數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響研究
——基于多主體中介的驅(qū)動(dòng)解釋*

王 壘 宋天陽(yáng)

(中國(guó)海洋大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 青島 266100)

一、引言

從十九大報(bào)告前瞻性地提出“構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系”，到2021年2月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“鼓勵(lì)綠色低碳技術(shù)研發(fā)，實(shí)施綠色技術(shù)創(chuàng)新攻關(guān)行動(dòng)，支持企業(yè)建立市場(chǎng)化運(yùn)行的綠色技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)合體”，種種舉措說(shuō)明國(guó)家對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)重視。進(jìn)一步講，綠色技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與綠色發(fā)展的根本途徑。[1]然而，我國(guó)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新普遍受內(nèi)外資金約束、信息不對(duì)稱、政策支持缺乏靶向性等因素的制約，創(chuàng)新動(dòng)力不足，[2]傳統(tǒng)金融模式在解決企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新所面臨的困境時(shí)力有未逮。近年來(lái)，數(shù)字科技的應(yīng)用使金融領(lǐng)域重新煥發(fā)生機(jī)，數(shù)字金融模式應(yīng)運(yùn)而生，對(duì)微觀主體的創(chuàng)新行為發(fā)揮著舉足輕重的作用。

首先，基于長(zhǎng)尾理論，數(shù)字金融能夠吸納具有長(zhǎng)尾特征的金融市場(chǎng)尾部用戶，打破二八定律，[3]滿足創(chuàng)新型企業(yè)融資的多樣性需求。其次，數(shù)字金融依托現(xiàn)代信息工具，采用大數(shù)據(jù)信用評(píng)估方法打通客戶信息透明度渠道，建立信息溝通機(jī)制，減少逆向選擇。而且，通過(guò)助力金融機(jī)構(gòu)提高環(huán)境信息的利用效率，數(shù)字金融模式實(shí)現(xiàn)環(huán)境監(jiān)督穿透于企業(yè)資金使用的全過(guò)程，從而緩解綠色資金使用的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。[4]可以說(shuō)，數(shù)字金融對(duì)海量數(shù)據(jù)的挖掘，精準(zhǔn)化用戶畫像，降低了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)以及政府間的信息不對(duì)稱程度。[5]最后，數(shù)字金融是一種低成本、廣覆蓋和可持續(xù)的普惠金融模式，具有傳統(tǒng)金融所缺少的綠色屬性，其經(jīng)營(yíng)以虛擬網(wǎng)點(diǎn)為主、無(wú)紙化辦公，大大降低了金融服務(wù)資源、能源消耗。[6]上述觀點(diǎn)支持了數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的助力作用。然而，金融創(chuàng)新理論和風(fēng)險(xiǎn)理論的觀點(diǎn)卻認(rèn)為，數(shù)字金融是一種典型的金融創(chuàng)新，會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新等活動(dòng)可能存在負(fù)面影響。因此，數(shù)字金融究竟能否有效解決企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的困境，若其能夠助益綠色技術(shù)創(chuàng)新，則數(shù)字金融綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理如何，本文將對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)研究。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響因素

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響因素大致可以概括為政府、市場(chǎng)和企業(yè)三個(gè)層面。其中，政府層面以環(huán)境規(guī)制工具為主，體現(xiàn)為排污收費(fèi)等強(qiáng)制型環(huán)境規(guī)制工具以及環(huán)保補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制工具；市場(chǎng)層面包括市場(chǎng)監(jiān)管制度、市場(chǎng)信息對(duì)稱程度等因素；企業(yè)層面則體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資金約束、管理者綠色創(chuàng)新意識(shí)、開發(fā)技術(shù)能力等方面。[7]

