企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可以防范系統(tǒng)風(fēng)險嗎？
——來自中國A股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

陳維青，唐亞菲

（新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊830012）

一、引言

黨的十八大以來，國家以前所未有的決心誓要打贏脫貧攻堅硬仗。2021年2月25日，在全國脫貧攻堅總結(jié)表彰大會上，習(xí)近平莊嚴(yán)宣告，經(jīng)過全黨全國各族人民共同努力，在迎來中國共產(chǎn)黨成立一百周年的重要時刻，我國脫貧攻堅戰(zhàn)取得了全面勝利?，F(xiàn)如今，雖然我國已在脫貧事業(yè)上取得了巨大成就，但仍要努力防止返貧現(xiàn)象的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)扶貧效果的可持續(xù)。近年來，為響應(yīng)國家號召，越來越多的企業(yè)參與到扶貧工作中，為打贏脫貧攻堅戰(zhàn)作出了杰出貢獻(xiàn)。在我國，企業(yè)或主動或被動地參與扶貧事業(yè)，這也被視為企業(yè)履行社會責(zé)任的重要表現(xiàn)，而企業(yè)社會責(zé)任履行情況又是利益相關(guān)者評價企業(yè)時的重要參考。目前學(xué)界對企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的研究多從精準(zhǔn)扶貧與企業(yè)績效等方面展開，而關(guān)于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能否發(fā)揮防范系統(tǒng)風(fēng)險的作用是本文的研究重點(diǎn)。

本文以我國2016年—2019年參與精準(zhǔn)扶貧的A 股上市公司為樣本，研究企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧是否能對系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生防范效應(yīng)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境不確定性是否對企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。本研究可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下方面：一是對企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行探討，豐富了相關(guān)領(lǐng)域的研究；二是以外部宏觀因素對微觀企業(yè)的作用路徑為切入點(diǎn)進(jìn)行理論分析，檢驗(yàn)參與精準(zhǔn)扶貧對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的防范效應(yīng)，為精準(zhǔn)扶貧相關(guān)研究提供新的理論支持；三是精準(zhǔn)扶貧作為實(shí)踐中企業(yè)履行社會責(zé)任的一種特殊方式，本研究不僅可揭示精準(zhǔn)扶貧中企業(yè)所發(fā)揮的積極作用，也可從社會責(zé)任視角為企業(yè)防范系統(tǒng)風(fēng)險提供新思路。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧相關(guān)研究

企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧是積極履行社會責(zé)任的重要表現(xiàn)形式之一，既有研究也表明參與精準(zhǔn)扶貧確實(shí)可以為企業(yè)帶來有利影響。如有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧會對市場反應(yīng)產(chǎn)生正向推動作用［1］，通過實(shí)施包括產(chǎn)業(yè)扶貧在內(nèi)的扶貧行為，能夠優(yōu)化并提升企業(yè)財務(wù)績效［2］和整體績效［3］，緩解融資約束［4］，提高企業(yè)創(chuàng)新水平［5］。

（二）企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險相關(guān)研究

目前，鮮有文獻(xiàn)就企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對其防范系統(tǒng)風(fēng)險的影響進(jìn)行直接研究。學(xué)界普遍認(rèn)為企業(yè)履行社會責(zé)任有助于防范系統(tǒng)風(fēng)險，因而對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的研究主要集中在社會責(zé)任履行、信息披露等方面。Orlitzky［6］、Jenna［7］研究表明，企業(yè)履行社會責(zé)任能對系統(tǒng)風(fēng)險起到顯著的抑制作用；Cai［8］以美國企業(yè)為樣本進(jìn)行的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險；連漪［9］從消費(fèi)者信賴視角出發(fā)，同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任能幫助其應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險；趙振洋［10］分析表明，企業(yè)通過承擔(dān)社會責(zé)任并披露優(yōu)質(zhì)社會責(zé)任報告可向投資者傳遞積極信號，幫助企業(yè)降低系統(tǒng)風(fēng)險帶來的不利影響；曾輝祥［11］研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露中的水資源信息披露有利于降低企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對于精準(zhǔn)扶貧經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在積極的企業(yè)內(nèi)部效果上，對于系統(tǒng)風(fēng)險的研究大多從社會責(zé)任履行和信息披露方面展開，鮮有學(xué)者深入探討參與精準(zhǔn)扶貧對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用。基于此，本研究從外部宏觀因素對微觀企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生影響的路徑入手，運(yùn)用聲譽(yù)機(jī)制和信號傳遞理論探討企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，同時基于制度理論和組織合法性理論，為企業(yè)通過參與精準(zhǔn)扶貧防范系統(tǒng)風(fēng)險提供更多的理論解釋。

