信用評(píng)級(jí)對(duì)綠色債券發(fā)行定價(jià)的影響

陳昆，孫秀冰，朱雪純

（南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京210000）

隨著全球環(huán)境問題的日益嚴(yán)峻，環(huán)境保護(hù)已經(jīng)成為人們共同面對(duì)的挑戰(zhàn)。生態(tài)環(huán)境問題對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的影響不可估量，對(duì)我國可持續(xù)發(fā)展的美好前景產(chǎn)生威脅。為此，黨中央提出要重點(diǎn)發(fā)展生態(tài)文明建設(shè)，重視環(huán)境治理，讓綠色發(fā)展理念成為未來發(fā)展的指路牌。黨的十九大指出要實(shí)行最嚴(yán)格的生態(tài)環(huán)境保護(hù)制度，形成綠色發(fā)展方式和生活方式，堅(jiān)定走生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明路。隨著綠色發(fā)展理念的興起，為了謀求經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)保護(hù)的平衡，綠色金融成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)綠色金融發(fā)展的大力支持，能夠促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)達(dá)到實(shí)現(xiàn)綠色復(fù)蘇的目的。為形成“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展局面，在我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷摸索下，“綠色金融”的基本構(gòu)架已然搭建，其中就包含綠色債券等相關(guān)金融產(chǎn)品。

對(duì)于“綠色金融”的研究在國外開展較早。1972 年，聯(lián)合國首次在人類環(huán)境大會(huì)上把生態(tài)環(huán)保問題加入議程。西方學(xué)者開始嘗試使用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理論來探究侵害人們生活健康的環(huán)境問題，試圖去發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境惡化之間的關(guān)系，探討怎樣從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來保護(hù)環(huán)境，“環(huán)境金融”概念就此出現(xiàn)。Devas 第一次對(duì)“綠色金融”進(jìn)行了概念闡述，從國際上的綠色金融的具體實(shí)施內(nèi)容入手，結(jié)合相關(guān)法律，講述了環(huán)境在金融領(lǐng)域的重大影響[1]。Graham 研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)很大程度上影響債券信用評(píng)級(jí)結(jié)果[2]。Da?vid Wood研究了影響綠色債券市場(chǎng)發(fā)展壯大的原因，研究表明：其發(fā)行的規(guī)模、用綠色債券所融資的綠色項(xiàng)目的實(shí)力、綠色債券投資者的訴求、該綠色項(xiàng)目的“綠色”程度、續(xù)存期的評(píng)估、投資者對(duì)收益的期望等，均對(duì)綠色債券市場(chǎng)有著較大的影響[3]。Simon 和Karl 利用收集到的七年間綠色債券數(shù)據(jù)對(duì)比普通債券，綜合分析得出綠色債券初始收益率較高、波動(dòng)性較低[4]。Malcolm Baker對(duì)比綠色債券和不同債券，在相關(guān)變量固定的基礎(chǔ)上，回歸分析樣本收益率。擁有第三方認(rèn)證的綠色債券相比其他債券有明顯溢價(jià)[5]。