具體來(lái)看，在政府政策層面，波特假說(shuō)認(rèn)為，合理適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)通常依賴稅收優(yōu)惠等激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制工具對(duì)綠色創(chuàng)新的外部性進(jìn)行糾正；同時(shí)已有研究表明，財(cái)稅政策的支持力度不足是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵障礙，[8]故針對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)政政策能夠有效地實(shí)施就顯得至關(guān)重要。在市場(chǎng)方面，由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，科技成果商業(yè)化應(yīng)用不暢導(dǎo)致綠色技術(shù)創(chuàng)新之路步履維艱，[9]而且信息聯(lián)通機(jī)制和共享平臺(tái)的缺乏等諸多現(xiàn)實(shí)困境也是制約我國(guó)企業(yè)綠色發(fā)展的重要因素。[10]在企業(yè)自身層面，研發(fā)費(fèi)用的高居不下和融資約束障礙是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)難題，[11]資金短缺限制了企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為。

(二)數(shù)字金融的發(fā)展與演進(jìn)

數(shù)字金融伴生于近年來(lái)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展，是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供金融服務(wù)的新興模式，屬于傳統(tǒng)金融和現(xiàn)代信息技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，[12]目前包括的模式涉及第三方支付、數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈等類型的網(wǎng)絡(luò)金融。

數(shù)字金融的概念雖然誕生較晚，但是對(duì)于數(shù)字金融的研究已經(jīng)初具規(guī)模?？傮w而言，體現(xiàn)為數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收入消費(fèi)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面的影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，數(shù)字普惠金融的運(yùn)用促進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)廣泛、快速地觸達(dá)客戶，提高收入增長(zhǎng)的可能性，尤其針對(duì)農(nóng)村居民的家庭收入，這有利于實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)均衡發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的包容性增長(zhǎng)。[13]在消費(fèi)方面，數(shù)字金融能夠使廣大居民獲得信貸支持實(shí)現(xiàn)跨期消費(fèi)，并且能夠通過(guò)多樣性金融服務(wù)提高居民投資理財(cái)?shù)氖找嫠竭M(jìn)而提高居民消費(fèi)水平。[14]在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面，數(shù)字金融的發(fā)展能夠解決傳統(tǒng)金融存在的靶向偏離問(wèn)題，驅(qū)動(dòng)企業(yè)去杠桿、提升財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。[15]另外，數(shù)字普惠金融能夠強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)對(duì)企業(yè)突破式創(chuàng)新的促進(jìn)效果，[16]通過(guò)降低融資門檻、信息不對(duì)稱和審批成本，[17]緩解金融資源錯(cuò)配等方式，提升企業(yè)創(chuàng)新水平，并且相較于民營(yíng)企業(yè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響更大。[18]

(三)文獻(xiàn)評(píng)述

通過(guò)梳理已有文獻(xiàn)可知，關(guān)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字金融的研究存在尚待完善之處：(1)現(xiàn)有研究肯定了經(jīng)濟(jì)等因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的重要影響，但在金融深化改革的過(guò)程中，數(shù)字金融作為一種金融與數(shù)字科技的綠色新興融合手段，能否對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生有效助力，仍有待進(jìn)一步實(shí)證驗(yàn)證。(2)關(guān)于數(shù)字金融如何影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制有待進(jìn)一步探索。尤其針對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新自身的特殊屬性導(dǎo)致的不同限制問(wèn)題，驅(qū)動(dòng)因素能否合理而精準(zhǔn)地多路徑傳導(dǎo)到企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，現(xiàn)有研究結(jié)果暫時(shí)難以給出確切回答，需要作進(jìn)一步檢驗(yàn)。(3)現(xiàn)有研究指出，企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)因素的作用發(fā)揮還存在特征性差異，因此要想全面掌握數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)理，有必要從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等企業(yè)特征因素進(jìn)行異質(zhì)性挖掘，全面深入理解數(shù)字金融的微觀影響效果。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的直接影響

綠色技術(shù)包括循環(huán)再生技術(shù)、污染控制與預(yù)防技術(shù)等一系列環(huán)境友好型的現(xiàn)代技術(shù)，其對(duì)金融服務(wù)的要求更高。

