基于Logistic模型的城鎮(zhèn)居民投資理財(cái)影響因素分析

施洋 吳振宇 鄧玲

摘要：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和人民生活水平的提高，家庭投資理財(cái)行為已成為居民生活的重要內(nèi)容。文章采用 Logistic 模型對(duì)長(zhǎng)沙市居民家庭理財(cái)需求影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和回歸分析，結(jié)果表明，學(xué)歷、家庭收入穩(wěn)定性、獲取理財(cái)知識(shí)的難易程度，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好及居民家庭理財(cái)需求存在顯著的正相關(guān)。并據(jù)此提出促進(jìn)居民家庭理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：Logistic 模型;城鎮(zhèn)居民;家庭理財(cái);影響因素

一、引言

自20世紀(jì)90年代，我國一些商業(yè)銀行就開始嘗試向客戶提供專業(yè)投資顧問服務(wù)和面向個(gè)人的外匯理財(cái)服務(wù)，到目前為止，商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)已成為金融市場(chǎng)不可或缺的一部分，近年來，我國商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)呈“指數(shù)式”猛速發(fā)展，截至2018年年底，銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到了31萬億元，約占資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的25%，在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中所占比例最高。而到了2019年3月，已有近30家商業(yè)銀行宣布計(jì)劃設(shè)立理財(cái)子公司。

隨著我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的多元化和差異化發(fā)展，我國城鄉(xiāng)居民理財(cái)意愿也日益增長(zhǎng)。長(zhǎng)沙作為省會(huì)城市，是湖南的政治、經(jīng)濟(jì)、文化中心，同時(shí)也是全國兩型社會(huì)建設(shè)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的核心城市，長(zhǎng)沙市城鎮(zhèn)居民家庭收入水平一直在穩(wěn)步上升，希望通過投資理財(cái)來實(shí)現(xiàn)個(gè)人或家庭資產(chǎn)財(cái)富的保值增值的長(zhǎng)沙市居民也日益增加。就我國城市居民投資理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀看，城市居民已經(jīng)具備一定的投資理財(cái)意識(shí)，相當(dāng)一部分居民也有了一定的投資實(shí)踐。但居民的投資行為依然存在盲從、理財(cái)產(chǎn)品選擇不當(dāng)、忽視金融風(fēng)險(xiǎn)等諸多問題，因此，分析影響居民投資理財(cái)?shù)木唧w因素，引導(dǎo)居民樹立正確的投資理財(cái)意識(shí)，設(shè)計(jì)規(guī)范的理財(cái)產(chǎn)品是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)面臨的新問題。本文主要以長(zhǎng)沙市城鎮(zhèn)居民為例，運(yùn)用Logistic模型實(shí)證分析長(zhǎng)沙市城鎮(zhèn)居民投資理財(cái)影響因素，具有一定的理論意義與實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

（一）文獻(xiàn)回顧

國外學(xué)者很早就關(guān)注了居民的投資理財(cái)業(yè)務(wù)的問題，并且進(jìn)行了深入的研究，取得了大量成果。例如經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼（1952）提出生命周期理論，指出在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，人們會(huì)有計(jì)劃進(jìn)行消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，并期望實(shí)現(xiàn)在整個(gè)生命周期內(nèi)消費(fèi)投資的最優(yōu)化配置。弗里德曼（1956）年提出持久收入理論，理論指出決定了人們的消費(fèi)支出的，不是現(xiàn)在當(dāng)時(shí)的收入，而是預(yù)期的未來持久的收入，理性的投資者會(huì)結(jié)合長(zhǎng)期中的收入來安排他的消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為。溫德爾·斯密（1956）提出“市場(chǎng)細(xì)分”理論，認(rèn)為一個(gè)市場(chǎng)的顧客是有差異的，這些差異來自于顧客自身不同的需求，以及尋求不同的利益，而構(gòu)成一個(gè)個(gè)不同的細(xì)分市場(chǎng)，掌握不同細(xì)分市場(chǎng)的群體需求，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者的滿意程度，才能采取相應(yīng)的營銷策略。Anderso（1976）指出，影響客戶選擇銀行服務(wù)的幾個(gè)主要因素除了有銀行聲譽(yù)、實(shí)力，職工的服務(wù)態(tài)度和交易費(fèi)用以外，還包括親友的推薦和銀行辦理業(yè)務(wù)的便捷性有關(guān)。

