數(shù)字化投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究
——基于江浙滬地區(qū)制造業(yè)的實(shí)證研究

凌燕，袁蘊(yùn)

（西南民族大學(xué)商學(xué)院，成都 610041）

1 引言

《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與就業(yè)白皮書(shū)（2019年）》顯示，截至2018年底，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到31.3 萬(wàn)億元，占GDP 的比重34.8%。數(shù)字化投資與信息化投資的相似性很大但也有區(qū)別，數(shù)字化投資是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)這個(gè)新興的時(shí)代背景下提出的，是企業(yè)在信息化的基礎(chǔ)上對(duì)生產(chǎn)、管理的全面改造升級(jí)的投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)數(shù)字化投資的主要目的。同時(shí)，數(shù)字化投資對(duì)信息化的部分概念和研究方法加以借鑒和參考，因此，本文對(duì)數(shù)字化投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究是基于信息化的。

本文貢獻(xiàn)在于：大量學(xué)者對(duì)信息化投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究進(jìn)行了深入的探討，目前數(shù)字化投資與企業(yè)不同績(jī)效之間的關(guān)系研究較少，故本文對(duì)此展開(kāi)研究，有利于企業(yè)管理者更加清晰地了解數(shù)字化投資對(duì)企業(yè)不同績(jī)效之間的關(guān)系，從而加大企業(yè)對(duì)數(shù)字化投資的信心，促進(jìn)傳統(tǒng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

信息增值論認(rèn)為，信息化投資對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正面影響。國(guó)外學(xué)者Li 等[1]在1999年通過(guò)調(diào)查美國(guó)216 家企業(yè)后發(fā)現(xiàn)信息化投資與企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。

1987年Solow 提出“生產(chǎn)率悖論”，許多學(xué)者得出信息化投資的增加并不會(huì)使得企業(yè)績(jī)效提高，甚至有負(fù)面影響的結(jié)論。王凡林等[2]利用2012-2014年中國(guó)上市公司500 強(qiáng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)信息化投資強(qiáng)度與公司績(jī)效之間不存在顯著關(guān)系，前提是不考慮IT 治理。

大量文獻(xiàn)針對(duì)信息技術(shù)投資與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系展開(kāi)了深入的研究分析，但是二者是否呈正相關(guān)并沒(méi)有得出完全統(tǒng)一的結(jié)論。本文將企業(yè)績(jī)效細(xì)分為財(cái)務(wù)績(jī)效和非財(cái)務(wù)績(jī)效，又將非財(cái)務(wù)績(jī)效界定為市場(chǎng)與創(chuàng)新績(jī)效，并從這3 個(gè)維度綜合整理了該領(lǐng)域的主要理論文獻(xiàn)以及相關(guān)研究成果。

2.1 數(shù)字化投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

盡管信息增值論和生產(chǎn)率悖論始終存在，但是根據(jù)王文龍等[3]對(duì)該領(lǐng)域文章進(jìn)行的梳理歸納，更多的學(xué)者仍偏向于信息技術(shù)投資對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效有正面影響的觀點(diǎn)。吳健鵬和杜沔[4]選取了我國(guó)制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)投入的增加對(duì)于企業(yè)庫(kù)存績(jī)效具有積極的影響，并且在滯后一期顯著提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

企業(yè)進(jìn)行信息技術(shù)投資的目的就是增加企業(yè)利潤(rùn)，從而提高企業(yè)的盈利能力。所以，本文主要通過(guò)盈利能力來(lái)體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平。

綜上，提出假設(shè)1：數(shù)字化投資對(duì)制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效中盈利能力產(chǎn)生正向影響。

2.2 數(shù)字化投資與企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的關(guān)系

國(guó)內(nèi)外部分學(xué)者認(rèn)為增加信息技術(shù)的投入能夠顯著提升企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效。Bharadwaj 等人[5]用托賓Q 衡量企業(yè)績(jī)效對(duì)631 家企業(yè)的信息技術(shù)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者王凡林等研究表明，市盈率和托賓Q 值會(huì)隨著信息技術(shù)投入的增加而增加。但也有學(xué)者持不同看法，許秀梅[6]對(duì)我國(guó)2009 起5年內(nèi)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出結(jié)論：信息技術(shù)投資對(duì)托賓Q 值的影響在國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)不同，非國(guó)有企業(yè)中，是否投入信息技術(shù)對(duì)托賓Q 值有顯著影響，但對(duì)國(guó)有企業(yè)影響并不顯著。

由信息不對(duì)稱觀點(diǎn)可知，企業(yè)進(jìn)行信息技術(shù)投資是內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，是單方面的行為，而在外部的人員可能并不知道，從而對(duì)市場(chǎng)上的交易并不會(huì)產(chǎn)生影響。