首先，數(shù)字金融模式是“平臺(tái)型”輻射，相較于“管道型”的傳統(tǒng)金融模式，更具有開放性、傳播性、智能性與動(dòng)態(tài)性，這種信息共享優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為直接對(duì)其他行業(yè)產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)，[19]有利于不同行業(yè)的企業(yè)之間相互學(xué)習(xí)并進(jìn)行綠色技術(shù)改造。其次，數(shù)字金融具有綠色屬性，可利用信息識(shí)別功能將金融資源優(yōu)先配置給環(huán)境友好型企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，倒逼“三高”企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)改造，并將信息化的環(huán)境數(shù)據(jù)傳遞給政府環(huán)境治理部門，有助于打造“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”的環(huán)境治理閉環(huán)。[20]最后，數(shù)字金融的風(fēng)險(xiǎn)管理功能與激勵(lì)監(jiān)督功能有助于激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活力，迫使企業(yè)廢除高耗能低效率的“灰色”生產(chǎn)技術(shù)，轉(zhuǎn)而通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，達(dá)到兼顧經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境價(jià)值雙贏的效果。[21]根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字金融的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

(二)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的間接作用路徑

根據(jù)利益相關(guān)者理論，凡是受企業(yè)行為影響抑或是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的主體，皆為企業(yè)的利益相關(guān)者。在企業(yè)眾多的利益相關(guān)者之中，銀行是最具代表性的金融中介，發(fā)揮資金融通的作用，分析師作為信息中介能夠傳遞企業(yè)信息，在金融市場(chǎng)中的地位越來(lái)越得到重視，而政府則是制定企業(yè)政策與監(jiān)管企業(yè)的主體，規(guī)范企業(yè)行為，上市公司不可避免地要接觸到銀行、分析師、政府等利益相關(guān)者。銀行貸款、分析師預(yù)測(cè)和政府稅收優(yōu)惠作為典型的利益相關(guān)者行動(dòng)，不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與治理產(chǎn)生影響，而且也是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。為此，本文進(jìn)一步探討數(shù)字金融能否通過(guò)影響利益相關(guān)者行為進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

首先，銀行向企業(yè)的放貸行為傾向于抑制企業(yè)的創(chuàng)新活力。出于債權(quán)安全的考慮，銀行會(huì)通過(guò)貸后的治理機(jī)制，限制經(jīng)理人將借款投資于風(fēng)險(xiǎn)較高并缺少擔(dān)保價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目，[22]即為銀行的“大貸款人監(jiān)督”作用。[23]與其他類型的技術(shù)創(chuàng)新相比，綠色技術(shù)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)方面更加突出。因此，企業(yè)即便獲得銀行借款，但受到銀行的監(jiān)督干預(yù)限制，企業(yè)用借款進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的綠色技術(shù)創(chuàng)新機(jī)會(huì)受限，導(dǎo)致銀行借款難以轉(zhuǎn)化成綠色創(chuàng)新投入。數(shù)字金融平臺(tái)為企業(yè)提供了大量個(gè)性化可觸及信貸產(chǎn)品，可供企業(yè)選擇的融資渠道更多，使企業(yè)負(fù)債中的銀行借款占比降低，有效減弱銀行的“大貸款人監(jiān)督”作用，有助于企業(yè)擺脫持續(xù)低創(chuàng)新困境，激發(fā)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的活力。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)降低銀行“大貸款人監(jiān)督”的干預(yù)壓力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

其次，分析師跟蹤預(yù)測(cè)能夠通過(guò)緩解信息不對(duì)稱提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，[24]但預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度是關(guān)鍵。數(shù)字金融的網(wǎng)絡(luò)融資平臺(tái)能夠促使企業(yè)釋放大量的非強(qiáng)制性披露信息，為分析師提供決策依據(jù)，提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。[25]作為獨(dú)立專業(yè)的第三方信息中介，分析師的預(yù)測(cè)精確度上升，有助于投資者對(duì)公司信息的掌握，改善企業(yè)價(jià)值被低估的現(xiàn)狀，進(jìn)而提升企業(yè)管理層和員工的信心，有利于綠色技術(shù)創(chuàng)新的開展。此外，分析師預(yù)測(cè)精確度上升，市場(chǎng)信息透明度提高，以便政府與金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行資質(zhì)審核時(shí)利用更真實(shí)有效的信息進(jìn)行綜合判斷，防止污染企業(yè)將高污染項(xiàng)目包裝成綠色項(xiàng)目獲取信貸支持，有效避免“假綠”等問(wèn)題，助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)降低分析師預(yù)測(cè)偏誤，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