國內(nèi)綠色金融的研究起步較西方國家更晚，1995 年，“綠色金融”這一名詞首次出現(xiàn)在學(xué)術(shù)文獻(xiàn)上。李樹認(rèn)為我國應(yīng)該實(shí)施綠色化戰(zhàn)略，例如綠色金融，來對(duì)付國際間貿(mào)易的綠色壁壘問題[6]。譚建生最先建議讓國家成為碳國債發(fā)行方，讓低碳企業(yè)成為碳企業(yè)債發(fā)行方，債券利率構(gòu)成固定和浮動(dòng)兩部分[7]。肖應(yīng)博通過研究明確了綠色債券在綠色金融發(fā)展的地位，以西方綠色債券市場(chǎng)為例，論證只有大力發(fā)展綠色債券，才能發(fā)揮綠色項(xiàng)目的最大效益；經(jīng)濟(jì)體制的革新不僅要依靠國內(nèi)巨大的市場(chǎng)基礎(chǔ)，更要利用好綠色債券的優(yōu)勢(shì)；與此同時(shí)，要將金融風(fēng)險(xiǎn)的防控放在首位，避免得不償失[8]。趙曉英提出綠色債券定價(jià)需要重點(diǎn)注意“綠色”因素的影響程度，比如政策支持、聲譽(yù)的積極效應(yīng)、項(xiàng)目慈善占比程度、正面環(huán)境效益等[9]。滕磊認(rèn)為我國當(dāng)前面臨低碳經(jīng)濟(jì)中的巨額資本缺口可由綠色債券供給，綠色債券有著清潔、綠色、融資成本較低等優(yōu)點(diǎn)，能加快低碳經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，給經(jīng)濟(jì)體系的轉(zhuǎn)型一個(gè)切入點(diǎn)；我國可以參考國外綠色債券市場(chǎng)的創(chuàng)新體系，健全綠色債券準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、完善核審機(jī)制，進(jìn)一步研究支持鼓勵(lì)機(jī)制[10]。巴曙松等提出企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)環(huán)境會(huì)有一定影響，而在評(píng)估融資項(xiàng)目時(shí)需要考慮其中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)結(jié)合國情創(chuàng)建新的計(jì)算方法[11]。陳昆等提出，在倡導(dǎo)綠色金融的當(dāng)下，企業(yè)要想獲得融資則必須向綠色生產(chǎn)靠攏，用金融手段保護(hù)環(huán)境是我國未來的必然之路[12]。

綜合以上關(guān)于綠色債券的文獻(xiàn)可看出，學(xué)者們的研究范圍較寬廣，定性分析、定量分析均有涉及，大多使用案例分析、多元回歸分析等方法探索綠色債券的功能、特點(diǎn)等方面。他們的研究目的主要圍繞處理生態(tài)環(huán)境相關(guān)經(jīng)濟(jì)問題，利用綠色金融工具以期推動(dòng)社會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。但對(duì)于綠色債券定價(jià)方面，并沒過多的涉及。

一、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

（一）綠色債券的概念、特點(diǎn)、種類

根據(jù)我國國家發(fā)改委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》的相關(guān)條例，綠色債券是將募集資金主要用于支持節(jié)能減排、能源清潔高效利用等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目的企業(yè)債券。

相比于普通債券，綠色債券的最大特點(diǎn)是“綠色”屬性，將募集的資金用于指定的綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。除此之外還有三個(gè)特點(diǎn)：一是綠色債券有特定的界定標(biāo)準(zhǔn)和第三方認(rèn)證；二是綠色債券具有特定的募集用途；三是信息披露詳細(xì)且嚴(yán)格。

在中國金融信息網(wǎng)的綠色債券數(shù)據(jù)庫中，當(dāng)前我國發(fā)行的綠色債券分為綠色金融債券、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色資產(chǎn)支持證券和其他類綠色債券，而其中以綠色金融債券發(fā)行最廣。

根據(jù)氣候債券倡議組織所撰寫的中國綠色債券市場(chǎng)報(bào)告，綠色債券品種如圖1所示。

圖1 綠色債券品種

（二）信用評(píng)級(jí)對(duì)一般債券市場(chǎng)的影響

一般債券信用評(píng)級(jí)是在綜合債券發(fā)行方的償債能力以及本身信譽(yù)度評(píng)價(jià)后由專門的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)打出分?jǐn)?shù)，再根據(jù)分?jǐn)?shù)劃分相應(yīng)等級(jí)。經(jīng)過評(píng)估所得到的信用等級(jí)盡管只是簡(jiǎn)單的符號(hào)，卻能反映出債券實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度和是否能如愿按期償還本息。對(duì)債券信用評(píng)級(jí)這一行為是為了降低參與債券市場(chǎng)投資的人的信用成本。債券評(píng)級(jí)得到的評(píng)級(jí)方案也是便于投資者借鑒。綜上所述，在一般債券市場(chǎng)，信用等級(jí)有它存在的意義，不僅是債券定價(jià)的影響因素，還是債券預(yù)期投資者的參考寶典。同時(shí)，債券信用評(píng)級(jí)在一定程度上對(duì)債券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展、公平競(jìng)爭(zhēng)提供了依據(jù)，甚至起到了一定的監(jiān)管作用。

