離婚后如何保持家族控制？

何為家族企業(yè)？其定義為“由家族控制，并希望在代際傳承中延續(xù)家族控制權(quán)的企業(yè)”，即家族的主導(dǎo)控制權(quán)和代際視角。從創(chuàng)始人視角來看，合理的股權(quán)分割模式及治理安排將在離婚等重大事件沖擊下，避免影響自身控制權(quán)。我們從股權(quán)治理、公司治理及家族治理等三個層面，考慮實際控制和潛在控制等雙重規(guī)劃，就保持家族控制的16家企業(yè)進行具體分析。

保持控制權(quán)穩(wěn)定的三個層面

雖然從財務(wù)角度看，離婚事件僅對公司股價有短期沖擊，但實質(zhì)上對所有權(quán)、表決權(quán)、治理權(quán)以及代際傳承等方面都會產(chǎn)生深遠影響。

上市公司控股股東較為重視現(xiàn)金流量權(quán)、單一表決權(quán)和集合表決權(quán)。現(xiàn)金流量權(quán)指通過各條縱向控股鏈所持有的上市公司股權(quán)比例乘積的加總;單一表決權(quán)即縱向控股鏈上的最薄弱環(huán)節(jié);集合表決權(quán)則是指通過一致行動人協(xié)議或表決權(quán)委托等方式來加強表決權(quán)。保持所有權(quán)、表決權(quán)及治理權(quán)對上市公司控股股東至關(guān)重要。

離婚后保持控制權(quán)的三種方式

保持家族控制的16家上市公司，主要是通過加強表決權(quán)（所有權(quán)層面）、董事會席位（治理權(quán)層面）以及二代接班（管理權(quán)層面）等三種方式得以實現(xiàn)（見表5）。

表5 保持家族控制的控制權(quán)分布

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告等整理

所有權(quán)層面：集合表決權(quán)安排

家族企業(yè)在進行股權(quán)分割時，主要從表決權(quán)設(shè)計、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、僵局處置、股東協(xié)議等方面入手，簽訂具有法律約束力的股東協(xié)議文件來實現(xiàn)表決權(quán)的行使。

繼續(xù)保持家族控制的16家企業(yè)中，10家股東簽署了一致行動人協(xié)議或表決權(quán)委托協(xié)議。就集合表決權(quán)的主體而言：1.離婚夫妻雙方分股不分權(quán)，股權(quán)分割后一方仍把自身表決權(quán)授予另一方;2.與兒子、父親、兄弟姐妹等其他親屬集合表決權(quán);3.與其他股東集合表決權(quán)。

具體而言，第一種是夫妻離婚后仍附有協(xié)議。例如華測檢測和金科股份，其中華測檢測于翠萍將表決權(quán)委托給萬峰，萬峰與第一大個人股東的父親形成一致行動人，仍然保持家族控制。

第二種是聯(lián)手其他家族成員，例如海興電力采取了分割控股公司股權(quán)的模式，但仍保持金字塔持股架構(gòu)，再結(jié)合二代股權(quán)和管理權(quán)交接。海興控股原由父親周良璋與兒子周君鶴分別持股90%和10%，離婚分割時周良璋將其持有的27.3%海興控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給前妻李小青，將27.4%轉(zhuǎn)給兒子（見圖4）。兒子出任海興電力董事，并將表決權(quán)委托給父親。以上股權(quán)安排使父親保持對上市公司的控制權(quán)，同時又緩解了夫妻二人的爭產(chǎn)沖突，還為兒子未來接班鋪平道路，可謂一舉三得。

圖4 海興電力離婚后持股架構(gòu)。數(shù)據(jù)來源：海興電力公告

第三種是與非家族外部股東結(jié)盟，夢潔家紡姜天武與其他五位股東簽署表決權(quán)委托協(xié)議。金溢科技羅瑞發(fā)亦是與其他五人形成一致行動人。

在集合表決權(quán)的企業(yè)中，5家僅達成一致行動人協(xié)議，3家僅采取表決權(quán)委托，而金科股份則是雙管齊下，同時采用一致行動人協(xié)議和表決權(quán)委托。