最后，綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠產(chǎn)生正的溢出效應(yīng)，這會(huì)減少企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)，稅收優(yōu)惠等政策工具會(huì)幫助企業(yè)矯正綠色創(chuàng)新的正外部性。然而，因政府所掌握的信息有限，較難確定企業(yè)是否真正具有稅收減免的資質(zhì)，且無(wú)法直接監(jiān)督企業(yè)對(duì)資金的使用，易造成政策資源不是流向缺少綠色創(chuàng)新資金的企業(yè)，反而流入為管理層帶來(lái)私人利益的領(lǐng)域，企業(yè)難以達(dá)到有效的綠色技術(shù)創(chuàng)新政策激勵(lì)預(yù)期。但是，數(shù)字金融卻可以通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，幫助政府部門在收集企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況以及信貸風(fēng)險(xiǎn)等信息的同時(shí)，快速生成用戶特征“畫像”，[26]這不僅有利于政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，而且有利于政府甄別需要稅收優(yōu)惠的企業(yè)，綜合促進(jìn)財(cái)政資源流向適合的企業(yè)，進(jìn)行精準(zhǔn)幫扶，提高稅收優(yōu)惠政策工具對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)作用。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)提高政府運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策工具的激勵(lì)作用，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2019年滬深A(yù)股和創(chuàng)業(yè)板上市的1705家工業(yè)企業(yè)為研究樣本，樣本中不包括單項(xiàng)數(shù)據(jù)缺失、PT、ST和已摘牌的上市公司。同時(shí)，依據(jù)省級(jí)層面數(shù)字金融指數(shù)起始年限(2011年)進(jìn)行配對(duì)，構(gòu)建2011—2019年的面板數(shù)據(jù)集。進(jìn)一步，對(duì)連續(xù)變量采用縮尾處理，最終保留了9189條“企業(yè)—年份”觀測(cè)數(shù)據(jù)。其中，上市工業(yè)企業(yè)的綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)源于中華人民共和國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，上市公司經(jīng)濟(jì)特征數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心，數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”。

(二)模型設(shè)計(jì)與實(shí)證策略

借鑒唐松等的研究，[15]本文采用如下基準(zhǔn)模型分析數(shù)字普惠金融對(duì)我國(guó)上市工業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的影響：

(1)

其中，因變量Y是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，以企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量(PAT)、綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量(INPAT)和綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)量(UPAT)作為代理變量。自變量是數(shù)字普惠金融指數(shù)(DIF)，CV代表控制變量。為了控制隨年份的增加而不斷改變的行業(yè)特質(zhì)，本文采用控制“年份—行業(yè)”(Year-Ind)的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。ε代表模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為進(jìn)一步探討數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)影響的機(jī)制渠道，基于利益相關(guān)者理論，從銀行借款、分析師預(yù)測(cè)、政府稅收三個(gè)利益相關(guān)者行為角度出發(fā)，對(duì)數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制渠道進(jìn)行驗(yàn)證。采用溫忠麟三步法進(jìn)行中介機(jī)制的識(shí)別檢驗(yàn)，構(gòu)建模型(2)—模型(4)如下：

(2)

(3)

(4)

其中，Mediator分別為銀行借款、分析師預(yù)測(cè)偏誤和稅收優(yōu)惠，其他變量的設(shè)定同式(1)。

(三)變量設(shè)定

1、被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平(PAT)。采用工業(yè)上市公司綠色專利數(shù)據(jù)代表綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。依據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織的“國(guó)際專利分類綠色清單”劃分標(biāo)準(zhǔn)，篩選出企業(yè)每年的綠色專利數(shù)量，并將其劃分為綠色發(fā)明專利(INPAT)和綠色實(shí)用新型專利(UPAT)。