三、理論分析與研究假說

（一）企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險一般是由外部經(jīng)濟(jì)或市場因素引起的，具有企業(yè)無法干預(yù)的外生性，因此只能更多地進(jìn)行預(yù)測與判斷進(jìn)而作出反應(yīng)。企業(yè)通過參與精準(zhǔn)扶貧防范系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)鍵是干預(yù)外部宏觀因素影響微觀企業(yè)的作用路徑。姜國華［12］研究發(fā)現(xiàn)，外部宏觀政策對微觀企業(yè)產(chǎn)生影響的主要路徑是企業(yè)所處的信息環(huán)境和面臨的經(jīng)濟(jì)前景，宏觀政策屬于影響企業(yè)發(fā)展的外部因素［13］，因而本研究參考信息環(huán)境和經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑，解釋企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對防范系統(tǒng)風(fēng)險的作用路徑。

首先，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可改善其所處的信息環(huán)境，通過聲譽(yù)積累和信號傳遞起到防范系統(tǒng)風(fēng)險的作用。聲譽(yù)是企業(yè)利益相關(guān)者感知到的利益訴求滿足程度的集合［14］，重要利益相關(guān)者對企業(yè)的正向感知可通過企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任獲得［15-16］。許多學(xué)者都認(rèn)為進(jìn)行慈善捐贈等是企業(yè)履行社會責(zé)任的重要表現(xiàn)形式［17］，其可在企業(yè)出現(xiàn)負(fù)面消息時降低聲譽(yù)損失，減少不利影響，進(jìn)而使企業(yè)獲得間接的經(jīng)濟(jì)利益［18-19］。參與精準(zhǔn)扶貧同樣也是企業(yè)履行社會責(zé)任的重要表現(xiàn)，企業(yè)可通過參與精準(zhǔn)扶貧承擔(dān)更多的社會責(zé)任以積累更多的聲譽(yù)資本，并據(jù)此使利益相關(guān)者獲得對企業(yè)的正向感知。另外，從信號理論看，企業(yè)披露精準(zhǔn)扶貧信息其本身也是向外界發(fā)出經(jīng)營發(fā)展良好的積極信號。既有研究表明，企業(yè)參與慈善捐贈可向市場傳遞企業(yè)產(chǎn)品暢銷、內(nèi)部治理完善等信息［20-21］，從而獲得更好的估值和更多的資源以抵御風(fēng)險，而企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧同樣具有積極的信號傳遞作用。由此可見，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧作為一種隱性聲譽(yù)機(jī)制，可以通過信號傳遞改善企業(yè)的信息環(huán)境，從而有效防范系統(tǒng)風(fēng)險。

