(jié)論仍穩(wěn)健。

2.更換被解釋變量

為進(jìn)一步證明結(jié)果的穩(wěn)健性，本文再次更換被解釋變量。參考魯曉東和連玉君（2012）[15]的研究，使用固定效應(yīng)模型（Tfp_fe）測算的企業(yè)生產(chǎn)率，結(jié)果見表4第（2）列，與前文結(jié)果保持一致，說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.滯后一期

考慮到生產(chǎn)率的作用可能存在滯后一期的情況，本文選取LP法測算的企業(yè)生產(chǎn)率的滯后一期作為被解釋變量，再次對模型進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4第（3）列，可以看出結(jié)論仍穩(wěn)健。

4.安慰劑檢驗(yàn)

盡管已經(jīng)對平行趨勢進(jìn)行了檢驗(yàn)，但為保證實(shí)驗(yàn)組與對照組的確是因?yàn)檎叩膶?shí)施而提高了生產(chǎn)率，故本文假定政策發(fā)生在實(shí)際政策時間之前，并對結(jié)果進(jìn)行回歸。如果對應(yīng)的回歸系數(shù)不顯著，說明在政策發(fā)生之前的實(shí)驗(yàn)組和對照組不存在顯著差異，回歸結(jié)果如表4第（4）列所示。可以看到此時系數(shù)不顯著，說明在政策發(fā)生之前，實(shí)驗(yàn)組與對照組的生產(chǎn)率不存在明顯差異，結(jié)論仍穩(wěn)健。

（四）基于人力資本投入視角的路徑分析

1. 中介變量回歸

為證明“一帶一路”倡議通過促進(jìn)企業(yè)提高人力資本投入，從而提高企業(yè)生產(chǎn)率，本文使用中介效應(yīng)模型：

〖"Human" 〗_"it"? "=" "β" _"0"? "+" "β" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"t"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "β" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （3）

〖"Tfp" 〗_"it"? "=" "γ" _"0"? "+" "γ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "γ" _"2"? 〖"Human" 〗_"it"? "+" "γ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （4）

其中，（3）式中介變量Human表示企業(yè)的人力資本投入，其他變量意義與（1）式相同，同時也控制了行業(yè)變量。（4）式則表示加入中介變量人力資本投入后的（1）式，如果在加入人力資本投入這一中介變量后，交互項(xiàng)系數(shù)降低或不顯著，同時系數(shù)"γ2" 顯著，則說明“一帶一路”倡議通過加大企業(yè)人力資本投入提高了企業(yè)生產(chǎn)率，回歸結(jié)果如表5所示。

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健，表5第（1）列控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，同時控制了企業(yè)特征變量，此時系數(shù)為0.066，在1%的顯著水平下顯著為正，說明“一帶一路”倡議提高了對外投資企業(yè)的人力資本投入。第（2）列中，當(dāng)把中介變量Human加入（1）式，交互項(xiàng)的系數(shù)下降到0.047，但Human仍然顯著為正，這說明企業(yè)提高人力資本投入是提高生產(chǎn)率的重要途徑，假說1成立。為了保證結(jié)論的穩(wěn)健性，通過OP法（Tfp_op）替換為被解釋變量，回歸結(jié)果在第（3）列，交互項(xiàng)的系數(shù)下降到0.046，證明了結(jié)論的穩(wěn)健性。

2. 異質(zhì)性分析

盡管上文已經(jīng)分析了“一帶一路”倡議確實(shí)通過人力資本投入促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)率，但是否對所有類型的企業(yè)均起到顯著的促進(jìn)作用？同時這種人力資本投入是否也會因?yàn)槠髽I(yè)特性存在差異？為了探究“一帶一路”倡議對不同行業(yè)的企業(yè)生產(chǎn)率的影響異質(zhì)性，本文參考魯桐和黨?。?014）[20]的研究，將企業(yè)按照所在行業(yè)分為勞動密集型、資本密集型以及技術(shù)密集型三類企業(yè)，并對模型（4）中是否為實(shí)驗(yàn)組的虛擬變量Treat重新定義，當(dāng)Treat為0時仍表示為原來的控制組，Treat等于1則分別代表分組之后的不同類別企業(yè)，其余變量仍與模型（1）相同，具體回歸結(jié)果如表6所示。

可以發(fā)現(xiàn)，表6第（1）列對應(yīng)的系數(shù)并不顯著，這說明“一帶一路”倡議對勞動密集型企業(yè)并沒有顯著的生產(chǎn)率促進(jìn)作用，所以并不對該樣本進(jìn)一步采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)。而第（2）列和第（5）列分別在10%以及1%的水平上顯著，這說明“一帶一路”倡議對資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。接下來，對比第（3）列和第（6）列可以發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議對技術(shù)密集型企業(yè)人力資本投入的促進(jìn)作用更高。分析第（4）列和第（7）列的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，在加入人力資本投入這一中介變量后，資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的生產(chǎn)率系數(shù)均出現(xiàn)下降，特別是技術(shù)密集型企業(yè)的系數(shù)顯著性從1%下降到10%，這說明企業(yè)生產(chǎn)率的提升不僅需要一定的資本基礎(chǔ)，更需要人力資本投入，特別是對技術(shù)要求高、資本占比重的企業(yè)來說，人力資本投入能夠進(jìn)一步提高員工素質(zhì)和能力，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)率。

3.“一帶一路”倡議促進(jìn)人力資本投入的路徑

本文進(jìn)一步分析“一帶一路”倡議通過何種途徑促進(jìn)企業(yè)人力資本投入。前文理論分析認(rèn)為，由于人力資本投入的回報周期較長、風(fēng)險相對較大，所以企業(yè)融資約束的緩解有助于企業(yè)更好地投資人力資本，本文使用如下中介模型對相關(guān)問題進(jìn)行證明。