2、解釋變量

解釋變量為數(shù)字金融(DIF)。采用省級(jí)北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為自變量的代理變量。其中，數(shù)字金融指數(shù)包含三個(gè)分維度，即數(shù)字金融覆蓋廣度(DIFB)、數(shù)字金融使用深度(DIFD)和普惠金融數(shù)字化程度(DIFL)，對(duì)總指數(shù)和分維度指數(shù)統(tǒng)一采取歸一化處理后進(jìn)行回歸分析。

3、中介傳導(dǎo)變量

(1)銀行借款(BLOAN)。用銀行借款作為銀行債權(quán)人監(jiān)督壓力的代理變量，具體用(短期銀行借款+長(zhǎng)期銀行借款+一年期內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)/企業(yè)年末總資產(chǎn)來(lái)衡量。

(2)分析師預(yù)測(cè)偏誤(AFROR)。參考林晚發(fā)等的研究計(jì)算分析師預(yù)測(cè)偏誤，[27]公式如下：

(5)

其中，AFRORi,t表示分析師于第t年對(duì)公司i的預(yù)測(cè)偏差，F(xiàn)EPSi,t代表分析師于第t年預(yù)測(cè)的公司i的每股收益值，UEPSi,t表示公司i于第t年公告的每股收益實(shí)際值。比值越大，分析師預(yù)測(cè)偏誤越大。

(3)稅收優(yōu)惠(TAXR)。用稅費(fèi)返還作為稅收優(yōu)惠的代理變量，具體借鑒柳光強(qiáng)等的做法，[28]選用樣本公司年報(bào)中“收到的各種稅費(fèi)返還”來(lái)進(jìn)行衡量。

4、控制變量

參考已有研究，本文還控制了企業(yè)規(guī)模、公司年齡等變量。表1為各個(gè)變量的測(cè)度方法和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表1 變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)

(四)相關(guān)性分析

運(yùn)用Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法驗(yàn)證變量之間是否相關(guān)以及相關(guān)性程度。從表2中可見(jiàn)，一方面，數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)與企業(yè)綠色專利申請(qǐng)量之間是正相關(guān)關(guān)系，基本符合預(yù)期；另一方面，觀察各個(gè)變量間的相關(guān)系數(shù)可知，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表2 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

表3 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響：基準(zhǔn)回歸的回歸結(jié)果

五、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

1、數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響

表3報(bào)告了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展能夠提升企業(yè)整體的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平(βPAT=0.608，p<0.01)，假設(shè)1成立。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)綠色發(fā)明創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用要高于綠色實(shí)用新型創(chuàng)新(βINPAT=0.594>0.326=βUPAT，pINPAT<0.01，pUPAT<0.01)，即相較于綠色外觀和構(gòu)造的創(chuàng)新，綠色產(chǎn)品和方法等技術(shù)創(chuàng)新受數(shù)字金融的正向影響更大，說(shuō)明了數(shù)字金融的發(fā)展的確更有助于促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高，優(yōu)化綠色技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2、數(shù)字金融變量分維度對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響

為探究不同的數(shù)字金融特征對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在的側(cè)重性影響作用，進(jìn)一步運(yùn)用數(shù)字金融指數(shù)所包含的三個(gè)維度依次對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行回歸分析，表4展示了相關(guān)回歸結(jié)果。

數(shù)字金融覆蓋廣度對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用顯著(βPAT=0.527，p<0.01)。該指標(biāo)通過(guò)電子賬戶覆蓋率來(lái)衡量，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)擴(kuò)大電子賬戶覆蓋率最大程度保障了用戶能夠得到相應(yīng)服務(wù)，引導(dǎo)資源要素跨時(shí)空配置，提高經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)資源的流通效率，進(jìn)而提升企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。數(shù)字金融使用深度對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效果也非常顯著(βPAT=0.430，p<0.01)，說(shuō)明在互聯(lián)網(wǎng)新金融模式下，數(shù)字金融通過(guò)信貸、保險(xiǎn)、征信等多元業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供更多的融資渠道，有助于企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。不過(guò)，普惠金融數(shù)字化程度對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響效力并不顯著，且方向性為負(fù)(βPAT=-0.086，p>0.1)。這可能因?yàn)椋栈萁鹑跀?shù)字化程度測(cè)度指標(biāo)中包含代表經(jīng)營(yíng)者平均貸款利率的實(shí)惠化以及信用化和便利化，低利率的實(shí)惠可能會(huì)使企業(yè)獲得大量低成本貸款，尤其便利程度增加后，企業(yè)資金來(lái)源的替代性選擇更多，使得企業(yè)的投資更加分散和多元，甚至可以放棄綠色技術(shù)創(chuàng)新以換取短期投資收益。由此可見(jiàn)，當(dāng)前數(shù)字金融發(fā)展是依靠覆蓋面積的擴(kuò)大和使用深度的挖掘推動(dòng)我國(guó)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的。