其次，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠幫助其有效應(yīng)對不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景，通過獲得并強(qiáng)化組織合法性從而降低系統(tǒng)風(fēng)險。制度理論認(rèn)為，合法性是指企業(yè)行為的正當(dāng)性在制度中得到廣泛認(rèn)可［22］，其能幫助企業(yè)獲得關(guān)鍵性資源。企業(yè)為獲得組織合法性，需適應(yīng)并遵循制度與社會價值體系，使自身的價值追求與社會價值取向一致［23］。國外學(xué)者研究表明，企業(yè)積極履行社會責(zé)任，不僅可作為相關(guān)者評價企業(yè)合法性時的重要參考，還可作為企業(yè)保持正當(dāng)性和獲得合法性的重要來源［24］。在我國，積極承擔(dān)社會責(zé)任同樣可幫助企業(yè)獲得并強(qiáng)化組織合法性［25］。我國企業(yè)響應(yīng)國家號召參與精準(zhǔn)扶貧，是承擔(dān)社會責(zé)任的重要表現(xiàn)，也是企業(yè)獲得并強(qiáng)化其組織合法性的重要途徑。尤其是規(guī)模較大或績效水平較高的企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧，其發(fā)出的信號可加速其他企業(yè)的模仿行為，由此進(jìn)一步強(qiáng)化了該行為的合法性，使主動參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)更有能力應(yīng)對不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景［26］，幫助企業(yè)防范系統(tǒng)風(fēng)險。

基于以上分析，本文提出研究假說1，即企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對系統(tǒng)風(fēng)險有防范效應(yīng)，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度與系統(tǒng)風(fēng)險負(fù)相關(guān)。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與系統(tǒng)風(fēng)險

既有研究表明，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會影響企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的行為和效果［27-30］。因此，本文結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)一步探討企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用。

首先，非國有企業(yè)的聲譽(yù)積累和信號傳遞效果優(yōu)于國有企業(yè)，其有更強(qiáng)的動機(jī)參與精準(zhǔn)扶貧。既有研究表明，國有企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任方面比非國有企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)秀［31］，政府與國有企業(yè)間的天然聯(lián)系使國有企業(yè)的職能中自然包含履行更多的社會責(zé)任［32］，而非國有企業(yè)多是出于樹立良好的企業(yè)形象、提升企業(yè)聲譽(yù)等考慮而履行更多的社會責(zé)任。企業(yè)的公益慈善行為不僅可傳遞積極的財務(wù)信號，還可表明企業(yè)對利益相關(guān)方履行了社會公共責(zé)任［33］。還有研究發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)管理者在履行社會責(zé)任時，更能基于自身經(jīng)營戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展并降低風(fēng)險［34］。同樣地，非國有企業(yè)通過參與精準(zhǔn)扶貧也可以將積極信號傳遞給利益相關(guān)者，建立更加良好的社會聲譽(yù)，降低企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險。

其次，基于合法性建構(gòu)的考慮，非國有企業(yè)對獲得組織合法性有更強(qiáng)的需求。企業(yè)通過參與公益慈善、精準(zhǔn)扶貧等方式履行更多的社會責(zé)任，幫助企業(yè)得到更多的政府關(guān)注和資源?；谖覈髽I(yè)產(chǎn)權(quán)制度背景，由于與具有天然“政府背景”優(yōu)勢的國有企業(yè)間的差距，很多非國有企業(yè)會主動選擇與政府建立密切聯(lián)系，以得到更多生存發(fā)展所需的資源［35-36］。因此，非國有企業(yè)有更強(qiáng)的動機(jī)參與精準(zhǔn)扶貧，這種通過自主承擔(dān)社會責(zé)任而強(qiáng)化的合法性使得非國有企業(yè)可以更好地防范系統(tǒng)風(fēng)險。

基于以上分析，本文提出研究假說2，即相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對系統(tǒng)風(fēng)險的防范效應(yīng)更顯著。

（三）環(huán)境不確定性、企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與系統(tǒng)風(fēng)險

既有研究表明環(huán)境不確定性會對企業(yè)社會責(zé)任履行效果產(chǎn)生較大影響［37-38］，因而本研究結(jié)合環(huán)境不確定性進(jìn)一步探討企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系。

