養(yǎng)老基金ESG投資的理論、實(shí)踐與趨勢(shì)

鄭秉文 李 辰 龐 茜

《巴黎協(xié)定》指出，要在21世紀(jì)將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于2攝氏度以內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5攝氏度以內(nèi)；同時(shí)認(rèn)為要將氣溫上升限制在2攝氏度以內(nèi)，關(guān)鍵取決于人類采取行動(dòng)方針在2050年左右實(shí)現(xiàn)碳中和經(jīng)濟(jì)。(1)Intergovernmental Panel on Climate Change.IPCC’S Special Report on Global Warming of 1.5°C[R].作為回應(yīng)，在2020年第75屆聯(lián)合國大會(huì)上，習(xí)近平主席向世界宣告：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！边@不僅展現(xiàn)了我國應(yīng)對(duì)全球氣候變化的堅(jiān)定信心，同時(shí)也展現(xiàn)了疫情當(dāng)下我們國家的民族責(zé)任感。ESG作為近年來的新型投資理念，使投資者在追求財(cái)務(wù)績效的同時(shí)，更加關(guān)注企業(yè)對(duì)環(huán)境、社會(huì)和公司治理的非財(cái)務(wù)因素，不僅順應(yīng)當(dāng)今我國經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的時(shí)代潮流，也為促進(jìn)綠色金融發(fā)展、實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)提供了全新的思路。

一、ESG投資的內(nèi)涵與溯源

(一)ESG投資概念的演變及其誕生

ESG投資是近十幾年才興起的詞匯。在此之前，人們多用倫理投資(ethical investment)、社會(huì)責(zé)任投資(socially responsible investment, SRI)、綠色投資(green investment)等來指代ESG投資理念，這些概念之間的側(cè)重點(diǎn)有所不同，但都強(qiáng)調(diào)環(huán)境、社會(huì)等非財(cái)務(wù)因素在投資決策中的重要地位。在西方，ESG投資理念的誕生與發(fā)展經(jīng)歷了比較漫長的過程。

責(zé)任投資最初源于20世紀(jì)的倫理投資，即投資者出于自身的信仰或?qū)で髮?duì)社會(huì)產(chǎn)生積極價(jià)值等目的形成的投資理念。宗教基金就是早期倫理投資的一個(gè)典型代表。一些宗教基金秉承這樣的理念，制定了嚴(yán)格的投資原則，將諸如酒精、賭博、軍工等有悖于宗教教義的行業(yè)排除在外。

第二次世界大戰(zhàn)之后，發(fā)達(dá)國家進(jìn)入黃金經(jīng)濟(jì)增長階段，隨之而來的是愈發(fā)嚴(yán)峻的環(huán)境污染、資源短缺、氣候變化等問題。為了遏制這一趨勢(shì)，20世紀(jì)六七十年代，歐美涌現(xiàn)出大量以環(huán)保、反歧視為主題的公眾運(yùn)動(dòng)，這些運(yùn)動(dòng)使綠色環(huán)保、反戰(zhàn)和平、保護(hù)人權(quán)等意識(shí)成為一種價(jià)值取向。這種價(jià)值取向逐漸影響到公眾消費(fèi)選擇，使得消費(fèi)者更偏好綠色產(chǎn)品甚至愿意為綠色支付溢價(jià)。在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)出于自身利益的考慮開始提供綠色產(chǎn)品，包括在生產(chǎn)過程中更加注重環(huán)保和社會(huì)責(zé)任問題。

此后，隨著越來越多的企業(yè)在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)注重環(huán)保，加之諸多環(huán)境法律法規(guī)的不斷完善，投資者也慢慢產(chǎn)生了可持續(xù)發(fā)展投資偏好。他們不僅關(guān)心投資的回報(bào)率，還關(guān)心其投資能否給環(huán)境和社會(huì)帶來正向價(jià)值。與此同時(shí)，可持續(xù)發(fā)展問題也引起國際組織的關(guān)注。聯(lián)合國從1992年開始舉辦環(huán)境可持續(xù)發(fā)展會(huì)議并提出《21世紀(jì)議程》，倡導(dǎo)發(fā)展與環(huán)保并進(jìn)的理念，開啟了全球范圍內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展革命。2000年，聯(lián)合國秘書長科菲·安南倡導(dǎo)成立聯(lián)合國全球契約組織(UN GC)，該組織在2004年發(fā)布的《在乎者即贏家》的報(bào)告中首次提出“在擴(kuò)大現(xiàn)有專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)上，將環(huán)境、社會(huì)和公司治理(ESG)問題廣泛納入金融市場(chǎng)”，開創(chuàng)了ESG投資理念的先河。為了推動(dòng)企業(yè)踐行ESG理念，2006年安南再發(fā)起成立了聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)，將可持續(xù)理念帶到資本市場(chǎng)，提出責(zé)任投資六項(xiàng)原則，并正式提出ESG概念。責(zé)任投資六項(xiàng)原則推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)所有者將ESG因素納入投資決策過程，也提升了資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者ESG投資能力，為日后ESG投資的發(fā)展樹立了標(biāo)桿。此后，國際上也涌現(xiàn)出了一大批責(zé)任投資支持機(jī)構(gòu)、社會(huì)責(zé)任投資論壇以及一些專業(yè)的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如美國KLD研究分析公司和英國的EIRIS公司等。截至2021年4月，UN PRI已擁有超過3700家簽署方，類型涵蓋資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者、服務(wù)供應(yīng)商等，資產(chǎn)管理超過121萬億美元。(2)② UN PRI官網(wǎng)。