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融市場(chǎng)不斷繁榮，理財(cái)行業(yè)也在飛速發(fā)展，金融投資已經(jīng)成為我國現(xiàn)代化發(fā)展的社會(huì)主流，家庭投資已經(jīng)成為了家庭生活的重要內(nèi)容（劉瑤，2017）。許多學(xué)者開始對(duì)居民投資理財(cái)行為進(jìn)行了相關(guān)研究。尹陽、蔡敏（2008）等學(xué)者對(duì)南京市城鎮(zhèn)居民的一項(xiàng)研究表明，客戶學(xué)歷、職業(yè)、性別及客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可度與理財(cái)行為呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)周亞玲通過對(duì)上海城鎮(zhèn)居民個(gè)人投資理財(cái)需求影響因素分析的研究得出，收入、年齡、學(xué)歷、獲取理財(cái)知識(shí)的難易程度、銀行的信譽(yù)、實(shí)力等因素和居民自身理財(cái)需求有正相關(guān);張輝（2016）認(rèn)為近年來人均可支配收入的提高、消費(fèi)體制改革使居民的支出結(jié)構(gòu)、投資需求和儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)發(fā)生了根本性的變化，房地產(chǎn)投資投入比和家庭住房負(fù)債比都很高，據(jù)此認(rèn)為家庭投資理財(cái)?shù)呐c家庭貸款存在相關(guān)性。部分學(xué)者也針對(duì)消費(fèi)者投資策略提出了相關(guān)建議，如王景文、姜亞潔（2017）在《我國普通家庭投資理財(cái)策略分析》。

總的來說，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于居民理財(cái)?shù)钠眯枨蠛托袨橛绊懸蛩囟加胁簧俚难芯?。學(xué)歷、收入等人口因素、風(fēng)險(xiǎn)與收益等心理因素、已有投資經(jīng)驗(yàn)等行為因素都會(huì)對(duì)居民投資行為產(chǎn)生影響。然而現(xiàn)有研究中，對(duì)長(zhǎng)沙這類中等收入城市居民的投資行為研究較少，在不多的研究中，調(diào)查分析較多，缺乏科學(xué)的研究方法和有效的結(jié)果驗(yàn)證。因此，本文在前人基礎(chǔ)上，運(yùn)用Logistic模型實(shí)證分析長(zhǎng)沙市居民投資行為及其影響因素，具有一定的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

（二）研究假設(shè)

基于市場(chǎng)細(xì)分理論，城鎮(zhèn)居民從市場(chǎng)差異來看，主要有人口、心理和行為三大因素的差異。研究假設(shè)居民的家庭投資意愿受到人口因素、心理因素和行為因素三大因素的影響。同時(shí)，這三大因素也受到居民自身稟賦、家庭稟賦、收益與風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)外部因素的影響。相應(yīng)地，提出城鎮(zhèn)居民家庭投資意愿的假說模型。

1. 人口因素與居民投資意愿

弗里德曼（1956）提出的持久收入理論，認(rèn)為消費(fèi)者的持久性收入決定了他的消費(fèi)支出，理性的投資者會(huì)根據(jù)長(zhǎng)期中的收入水平來安排他的消費(fèi)和投資。居民自身稟賦、家庭稟賦也對(duì)其行為決策存在很大關(guān)系【周亞玲（2015）、劉宇翔（2010）、韓微微（2014）、楊朝軍（2018）】。提出假設(shè)H1～H4。

H1：學(xué)歷對(duì)居民投資意愿有正向影響。

H2：收入水平對(duì)居民投醫(yī)意愿有正向影響。

H3：收入穩(wěn)定性對(duì)居民投資意愿有正向影響。

H4：債務(wù)比例對(duì)居民投資意愿有反向影響。

2. 心理因素與居民投資意愿

居民投資決策需要比較預(yù)期收益與成本。對(duì)收益和成本的心理偏好是投資者進(jìn)行決策行為的影響因素。根據(jù)托賓（1952）的資產(chǎn)選擇理論，絕大部分居民都是風(fēng)向規(guī)避者，預(yù)期收益越高，投資意愿越強(qiáng)烈，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成本越高，則會(huì)抑制投資意愿。基于該理論，提出假設(shè)H5～H6。

