碳金融

為了很好地鼓勵(lì)企業(yè)減少碳排，只用處罰方式顯然是不夠的，一個(gè)重要的輔助手段就是利用市場加以調(diào)整。所謂的碳市場，狹義的是指碳配額排放許可權(quán)的交易市場，廣義的還包括碳排污權(quán)、水權(quán)等環(huán)境產(chǎn)權(quán)，以及天然氣、電力等清潔能源的大宗交易這些可交易品的市場。隨著碳交易市場的開放，碳金融也應(yīng)運(yùn)而生。

碳金融指服務(wù)于旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動(dòng)，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項(xiàng)目開發(fā)的投融資，以及其他相關(guān)的金融中介活動(dòng)。特別是把碳排放量當(dāng)作一個(gè)有價(jià)格的商品，進(jìn)行現(xiàn)貨、期貨等的交易。在碳金融和碳市場運(yùn)行過程中，碳金融衍生品定價(jià)問題應(yīng)運(yùn)而生。在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)過程中，對金融資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行過程進(jìn)行合理簡化，應(yīng)用布萊克—斯科爾斯（Black-Scholes）模型，理論相對成熟。類似地，在碳市場中，適當(dāng)假定碳排放權(quán)價(jià)格的變化過程，也可以將金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基本理論框架應(yīng)用于碳金融定價(jià)模型中。此外，碳金融有些特別的性質(zhì)，如標(biāo)的虛擬性、市場國際性、政策依賴性、較大波動(dòng)性等。

從整個(gè)大宗商品市場的情況看，隨著節(jié)能降耗、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，傳統(tǒng)過剩行業(yè)大宗商品也會(huì)隨著基礎(chǔ)需求的調(diào)整而相應(yīng)出現(xiàn)萎縮。而隨著全球氣候治理行動(dòng)的推進(jìn)，碳配額以及排污權(quán)、水權(quán)等環(huán)境產(chǎn)權(quán)，以及天然氣、電力等清潔能源的大宗交易的發(fā)展步伐卻勢必加快。世界銀行在其《2010年碳市場現(xiàn)狀和趨勢》報(bào)告中估計(jì)，碳市場在2030年將有望超過石油，成為全球最大的大宗商品市場。

通過市場可以調(diào)節(jié)碳排放權(quán)，但如何應(yīng)用已有的金融市場建立和管理這種新型市場，有很多新問題要探索要解決。主要有以下方面。

建設(shè)碳金融市場

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在2011年《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》中，國務(wù)院首次提出“探索建立碳排放交易市場”的初步設(shè)想。同年10月，國家發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳為試點(diǎn)，開展碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)。經(jīng)過幾年的發(fā)展，在市場調(diào)查、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、企業(yè)培育、交易安排、限額抵消等7個(gè)試驗(yàn)點(diǎn)進(jìn)行交易系統(tǒng)、市場建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新的全流程測試。2013年6月18日，第一個(gè)試點(diǎn)深圳碳排放交易市場正式開放，這也是中國自提出探索建立碳排放交易市場設(shè)想以來的第一個(gè)碳排放交易所，交易規(guī)模和品種均大幅提升。它標(biāo)志著中國碳金融市場的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。2015年，中國認(rèn)證自愿減排（Chinese Certified Emission Reduction， CCER）正式納入交易績效體系。7個(gè)試驗(yàn)點(diǎn)相繼發(fā)布了自己的碳抵消管理方法并全部啟動(dòng)，共納入20多個(gè)行業(yè)2600多家重點(diǎn)排放單位，年排放配額總量約12.4億噸二氧化碳當(dāng)量。碳市場配額累計(jì)成交量4653萬噸，累計(jì)成交金額達(dá)13.51億元，均價(jià)29.04元/噸。試點(diǎn)排放量占全國碳排放量的18%，預(yù)計(jì)未來全國配額可達(dá)60億噸，其中首批配額30～40億噸。相信這些碳市場會(huì)越來越成熟。