(二)ESG投資理念內(nèi)涵的界定

國際上對(duì)ESG投資的內(nèi)涵并未達(dá)成一致。在此，可以選擇部分國際組織或相關(guān)學(xué)者對(duì)ESG投資概念的界定列示如下。聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)將責(zé)任投資定義為：將環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素納入投資決策和積極所有權(quán)的策略和實(shí)踐。②美國社會(huì)投資論壇(USSIF)認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資即“在精確的財(cái)務(wù)分析背景下，將因投資而造成的正面及負(fù)面的社會(huì)或環(huán)境結(jié)果，納入投資決策的考慮范圍之中”。(3)USSIF官網(wǎng)。歐洲社會(huì)投資論壇(EUROSIF)認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資是“投資者通過將其財(cái)務(wù)目標(biāo)和對(duì)環(huán)境、社會(huì)及公司治理的關(guān)注相結(jié)合而做出投資策略。隨著社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展演進(jìn)，投資者、企業(yè)和政府越來越關(guān)注ESG風(fēng)險(xiǎn)對(duì)可持續(xù)發(fā)展和較長時(shí)期內(nèi)公司績效的影響”。(4)EUROSIF官網(wǎng)。亞洲可持續(xù)發(fā)展與責(zé)任投資協(xié)會(huì)(ASRIA)允許投資者在制定投資策略時(shí)應(yīng)更多地考慮諸如環(huán)境保護(hù)、社會(huì)和諧、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等非財(cái)務(wù)因素，同時(shí)也考慮傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。(5)ASRIA官網(wǎng)。

還有一些專家學(xué)者也對(duì)ESG投資的內(nèi)涵進(jìn)行了界定。Cowton(1999)將倫理投資定義為：“在投資決策中，投資者在考慮常規(guī)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的同時(shí)，還要考慮社會(huì)、倫理和環(huán)境等指標(biāo)的一種投資方法。”

Plantinga和Scholtens(2001)認(rèn)為，社會(huì)責(zé)任投資是“投資者在投資決策中結(jié)合了個(gè)人的價(jià)值取向和社會(huì)關(guān)注，不僅考慮投資者的投資需求，而且考慮投資所帶來的社會(huì)效應(yīng)”。Sparkes(2002)在Cowton的研究基礎(chǔ)上，認(rèn)為責(zé)任投資是運(yùn)用倫理或社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)來識(shí)別和管理由公司股份構(gòu)成的投資組合。

以上大多數(shù)定義核心都強(qiáng)調(diào)投資者在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)責(zé)任的同時(shí)，兼顧環(huán)境、社會(huì)、公司治理方面的績效考核。因此，本文在綜合考察ESG投資在世界各國的發(fā)展實(shí)踐，以及國際性組織機(jī)構(gòu)與有關(guān)學(xué)者對(duì)其的定義后，將ESG投資的內(nèi)涵界定為：投資者在投資決策中通過觀測(cè)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理方面的績效而非財(cái)務(wù)績效，來評(píng)估自身的投資行為以及投資對(duì)象在履行社會(huì)職責(zé)、遵循可持續(xù)發(fā)展等方面所作出的貢獻(xiàn)。ESG的三大核心要素具體如下。