H5：預(yù)期收益對(duì)居民投資意愿有正向影響。

H6：預(yù)期成本對(duì)居民投資意愿有反向影響。

3. 行為因素與居民投資意愿

郭沈?。?014）的研究表明，有銀行員工參與理財(cái)產(chǎn)品信息傳播的理財(cái)產(chǎn)品比沒有銀行員工參與傳播的理財(cái)產(chǎn)品客戶量明顯多。越容易獲得信息的居民也會(huì)更大概率進(jìn)行投資理財(cái)。同時(shí)過去的投資收益率也潛在影響居民近期是否選擇投資理財(cái)?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H7～H9：

H7：過去的投資收益水平對(duì)居民投資意愿有正向影響。

H8：已有的投資年限對(duì)居民投資意愿有正向影響。

H9：獲取信息對(duì)居民投資意愿有正向影響。

三、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）模型設(shè)定

本文基于市場(chǎng)細(xì)分理論，從人口、心理和行為幾大因素入手，研究它們與居民投資意愿之間的相互關(guān)系，并據(jù)此建假說模型。本文采用 Logistic 模型對(duì)長(zhǎng)沙市居民家庭投資意愿及其影響因素進(jìn)行分析，建立模型如下：

pi=p（yi=1），yi=1，購買理財(cái)產(chǎn)品0，沒有購買理財(cái)產(chǎn)品

其中，p為事件{yi=1}發(fā)生的概率，β0為常數(shù)項(xiàng)，β=（β1，β2…β3）為回歸系數(shù)。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文采用 Logistic 模型，分析了長(zhǎng)沙市城鎮(zhèn)居民的家庭投資理財(cái)需求影響因素，并且根據(jù)數(shù)據(jù)的可用性選擇了9個(gè)自變量。為便于下文研究，定義因變量y為二元變量，代表了近半年居民家庭是否購買過理財(cái)產(chǎn)品或者進(jìn)行過投資理財(cái)行為，取值“1”表示 “近期購買了理財(cái)產(chǎn)品”，取值“0”表示“未購買”。自變量的定義和賦值見表1。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本特征

本文數(shù)據(jù)來源于2019年立項(xiàng)的“城鎮(zhèn)居民投資理財(cái)影響因素分析，以長(zhǎng)沙市為例”課題小組對(duì)于長(zhǎng)沙市的城鎮(zhèn)居民的問卷調(diào)查。課題組成員主要由金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、工商管理專業(yè)的本科生組成，共計(jì)5名。課題組于2019年10月在湖南省長(zhǎng)沙市的6個(gè)城區(qū)（芙蓉區(qū)、岳麓區(qū)、雨花區(qū)、天心區(qū)、開福區(qū)、望城區(qū)）進(jìn)行抽樣調(diào)查，從每個(gè)區(qū)隨機(jī)抽取1個(gè)超市和1個(gè)商場(chǎng)作為調(diào)查點(diǎn)，共12個(gè)調(diào)查點(diǎn)，每個(gè)調(diào)查點(diǎn)隨機(jī)選擇50位居民進(jìn)行調(diào)查。為了確保問卷科學(xué)有效，小組于5月在長(zhǎng)沙市天心區(qū)進(jìn)行了一次預(yù)調(diào)查，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果對(duì)原問卷和模型進(jìn)行了修改。該數(shù)據(jù)將不參與最終模型分析。研究小組共計(jì)發(fā)放了600份問卷，回收了600份。排除填寫不完整和極端值的無效問卷后，有效問卷543份，有效回收率為90.5%。樣品的基本特性如表2所示。