定價(jià)碳資產(chǎn)

碳資產(chǎn)也稱為碳金融原生產(chǎn)品，也叫碳現(xiàn)貨，主要有碳排放配額和核證自愿減排量。其交易隨著碳排放配額或核證自愿減排量的交付和轉(zhuǎn)移并完成資金的結(jié)算而達(dá)成。交易形式主要包括配額型交易和項(xiàng)目型交易兩類。項(xiàng)目型交易主要包括清潔發(fā)展機(jī)制和聯(lián)合履約機(jī)制下產(chǎn)生的減排量。由于在市場上交易碳排放權(quán)等標(biāo)的物大多是虛擬資產(chǎn)，因此，如何定價(jià)、如何交易、如何轉(zhuǎn)賬等問題不僅需要系統(tǒng)設(shè)計(jì)，也需要數(shù)學(xué)計(jì)算，還需要計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)。

設(shè)計(jì)計(jì)算碳衍生品

已有的碳衍生品有：碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳基金、碳債券、碳質(zhì)押/抵押、碳信托、碳產(chǎn)品的違約互換、碳保險(xiǎn)、綠色信貸、綠色結(jié)構(gòu)性存款、綠色信用卡等。在碳金融和碳市場運(yùn)行過程中，碳金融衍生品定價(jià)問題應(yīng)運(yùn)而生。金融數(shù)學(xué)有相對成熟的理論。在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)過程中，對金融資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行過程進(jìn)行合理簡化，可以應(yīng)用布萊克—斯科爾斯、馬科維茨（H. M. Markowitz）等的理論進(jìn)行定價(jià)和優(yōu)化。類似地，在碳市場中，適當(dāng)假定碳排放權(quán)價(jià)格的變化過程，也可以將金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基本理論框架應(yīng)用于碳金融定價(jià)模型中。在定價(jià)和優(yōu)化過程中，還將用到數(shù)學(xué)已有的人口模型、GDP模型、環(huán)境模型、氣溫模型、污染擴(kuò)散模型、人口經(jīng)濟(jì)科技與環(huán)境污染模型等方法。例如，屬于人口經(jīng)濟(jì)科技與環(huán)境污染的STIRPAT模型，解釋了人口和生活水平變化對環(huán)境的影響，其形式為I=aPbAcTde，其中a～d是參數(shù)，e是均值為1的正誤差項(xiàng)。容易看出這個(gè)模型允許非線性關(guān)系存在。對該方程兩邊取對數(shù)后即可用線性回歸方法估計(jì)各個(gè)變量對污染量的影響權(quán)重。

在碳金融中，會(huì)用到較深的數(shù)學(xué)理論和復(fù)雜的計(jì)算方法[1]，如隨機(jī)分析、偏微分方程、數(shù)值計(jì)算、概率統(tǒng)計(jì)、數(shù)據(jù)處理等。對于實(shí)際的碳金融問題，需要建立數(shù)學(xué)模型，并應(yīng)用相應(yīng)的數(shù)學(xué)工具來處理。碳金融每天都以隨機(jī)的方式產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)，而數(shù)學(xué)正是要找到這些隨機(jī)性背后的規(guī)律，從而對碳金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。這里一般先用隨機(jī)分析方法建立碳排放和碳交易的隨機(jī)微分方程，然后通過實(shí)際數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行校驗(yàn)，然后通過數(shù)學(xué)理論和工具求出解析或數(shù)值解，再用實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。通過檢驗(yàn)的解可以應(yīng)用，以此來解釋實(shí)際現(xiàn)象、做一定預(yù)測，甚至發(fā)現(xiàn)一些“肉眼”看不見的規(guī)律。在今天計(jì)算機(jī)的輔助下，數(shù)學(xué)就像插上了翅膀，使之具備了更強(qiáng)的解決問題的能力。