(1)環(huán)境(environment)。毫無疑問，一個(gè)對(duì)環(huán)保做出卓越貢獻(xiàn)的公司值得被投資。因此，環(huán)境分析需要研究各種因素，以正面和負(fù)面的方式說明公司業(yè)務(wù)和發(fā)展對(duì)環(huán)境的影響。主要需要研究和分析的主題包括：氣候變化政策、計(jì)劃和披露；溫室氣體排放目標(biāo)，以及公司如何實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的透明度；碳足跡和碳強(qiáng)度(污染和排放)；與水資源有關(guān)的問題和目標(biāo)；盡量使用可再生能源，包括風(fēng)能和太陽能；廢物的回收和安全處置方法；綠色產(chǎn)品和技術(shù)的應(yīng)用；為員工帶來的環(huán)境效益，如騎自行車計(jì)劃和基于環(huán)境的激勵(lì)措施；與環(huán)境監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系和過去的(處罰)歷史。

(2)社會(huì)(social)。社會(huì)包括了與民眾及社會(huì)相關(guān)的元素，側(cè)重于對(duì)人權(quán)的保護(hù)。因此，社會(huì)責(zé)任因素主要研究和分析的主題包括：員工待遇、薪酬和福利；員工安全政策；高效透明的供應(yīng)鏈采購；消費(fèi)者友好度、客戶服務(wù)響應(yīng)能力以及包括訴訟、召回和監(jiān)管處罰在內(nèi)的消費(fèi)者保護(hù)問題的歷史記錄；企業(yè)的使命目標(biāo)；在社會(huì)正義問題上的公眾立場(chǎng)以及游說努力。

(3)公司治理(governance)。公司治理部分涉及董事會(huì)和公司監(jiān)督、股東友好及以管理為中心的態(tài)度。ESG投資者可以用較為寬松的術(shù)語來分析企業(yè)管理層和董事會(huì)如何與不同的利益相關(guān)者建立聯(lián)系、如何經(jīng)營企業(yè)，以及企業(yè)激勵(lì)措施是否與企業(yè)的成功相一致。公司治理的研究主題包括：高管薪酬、獎(jiǎng)金和津貼；薪酬與驅(qū)動(dòng)長期業(yè)務(wù)價(jià)值的指標(biāo)掛鉤；董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)的多元化；與股東溝通的透明度以及股東提起訴訟的歷史；與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系和歷史；針對(duì)國有企業(yè)，還有其基層組織建設(shè)能力等專項(xiàng)分析。

二、ESG投資作為國際趨勢(shì)的流行與現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代，與ESG十分相似的社會(huì)責(zé)任投資(SRI)和倫理投資(ethical investment)理念就已經(jīng)在歐洲、美國、日本興起且發(fā)展至一定規(guī)模，但那時(shí)投資者對(duì)這兩個(gè)概念興趣不大，沒有形成投資潮流。2004年以后ESG概念逐步形成，2006年以后全球責(zé)任投資資產(chǎn)管理規(guī)模逐步增加，2010～2020年，10年間ESG投資增長約5倍。(6)UN PRI官網(wǎng)。雖與社會(huì)責(zé)任投資、倫理投資等理念一脈相承，但ESG責(zé)任投資理念卻更受國際資本市場(chǎng)青睞，成為國際潮流，有以下幾點(diǎn)原因。

(一)氣候變化刺激ESG投資需求

氣候變化正在從根本上改變?nèi)祟惖纳姝h(huán)境，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，加劇國際局勢(shì)動(dòng)蕩。氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：一是物理風(fēng)險(xiǎn)，即氣候變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響；二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，即為應(yīng)對(duì)氣候變化的相關(guān)政策或新技術(shù)引發(fā)的財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

為穩(wěn)定全球氣溫，避免氣候變化帶來的潛在災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)，國際組織與各國紛紛加強(qiáng)合作，應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)。1988年，世界氣象組織(WMO)和聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)聯(lián)合成立了政府間氣候變化委員會(huì)(IPCC)，開展《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)談判，呼吁國際社會(huì)要重視環(huán)境變化問題。為了落實(shí)氣候公約，公約締約方1997年通過《京都議定書》，首次對(duì)溫室氣體排放量做出定量規(guī)定，并引入排放貿(mào)易、聯(lián)合履約和清潔發(fā)展三大發(fā)展機(jī)制。2016年簽署的《巴黎協(xié)定》更是定下長期氣候目標(biāo)，要將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于2攝氏度以內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5攝氏度以內(nèi)。至此，各國已經(jīng)將極端天氣和氣候行動(dòng)失敗等環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)視為最重大的全球威脅。(7)The World Economic Forum. The Global Risks Report 2020[R].2020-01-15.

