證券出借業(yè)務(wù)助力保險(xiǎn)資管穩(wěn)健發(fā)展

張倩 王一晴

隨著我國(guó)全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程的開啟，資本市場(chǎng)被賦予新使命，迎來(lái)新機(jī)遇。為落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)，2021年底，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕121號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確保險(xiǎn)資金可參與證券出借業(yè)務(wù)。這是深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的重要舉措，對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義，也對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)提出了更高要求。

認(rèn)識(shí)證券出借業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域的廣泛性

證券出借業(yè)務(wù)，是指證券出借人將證券以一定費(fèi)率向證券借入人出借，借入人按期歸還所借證券及相應(yīng)權(quán)益補(bǔ)償并支付借券費(fèi)用的業(yè)務(wù)。

從管理制度來(lái)看，轉(zhuǎn)融通、融資融券、證券出借三者緊密聯(lián)系。《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第75號(hào)）規(guī)定，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第117號(hào)）規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)?！渡虾ＷC券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》《深圳證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》進(jìn)一步明確，轉(zhuǎn)融通證券出借交易，是指證券出借人以一定的費(fèi)率通過(guò)本所綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)向證券借入人出借本所上市證券，借入人到期歸還所借證券及其相應(yīng)權(quán)益補(bǔ)償并支付費(fèi)用的業(yè)務(wù)。

從業(yè)務(wù)實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)投資者的證券不足時(shí)，可向證券公司提出融券業(yè)務(wù)申請(qǐng)，證券公司向符合條件的投資者出借證券。當(dāng)證券公司相關(guān)證券不足時(shí)，可向中國(guó)證券金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中證金融公司”）提出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)申請(qǐng)，借取相關(guān)證券。當(dāng)中證金融公司相關(guān)證券不足時(shí)，可提出證券出借業(yè)務(wù)申請(qǐng)，通過(guò)證券交易所牽線市場(chǎng)投資者向其出借證券。

回顧我國(guó)證券出借業(yè)務(wù)發(fā)展的漸進(jìn)性

在我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期，為嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)打好基礎(chǔ)，1999年實(shí)施的《證券法》規(guī)定，證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易;證券公司不得從事向客戶融資或融券的證券交易活動(dòng)。隨著證券市場(chǎng)的建設(shè)和完善，我國(guó)證券出借業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了以下三個(gè)階段。

起步階段：2005～2010年

2005年10月，第十屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)修訂的《證券法》，將禁止融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定調(diào)整為“證券公司從事為投資者買賣證券提供融資融券業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)。

其后，相關(guān)配套文件先后實(shí)施。2006年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》（證監(jiān)發(fā)〔2006〕69號(hào)），規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、債權(quán)擔(dān)保、權(quán)益處理、監(jiān)督管理等事項(xiàng)。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“上交所”“深交所”“中國(guó)結(jié)算”）發(fā)布《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，明確我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的基本模式、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求。

試點(diǎn)階段：2010～2012年

2010年3月，我國(guó)啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。上交所和深交所開始接受證券公司融資融券交易申報(bào)。2011年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第75號(hào)），確立轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)（含證券出借業(yè)務(wù)）制度框架，并批準(zhǔn)設(shè)立中證金融公司提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)服務(wù)。2012年8月，我國(guó)啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通證券出借試點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照“試點(diǎn)先行、穩(wěn)步推開”的原則，制定業(yè)務(wù)規(guī)則，豐富參與主體，健全交易機(jī)制。

2012年8月，上交所和深交所發(fā)布《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》，中國(guó)結(jié)算和中證金融公司發(fā)布《證券出借及轉(zhuǎn)融通登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》《擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（適用于轉(zhuǎn)融通）》《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實(shí)施細(xì)則（試行）》《中國(guó)證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控規(guī)則（試行）》等系列文件。

拓展階段：2012年至今

2015年4月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》，支持公募基金依法參與融資融券和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》。上交所和深交所修訂并配套發(fā)布新的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》和《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》。

2019年4月，上交所、中證金融公司、中國(guó)結(jié)算聯(lián)合發(fā)布《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，明確符合條件的公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，以及參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者，可參與科創(chuàng)板證券出借業(yè)務(wù)。同年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》。隨后，公募基金、商業(yè)銀行、社?；鹣嗬^獲準(zhǔn)參與證券出借業(yè)務(wù)。2020年9月，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) 中國(guó)人民銀行 國(guó)家外匯管理局令第176號(hào)）印發(fā)，允許合格境外投資者參與證券出借業(yè)務(wù)。2021年底，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《通知》明確保險(xiǎn)資金可參與證券出借業(yè)務(wù)。