〖"SA" 〗_"it"? "=" "φ" _"0"? "+" "φ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "φ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （5）

〖"Human" 〗_"it"? "=" "σ" _"0"? "+" "σ" _"1"? "（" 〖"Treat" 〗_"i"? "×" 〖"Post" 〗_"t"? "）+" "σ" _"2"? 〖"SA" 〗_"it"? "+" "σ" _"j"? 〖"Control" 〗_"it"? "+" "μ" _"i"? "+" "λ" _"t"? "+" "ξ" _"it" （6）

SA表示企業(yè)的融資約束，參考鞠曉生等（2013）[21]和徐思等（2019）[22]的研究，SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age。其中，Size表示企業(yè)規(guī)模，考慮到控制變量中企業(yè)規(guī)模用企業(yè)員工對數(shù)來表示，為了防止出現(xiàn)線性相關(guān)性，這里的企業(yè)規(guī)模采用企業(yè)的總資產(chǎn)對數(shù)來表示;Age表示企業(yè)成立時間，其系數(shù)越大說明企業(yè)融資約束越小。

模型結(jié)果見表7。表7（1）～（3）列表示全樣本，第（2）列的系數(shù)在1%顯著性水平下為正，說明“一帶一路”倡議在整體水平上緩解了對外投資企業(yè)的融資約束。而對比第（1）列和第（3）列，發(fā)現(xiàn)加入中介變量SA之后，交叉項(xiàng)的系數(shù)從0.066下降到0.044，說明在平均水平下，對外投資企業(yè)融資約束的緩解有助于加大企業(yè)人力資本投入，假說2成立。

六、結(jié)論與建議

本文基于2012-2017年中國滬深A(yù)股非金融上市公司數(shù)據(jù)，從人力資本投入的視角，考察了“一帶一路”倡議如何提高中國對外投資企業(yè)生產(chǎn)率，研究發(fā)現(xiàn)：（1）“一帶一路”倡議可以通過提高企業(yè)人力資本投入這一途徑提高對外投資企業(yè)生產(chǎn)率。（2）“一帶一路”倡議對對外投資企業(yè)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用只反映在資本密集型和技術(shù)密集型對外投資企業(yè)上，對勞動密集型企業(yè)則沒有實(shí)質(zhì)上的促進(jìn)，說明人力資本投入所帶來的高素質(zhì)群體需要與高質(zhì)量和高技術(shù)性資產(chǎn)匹配才能最大程度發(fā)揮其對企業(yè)生產(chǎn)率的支撐作用。（3）人力資本投入由于存在較大的風(fēng)險以及較長的回報周期抑制企業(yè)對其投入，而“一帶一路”倡議通過緩解企業(yè)融資約束這一途徑提高了企業(yè)人力資本投入。

在“一帶一路”倡議背景下，未來對技能型人才和高素質(zhì)人才的需求會越來越大。從企業(yè)的角度來說，需要企業(yè)在擴(kuò)大人力資本存量的同時，重視人才培養(yǎng)，提高對員工繼續(xù)教育、健康保障和科研能力提升的投入。此外還可以通過人才引進(jìn)等方式，一方面投資母公司可以獲取國內(nèi)人才資源，為企業(yè)發(fā)展注入新鮮血液，并通過競爭機(jī)制激勵提升企業(yè)研發(fā)人員的研發(fā)意識，進(jìn)而提升對外投資企業(yè)的生產(chǎn)率;另一方面也可以獲取投資地本地的專業(yè)人才，幫助投資企業(yè)制定能滿足投資地市場需求的創(chuàng)新發(fā)展模式，更有針對性地進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，進(jìn)而縮短企業(yè)生產(chǎn)率提升的進(jìn)程。

從政府的角度來說，需要政府推動教育事業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，為企業(yè)的高素質(zhì)人才引進(jìn)提供基礎(chǔ)，同時加快產(chǎn)學(xué)研融合進(jìn)程，為企業(yè)提高員工綜合能力提供更加便捷的渠道。考慮到融資約束對企業(yè)人力資本投資的作用，政府一方面要優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，減少企業(yè)借貸交易過程中的成本，另一方面要鼓勵和引導(dǎo)以銀行為代表的外部投資者提高對“走出去”企業(yè)的借貸力度，從而減少企業(yè)所承擔(dān)的投資風(fēng)險，激勵企業(yè)加大人力資本投入，提高生產(chǎn)率，在對外投資中保持良好的競爭力。

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“The Belt and Road Initiative” and The Productivity of Chinese Foreign Investment Enterprises：Based on Human Capital Investment Perspective

Huo Li 1，3，CHENG Ziang1，3，MO Min2，3

（1.International College，Guang’xi University，Nan’ning 530000，China;? 2.Commerce Academy，Guang’xi University，Nan’ning530000， China;? 3.China-ASEAN Research Institute，Guang’xi University，Nan’ning530000， China;）

Abstract：This paper regards the "the belt and road initiative" initiative as a quasi-natural experiment， and uses the method of double difference to explore how the "the belt and road initiative" can improve the productivity of enterprises. Based on the data of listed companies in 2012-2017， we find that， compared with non-foreign investment enterprises， the "the belt and road initiative" initiative can promote the investment of human capital of Chinese foreign investment enterprises， and thus improve the productivity of enterprises. Finally， this paper further uses the intermediary variable method to draw the conclusion that "the belt and road initiative" can improve the investment of human capital of enterprises by alleviating the financing constraints of enterprises， and then provide theoretical suggestion for enterprises to improve the investment of human capital.

Keywords： Human Capital; Outward Foreign Direct Investment; Firm Productivity; the Belt and Road initiative