隨著監(jiān)管環(huán)境不斷嚴(yán)格，為了更好應(yīng)對(duì)氣候變化的世界性議題，資本市場(chǎng)積極尋找新的投資策略，擁抱ESG投資，以期發(fā)揮出ESG投資的積極作用。一是關(guān)注投資的社會(huì)屬性，利用ESG投資的負(fù)面篩選規(guī)避對(duì)危害環(huán)境、勞工權(quán)益、社會(huì)和諧等企業(yè)的投資，避免助長企業(yè)不道德獲利的行為；二是關(guān)注投資的自然屬性，利用ESG投資彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估框架缺失的社會(huì)責(zé)任評(píng)估，在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)兼顧環(huán)境、社會(huì)和公司治理的可持續(xù)發(fā)展；三是關(guān)注上市公司的經(jīng)營行為，倒逼公司將ESG因素納入業(yè)務(wù)決策流程、監(jiān)督公司對(duì)環(huán)境和社會(huì)影響的評(píng)估等，從而讓ESG更多地進(jìn)入企業(yè)的頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略議程中。

(二)ESG內(nèi)在優(yōu)勢(shì)吸引投資者關(guān)注

ESG內(nèi)在優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在四個(gè)方面，即長期收益、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、政府支持和受托責(zé)任。由于符合投資者渴望獲得長期穩(wěn)定回報(bào)的心理，受到投資者的青睞和追捧。

一是ESG長期收益較好。對(duì)于ESG的收益問題學(xué)術(shù)界爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于短期收益是否存在，但是關(guān)于其收益率在長期內(nèi)的表現(xiàn)大多持認(rèn)可態(tài)度。目前主流機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)認(rèn)同ESG理念是長期價(jià)值的創(chuàng)造源泉。Hart和Zingales(2017)指明，這種中長期收益并不是傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤最大化，而是投資人福利最大化。他們對(duì)股東價(jià)值和股東福利進(jìn)行區(qū)分，認(rèn)為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)才能長久持續(xù)下去，投資人的福利才能可持續(xù)地最大化。

二是ESG有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。2021年7月，國際貨幣基金組織(IMF)在《世界經(jīng)濟(jì)展望：全球復(fù)蘇的斷層擴(kuò)大》(World Economic Outlook Update: Fault Lines Widen in the Global Recovery)中指出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景依舊具有“超乎尋常的”不確定性。再加上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、地緣政治日趨緊張、新型冠狀病毒肺炎的世界大流行等問題，讓全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上一層陰影。此外，人類社會(huì)的問題也在愈演愈烈，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家，收入分化越來越大，隨之而來的民粹主義上升，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，發(fā)展路徑面臨調(diào)整。在這一大背景下，主流金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，希望借助ESG對(duì)環(huán)境社會(huì)管制等問題相對(duì)全面的覆蓋，資產(chǎn)擁有者和管理者可以在一定程度上規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。ESG投資理念將環(huán)境、社會(huì)、公司治理因素納入分析及投資過程，可以幫助識(shí)別重大風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估業(yè)務(wù)模式的穩(wěn)健程度，這些ESG的特性使得其更容易受到穩(wěn)健型投資人的青睞。

三是ESG符合政府監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。多年來，世界各國積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展理念，紛紛出臺(tái)高規(guī)格的綠色監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，倡導(dǎo)長期價(jià)值投資。首先，從政府層面制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，出臺(tái)環(huán)保法規(guī)。部分國家通過頒布綠色發(fā)展法案倡導(dǎo)能源轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)發(fā)展那些使用清潔能源的環(huán)境友好型企業(yè)或行業(yè)，嚴(yán)格規(guī)定企業(yè)上市規(guī)則并強(qiáng)制其披露ESG相關(guān)信息。其次，從行業(yè)組織層面引導(dǎo)投資。行業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和非政府組織等部門在引導(dǎo)可持續(xù)投資中積極發(fā)揮作用，先后出臺(tái)400個(gè)與ESG或氣候相關(guān)的披露計(jì)劃。

四是ESG強(qiáng)調(diào)投資經(jīng)理的受托責(zé)任。責(zé)任投資要實(shí)現(xiàn)操作透明度和信息披露完整化，需要投資經(jīng)理重視自身職業(yè)道德，認(rèn)真履行受托責(zé)任，從而提高對(duì)行業(yè)信息披露的敏感性和責(zé)任感。ESG投資中關(guān)于投資經(jīng)理受托責(zé)任的規(guī)定，既有正式文件明確規(guī)定經(jīng)理人披露ESG的程序和內(nèi)容，還有通過行業(yè)規(guī)范提高經(jīng)理人的職業(yè)自覺，激發(fā)投資者和被投資公司對(duì)投資經(jīng)理人的心理期望，以規(guī)范其投資行為和觀念(Carlsson，2003)。