表4 數(shù)字金融指標(biāo)分維度分析的回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性處理

1、工具變量法

針對(duì)模型可能存在的反向因果和變量遺漏等內(nèi)生性問(wèn)題，借鑒謝絢麗等的研究，[29]選取各省份的互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)。表5列(1)—列(3)的結(jié)果顯示，在采用2SLS工具變量法減輕內(nèi)生性問(wèn)題后，現(xiàn)有結(jié)論依然穩(wěn)健。

2、更換核心解釋變量口徑

本文進(jìn)一步更換了核心解釋變量的口徑，采用城市一級(jí)的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)(DIF^)進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。表5列(4)—列(6)的回歸結(jié)果說(shuō)明，將核心解釋變量替換為城市級(jí)的數(shù)字普惠金融指數(shù)后，結(jié)論依然保持穩(wěn)健。

表5 2SLS工具變量法和更換核心解釋變量口徑的回歸結(jié)果

3、自變量滯后一期

考慮到數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響可能存在一定的傳遞時(shí)間，因此采用數(shù)字金融指數(shù)的一階滯后項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)。從表6列(1)—列(3)的回歸結(jié)果中可知，“數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新”的核心結(jié)論穩(wěn)健。

4、回歸模型更替

由于被解釋變量綠色專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)，存在一定的零值堆積特征，因此針對(duì)此種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，采用了Tobit模型進(jìn)行檢驗(yàn)。表6列(4)—列(6)的數(shù)據(jù)表明，更替回歸模型之后，數(shù)字金融提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的效果依舊顯著。

表6 自變量滯后一階處理和更換Tobit模型的回歸結(jié)果

(三)影響機(jī)制分析

1、基于銀行債權(quán)人干預(yù)角度

銀行借款的中介作用結(jié)果如表7所示。從中可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著減少企業(yè)向銀行的借款，降低銀行干預(yù)(β=-0.195，p<0.01)。銀行借款對(duì)企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量的影響系數(shù)顯著為負(fù)，進(jìn)而證實(shí)了假設(shè)2。進(jìn)一步，在將銀行借款作為中介變量的前提下，銀行債權(quán)人干預(yù)在數(shù)字金融對(duì)綠色實(shí)用新型專利影響中的中介效應(yīng)占比要高于其在數(shù)字金融對(duì)綠色發(fā)明專利影響中的中介效應(yīng)占比(19.369%<26.977%)，即銀行干預(yù)在數(shù)字金融對(duì)非實(shí)質(zhì)性綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響中的作用更大。原因可能在于，綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新難度更高，項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)也更高，銀行從債權(quán)人一方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面考慮，更偏好向綠色實(shí)用新型專利項(xiàng)目提供資金，然而，數(shù)字金融發(fā)展使得企業(yè)融資渠道更豐富，這也會(huì)給銀行支持企業(yè)非實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新方面造成更大的沖擊，因而銀行借款的中介作用也更明顯。