基于聲譽(yù)機(jī)制和信號傳遞理論，當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性較高時，意味著信息不對稱程度較高，此時企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可作為一種隱性聲譽(yù)機(jī)制，向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)財務(wù)狀況良好的積極信號。當(dāng)處于環(huán)境不確定性狀態(tài)時，企業(yè)會加大營銷與研發(fā)投入，更注重市場需求和技術(shù)變化以謀求自身更好的生存與發(fā)展［39］，此時企業(yè)其他方面投入的增加勢必會擠占其在履行社會責(zé)任方面的投入，甚至可能出現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)與利益相關(guān)者期望相差較大的情況。此種情況下，企業(yè)響應(yīng)國家號召參與精準(zhǔn)扶貧，不僅可滿足公眾尤其是利益相關(guān)者的期望，還可通過信號傳遞建立并積累更加良好的社會聲譽(yù)，提升企業(yè)防范系統(tǒng)風(fēng)險的能力。

從組織合法性理論來看，組織是環(huán)境的一部分，合法性可幫助企業(yè)緩解外部壓力，保障企業(yè)的生存發(fā)展。研究表明，環(huán)境不確定性是企業(yè)實(shí)施模仿行為的主要驅(qū)動因素［40］，當(dāng)企業(yè)面對高環(huán)境不確定性時，企業(yè)追求合法性的動機(jī)增強(qiáng)，促進(jìn)了模仿行為，降低了系統(tǒng)風(fēng)險。脫貧攻堅時期，大量企業(yè)通過參與精準(zhǔn)扶貧獲得并強(qiáng)化了組織合法性，面對高環(huán)境不確定性時，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對于防范系統(tǒng)風(fēng)險的效果得到了增強(qiáng)。

基于以上分析，本文提出研究假說3，即相較于環(huán)境不確定性較低的企業(yè)，環(huán)境不確定性較高的企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對于系統(tǒng)風(fēng)險的防范效應(yīng)更顯著。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究以2016 年—2019 年深滬兩市參與精準(zhǔn)扶貧的A 股上市公司為樣本，并對樣本進(jìn)行了處理，即剔除金融業(yè)公司、ST 及*ST 公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本，經(jīng)篩選后最終得到2600 個有效樣本。研究中精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本研究的被解釋變量為企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險（Sys_Risk）。參照方紅星［13］的研究，使用日個股回報率對綜合日市場回報率進(jìn)行單因素模型回歸，得到的β系數(shù)即為企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。模型形式如下：

式（1）中，Rit表示日個股回報率，Rmt表示流通市值加權(quán)平均法綜合日市場回報率。同時，本研究參考Bernile［41］的做法，對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行年化處理，具體操作如下：

2.解釋變量。本研究的解釋變量為企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度（lnTA），以企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入總金額的自然對數(shù)來衡量。

3.控制變量。本研究借鑒Bernile［41］、馮麗艷［34］的研究，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cash）、成長性（Growth）、經(jīng)濟(jì)價值（TobinQ）、企業(yè)存續(xù)時間（FirmAge）、賬面市值比（BM）作為控制變量，并加入年份虛擬變量（Year）、行業(yè)虛擬變量（Industry）控制年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。

4.分組變量。本研究依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和環(huán)境不確定性對全部樣本進(jìn)行分組分析。其中：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）若為國有控股企業(yè)則取值為1，否則取值為0；環(huán)境不確定性（WEU）借鑒申慧慧［42］的研究，以公司異常銷售收入波動進(jìn)行度量。

研究中各變量定義及計算方法如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型設(shè)定

本研究構(gòu)建如下模型對前文提出的研究假說進(jìn)行檢驗(yàn)：

下文將先運(yùn)用模型（3）檢驗(yàn)研究假說1，若β1顯著為負(fù)，則表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠顯著防范系統(tǒng)風(fēng)險；然后對模型（3）分別進(jìn)行分組回歸，以驗(yàn)證研究假說2和研究假說3。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出：企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險（Sys_Risk）的最大值為6.220，最小值為4.500，中位數(shù)為5.660，均值為5.620，可見樣本企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險相對偏高；企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度（lnTA）的最大值為10.900，最小值為0，均值為4.600，表明樣本企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧事業(yè)中的投入有些許差距；企業(yè)規(guī)模（Size）最大值為27.200，最小值為20.400，說明參與精準(zhǔn)扶貧的樣本企業(yè)規(guī)模差異不大；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.483，最大值為0.919，最小值為0.075，表明樣本企業(yè)償債能力差異明顯；經(jīng)營現(xiàn)金流（Cash）最大值為0.244，最小值為-0.118，表明樣本企業(yè)持有的現(xiàn)金流量差異明顯。