(三)ESG生態(tài)體系的完善與ESG市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大

與傳統(tǒng)投資堅(jiān)持股東利益至上不同，ESG投資更加重視利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，將股東納入考量范圍，建立出一套ESG生態(tài)體系。隨著該體系中的利益相關(guān)者(包括股東在內(nèi)的員工、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易所以及政府等)一致推動(dòng)ESG投資實(shí)踐，ESG投資市場(chǎng)規(guī)模逐漸壯大。

一是聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)。UN PRI的使命就是專為推動(dòng)ESG投資而存在。它將全球參與者按照資產(chǎn)擁有者、資產(chǎn)管理者以及服務(wù)提供者三種身份劃分，組成國際投資者網(wǎng)絡(luò)，并賦予不同的義務(wù)和職責(zé)，形成了一個(gè)深度網(wǎng)絡(luò)。越來越多的機(jī)構(gòu)加入六項(xiàng)責(zé)任投資原則的指引中，產(chǎn)生了更多正向循環(huán)，使得ESG投資在全球不斷被認(rèn)可。在UN PRI成功推動(dòng)下，ESG投資作為落實(shí)可持續(xù)發(fā)展理念，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要手段，已經(jīng)成為企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展的通行做法和系統(tǒng)方法論。

二是可持續(xù)證券交易所。可持續(xù)證券交易所是全球可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)，它通過再融資、首次公開募股和債券發(fā)行等方式給經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供資金支持。為了響應(yīng)綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，證券交易所積極與UN PRI等國際組織、投資機(jī)構(gòu)開展合作，通過參與綠色證券交易項(xiàng)目，積極響應(yīng)可持續(xù)投資理念?？梢灶A(yù)見，未來可持續(xù)證券交易所將進(jìn)一步發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)綠色金融和責(zé)任投資深入發(fā)展。

三是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。ESG信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有足夠的動(dòng)力建立持續(xù)跟蹤受評(píng)主體ESG因素的機(jī)制，明確ESG因素與受評(píng)主體信用評(píng)級(jí)之間的聯(lián)系。一旦其評(píng)級(jí)指標(biāo)被證明具有前瞻性和及時(shí)性，便會(huì)得到投資者的信賴，同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)的重視，從而吸引更多企業(yè)采用這種ESG信用評(píng)價(jià)體系，披露ESG相關(guān)信息。企業(yè)ESG信息披露越頻繁，信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)公布的ESG信息就會(huì)更新頻繁，越頻繁就越有效，從而提高ESG信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的地位，強(qiáng)化其權(quán)威性。

三、ESG投資與養(yǎng)老基金

ESG投資理念自產(chǎn)生之日起，就成為養(yǎng)老基金受托人在投資運(yùn)營中廣泛采用的一種投資策略和理念。這是由于，與一般機(jī)構(gòu)投資者相比，養(yǎng)老基金擁有獨(dú)特的屬性和特征與ESG投資理念存在著高度的契合。

(一)養(yǎng)老基金的公共屬性與ESG投資的價(jià)值取向相契合

養(yǎng)老基金的公共屬性主要體現(xiàn)在政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)三個(gè)維度。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中，馬克思勞動(dòng)價(jià)值理論認(rèn)為抽象勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，從而所有價(jià)值都應(yīng)歸屬于“勞動(dòng)所得”。在“勞動(dòng)所得”由全體勞動(dòng)者共同占有的假設(shè)條件下，馬克思主義分配理論中的“六個(gè)扣除”學(xué)說指出了勞動(dòng)所得的基本分配格局。在《哥達(dá)綱領(lǐng)批判》中，馬克思指出：“社會(huì)總產(chǎn)品應(yīng)該扣除：(1)用來補(bǔ)償消費(fèi)掉的生產(chǎn)資料部分；(2)用來擴(kuò)大再生產(chǎn)的追加部分；(3)用來應(yīng)付不幸事故、自然災(zāi)害等的后備基金或保險(xiǎn)基金；剩下的部分才是作為消費(fèi)資料的。而在分配給個(gè)人之前，還應(yīng)該從中扣除：(4)和生產(chǎn)沒有直接關(guān)系的管理費(fèi)用；(5)用來滿足共同需要的部分；(6)為喪失勞動(dòng)能力的人設(shè)立的基金?！?8)《馬克思恩格斯文集》(第3卷)[M].北京:人民出版社,2009:432。其中，第(3)條和第(6)條就體現(xiàn)了以養(yǎng)老基金為主體的社?；鹌鋪碓词巧鐣?huì)必要?jiǎng)趧?dòng)和部分剩余勞動(dòng)的總和。另外，從社會(huì)再生產(chǎn)的角度講，物質(zhì)資料再生產(chǎn)和勞動(dòng)力再生產(chǎn)是社會(huì)再生產(chǎn)順利進(jìn)行的前提。其中，勞動(dòng)力再生產(chǎn)一般包括勞動(dòng)能力的恢復(fù)和發(fā)展以及繁衍新生勞動(dòng)力，而養(yǎng)老基金正是這些能力得以實(shí)現(xiàn)的必需條件。綜上所述，我們可以認(rèn)為，養(yǎng)老基金是由勞動(dòng)者創(chuàng)造的，從而養(yǎng)老基金投資必然要體現(xiàn)社會(huì)成員的價(jià)值取向。

