財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究
——針對(duì)東北地區(qū)ST上市公司

李博雅

（沈陽(yáng)城市學(xué)院，沈陽(yáng) 110000）

1 文獻(xiàn)綜述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的警示線。朱永明和趙少霞（2017）指出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度將影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的不確定因素越多，進(jìn)而降低企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。儲(chǔ)成兵和孫剛強(qiáng)（2019）指出，通過衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，可進(jìn)一步確認(rèn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。若企業(yè)忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平將受到影響，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究，學(xué)術(shù)界多采用主成分分析法、層次分析法等構(gòu)建數(shù)據(jù)模型。陳燕麗等（2018）從財(cái)務(wù)效率角度進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，東三省制造類企業(yè)的整體財(cái)務(wù)效率水平較低。王健華和劉寧寧（2020）以東北2019年上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)東北地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并發(fā)現(xiàn)東北上市公司的盈利能力和發(fā)展能力均較弱。

2 東北地區(qū)ST 上市公司樣本選取

ST 公司是指財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異常，其股票將進(jìn)行特別處理的企業(yè)。這類企業(yè)一般存在兩種情況：一是上市連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度存在經(jīng)營(yíng)虧損情況；二是上市公司審計(jì)的會(huì)計(jì)年度每股凈資產(chǎn)低于股票面值。本文通過運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中的主成分分析降維與蒙特卡洛模擬相結(jié)合的方法，選取東北地區(qū)13 家ST 公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過建立財(cái)務(wù)模型，對(duì)東北地區(qū)ST 上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究（見表1）。

表1 東北地區(qū)ST 上市公司樣本

隨著振興戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施、東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)發(fā)展，企業(yè)績(jī)效作為衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)之一便顯得尤為重要。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效具有指導(dǎo)意義。ST 上市公司普遍存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題，財(cái)務(wù)隱患較多，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。在企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為引人注目。企業(yè)面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積蓄、匯集，最終會(huì)反映在企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。因此，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)，可提前對(duì)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范并制定確實(shí)有效的企業(yè)戰(zhàn)略，提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范效力和競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中，企業(yè)的高層管理者、監(jiān)管人、投資人等逐步將關(guān)注點(diǎn)移向企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，并對(duì)其給予越來(lái)越高的重視度。本文以2018-2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過主成分分析法，對(duì)我國(guó)東北地區(qū)13 家ST 上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究。

3 基于主成分分析法的東北ST 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分。廣義觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和利潤(rùn)分配時(shí)均會(huì)為企業(yè)帶去財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文從廣義的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)營(yíng)方式出發(fā)，就企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開評(píng)價(jià)研究。

根據(jù)現(xiàn)有研究，本文選取17 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表2所示，依次設(shè)置變量代碼X1～X17，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和分配風(fēng)險(xiǎn)4 個(gè)角度做成評(píng)價(jià)體系，通過主成分得分以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體得分帶入評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而得出東北13 家ST 上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果并對(duì)其進(jìn)行分析。

表2 財(cái)務(wù)指標(biāo)基本情況

其中：X1～X6屬于籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；X7～X10屬于投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；X11～X15屬于營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；X16～X17屬于分配風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

4 東北地區(qū)13 家ST 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建

為綜合分析東北地區(qū)13 家ST 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，本文針對(duì)17 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示17 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性普遍顯著。因此，本文構(gòu)建綜合指標(biāo)，對(duì)17 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)合市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)成熟程度，全面地認(rèn)識(shí)這13 家ST 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從表3可以得出，前兩個(gè)主成分共同解釋總方差的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到99.948%，因此提取兩個(gè)主成分。從圖1可知，碎石圖曲線從第1個(gè)特征值到第3 個(gè)特征值比較陡峭，從第3 個(gè)特征值開始曲線比較平緩，因此，這里只選取前兩個(gè)主成分。

圖1 碎石圖

表3 解釋的總方差

為對(duì)所提取的兩個(gè)主成分進(jìn)行論證，需要得到17 個(gè)原始財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)兩個(gè)主成分的因子載荷量（即各主成分與各原始財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)），因子載荷矩陣如表4所示。

表4 因子載荷矩陣

根據(jù)提取出的權(quán)重系數(shù)構(gòu)建模型如下：

Z1=-0.999×X1+0.999×X2+0.999×X3+0.999×X4+0.755×X5+0.999×X6-0.999×X7-0.999 ×X8-0.999 ×X9-0.999 ×X10+0.995×X11+0.999×X12+0.996×X13+0.999×X14+0.999×X15+0.999×X16-0.999×X17

Z2=-0.027×X1-0.048×X2-0.048×X3-0.047×X4+0.655×X5-0.049×X6+0.031×X7+0.033×X8+0.031×X9+0.033×X10-0.089×X11-0.028×X12+0.081×X13-0.037×X14-0.042×X15-0.038×X16-0.039×X17

根據(jù)主成分的特征值和貢獻(xiàn)率計(jì)算可以構(gòu)造公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)F，F(xiàn) 是各綜合因子的Z1和Z2的線性組合，即F=a1×Z1+a2×Z2。

以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值所占所提取主成分特征值之和的比例作為權(quán)重，依據(jù)表4數(shù)據(jù)可得：

F=0.972 09×Z1+0.027 39×Z2

根據(jù)其綜合評(píng)價(jià)分值的25%、50%和75%分位數(shù)，將13家ST 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)可接受、風(fēng)險(xiǎn)較能接受、風(fēng)險(xiǎn)較高和風(fēng)險(xiǎn)不能接受4 種等級(jí)。