表2 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）假設(shè)檢驗(yàn)

本研究對模型（3）進(jìn)行OLS 回歸，由表3 所示的回歸結(jié)果可知，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度（lnTA）與企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險（Sys_Risk）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，這表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對系統(tǒng)風(fēng)險有負(fù)向影響，企業(yè)提高精準(zhǔn)扶貧參與度可對系統(tǒng)風(fēng)險起到防范作用?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫妫髽I(yè)參與精準(zhǔn)扶貧事業(yè)可以作為隱性聲譽(yù)機(jī)制起到信號傳遞作用，改善企業(yè)的信息環(huán)境；另一方面，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可以強(qiáng)化其組織合法性，幫助其有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)前景變化。這些都有利于降低企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險。由此，前文提出的研究假說1得以驗(yàn)證。

表3 回歸結(jié)果

續(xù)表3

為檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用，本研究將全部樣本劃分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組進(jìn)行分組回歸。由表4所示的回歸結(jié)果可知：國有企業(yè)組中，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度與系統(tǒng)風(fēng)險并無明顯的相關(guān)關(guān)系；非國有企業(yè)組中，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度與系統(tǒng)風(fēng)險的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。這表明，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能發(fā)揮更顯著的防范系統(tǒng)風(fēng)險的作用。這可能是因?yàn)榉菄衅髽I(yè)由于擁有更強(qiáng)的參與動機(jī)，通過精準(zhǔn)扶貧建立了更加良好的社會聲譽(yù)并強(qiáng)化了組織合法性，從而強(qiáng)化了防范企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的效果。由此，前文提出的研究假說2得以驗(yàn)證。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組回歸結(jié)果

續(xù)表4

為檢驗(yàn)環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用，本研究將全部樣本劃分為高環(huán)境不確定性組和低環(huán)境不確定性組進(jìn)行分組回歸。由表5 可知：低環(huán)境不確定性組中的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度與系統(tǒng)風(fēng)險無明顯的相關(guān)關(guān)系，高環(huán)境不確定性組中企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度與系統(tǒng)風(fēng)險的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。這說明環(huán)境不確定性程度會對企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，高環(huán)境不確定性企業(yè)能通過提高精準(zhǔn)扶貧參與度更顯著地防范系統(tǒng)風(fēng)險。這可能是因面對高環(huán)境不確定性的企業(yè)追求合法性動機(jī)更強(qiáng)，促進(jìn)了模仿行為，進(jìn)一步降低了系統(tǒng)風(fēng)險；同時，精準(zhǔn)扶貧作為隱性聲譽(yù)機(jī)制滿足了利益相關(guān)者的期望，強(qiáng)化了對系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用。由此，前文提出的研究假說3得以驗(yàn)證。

表5 環(huán)境不確定性分組回歸結(jié)果

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)與進(jìn)一步分析

（一）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確?；鶞?zhǔn)回歸研究結(jié)論的可靠性，下文分別以更換被解釋變量企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險度量方式、選取滯后1期企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度作為解釋變量的替代變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.更換企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的度量方式。本研究借鑒方紅星［13］的做法，在計算β系數(shù)時使用總市值加權(quán)平均法綜合日市場回報率進(jìn)行回歸，對得出的Sys_Risk運(yùn)用模型（3）重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表6。由表6可知，所得結(jié)果與基準(zhǔn)回歸基本一致。