2、基于分析師預(yù)測(cè)偏誤角度

分析師預(yù)測(cè)偏誤的中介作用結(jié)果如表7所示。從中可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展能夠顯著降低分析師預(yù)測(cè)偏誤(β=-1.909，p<0.05)，提升市場(chǎng)信息透明度，進(jìn)而有利于優(yōu)化金融資源的合理配置，提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的總體水平(β=-0.003，p<0.05)。對(duì)比兩類綠色專利的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的機(jī)制有效(β=-0.003，p<0.01)；而促進(jìn)綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新的機(jī)制無(wú)效(β=-0.002，p>0.1)，經(jīng)Sobel檢驗(yàn)，結(jié)果依舊不顯著?？赡艿脑蛟谟冢l(fā)明專利技術(shù)含量更高，其申請(qǐng)費(fèi)用普遍偏高且成功率較低，企業(yè)更加傾向于通過(guò)實(shí)用新型專利尋求政策扶持，即一種追求“數(shù)量”的策略性創(chuàng)新手段。而數(shù)字金融能夠減少分析師預(yù)測(cè)偏誤，增加市場(chǎng)信息透明度，有效抑制企業(yè)將實(shí)用新型專利作為“漂綠”的手段，激發(fā)企業(yè)進(jìn)行綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的活力，真正促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提高。

表7 數(shù)字金融發(fā)展影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的渠道機(jī)制的回歸結(jié)果

3、基于政府稅收優(yōu)惠角度

政府稅收優(yōu)惠的中介作用結(jié)果如表7所示。從中可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融有助于企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠(β=11.826，p<0.01)。說(shuō)明數(shù)字金融的發(fā)展可以幫助政府更好地甄別具有綠色技術(shù)創(chuàng)新潛力的企業(yè)，推動(dòng)稅費(fèi)返還更多地向這些企業(yè)傾斜。稅收優(yōu)惠對(duì)兩類綠色專利有顯著的正向影響，體現(xiàn)了數(shù)字金融通過(guò)稅收優(yōu)惠政策助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而證實(shí)了假設(shè)4。同時(shí)對(duì)比稅收優(yōu)惠在數(shù)字金融對(duì)兩類綠色專利影響的中介作用結(jié)果時(shí)發(fā)現(xiàn)，在綠色實(shí)用新型專利創(chuàng)新中占比略大(13.936%<18.138%)，原因可能在于，相比于綠色發(fā)明專利，綠色實(shí)用新型專利的申請(qǐng)與轉(zhuǎn)化較快，因此成為企業(yè)獲取政府稅收優(yōu)惠的快捷手段。

縱觀三條路徑，三類利益相關(guān)者的中介效應(yīng)比例大小關(guān)系依次為，銀行>政府>分析師(21.424%>17.506%>0.942%)，這體現(xiàn)了數(shù)字金融更加依托于直接的資源關(guān)聯(lián)主體去驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

六、進(jìn)一步分析

(一)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分樣本研究

國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩者在資源基礎(chǔ)、激勵(lì)機(jī)制和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等方面存在一定差距，因而產(chǎn)權(quán)屬性會(huì)顯著影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。[30]因此，本文試圖分組剖析數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的所有權(quán)屬性差異，結(jié)果如表8所示。

表8 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)的分樣本研究的回歸結(jié)果

數(shù)字金融對(duì)國(guó)有企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向影響(βPAT=0.609，p<0.01)，尤其針對(duì)綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新(βINPAT=0.647，p<0.01)，接近綠色實(shí)用新型專利的兩倍(βUPAT=0.348，p<0.05)。橫向?qū)Ρ葒?guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色核心競(jìng)爭(zhēng)力的驅(qū)動(dòng)效果在國(guó)有企業(yè)中更明顯。可能的原因在于，根據(jù)政治觀，國(guó)有企業(yè)的主要高管大多數(shù)由政府任命，這意味著高管不僅要考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，還需要對(duì)社會(huì)效益等目標(biāo)負(fù)責(zé)，因此國(guó)有企業(yè)會(huì)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的開展更加重視。而非國(guó)有企業(yè)一般不存在直接的社會(huì)效益目標(biāo)考核約束，因而更加關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值最大化，在一定程度上削減了高管進(jìn)行具有雙重外部性的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力。