（三）債券發(fā)行成本基礎(chǔ)模型及相關(guān)理論

1.債券發(fā)行成本模型

通過對(duì)文獻(xiàn)的整理發(fā)現(xiàn)，不少研究債券發(fā)行成本定價(jià)問題的都采用了建立模型回歸分析的方式，其中模型大致可分為三類：IFR 模型、TIC模型和NIC模型，差別主要在于研究的變量不同。發(fā)行規(guī)模、債券類別、市場(chǎng)利率、信用評(píng)級(jí)等這些自變量在這三類模型中并無太多區(qū)別，而被解釋變量IFR 模型、TIC 模型采用真實(shí)利息成本，NIC模型則采用凈利息成本。凈利息成本只有在同樣發(fā)行方式的債券里才可進(jìn)行比較，因此IFR 模型和TIC模型適用范圍更廣。

上面三種模型多是多元線性回歸模型，具體方程式通常是左邊為被解釋量，可以選擇債券發(fā)行利率或者債券發(fā)行利差。右邊則是擁有系數(shù)的各類解釋變量，如常見的債券期限、債券評(píng)價(jià)等，這些系數(shù)在回歸分析前是未知的，同時(shí)右邊還需加上一類常數(shù)誤差項(xiàng)。而在處理一些并不是直接數(shù)值的數(shù)據(jù)時(shí)，可以采用賦值的形式，例如信用等級(jí)是以字母符號(hào)顯示的，可以按照等級(jí)大小賦予對(duì)應(yīng)數(shù)值，這一操作將更加方便進(jìn)行回歸分析。

2.信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱理論簡(jiǎn)單來說就是雙方獲得的信息并不一致。在債券市場(chǎng)上，參與投資者與發(fā)行方處于相對(duì)的位置，掌握的信息量是有差別的。理論上擁有足夠交易相關(guān)信息的人在交易過程中會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，相反信息不全面的交易者則會(huì)處于劣勢(shì)，這之間的信息差造成的后果就是逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單以買賣舉例，賣方擁有商品的絕對(duì)信息，而買方獲取信息的渠道有限，不能正確認(rèn)識(shí)商品的價(jià)值，那么賣方就可賣出比商品實(shí)際價(jià)值更高的價(jià)格，間接造成買方損失。而綠色債券作為一種新興債券，以它得到的資金流入的綠色項(xiàng)目可能并不為大眾所熟悉，那么債券發(fā)行方就可利用這點(diǎn)漏洞，偷梁換柱，把募集的資金投入其他非綠色項(xiàng)目。同時(shí)，綠色債券發(fā)行企業(yè)也可以選擇是否公開募集資金信息，此舉會(huì)使投資者不能及時(shí)獲得債券信息，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)；或者企業(yè)披露信息不實(shí)，影響正確投資判斷。

3.可持續(xù)發(fā)展理論

可持續(xù)發(fā)展是指謀求發(fā)展既要滿足當(dāng)代人民需求，又不要破壞后世子孫生存發(fā)展的必要資源，這一概念由世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)提供。人類社會(huì)的全面發(fā)展需要做到在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、生態(tài)三個(gè)層面都實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)公平，重點(diǎn)提升經(jīng)濟(jì)效益，追求生態(tài)效益。因此，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，要兼顧環(huán)境保護(hù)，只有協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)資源與環(huán)境資源的發(fā)展，才能真正可持續(xù)發(fā)展。綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展正是切合了這一主題。綠色債券的發(fā)行是將募集的資金?？顚ｍ?xiàng)投入到綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)上，不僅促進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和生態(tài)均衡發(fā)展，也體現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展的理念。