另有5家企業(yè)并未簽署委托協(xié)議，均是大股東持股比例較高或控制力較強等情形。其中，4家是男方分割后股權(quán)超過30%;恒星科技謝保軍雖然僅持有21.16%左右，但其家族控制較強，兒子謝文博早已經(jīng)接班，而兩個弟弟均擔(dān)任副董事長等職。

根據(jù)表決權(quán)區(qū)間圖示（見圖5），離婚股權(quán)分割后，一心堂、沃爾核材、葵花藥業(yè)、東尼電子等四家仍獲得超過50%表決權(quán)?？ㄋ帢I(yè)通過金字塔持股結(jié)構(gòu)，以37.65%現(xiàn)金流權(quán)獲得60.91%表決權(quán)。

圖5 保持家族控制的表決權(quán)區(qū)間

恒星科技、夢潔家枋、金科地產(chǎn)、華測檢測、景峰醫(yī)藥等五家表決權(quán)則介于20%到30%之間。此類企業(yè)的最大問題是股權(quán)分散，表決權(quán)成為未來不確定性的隱憂。尤其是夢潔股份、金科股份和華測檢測的現(xiàn)金流權(quán)不足20%，表決權(quán)不足30%，呈現(xiàn)控制權(quán)不穩(wěn)的狀態(tài)。

雙方可考慮在離婚協(xié)議中約定未來股份轉(zhuǎn)讓條款，即一方想要出售股份時，另一方具有優(yōu)先購買權(quán);亦可約定發(fā)生爭議時如何處置，例如可約定控股公司層面股權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值方法，以降低可能發(fā)生的沖突。有4家公司附有優(yōu)先受讓權(quán)條款，包括一心堂、索通發(fā)展、金溢科技和夢潔家紡，在股權(quán)分割條款中約定對方在此后一定期限中有減持意圖時，另一方有優(yōu)先購買權(quán)，以防止股權(quán)流入第三方手中。索通發(fā)展郎光輝與王萍簽署《離婚及上市公司股份分割協(xié)議》，郎光輝將其直接持有的索通發(fā)展16.47%股份轉(zhuǎn)至王萍名下，并約定《一致行動及表決權(quán)委托協(xié)議》權(quán)益變動行為。“如王萍擬采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓其所持有的股份，同等條件下，郎光輝享有優(yōu)先購買權(quán)”，但“雙方的共同子女作為受讓人不受本款限制”。

治理權(quán)層面：僅五位女方保留董事席位

上市公司“社會資本控制鏈”是指通過所擁有的組織和個人之社會資本，以影響公司其他股東、董事和高管，獲取和強化其對上市公司的實際控制過程中形成的一種鏈狀控制體系（趙晶、關(guān)鑫、高闖，2010）?？毓晒蓶|除所有權(quán)層面外，往往還會利用社會資本涉入治理權(quán)及管理權(quán)層面?？毓晒蓶|依據(jù)“差序格局”，委任親屬及熟人擔(dān)任高管等重要職位，通過構(gòu)建與其關(guān)聯(lián)的強連帶社會網(wǎng)絡(luò)，可降低信息不對稱性，以習(xí)俗、慣例等軟性方式構(gòu)建社會資本控制，與正式股權(quán)控制鏈形成互補性效應(yīng)。

涉入治理權(quán)的最重要方式是任免董事人選。在保持家族控制的16家企業(yè)中，男方均保持董事長席位，而女方大多讓出表決權(quán)，同時退出董事會。僅海興股份、一心堂、夢潔股份、東易日盛、富安娜5家企業(yè)仍保留女方董事席位。夢潔股份伍靜未曾進入董事會，但其姐姐伍偉作為股東及董事，二人形成一致行動人關(guān)系，直至2021年11月伍偉辭職。海興股份李小青和一心堂劉瓊?cè)該?dān)任董事職位，皆是原本屬于創(chuàng)業(yè)夫妻組合。海興電力9個董事席位中，李小青仍任副董事長。