金融衍生品自誕生以來，不斷發(fā)展壯大，并在現(xiàn)代市場體系中已扮演著套期保值和投機(jī)套利等重要角色，尤其在風(fēng)險(xiǎn)管理中具有難以替代的功能和作用。碳衍生品屬于金融衍生品中的以碳資產(chǎn)為標(biāo)的的產(chǎn)品，也具備同樣的功能和作用，包括反映碳價(jià)格預(yù)期、提高碳交易活躍度、增強(qiáng)碳市場流動(dòng)性、提供碳風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出：允許符合條件的機(jī)構(gòu)投資者以對沖風(fēng)險(xiǎn)為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的不必要限制，為金融機(jī)構(gòu)參與碳金融衍生產(chǎn)品市場打開了大門。在碳交易中，除了直接的碳現(xiàn)貨外，其他交易品種的合同或多或少有附加條件，所以大多數(shù)碳合同都可以看成是衍生品。而衍生品定價(jià)正是金融數(shù)學(xué)的重要內(nèi)容之一。部分市場上的碳衍生品及其案例如下所列。

碳遠(yuǎn)期

碳遠(yuǎn)期指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時(shí)間進(jìn)行碳排放權(quán)交割的一種交易方式。原始的CDM交易實(shí)際上屬于一種遠(yuǎn)期交易，買賣雙方通過簽訂減排量購買協(xié)議（Emissions Reduction Purchase Agreement， ERPA），約定在未來的某段時(shí)間內(nèi)，以某一特定的價(jià)格對項(xiàng)目產(chǎn)生的特定數(shù)量的減排量進(jìn)行的交易。

碳期貨

碳期貨是以碳排放權(quán)現(xiàn)貨為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。碳期貨與碳現(xiàn)貨相對，都是對標(biāo)的物CO2排放量進(jìn)行買賣。但碳期貨是在將來進(jìn)行交收或交割的標(biāo)的物。買賣碳期貨的合同或協(xié)議稱為碳期貨合約。與傳統(tǒng)期貨類似，碳期貨相對碳遠(yuǎn)期而言，合約在標(biāo)的數(shù)量、交收日期方面更加標(biāo)準(zhǔn)化，交收日期可以是一星期之后、一個(gè)月之后、三個(gè)月之后，甚至一年之后。買賣碳期貨的場所叫做碳期貨市場。

碳期權(quán)

碳期權(quán)是一種碳金融衍生品，指交易雙方在將來某特定時(shí)期或確定的時(shí)間，可以以特定的價(jià)格出售或者購買一定量溫室氣體排放權(quán)指標(biāo)的權(quán)利。碳期權(quán)的持有者可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利。碳排放權(quán)期權(quán)也可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

2016年6月16日， 深圳招銀國金投資有限公司、北京環(huán)境交易所、北京某碳資產(chǎn)管理公司在第七屆地壇論壇上，簽署了國內(nèi)首筆碳配額場外期權(quán)合約，交易量為2萬噸[1]。交易雙方以書面合同形式開展期權(quán)交易，并委托北京環(huán)境交易所負(fù)責(zé)監(jiān)管權(quán)利金與合約執(zhí)行工作。

碳掉期

碳掉期也稱碳互換，是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的協(xié)議，在未來確定期限內(nèi)，相互交換配額和核證自愿減排量的交易。主要是因?yàn)榕漕~和減排量在履約功能上同質(zhì)，而核證自愿減排量的使用量有限，同時(shí)兩者之間的價(jià)格差較大，因此產(chǎn)生了互換的需求。

碳基金

碳基金是由政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人投資設(shè)立的，通過在全球范圍購買核證自愿減排量，投資于溫室氣體減排項(xiàng)目或投資于低碳發(fā)展相關(guān)活動(dòng)，從而獲取回報(bào)的投資工具。碳基金主要分為三種類型：狹義碳基金、碳項(xiàng)目機(jī)構(gòu)和政府采購計(jì)劃。其中狹義碳基金被理解為：在碳交易市場產(chǎn)生的初期，利用公共或私有資金在市場上購買京都議定書機(jī)制下的碳金融產(chǎn)品的投資契約。隨著碳交易市場的發(fā)展，資金的投資范圍也拓展到其他低碳相關(guān)領(lǐng)域。