表6 更換系統(tǒng)風(fēng)險度量方式的回歸結(jié)果

2.將滯后1 期企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度作為解釋變量的替代變量。為解決企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間互為因果而引發(fā)的內(nèi)生性問題，本研究選擇滯后1 期企業(yè)精準(zhǔn)扶貧參與度作為解釋變量的替代變量，并對模型（3）重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表7。由表7 可知，所得結(jié)果與基準(zhǔn)回歸基本一致，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用依然顯著。

表7 滯后1期解釋變量的回歸結(jié)果

（二）進(jìn)一步分析

我國上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的方式多種多樣，大體上可分為產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)教育、轉(zhuǎn)移就業(yè)、易地搬遷等。在本研究選取的2600 個樣本中，樣本企業(yè)選擇產(chǎn)業(yè)扶貧的有1210 個，選擇教育扶貧的有1373個，選擇這兩種精準(zhǔn)扶貧方式的企業(yè)合計占比較高，因而本研究進(jìn)一步對這兩組樣本分別進(jìn)行回歸，以深入分析不同的精準(zhǔn)扶貧方式對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用，回歸結(jié)果如表8所示。

表8 產(chǎn)業(yè)扶貧和教育扶貧分組回歸結(jié)果

由表8 可知，產(chǎn)業(yè)扶貧與企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)扶貧能夠顯著降低企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，而教育扶貧對企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的防范作用并不顯著?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫妫a(chǎn)業(yè)扶貧可以實(shí)現(xiàn)政府、企業(yè)、幫扶對象的良性協(xié)同發(fā)展。企業(yè)可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，將自身發(fā)展與政府主導(dǎo)的扶貧事業(yè)緊密地聯(lián)系在一起，在獲取更多資源的同時滿足政府和公眾等利益相關(guān)者的期望，建立并積累良好的聲譽(yù)資本以進(jìn)一步降低系統(tǒng)風(fēng)險。另一方面，既有研究表明，教育扶貧不會明顯降低信息不對稱程度［4］，從而難以更好地發(fā)揮信號傳遞作用，因而未能對防范企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)揮明顯作用。

七、結(jié)論與啟示

本研究以我國2016年—2019年滬深兩市參與精準(zhǔn)扶貧的A 股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，并研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境不確定性在其中的調(diào)節(jié)作用。研究得出以下結(jié)論：一是企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對其系統(tǒng)風(fēng)險具有顯著的防范效應(yīng)，企業(yè)提高精準(zhǔn)扶貧參與度會顯著降低其所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險；二是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠顯著調(diào)節(jié)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，且與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對防范系統(tǒng)風(fēng)險的效果更好；三是環(huán)境不確定性能夠?qū)ζ髽I(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與防范系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，在高環(huán)境不確定性企業(yè)中，參與精準(zhǔn)扶貧對防范系統(tǒng)風(fēng)險的作用更大；四是相較于教育扶貧，產(chǎn)業(yè)扶貧方式能夠更加顯著地防范企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險。

依據(jù)研究結(jié)論，本文得出如下啟示：第一，研究結(jié)果顯示企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可有效防范系統(tǒng)風(fēng)險，因而一些企業(yè)為降低系統(tǒng)風(fēng)險可能會有更強(qiáng)的動機(jī)進(jìn)行精準(zhǔn)幫扶，但企業(yè)應(yīng)對自身經(jīng)營發(fā)展條件有清楚的認(rèn)識，使企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)保持在可承受的范圍內(nèi)，應(yīng)立足自身實(shí)際，將企業(yè)發(fā)展與幫扶項(xiàng)目、與鄉(xiāng)村振興緊密結(jié)合起來，有效防范系統(tǒng)風(fēng)險。第二，鑒于企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧中所作出的貢獻(xiàn)，政府應(yīng)給予企業(yè)尤其是非國有企業(yè)更多的政策支持和資金幫扶，鼓勵并引導(dǎo)更多的企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興，在取得脫貧攻堅戰(zhàn)勝利后，各方仍應(yīng)共同努力防止返貧現(xiàn)象發(fā)生，使脫貧工作成效具有可持續(xù)性，更好地助力鄉(xiāng)村振興。