擁有相當(dāng)比例股權(quán)的女方中，有11家缺席董事會，也并未提名代表自身的董事。其中，益生股份女方姜小鴻的弟弟姜泰邦出任監(jiān)事會主席和總經(jīng)理助理，但2018年5月離職，女方席位事實上已退出董事會。

這16家企業(yè)中有5家是男方強勢控制董事會，包括恒星科技、葵花藥業(yè)、海興電力、東尼電子、索通發(fā)展，較多家族成員擔(dān)任董事。此類公司董事會呈現(xiàn)出較為顯著的男方控制特征，亦是這些企業(yè)在早期創(chuàng)業(yè)及發(fā)展過程中形成的治理格局。

由此可見，男女雙方在離婚時有著較大的控制權(quán)偏好差異，男方傾向于保留企業(yè)控制權(quán)，而女方大都志不在此，往往在控制權(quán)上進行妥協(xié)，而換取其他類型的補償。即使進行股權(quán)分割，女方也是更多關(guān)注財產(chǎn)性權(quán)利，或是用心良苦為子女爭取更高企業(yè)職位，抑或更好的經(jīng)濟權(quán)益。

管理權(quán)層面：約六成已進行二代傳承或規(guī)劃

研究表明，離婚事件會加速下一代的接班進程，這也往往是夫妻離婚協(xié)議的重要內(nèi)容。首先，在股權(quán)傳承層面，父母股權(quán)分割過程中下一代的股權(quán)安排具有現(xiàn)實緊迫性，尤其是對于那些持續(xù)涉入企業(yè)的一方再婚而形成“雙核心家庭”，例如葵花藥業(yè)、沃爾核材、金科地產(chǎn)、景峰醫(yī)藥等都是典型的“雙核心家庭”。

在16家保持家族控制的上市公司中，10家已完成或正在進行二代在所有權(quán)、治理權(quán)與管理權(quán)等層面的傳承安排，其中8家二代已持有股權(quán)，5家二代已在企業(yè)中任職（見表6）。

表6 10家上市公司控股股東離婚與二代接班情況概覽

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理

例如，東尼電子沈新宇持有的近24%股份平均分為四份，除了張英分得一份外，兩個未成年子女將各自分得一份，并約定在其成年前由沈新宇代持。再如，華測檢測設(shè)計了“爺-父-孫”三代持股安排（見圖6）。2017年6月29日父親萬峰將4.66%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給母親于翠萍，同時接受表決權(quán)委托。三個月后，作為第一大個人股東的爺爺萬里鵬將其持股13.81%中的11.704%轉(zhuǎn)讓給孫子萬云翔，再通過爺孫三人的一致行動人協(xié)議集中表決權(quán)。此過程完成了離婚分割及股權(quán)向三代轉(zhuǎn)讓的股權(quán)重組，可圈可點。

圖6 華測檢測離婚前后的持股變化。數(shù)據(jù)來源：華測檢測公司公告

由此可見，雖然婚姻關(guān)系在離婚中破裂，但二代仍是雙方關(guān)系的緩沖帶，成為家族分裂重組危機的共同利益點。但其關(guān)鍵在于，二代是否真正具備接班能力，以及日后面對重組家庭的兄弟姐妹時，如何解決后續(xù)持股的再平衡問題。

母親通常在子女養(yǎng)育過程中傾注了更多時間、精力和心血。對愛子心切的母親而言，子女接手所有權(quán)和管理權(quán)本就是她們長久以來的心愿。許多家庭關(guān)系比較復(fù)雜，存在多段婚姻，甚至非婚生子女。作為母親為子女爭取到最大股權(quán)，往往是自身最重要的核心訴求之一。對最終仍掌控企業(yè)的男方而言，最大風(fēng)險則是重組家庭帶來的家庭結(jié)構(gòu)復(fù)雜性，可能加劇同父異母的兄弟姐妹之爭。母親苦心籌謀的股權(quán)分割，也可能成為后續(xù)另一場接班博弈中的籌碼，影響企業(yè)未來的發(fā)展格局，引發(fā)新的傳承沖突。51DB63FF-7374-44C3-A573-06CCA90D08D5