2000年，世界銀行發(fā)行了首支投資減排項(xiàng)目的原型碳基金（Prototype Carbon Fund），共募集1.8億美元。之后，類似基金以每年10只的數(shù)量在增長。

2014年10月11日，由深圳嘉碳資本管理有限公司主辦、深圳排放權(quán)交易所和深圳南山區(qū)股權(quán)投資基金（PE/VC）集聚園協(xié)辦的嘉碳開元基金路演正式啟動(dòng)。參與該次路演的產(chǎn)品包括“嘉碳開元投資基金”和“嘉碳開元平衡基金”。其中，嘉碳開元投資基金的基金規(guī)模為4000萬元，運(yùn)行期限為3年，而嘉碳開元平衡基金的基金規(guī)模為1000萬元，運(yùn)行期限為10個(gè)月，主要投資新能源領(lǐng)域、核證自愿減排項(xiàng)目、中國碳市場一級市場和二級市場等。根據(jù)嘉碳資本的預(yù)計(jì)，嘉碳開元投資基金的預(yù)期保守收益率為28%，若以掉期方式換取配額并出售，按照配額價(jià)格50元/噸計(jì)算，樂觀的收益率可達(dá)45%；嘉碳開元平衡基金的保守年化收益率為25.6%，樂觀估計(jì)則為47.3%。

2014年12月26日，華能集團(tuán)與諾安基金在武漢共同發(fā)布全國首支經(jīng)監(jiān)管部門備案的“碳排放權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”基金，規(guī)模為3000萬。該基金由諾安基金子公司諾安資產(chǎn)管理公司對外發(fā)行，華能碳資產(chǎn)經(jīng)營有限公司作為該基金的投資顧問，將參與全國碳排放權(quán)交易市場的投資。

碳債券

碳債券是由政府、企業(yè)為籌集低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目資金而向投資者發(fā)行的、承諾在到期日償還債券面值和支付利息的信用憑證。其符合現(xiàn)行金融體系下的運(yùn)作要求，可以滿足交易雙方的投融資需求、政府大力推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向性需求、項(xiàng)目投資者彌補(bǔ)低于傳統(tǒng)市場平均水平回報(bào)率的需求、債券購買者主動(dòng)承擔(dān)應(yīng)對全球環(huán)境變化責(zé)任的需求。其核心特點(diǎn)是將低碳項(xiàng)目的減排收入與債券利率水平掛鉤，通過碳資產(chǎn)與金融產(chǎn)品的嫁接，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)融資工具的創(chuàng)新。

2014年5月12日，中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)在銀行間交易商市場成功發(fā)行。該筆碳債券的發(fā)行金額10億元，發(fā)行期限為5年。

碳質(zhì)押/抵押

無論是配額或者核證自愿減排量，碳資產(chǎn)都是一種可以在碳市場進(jìn)行流通的無形碳資產(chǎn)，其最終轉(zhuǎn)讓的是溫室氣體排放的權(quán)利。碳資產(chǎn)非常適合成為質(zhì)押貸款的標(biāo)的物。當(dāng)債務(wù)人無法償還債權(quán)人貸款時(shí)，債權(quán)人對被質(zhì)押的碳資產(chǎn)擁有自由處置的權(quán)利。

2015年11月2日，深圳市發(fā)展和改革委員會(huì)受理了深圳市富能新能源科技有限公司碳排放配額質(zhì)押登記的申請。深圳排放權(quán)交易所曾為其機(jī)構(gòu)會(huì)員廣東南粵銀行和深圳市富能新能源科技有限公司推介并撮合成功全國首單碳配額作為單一質(zhì)押品的貸款業(yè)務(wù)。交易所受主管部門的授權(quán)為雙方提供了質(zhì)押見證服務(wù)，出具《配額所有權(quán)證明》和《深圳市碳排放權(quán)交易市場價(jià)格預(yù)分析報(bào)告》。南粵銀行深圳分行對深圳市富能新能源科技有限公司批復(fù)了5000萬元人民幣的貸款額度。