如表2所示，首先，在人口因素方面，從受教育程度上看，受訪對(duì)象擁有小學(xué)及以下學(xué)歷者占1%，初中學(xué)歷者占19%，高中或中專學(xué)歷者占15%，大專或本科學(xué)歷者占比50%，大學(xué)以上學(xué)歷者占15%。從收入水平上看，大多分布在10萬以下和20萬～30萬之間，其中家庭年收入在10萬以下的家庭占33%，10萬～20萬的占38%，20萬～30萬占17%，30萬～40萬的占5%，40萬以上者占7%。從收入穩(wěn)定性上看，認(rèn)為自己家庭收入非常穩(wěn)定的占10%，認(rèn)為穩(wěn)定的占47%，認(rèn)為一般的占40%，認(rèn)為不穩(wěn)定的占3%，非常不穩(wěn)定的占1%;從家庭貸款情況來看，有小額貸款的較多，占53%，大額貸款的占15%，無貸款的占32%。由此可見，受訪長(zhǎng)沙市居民具有一定程度的受教育程度，中等收入水平，家庭收入穩(wěn)定，家庭負(fù)債壓力較小。

其次，在心理因素方面，受訪居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好中，7%非常注重風(fēng)險(xiǎn)，41%注重風(fēng)險(xiǎn)，38%無所謂，14%不注重風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于收益，6%的居民非常注重收益，32%注重收益率，47%無所謂，15%表示不注重收益率。根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分理論，客戶需求特征具有差異性，因此，根據(jù)其偏好設(shè)計(jì)和推薦差異化的投資產(chǎn)品就顯得十分必要。

第三，在行為因素方面，從居民獲取信息的難易程度看，絕大多數(shù)居民并不認(rèn)為難以獲得理財(cái)信息，但也并非容易，依舊有12%的居民認(rèn)為難以獲取到理財(cái)信息。這說明盡管銀行和各種金融機(jī)構(gòu)采取網(wǎng)絡(luò)、地推等各類方式營銷投資產(chǎn)品，但是對(duì)居民來說，獲取信息依舊存在一定門檻，信息不對(duì)稱一定程度上阻礙了居民的投資需求。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）多重共線性檢驗(yàn)

本文選用了9個(gè)解釋變量，這些變量間可能存在多重共線性。因此，在具體分析之前，我們先對(duì)自變量之間是否存在多重共線性進(jìn)行相關(guān)分析。

分析結(jié)果如表3所示。

如果容忍度（Tolerance）小于0.1或方差膨脹因子（VIF）大于10，則表示存在多重共線性存在，本例中容忍度均遠(yuǎn)大于0.1，且方差膨脹因子均小于10，所以可以判斷不存在多重共線性。因此，可以進(jìn)行下一步的 Logistic 回歸分析。

（二）假說檢驗(yàn)

利用 SPSS 21軟件進(jìn)行 Logistic 模型回歸分析，采用“Enter”全部指標(biāo)編入法進(jìn)行回歸，軟件分析結(jié)果顯示：

Cox&Snell R2和Nagelkerke R2分別為0.353 和0.520，均大于 0.15，說明該模型擬合優(yōu)度較好，Logistic 回歸模型的解釋能力較強(qiáng)。

Hosmer-Lemeshow檢驗(yàn)是指一種判斷模型擬合優(yōu)度的檢驗(yàn)，它的功能是表示擬合值和觀測(cè)值的吻合程度，Hosmer-Lemeshow檢驗(yàn)的p值為0.078，大于0.05，據(jù)此判斷檢驗(yàn)通過。

分類表顯示，Logistic模型識(shí)別長(zhǎng)沙居民家庭中進(jìn)行投資理財(cái)?shù)臏?zhǔn)確率為91.6%，未購買產(chǎn)品的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為58.0%，總體準(zhǔn)確率為83.1%，說明該模型具有良好的準(zhǔn)確性。

得到如下的Logistic模型：

ln■=-5.317+0.472X1+0.401X3+0.945X4+0.750X5++0.490X7+1，219X8

結(jié)果顯示，學(xué)歷X1（p=0.003），收入穩(wěn)定性X3（p=0.049），是否注重理財(cái)?shù)耐顿Y回報(bào)率X4（p=0.000），是否注重投資的風(fēng)險(xiǎn)X5（p=0.003）獲取信息難易程度X7（p=0.007）和過去有無投資經(jīng)驗(yàn)X8（p=0.000）有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，而收入水平X2（p=0.199），家庭貸款情況X6（p=0.128）近期收益率X9（p=0.258）未能通過顯著性檢驗(yàn)，并且分析發(fā)現(xiàn)存在多重共線性關(guān)系，因此沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