理解證券出借業(yè)務(wù)拓展參與資金的必要性

證券出借業(yè)務(wù)能夠促進(jìn)發(fā)揮資金證券的流通作用，增加市場(chǎng)活躍程度。金融市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展以資金、證券、資源、人才等自由流通為基礎(chǔ)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性可提升市場(chǎng)的深度和廣度。證券出借業(yè)務(wù)使債券、股票、權(quán)益關(guān)系等在證券交易所、中證金融公司、證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、股東等投資者之間融通，提高了資金流通效率和證券使用效率，在一定程度上促進(jìn)了證券市場(chǎng)提質(zhì)增效。隨著證券出借業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)類型逐步豐富，截至2021年末，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)余額達(dá)到A股流通市值的2.5%，交易金額達(dá)到A股成交金額的7.5%。

證券出借業(yè)務(wù)能夠適度發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的杠桿作用，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。證券出借業(yè)務(wù)能夠促進(jìn)信用交易和現(xiàn)券交易相互配合，增加證券供求彈性，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到緩沖作用。例如，當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，預(yù)期未來(lái)股價(jià)可能下跌的投資者可提前融券賣出，當(dāng)股價(jià)過(guò)度下跌時(shí)，預(yù)期未來(lái)股價(jià)可能上升的投資者可補(bǔ)進(jìn)股票，有助于形成較為合理的證券流通價(jià)格。截至2021年末，滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)余額為18322億元，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券出借余額為2360億元，分別同比增長(zhǎng)13%和11%。

證券出借業(yè)務(wù)能夠統(tǒng)籌使用多種機(jī)構(gòu)的信用關(guān)系，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。在轉(zhuǎn)融通、融資融券、證券出借業(yè)務(wù)中，交易雙方交換信用和資金，在不同機(jī)構(gòu)之間建立信用關(guān)系，促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)有效管理、有秩序聯(lián)通，分享各自的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推動(dòng)兩個(gè)市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資金流通、信用流通和信息流通。截至2021年末，我國(guó)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)形成融資余額17120.5億元、融券余額1201.4億元，融資余額達(dá)到融券余額的14倍。

充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金的積極作用

根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2021年末，我國(guó)境內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為23.23萬(wàn)億元，其中債券9.07萬(wàn)億元，股票和證券投資基金2.95萬(wàn)億元，兩者合計(jì)12.02萬(wàn)億元。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，在30家已開展證券業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中，超六成機(jī)構(gòu)有意愿參與證券出借業(yè)務(wù)。其中，18家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司愿意參與境內(nèi)轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，11家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司希望參與境內(nèi)債券出借業(yè)務(wù)，1家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司期待參與境外證券出借業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)資金參與證券出借業(yè)務(wù)，有利于擴(kuò)大可融通證券資源供給，促進(jìn)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制投機(jī)行為，在一定程度上起到“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用，服務(wù)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

把握新發(fā)展階段，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用韌性。在充滿不確定性的時(shí)代，大宗商品市場(chǎng)大起大落，信用風(fēng)險(xiǎn)提升，利率中樞下行，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用難度進(jìn)一步加大。但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、深度融入全球各類產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈、區(qū)域發(fā)展特色各異、多樣化的投資需求和投資機(jī)會(huì)為增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性提供了良好基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)，開展長(zhǎng)期投資，有利于結(jié)合自身長(zhǎng)期資金的特點(diǎn)，努力穿越經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

貫徹新發(fā)展理念，把握長(zhǎng)期投資發(fā)展節(jié)奏。保險(xiǎn)資金已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)期資金提供者，在服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到越來(lái)越重要的作用。保險(xiǎn)資金需要立足全局把握長(zhǎng)期趨勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地被短期的市場(chǎng)、收益、預(yù)期的波動(dòng)所左右，要深刻理解全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金配置結(jié)構(gòu)的影響，基于投資項(xiàng)目和所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，逐漸形成與不同市場(chǎng)的發(fā)展周期聯(lián)動(dòng)或輪動(dòng)的投資組合結(jié)構(gòu)。

融入新發(fā)展格局，促進(jìn)業(yè)務(wù)多方合作共贏。新發(fā)展格局對(duì)資本市場(chǎng)、資產(chǎn)管理業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)都提出了更高要求。在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展、提高直接融資占比的進(jìn)程中，保險(xiǎn)資金提升投資機(jī)會(huì)發(fā)掘能力、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力是應(yīng)有之義。面對(duì)新冠肺炎疫情和國(guó)際局勢(shì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，以及復(fù)雜業(yè)務(wù)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司要堅(jiān)守主責(zé)主業(yè)，悉心培育團(tuán)隊(duì)，用好投資能力，深耕長(zhǎng)期投資，打造良好的投資生態(tài)，做好金融科技賦能，積極與其他金融機(jī)構(gòu)開展跨業(yè)、跨界、跨境的業(yè)務(wù)交流和合作，提升競(jìng)爭(zhēng)力，抓住新機(jī)遇，推動(dòng)構(gòu)建更為良性、雙向增益的互動(dòng)格局。

（作者單位：中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)）

責(zé)任編輯：孫 爽