5 東北地區(qū)13 家ST 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)

5.1 東北地區(qū)13 家ST 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加

本文將13 家ST 公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后帶入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)模型：F=0.972 09Z1+0.027 39Z2。綜合分析，東北地區(qū)ST 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分逐漸降低，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)模型得分逐漸降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高，13 家ST企業(yè)的總體財(cái)務(wù)狀況趨向惡化，通過Crystal Ball 分析預(yù)測(cè)插件得出，未來(lái)1年，東北地區(qū)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分沒有上漲趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下。

通過對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向和縱向比較分析可知，東北地區(qū)13 家ST 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排名變動(dòng)較大，但整體均居于較低水平。

5.2 東北地區(qū)13 家ST 上市公司的縱向財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

根據(jù)上述評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)13 家ST 上市公司2018-2021年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，分別做出低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因子得分、較低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因子得分、風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)因子得分和風(fēng)險(xiǎn)非常高企業(yè)因子得分情況表，通過數(shù)據(jù)分析得出13 家ST 上市公司中“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能接受”的公司數(shù)量2018-2021年逐年減少，從2018年的5 家減少至2021年的2 家，2018年甚至沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不可接受范圍的企業(yè)；“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可接受”的公司數(shù)量則在2018-2021年逐年增加，從2018年和2019年的3 家增加至2020年的6 家，2021年第一季度卻出現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)增加、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分系數(shù)整體升高的現(xiàn)象。

同時(shí)，本文研究發(fā)現(xiàn)*ST 大控在2018-2021年一直處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低”區(qū)域，但該公司盈利情況卻始終為負(fù)值。同時(shí)，ST 成城在2018-2019年的兩年期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)定，綜合財(cái)務(wù)狀況較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。*ST 秋林的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有逐年好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，從風(fēng)險(xiǎn)因子得分較低的區(qū)域在2020年和2021年第一季度逐漸變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)較低區(qū)域。整體而言，東北地區(qū)13家ST 上市公司歷年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較劇烈。尤其在2021年，13 家東北地區(qū)ST 上市公司中50%以上的企業(yè)處在“較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”的區(qū)域。

ST 大化B 的財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定，沒有繼續(xù)惡化的趨勢(shì)，該公司在2018-2021年的4年分析期內(nèi)，有兩年處在風(fēng)險(xiǎn)低的區(qū)間，2019年在風(fēng)險(xiǎn)較低區(qū)間。*ST 信通也是如此，財(cái)務(wù)狀況在同為ST 的13 家公司中處于較好的狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況也相較而言好于其他該地區(qū)的ST 上市公司。

ST 天寶和*ST 金山4年中有3年一直處在“風(fēng)險(xiǎn)比較高”區(qū)域，顯然沒有財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，值得警醒，在財(cái)務(wù)績(jī)效角度亟需優(yōu)化。*ST 瑞德和*ST 華源有3年處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高”區(qū)域，屬于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)十分高的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化不見好轉(zhuǎn)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況堪憂。

ST 安通2018年處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高”的區(qū)域，卻在2019年處在“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低”的區(qū)域，在2020年處于“風(fēng)險(xiǎn)低”區(qū)域，可見ST 安通一直在努力改善自身財(cái)務(wù)績(jī)效，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，理順運(yùn)營(yíng)流程，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，且取得了一定的成效。

5.3 東北地區(qū)13 家ST 上市公司的橫向財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)在同行業(yè)間進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得分比較，可知ST 上市企業(yè)普遍財(cái)務(wù)狀況堪憂（見表5）。*ST 秋林財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2018年和2019年顯著降低，評(píng)分增高，財(cái)務(wù)狀況趨近好轉(zhuǎn)，有較大進(jìn)步。*ST 工新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2018-2019年處于低迷狀態(tài)，在2020年得以陡然提升，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，可能也是采用了相對(duì)可靠的經(jīng)營(yíng)管理模式，企業(yè)改革較順利。此外，ST 天寶、*ST 利源、*ST 金山、*ST 瑞德、*ST 華源5 家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型評(píng)分連續(xù)4年低于同行業(yè)其他公司，財(cái)務(wù)狀況較其他公司差，甚至面對(duì)即將退市的威脅，但卻沒有采取有效的挽救措施，任由財(cái)務(wù)狀況一路惡化，財(cái)務(wù)績(jī)效一路下跌，值得投資人警惕。

表5 2018-2021年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分

6 研究結(jié)論與建議

從本文研究可知，東北地區(qū)的13 家ST 上市公司在應(yīng)對(duì)摘牌、退市的壓力下，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度均有不同的表現(xiàn)和反應(yīng)，在財(cái)務(wù)模型評(píng)分中表現(xiàn)為不同年份評(píng)分變化較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體較高。但部分企業(yè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好，雖具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不高，可通過提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)主成分分析法所得出的結(jié)論，建議東北地區(qū)ST 上市公司從投入和產(chǎn)出兩方面著手，提高財(cái)務(wù)績(jī)效水平，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)管理水平。從投入角度分析，建議東北地區(qū)的ST 公司重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的費(fèi)用化項(xiàng)目，多渠道、多方式降低企業(yè)的生產(chǎn)成品和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。從產(chǎn)出角度分析，建議東北地區(qū)的ST 公司提升生產(chǎn)效率，使用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升生產(chǎn)力水平。另外，定期為一線員工進(jìn)行技能培訓(xùn)，提升員工的專業(yè)能力和水平，提升新產(chǎn)品的研發(fā)力度，增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，追求可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而降低自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)務(wù)績(jī)效水平。