(二)基于行業(yè)的分樣本研究

企業(yè)所處行業(yè)往往與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在著密切的聯(lián)系。綠色技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)環(huán)境效益，而重污染行業(yè)生產(chǎn)外部性高，使得綠色技術(shù)創(chuàng)新在降低成本、優(yōu)化性能方面的戰(zhàn)略價(jià)值在重污染行業(yè)中更突出。因此，本文依據(jù)環(huán)境保護(hù)部門2010年出版的《上市公司環(huán)境信息披露指南》，按照企業(yè)樣本是否屬于其中規(guī)定的重污染行業(yè)劃分為兩類，試圖刻畫數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的行業(yè)屬性差異，結(jié)果如表8所示。

數(shù)字金融對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，在重污染行業(yè)樣本中，系數(shù)顯著為正，而在非重污染行業(yè)樣本中的顯著性較弱，說(shuō)明數(shù)字金融發(fā)展更偏重于驅(qū)動(dòng)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。原因可能在于，政府受制于行政資源的局限性往往處于信息劣勢(shì)地位，難以察覺(jué)重污染企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為，[31]但數(shù)字金融的發(fā)展能夠提高市場(chǎng)信息透明度，增強(qiáng)政府監(jiān)管力度，倒逼重污染企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。此外，外界對(duì)非重污染企業(yè)的生態(tài)環(huán)境監(jiān)督效力要弱于重污染企業(yè)，導(dǎo)致非重污染企業(yè)相較于重污染企業(yè)而言，進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新改善環(huán)境的動(dòng)力與壓力較小。

七、結(jié)論與政策建議

在當(dāng)前數(shù)字化大變革、數(shù)字金融模式興起和發(fā)展的背景下，本文借助2011—2019年滬深A(yù)股和創(chuàng)業(yè)板的上市工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)我國(guó)上市工業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn),(1)數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提高我國(guó)上市工業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，具體表現(xiàn)為增加綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利的數(shù)量，同時(shí)對(duì)綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效果更強(qiáng)；對(duì)數(shù)字金融變量的分維度實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融覆蓋廣度和數(shù)字金融使用深度對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有十分顯著的驅(qū)動(dòng)效果，而普惠金融數(shù)字化程度影響效果不顯著。(2)影響機(jī)制分析表明，數(shù)字金融能夠通過(guò)減少銀行“大貸款人監(jiān)督”干預(yù)壓力、降低分析師預(yù)測(cè)偏誤、增強(qiáng)政府運(yùn)用稅收優(yōu)惠等政策工具的激勵(lì)效果，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。(3)異質(zhì)性分析表明，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著提高國(guó)有企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，而對(duì)非國(guó)有企業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力較弱。

針對(duì)以上研究結(jié)論，提出以下政策建議：第一，在持續(xù)建設(shè)與發(fā)展數(shù)字金融的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確與監(jiān)督普惠金融數(shù)字化特征的綠色創(chuàng)新扶持方向，提倡數(shù)字金融支持綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的可得性與門檻性并存，補(bǔ)齊短板，高質(zhì)量發(fā)揮數(shù)字金融的專項(xiàng)綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效用。第二，根據(jù)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新改革需求，合理借助在數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中利益相關(guān)主體的差異化助力作用。比如，鼓勵(lì)企業(yè)運(yùn)用好數(shù)字金融手段，優(yōu)化企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)，減少銀行“大貸款人監(jiān)督”干預(yù)壓力；善用數(shù)字金融幫助政府精準(zhǔn)施策，提高環(huán)保財(cái)政的靶向性；建設(shè)良好的市場(chǎng)環(huán)境支持賣方分析師保持觀點(diǎn)獨(dú)立性，激勵(lì)分析師利用好數(shù)字化傳播渠道，提升觀點(diǎn)準(zhǔn)確性與獨(dú)立性。第三，因企施策，以應(yīng)對(duì)數(shù)字金融綠色創(chuàng)新效應(yīng)的產(chǎn)權(quán)與行業(yè)差異，不僅持續(xù)完善國(guó)有企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)中借助數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)與效果，而且也應(yīng)著重促進(jìn)數(shù)字金融在非國(guó)有企業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)的發(fā)展應(yīng)用，以激發(fā)其在綠色技術(shù)創(chuàng)新與升級(jí)中的動(dòng)力與潛力。