綜上，提出假設(shè)2：數(shù)字化投資對(duì)制造業(yè)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效托賓Q 值不產(chǎn)生影響。

2.3 數(shù)字化投資與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

國(guó)內(nèi)外部分學(xué)者認(rèn)為增加信息技術(shù)的投入能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。Kleis 等[7]以1987-1997年美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果顯示10%信息技術(shù)投資的增加能換取1.7%創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。王玉和劉靖[8]研究發(fā)現(xiàn)，專利申請(qǐng)數(shù)隨著內(nèi)部研發(fā)費(fèi)用支出的增加而增多，從而使得企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效增加，而外部的技術(shù)合作也會(huì)使專利申請(qǐng)的企業(yè)數(shù)量增多。

由此，提出假設(shè)3：數(shù)字化投資對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效中專利申請(qǐng)數(shù)產(chǎn)生正向影響。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本篩選

本文的研究對(duì)象為長(zhǎng)三角地區(qū)江浙滬A 股制造業(yè)企業(yè)，以2015-2019年為樣本區(qū)間。其中，除數(shù)字化投資數(shù)據(jù)來(lái)自公司年報(bào)，由手工處理得到，其余變量均從CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)中查找可得。對(duì)所收集到的數(shù)據(jù)采用如下方式進(jìn)行處理：①剔除已經(jīng)退市、ST 類或ST*等上市公司的數(shù)據(jù)樣本；②剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失、不完整的公司樣本。最終篩選出133家符合要求的上市公司，共計(jì)305 個(gè)樣本。

3.2 變量設(shè)計(jì)

3.2.1 解釋變量：數(shù)字化投資

參照孫曉琳、王刊良[9]對(duì)信息化投資的衡量，本文將數(shù)字化投資分為硬件投資和軟件投資兩個(gè)部分。以上市公司披露的年報(bào)中的固定資產(chǎn)明細(xì)賬“電子設(shè)備”的期末余額作為硬件投資，以無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)賬中“軟件（使用權(quán)）”的期末余額作為軟件投入。本文將數(shù)字化投資取對(duì)數(shù)表示。

3.2.2 被解釋變量

①財(cái)務(wù)績(jī)效。

本文從短期指標(biāo)中選擇盈利能力指標(biāo)，并參考國(guó)資委績(jī)效評(píng)價(jià)體系對(duì)ROA 和ROE 進(jìn)行加權(quán)處理：

財(cái)務(wù)績(jī)效=ROA*41%+ROE*59%①

②市場(chǎng)績(jī)效。

③創(chuàng)新績(jī)效。

本文將年末專利申請(qǐng)數(shù)作為衡量創(chuàng)新績(jī)效的指標(biāo)，定義為創(chuàng)新產(chǎn)出。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由表1可知，雖然同屬制造業(yè)，但各個(gè)企業(yè)對(duì)于數(shù)字化投資的重視程度卻不同。用數(shù)字化投資在總資產(chǎn)中的占比來(lái)表示數(shù)字化投資強(qiáng)度，這樣可以排除企業(yè)規(guī)模、資本實(shí)力等造成差異性的因素，其均值和標(biāo)準(zhǔn)差均為0.007，表明若考慮了每個(gè)企業(yè)的總資產(chǎn)數(shù)，則不同企業(yè)的數(shù)字化投資情況沒(méi)有顯著差距。

表1 描述統(tǒng)計(jì)

從企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效方面看，ROA、ROE 以及二者加權(quán)的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，3 個(gè)變量的均值和標(biāo)準(zhǔn)差都沒(méi)有較大差異，說(shuō)明樣本公司的盈利能力差距不大，且均值在行業(yè)平均值之上。從市場(chǎng)績(jī)效方面看，托賓Q 值的平均值達(dá)到了2.232，說(shuō)明企業(yè)的市值大于重置成本，樣本公司被看好，預(yù)期未來(lái)經(jīng)營(yíng)會(huì)使得價(jià)值增值。從創(chuàng)新績(jī)效方面看，創(chuàng)新產(chǎn)出的均值為64.148，標(biāo)準(zhǔn)差為117.436，說(shuō)明企業(yè)間的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)能力存在較大差異。

4.2 回歸分析

4.2.1 數(shù)字化投資與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析

表2中模型1 的回歸分析結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化投資的系數(shù)為0.331，在1%的水平下為正，說(shuō)明數(shù)字化投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響。同時(shí)，由模型1 可知，企業(yè)規(guī)模和杠桿水平對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效確實(shí)有影響。不同規(guī)模的企業(yè)數(shù)字化投入都能促進(jìn)績(jī)效提高，影響不存在明顯差異，因此假設(shè)1 成立。企業(yè)數(shù)字化投資，增加了數(shù)字化資源，進(jìn)一步提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