4.預(yù)期理論

預(yù)期是指對(duì)未來的狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，心理上對(duì)可能發(fā)生的結(jié)果的期待。它作為一種近乎主觀的想法，卻對(duì)投資者的決策具有極其重要的影響。日常的經(jīng)濟(jì)行為研究大多聚焦在數(shù)據(jù)分析后的理性推理，然而值得一提的是，個(gè)人情感、觀念、偏好等非理性因素也同樣會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮作用。預(yù)期理論將決策分為數(shù)據(jù)分析和預(yù)期評(píng)估兩步，在經(jīng)歷了合理預(yù)期后才能正確作出決定。綠色債券的信用等級(jí)即是揭示其未來風(fēng)險(xiǎn)程度以及是否能規(guī)避期限錯(cuò)配，其結(jié)果對(duì)人們投資綠色債券有著極其重要的參考價(jià)值，能左右綠色債券投資者的決策。

二、實(shí)證分析

選取2016-2020 年國內(nèi)發(fā)行的綠色債券利率、信用評(píng)級(jí)結(jié)果等數(shù)據(jù)，通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)描述性分析和線性回歸分析，觀察債券信用評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)綠色債券的利率定價(jià)是否存在影響，以及這種影響的程度。利用Eviews 建立模型，基于模型進(jìn)行分析綠色債券利率及其信用評(píng)級(jí)結(jié)果之間是否存在相關(guān)關(guān)系和信用評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)綠色債券的影響程度。

（一）樣本數(shù)據(jù)的選擇

本文討論信用等級(jí)不同是否會(huì)對(duì)綠色債券的發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生影響。數(shù)據(jù)來源于wind 資訊，2016-2020 年間發(fā)行的945 份綠色債券，其中由于部分債券缺少債項(xiàng)評(píng)級(jí)，最終樣本確定為732個(gè)。

（二）指標(biāo)選取

債券的發(fā)行利率對(duì)債券的定價(jià)具有重要作用，因此首先針對(duì)當(dāng)前我國綠色債券市場(chǎng)上發(fā)行的綠色債券進(jìn)行影響到定價(jià)的利率的因素探索，希望分析出綠色債券市場(chǎng)上有利于后續(xù)債券發(fā)行者的一系列因素。

考慮影響綠色債券定價(jià)利率的因素，借鑒普通債券的影響因素分析，影響因素主要包括宏觀影響因素，如發(fā)行利率、市場(chǎng)利率，以及相關(guān)債券自身影響因素。具體如下：

首先，信用評(píng)級(jí)因素，債券的信用評(píng)級(jí)與其風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，信用等級(jí)越高風(fēng)險(xiǎn)越低，那么信用利差也會(huì)低。其次，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期限也都有影響，發(fā)行規(guī)模越大，初步就表明了發(fā)行方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，根據(jù)預(yù)期理論，投資者會(huì)預(yù)判發(fā)行方的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)發(fā)行規(guī)模對(duì)債券流動(dòng)性也有影響；而基于信息不對(duì)稱理論，發(fā)行期限的增長，所能獲得的債券相關(guān)信息也就越多，發(fā)行期限也同樣影響債券流動(dòng)性，與利率的關(guān)系顯示負(fù)相關(guān)?；厥蹤?quán)和贖回權(quán)作為綠色債券的兩個(gè)附件條件，雖然未普及至所有債券，但相當(dāng)于給債券上了保險(xiǎn)，對(duì)債券利率自然有所影響。采用上證指數(shù)參與構(gòu)建模型，發(fā)行當(dāng)日的市場(chǎng)指數(shù)高，則顯示證券市場(chǎng)向上發(fā)展勢(shì)頭趨于強(qiáng)勁，那么資本必然更傾向流入證券市場(chǎng)，利率應(yīng)與市場(chǎng)指數(shù)呈反比。各個(gè)變量具體解釋見表1。

表1 變量匯總

（三）模型構(gòu)造

根據(jù)前文的相關(guān)分析，對(duì)于我國綠色債券利率的影響因素研究，建立多元線性回歸模型：

其中，β表示各解釋變量系數(shù)，C表示常數(shù)項(xiàng)。

（四）描述性分析

將數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單規(guī)整后可得2016-2020年間綠色債券發(fā)展的相關(guān)動(dòng)態(tài)，如圖2 所示。隨著綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，五年間綠色債券總額整體呈上升趨勢(shì)，雖然2020 年受疫情影響，綠色債券發(fā)行規(guī)模有所降低，但發(fā)行總額仍保持較高水平，未來有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。