因此，養(yǎng)老基金具有較強(qiáng)的公共屬性，養(yǎng)老金投資追求的是其外部的正溢價(jià)效應(yīng)，投資決策應(yīng)避免產(chǎn)生重大的社會(huì)、環(huán)境負(fù)面影響。而ESG投資的負(fù)面篩選可以有效規(guī)避此類不正當(dāng)投資行為，從而ESG等非財(cái)務(wù)信息在機(jī)構(gòu)投資者特別是養(yǎng)老基金等大型機(jī)構(gòu)投資者的投資決策中發(fā)揮著越來越重要的作用。

(二)養(yǎng)老基金的投資屬性與ESG投資的長遠(yuǎn)利益相契合

第一，養(yǎng)老基金投資對(duì)安全性要求較高。養(yǎng)老基金投資安全包括本金安全、投資收益波動(dòng)小等要求。本金安全是養(yǎng)老基金投資安全的“底線”。在許多國家，投資監(jiān)管是基于本金確定性原則的，也就是投資不能損害其資本按名義計(jì)算的價(jià)值(Pegler，1948)。因此，在養(yǎng)老基金和投資信托、共同基金等的管理中，同樣需要遵守這一原則。為了減少投資業(yè)績受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，大多數(shù)國家采用“謹(jǐn)慎人規(guī)則”作為養(yǎng)老基金投資管理模式。在 OECD 報(bào)告中，“謹(jǐn)慎人”規(guī)則要求“受托人(自然人或者法人)在進(jìn)行投資時(shí)，必須與具有類似能力的謹(jǐn)慎人從事具有類似特征和目標(biāo)的事業(yè)中的行事方式一樣，盡心、專業(yè)、謹(jǐn)慎和勤勉地履行自己的職責(zé)”。(9)Galer R, OECD. “Prudent Person Rule” Standard for the Investment of Pension Fund Assets[R]. 2002.也就是說，受托人在進(jìn)行養(yǎng)老基金投資決策時(shí)，必須做到勤勉、盡職盡責(zé)，對(duì)委托人必須忠誠，同時(shí)，委托人必須精通相關(guān)業(yè)務(wù)的技能，這也是養(yǎng)老基金投資管理滿足委托人投資偏好的基本要求。

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模型和投資組合很少能夠考慮到ESG因素，這就導(dǎo)致投資人對(duì)企業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)缺乏監(jiān)督意識(shí)和保護(hù)措施。而將ESG因素納入到養(yǎng)老基金投資決策的流程中，能夠有效降低投資組合中極端風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，以及排除投資組合中“不道德”的企業(yè)，從而在一定程度上大大增加養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的安全性。

第二，養(yǎng)老基金本身時(shí)間跨度較大。長期投資是養(yǎng)老基金投資的天然特征和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)之一。積累制養(yǎng)老基金是養(yǎng)老金計(jì)劃參與者整個(gè)生命周期的縱向平衡安排，從參加養(yǎng)老金計(jì)劃到退休領(lǐng)取養(yǎng)老金，資產(chǎn)積累期長達(dá)25～40年，從而形成巨額的長期資本。養(yǎng)老基金一般不能提前支取，也不能抵押借貸。長期性、穩(wěn)定性的資本有利于進(jìn)行合理配置，一方面可以通過選擇長期投資產(chǎn)品以獲得收益；另一方面可以產(chǎn)生大規(guī)模的資產(chǎn)，在金融資本市場(chǎng)中發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。