表2 回歸分析結(jié)果

4.2.2 數(shù)字化投資與市場(chǎng)績(jī)效的回歸分析

由表2的模型2 所得結(jié)果可知，數(shù)字化投資的系數(shù)為0.271，在5%水平下為正，說(shuō)明數(shù)字化投資對(duì)托賓Q 值有積極影響，即數(shù)字化投資對(duì)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效存在正向影響，因此假設(shè)2 不成立，原因可能是企業(yè)管理者增加數(shù)字化投資，就會(huì)影響到企業(yè)的重置資本，從而讓企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)的重置資本，最終導(dǎo)致托賓Q 值的變化。

4.2.3 數(shù)字化投資與創(chuàng)新績(jī)效的回歸分析

由表2所得結(jié)果可知，在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明數(shù)字化投資對(duì)企業(yè)年末申請(qǐng)專利數(shù)有顯著影響。其中，數(shù)字化投資在模型3 中的系數(shù)為0.311，說(shuō)明數(shù)字化投資對(duì)代表企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的年末申請(qǐng)專利數(shù)呈顯著正相關(guān)，因此假設(shè)3成立。

5 研究結(jié)論及建議

5.1 研究結(jié)論

5.1.1 數(shù)字化投資與制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系

在盈利能力方面，數(shù)字化投資對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，說(shuō)明數(shù)字化投資可以直接提升制造業(yè)企業(yè)獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的能力，帶來(lái)資金或者資本增值。企業(yè)得益于數(shù)字化投資一般體現(xiàn)在增加數(shù)字化投資通常能夠提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率、降低生產(chǎn)成本、增加創(chuàng)新能力，給企業(yè)帶來(lái)更多的盈利。而資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的盈利能力有著反向影響，資產(chǎn)負(fù)債率代表企業(yè)規(guī)模，從經(jīng)營(yíng)者的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率低說(shuō)明企業(yè)資金充足，不存在資不抵債的情況。

5.1.2 數(shù)字化投資與制造業(yè)企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的關(guān)系

數(shù)字化投資與代表企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的托賓Q 值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)托賓Q 大于1 時(shí)，企業(yè)的市值會(huì)高于資本的重置成本，相比發(fā)行股票，購(gòu)買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利，企業(yè)從而會(huì)減少股票的發(fā)行，將資金用來(lái)購(gòu)買更多的投資品，從而投資需求增加，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利可圖的，適合企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，從而帶動(dòng)產(chǎn)出的增加，最終讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的目的。

5.1.3 數(shù)字化投資與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效隨著數(shù)字化投資的增加而增強(qiáng)。一般來(lái)說(shuō)，公司申請(qǐng)的專利數(shù)量越多，在市場(chǎng)中越有地位，占據(jù)更為強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而可以獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益。一個(gè)公司的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，才能申請(qǐng)?jiān)蕉嗟膶＠?，表明這個(gè)公司就越有生命力和活力，而申請(qǐng)專利數(shù)的增加更是對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)、市場(chǎng)占有率的增加和公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都具有重要意義。

5.2 建議

第一，在當(dāng)今制造強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)的背景下，要把制造業(yè)數(shù)字化變革作為關(guān)鍵舉措，提高軟硬件設(shè)施水平，從而推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有助于促進(jìn)數(shù)據(jù)資源成為關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。大中小型企業(yè)，都需要增強(qiáng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意識(shí)，通過(guò)數(shù)字化投資的增加形成以數(shù)據(jù)帶動(dòng)研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司績(jī)效。第二，抓住前沿領(lǐng)域的最新發(fā)展動(dòng)向是現(xiàn)代企業(yè)管理者所必須擁有的基本能力，而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型則是近年來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，抓住新一輪通過(guò)數(shù)字化投資賦予企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇，從企業(yè)產(chǎn)品制造、研究與開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)占有以及企業(yè)管理模式等方面進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改革，增強(qiáng)企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。管理者通過(guò)對(duì)公司數(shù)字化的投資，能夠促進(jìn)公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和公司運(yùn)營(yíng)效益，讓公司獲取更多利潤(rùn)。

【注釋】

①根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與考核評(píng)定局制定的2016《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中的企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)及權(quán)重表得出，盈利能力狀況的權(quán)數(shù)為34，判斷盈利能力的基本指標(biāo)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的權(quán)數(shù)分別為14 和20。