圖2 2016-2020年綠色債券發(fā)行總額

如圖3 所示，在發(fā)行時(shí)擁有債項(xiàng)評(píng)級(jí)的732份綠色債券中，近乎四分之三由“AAA”等級(jí)的綠色債券占據(jù)。從整體來看，債券信用等級(jí)的分布也相當(dāng)不均衡，隨著等級(jí)的提升，債券數(shù)量從少到多，“A+”等級(jí)綠色債券極少，這完全背離了信用等級(jí)正態(tài)分布的規(guī)律。這一情況直觀展示了我國綠色債券市場(chǎng)中高信用評(píng)級(jí)的現(xiàn)象泛濫。這種極端分布并不能正確反映綠色債券實(shí)際的信用風(fēng)險(xiǎn)情況，也會(huì)對(duì)其發(fā)行利率和融資成本的判斷造成一定的誤導(dǎo)。綠色債券市場(chǎng)有待繼續(xù)摸索合適的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，以反映綠色債券真實(shí)情況。對(duì)此，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，需要發(fā)展評(píng)級(jí)債項(xiàng)的能力，有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 2016-2020年綠色債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)分布

對(duì)732份綠色債券的幾項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，得到結(jié)果如表2 所示。從表2 可以看出，綠色債券發(fā)行期限大多集中在5 年，最長達(dá)20 年，5.656 年是現(xiàn)有市場(chǎng)上的綠色公司債券發(fā)行平均年限。發(fā)行規(guī)模方面，綠色債券近年來最低發(fā)行額為0.07億元，最高發(fā)行額為300億元，平均發(fā)行額為12.020 億元，可見債券發(fā)行數(shù)值并不穩(wěn)定，波動(dòng)率大，各發(fā)行方之間有較大實(shí)力差距。上證指數(shù)的變化幅度也很大，在樣本數(shù)據(jù)期間，數(shù)值最低達(dá)到2 498.290，最高達(dá)到3 451.940，平均值為3 008.766。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（五）線性回歸結(jié)果分析

對(duì)綠色債券使用最小二乘法回歸分析，得到表3。

表3 回歸結(jié)果

在上述回歸分析結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)行年限與利差的相關(guān)系數(shù)是正數(shù)，表明發(fā)行期限時(shí)間設(shè)定的越長，利差越大，可以推出債券期限的長度與綠色債券發(fā)行利率呈正相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果可能是由于綠色債券發(fā)行多為五年以上的長期債券；發(fā)行規(guī)模與利率的關(guān)系與一般債券一致，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而本文研究的關(guān)鍵——綠色債券的信用評(píng)級(jí)因素與債券利率關(guān)系顯著，從分析得到的數(shù)值看出，信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)越高，利差越低，每增加1% 的評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)，利率的差額就會(huì)有0.670 656 的減少?；厥蹤?quán)和贖回權(quán)兩個(gè)債券的附件條件的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，都通過了10%的顯著性檢驗(yàn)，二者的存在均是對(duì)利差起到了降低作用。顯然在面對(duì)擁有這兩項(xiàng)條件的綠色債券時(shí)，人們更加有對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的信心，因此支付的利率低。上證指數(shù)結(jié)果顯示為0.001 070，說明市場(chǎng)指數(shù)與綠色債券發(fā)行利差呈正相關(guān)關(guān)系。資金由于股票市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭好，更偏向于投入股票市場(chǎng)。而綠色債券發(fā)行方只有提高債券利率才能吸引投資資金，這就導(dǎo)致了債券發(fā)行利差的減少。債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是兩個(gè)吸收資金的路徑，股票市場(chǎng)繁榮必然會(huì)使得債券市場(chǎng)發(fā)展低迷。

（六）結(jié)果檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，采用發(fā)行利率與5年期國債到期收益率的差值作為發(fā)行信用利差，5 年期國債到期利率數(shù)據(jù)從萬德庫中獲得。其中解釋變量的系數(shù)符號(hào)與原模型結(jié)果相同，顯著性相同，證明模型回歸是穩(wěn)健的。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