因此，養(yǎng)老基金在進(jìn)行投資決策時(shí)，必須考慮長期的環(huán)境和社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素。一般投資管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)普遍趨于短期化，而ESG投資并不會(huì)因?yàn)槎唐谥鹄M(jìn)行一些非理性投資，從而可以在識(shí)別公司非財(cái)務(wù)因素績效方面發(fā)揮重要作用，以剔除可能存在的長期系統(tǒng)性環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象，確保長期的穩(wěn)定收益。

四、養(yǎng)老基金ESG投資的國外經(jīng)驗(yàn)

由于養(yǎng)老基金的公共屬性、長期屬性以及避險(xiǎn)屬性所決定的投資目標(biāo)與ESG投資理念高度契合，二者的結(jié)合正變得越來越緊密。在各國監(jiān)管政策下，越來越多的海外養(yǎng)老金在ESG投資中發(fā)力。例如，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)作為現(xiàn)今世界上資產(chǎn)規(guī)模最大的養(yǎng)老投資基金，截至2021年1月，資金管理規(guī)模達(dá)163萬億日元。自2016年起，GPIF逐漸將ESG因素融入到各類資產(chǎn)的投資策略之中。(10)養(yǎng)老金在ESG投資中的國際借鑒與思考[EB/OL].環(huán)球網(wǎng)，2021-04-23.此外，加州公務(wù)員退休基金(CalPERS)和丹麥勞動(dòng)力市場(chǎng)補(bǔ)充養(yǎng)老基金(ATP)等也紛紛在投資決策中考慮ESG因素，并制定了ESG投資實(shí)踐指南。

(一)政府立法推動(dòng)養(yǎng)老基金ESG投資的發(fā)展

為了使養(yǎng)老基金ESG投資理念實(shí)踐落地，近年來，國際組織和政府機(jī)構(gòu)相繼出臺(tái)政策法規(guī)，提出養(yǎng)老基金應(yīng)在投資決策中考慮目標(biāo)企業(yè)的ESG信息披露。由此，全球養(yǎng)老基金投資快速形成了ESG發(fā)展潮流。據(jù)UN PRI官網(wǎng)的責(zé)任投資監(jiān)管地圖顯示，對(duì)世界上50個(gè)經(jīng)濟(jì)體共進(jìn)行的730余次硬性和軟性的政策修改意見中，有61項(xiàng)涉及養(yǎng)老基金管理。例如，2016年歐盟《職業(yè)養(yǎng)老金指令》(IORP Ⅱ)明確要求私人養(yǎng)老金計(jì)劃需將ESG因子納入治理和風(fēng)險(xiǎn)決策中(見表1)。

表1 世界部分國家(地區(qū))養(yǎng)老基金ESG投資政策法規(guī)

續(xù)表

(二)ESG評(píng)價(jià)體系助力養(yǎng)老基金投資

當(dāng)前，ESG評(píng)價(jià)體系主要包括ESG信息披露、ESG評(píng)級(jí)和ESG投資指引。其中，ESG信息披露是整個(gè)ESG評(píng)價(jià)體系發(fā)揮作用的前提，主要指國際非營利組織、各國政府及交易所發(fā)布的ESG信息披露原則指引。ESG評(píng)級(jí)主要是由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)被評(píng)估對(duì)象的ESG表現(xiàn)加以量化，為投資決策提供有說服力的依據(jù)。ESG投資指引是投資公司根據(jù)ESG理念所開展的具體實(shí)踐。ESG信息披露與評(píng)級(jí)能為養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者提供更為明確的投資指引，從而為養(yǎng)老基金創(chuàng)造長期穩(wěn)健的收益回報(bào)。

1.ESG信息披露原則及指引

ESG信息披露是開展ESG評(píng)級(jí)和ESG投資指引的依據(jù)。近年來，國際上已有多個(gè)組織機(jī)構(gòu)發(fā)布了ESG信息披露相關(guān)原則指引(見表2)，并不斷修訂完善。同時(shí)，隨著國際組織機(jī)構(gòu)的示范作用，部分國家和地區(qū)的交易所也發(fā)布了ESG相關(guān)披露指引。例如，歐盟2014年修訂的《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》就強(qiáng)制要求大型上市公司披露ESG信息，并提出“不遵守即解釋”。(11)社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟. 全球ESG政策法規(guī)研究——?dú)W盟篇[EB/OL].2020-05-11.