2017年8月10日，國內(nèi)首筆民營企業(yè)碳排放配額抵押融資業(yè)務(wù)在廣東完成，廣東肇慶四會(huì)市駿馬水泥用125萬噸碳配額抵押融資獲得廣東四會(huì)農(nóng)村商業(yè)銀行600萬元貸款。

碳信托

管控單位將配額或核證自愿減排量等碳資產(chǎn)交給信托公司或者證券公司進(jìn)行托管，約定一定的收益率，信托公司或證券公司將碳資產(chǎn)作為抵押物進(jìn)行融資，融得的資金進(jìn)行金融市場再投資，獲得的收益一部分用來支付與企業(yè)約定的收益率，一部分用來償還銀行利息，信托公司或證券公司獲得剩下的收益，從而可以充分發(fā)揮碳資產(chǎn)在金融市場的融通性。

2015年4月初，中建投信托推出名為“中建投信托·涌泉1號(hào)”的國內(nèi)首支碳排放信托，產(chǎn)品總規(guī)模為5000萬元。據(jù)介紹，這支產(chǎn)品通過在中國碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場進(jìn)行配額和國家核證資源減排量之間的價(jià)差交易盈利。這是首支信托公司與私募合作，投資于碳排放權(quán)交易市場交易的金融產(chǎn)品，也是中國碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的首個(gè)碳信托產(chǎn)品。

綠色信貸

綠色信貸是環(huán)?？偩帧⑷嗣胥y行、銀監(jiān)會(huì)三部門為了遏制高耗能高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張，而在2007年7月30日聯(lián)合提出的一項(xiàng)全新的信貸政策。在信貸活動(dòng)中，把符合環(huán)境檢測標(biāo)準(zhǔn)、污染治理效果和生態(tài)保護(hù)作為信貸審批的重要前提，提高了企業(yè)貸款的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將環(huán)保調(diào)控手段通過金融杠桿來具體實(shí)現(xiàn)。綠色信貸的本質(zhì)在于正確處理金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。

綠色結(jié)構(gòu)性存款

在獲得常規(guī)存款收益的同時(shí)，綠色結(jié)構(gòu)性存款在其到期日還將獲得一定碳排放權(quán)配額。對于存款人來說，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)還將獲得穩(wěn)定預(yù)期的配額指標(biāo)，解決了企業(yè)因履約需求而影響配額流動(dòng)性的問題。通過購買綠色存款產(chǎn)品，還推進(jìn)了碳交易市場的發(fā)展與成熟，更大程度發(fā)揮了市場手段促進(jìn)節(jié)能減排的作用，踐行了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。對于銀行而言，既為企業(yè)提供了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)回報(bào)和專業(yè)化碳資產(chǎn)管理的增值服務(wù)，也為增加碳市場流動(dòng)性提供了金融工具。

2014年11月，深圳落地國內(nèi)首筆綠色結(jié)構(gòu)性存款，惠科電子（深圳）有限公司通過認(rèn)購興業(yè)銀行深圳分行發(fā)行的綠色結(jié)構(gòu)性存款，除了獲得常規(guī)存款收益外，在到期日還將獲得不低于1000噸的深圳市碳排放權(quán)配額。

綠色信用卡

向擁有綠色信用卡的用戶在他們購買綠色產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，提供折扣及較低的借款利率，信用卡利潤的50%用于世界范圍內(nèi)的碳減排項(xiàng)目。

[1]梁進(jìn)，楊曉麗，郭華英. 碳減排數(shù)學(xué)模型與應(yīng)用. 北京：化學(xué)工業(yè)出版社，2020.

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