三、結(jié)論與建議

綠色債券的信用等級(jí)高低對(duì)其發(fā)行利率有著顯著影響。相較于信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)低的綠色債券，高分綠色債券在發(fā)行時(shí)的利率明顯較低，尤其觀察發(fā)現(xiàn)“AAA”等級(jí)的債券發(fā)行利率遠(yuǎn)低于其他級(jí)別債券的發(fā)行利率，這說明在我國綠色債券市場(chǎng)上，信用評(píng)級(jí)依然是一個(gè)值得借鑒與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

本次研究除了主要的信用評(píng)級(jí)因素，還加入了幾個(gè)特別的考慮因素，如回售權(quán)和贖回權(quán)。這兩個(gè)因素是屬于債券附加的特別條款，并不是所有債券都具備的。這兩個(gè)因素的存在確實(shí)增強(qiáng)了投資者對(duì)抗綠色債券市場(chǎng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的信心，從而吸引不敢冒險(xiǎn)的潛在投資者參與融資。對(duì)于綠色債券發(fā)行方來說，回售權(quán)和贖回權(quán)只是在發(fā)行時(shí)的附加條件，所以本身并沒有成本，但最后反而能降低融資成本。

針對(duì)研究過程中發(fā)現(xiàn)的問題，作出如下建議:

第一，在初步選取的數(shù)據(jù)中，仍有部分綠色債券是缺失信用評(píng)級(jí)結(jié)果的，可見這些綠色債券的發(fā)行方并沒有重視信用評(píng)級(jí)的作用。通過研究，信用評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行利率的價(jià)值是顯而易見的，信用評(píng)級(jí)的高低影響債券發(fā)行利率的高低。因此，決定發(fā)行綠色債券的企業(yè)需要注重信用等級(jí)的提高，觀察債券信用評(píng)級(jí)的考核點(diǎn)，仔細(xì)比對(duì)信用評(píng)級(jí)的失分處，減少債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)不確定性的發(fā)生，提升自家的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

第二，目前能查詢到的綠色債券的信用等級(jí)從分布來看絕大多數(shù)集中在“AAA”等級(jí)，這一現(xiàn)狀顯然不合常理，沒有體現(xiàn)出信用等級(jí)的區(qū)分度。研究表明信用評(píng)級(jí)對(duì)綠色債券市場(chǎng)的影響顯著，那么等級(jí)的評(píng)定需要更多的結(jié)合實(shí)際情況和有關(guān)因素，以期反映出債券的真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)水平。加上綠色債券發(fā)展剛起步不久，市場(chǎng)規(guī)范和監(jiān)管體制還在不斷改革中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于綠色債券的測(cè)評(píng)也需要與時(shí)俱進(jìn)，各種要素如果不能與實(shí)際信用評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)的要求相符，會(huì)有造成綠色債券市場(chǎng)混亂的可能。過高或者過低的分?jǐn)?shù)均會(huì)對(duì)綠色債券市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。同時(shí)，根據(jù)信用不對(duì)稱理論，綠色債券的信用評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)當(dāng)及時(shí)公布，這樣投資者才有選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。對(duì)于債券評(píng)級(jí)單位，要提升信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)能力與創(chuàng)建健康的評(píng)級(jí)體系，幫助營造和諧綠色債券市場(chǎng)環(huán)境。

第三，綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展穩(wěn)步向好，發(fā)行監(jiān)管體制也在完善中。當(dāng)前綠色債券監(jiān)管體系是由中央銀行研究發(fā)布，實(shí)行效果良好，但在未來隨著綠色債券市場(chǎng)的擴(kuò)大，管理需要考慮的方面和因素也會(huì)變多，市場(chǎng)監(jiān)管需要民間和政府的共同努力。綠色債券發(fā)行企業(yè)響應(yīng)政府號(hào)召，投身綠色項(xiàng)目維護(hù)生態(tài)建設(shè)，政府加強(qiáng)對(duì)綠色債券的鼓勵(lì)引導(dǎo)，讓綠色債券發(fā)展有法可依，建立完備的債券市場(chǎng)。