（三）結(jié)果分析

從回歸結(jié)果的系數(shù)看，學(xué)歷對(duì)因變量的影響為正，假設(shè)H1成立，說明學(xué)歷越高進(jìn)行投資理財(cái)?shù)母啵瑫r(shí)通常學(xué)歷更高的家庭普遍收入更高，更有意愿進(jìn)行投資理財(cái)，其本身將對(duì)理財(cái)?shù)恼J(rèn)知度和覺悟性，相對(duì)于其他低學(xué)歷者而言更高一些，同時(shí)獲取一些與理財(cái)相關(guān)的信息較容易，渠道廣泛，并且能夠根據(jù)自身的資產(chǎn)情況進(jìn)行正確合理的投資組合。收入穩(wěn)定性對(duì)因變量影響為正，假設(shè)H3成立，說明收入越不穩(wěn)定的家庭越不會(huì)進(jìn)行投資理財(cái)，收入不穩(wěn)定普遍厭惡在家庭主要收入來源以外的其他風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好和收益偏好對(duì)因變量的影響都為正，假設(shè)H5成立，說明對(duì)越重視這兩個(gè)因素的更愿意進(jìn)行投資理財(cái)。過去理財(cái)經(jīng)驗(yàn)對(duì)因變量的影響為正，假設(shè)H8成立，這說明有過投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的家庭一般能夠通過投資理財(cái)獲得資產(chǎn)增值。最后，獲取理財(cái)信息的難易程度對(duì)因變量的影響為正，假設(shè)H9成立，說明獲取理財(cái)信息越容易的家庭的理財(cái)機(jī)會(huì)更多。

五、結(jié)論與建議

綜合上述研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)歷、家庭收入穩(wěn)定性、獲取理財(cái)知識(shí)的難易程度，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好及居民個(gè)人理財(cái)需求存在顯著的正相關(guān)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)居民投資大多會(huì)選擇股票、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)投資，并且不選擇投資的理由大多是不了解理財(cái)產(chǎn)品、認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品可能風(fēng)險(xiǎn)和資金不足，針對(duì)上述調(diào)查結(jié)果提出以下四點(diǎn)可行性建議：第一，精準(zhǔn)定位客戶層級(jí)，梯度規(guī)劃理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)服務(wù)對(duì)象的理財(cái)服務(wù)層級(jí)進(jìn)行精準(zhǔn)定位，按其基本情況針對(duì)性地匹配理財(cái)產(chǎn)品。例如對(duì)于收入不夠穩(wěn)定的客戶，這類客戶風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低，但是希望尋求穩(wěn)定性收益，因此根據(jù)這類客戶分析和研究理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)該強(qiáng)化產(chǎn)品風(fēng)控，保證本金安全，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的有效平衡。第二，健全理財(cái)宣傳系統(tǒng)，全方位吸納客戶。商業(yè)銀行將個(gè)人金融理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品信息公布到網(wǎng)絡(luò)銀行之上，為客戶了解業(yè)務(wù)產(chǎn)品提供便利，同時(shí)也能有效擴(kuò)大銀行的客戶群體和分布范圍，全方位吸納普通客戶與潛在客戶。第三，培養(yǎng)理財(cái)顧問綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)，服務(wù)多層次客戶。商業(yè)銀行可為客戶獨(dú)立設(shè)計(jì)可行性投資理財(cái)方案，給予具體的操作指導(dǎo)，及時(shí)收集客戶的反饋意見，對(duì)理財(cái)方案的實(shí)施結(jié)果進(jìn)行分析，并撰寫回訪報(bào)告。第四，加強(qiáng)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，打造理財(cái)產(chǎn)品品牌化。理財(cái)產(chǎn)品不僅要個(gè)性化差異化，也應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)銀行服務(wù)的準(zhǔn)確定位和文化內(nèi)涵，真正打造出理財(cái)產(chǎn)品品牌化。

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*本文為國家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“城鎮(zhèn)居民家庭投資理財(cái)現(xiàn)狀及影響因素研究——以長(zhǎng)沙市為例”（S201912653001）研究成果。

（作者單位：湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)東方科技學(xué)院）