表2 各國際組織發(fā)布的ESG信息披露相關(guān)原則指引

(1)國際上強(qiáng)制披露ESG信息的趨勢(shì)愈發(fā)顯著。近年來，全球已有30多個(gè)經(jīng)濟(jì)體相繼提出企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露的必要性，包括美國、歐盟、日本等；其披露態(tài)度也逐步由“鼓勵(lì)自愿”向“半強(qiáng)制”“完全強(qiáng)制”性信息披露發(fā)展。例如，2014年，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)引入管理人守則，提出要注重制度建設(shè)，機(jī)構(gòu)投資者要積極發(fā)揮市場(chǎng)引領(lǐng)作用。隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG信息需求不斷增多，2015年東京證券交易所發(fā)布《企業(yè)治理守則》，并于2020年發(fā)布《ESG披露實(shí)用手冊(cè)》，以支持上市公司自愿改善ESG披露，鼓勵(lì)上市公司和投資者開展對(duì)話。(12)社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟. 全球ESG政策法規(guī)研究——日本篇[EB/OL].2020-06-22.

(2)ESG信息披露指標(biāo)體系逐步成熟完善。目前，國際上比較流行的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)主要有國際標(biāo)準(zhǔn)化組織(ISO)發(fā)布的ISO 26000《社會(huì)責(zé)任實(shí)施指南》、全球報(bào)告倡議組織(GRI)發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》等。雖然這些標(biāo)準(zhǔn)涵蓋內(nèi)容廣泛、原則清晰明了，但也只是對(duì)披露內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化建議，并不能滿足不同組織的多樣化需求。因此，各國紛紛出臺(tái)適應(yīng)于自身的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，如加拿大多倫多股票交易所的《環(huán)境和社會(huì)披露入門》、德國證券交易所的《ESG實(shí)踐指引》等。這些報(bào)告指引在主要披露規(guī)則上與國際標(biāo)準(zhǔn)保持一致，但涵蓋了更加明確具體的指標(biāo)和披露要求(中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)和國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所，2020)。

2.國際ESG評(píng)級(jí)體系

在UN PRI提出的ESG基本框架中，大部分指標(biāo)是難以直接量化的。為此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)各自對(duì)ESG的理解設(shè)計(jì)出評(píng)估方法，并構(gòu)建開發(fā)ESG指數(shù)。針對(duì)ESG評(píng)估方法，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的思路大體趨于一致：首先，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以企業(yè)自愿披露或第三方機(jī)構(gòu)提供的ESG信息為依據(jù)對(duì)收集到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行定性和定量分析，通過綜合評(píng)分的方式選出該行業(yè)的“最佳實(shí)踐”；其次，通過衡量企業(yè)各項(xiàng)工作與“最佳實(shí)踐”的差距，分項(xiàng)評(píng)估打分，最終根據(jù)各項(xiàng)賦予的不同權(quán)重計(jì)算綜合評(píng)分。雖然目前國際上已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)開始ESG評(píng)級(jí)方法研究及指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)工作，但從總體來看，全球ESG評(píng)級(jí)研究的進(jìn)展尚處于初級(jí)階段。一方面，不同機(jī)構(gòu)由于具體指標(biāo)、“最佳實(shí)踐”等標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)和評(píng)估方法存在一定差異；另一方面，ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)的構(gòu)建和評(píng)價(jià)結(jié)果均受到企業(yè)信息披露質(zhì)量的限制。

近年來，ESG績效評(píng)級(jí)體系為海外養(yǎng)老基金提供投資參考。例如，GPIF宣布國內(nèi)股票選擇四種ESG指數(shù)進(jìn)行投資，分別是富時(shí)Blossom日本指數(shù)(FTSE Blossom Japan Index)、MSCI日本ESG精選領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)(MSCI Japan ESG Selected Leaders Index)、MSCI日本婦女賦權(quán)指數(shù)(MSCI Japan Empowering Women Index)和標(biāo)普/JPX碳效率指數(shù)，并將標(biāo)普全球(日本除外)大中型碳效率指數(shù)(S&P Global Ex-Japan Large Mid Carbon Efficient Index)作為海外股票投資基準(zhǔn)，總投資金額達(dá)1.2萬億日元。(13)GPIF. GPIF Selected Global Environmental Stock Indices[EB/OL].

3.國際上ESG理念的投資指引績效

多年實(shí)踐證明，ESG評(píng)級(jí)結(jié)果可以為養(yǎng)老基金ESG投資提供重要指引。截至2021年4月， UN PRI管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過121萬億美元(見圖1)，其中包括多家國際知名養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資者。養(yǎng)老基金ESG投資通常有兩種決策取向：第一，直接按ESG標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，此類多為公共部門養(yǎng)老基金，如2021年6月12日挪威議會(huì)投票決定，要求挪威政府養(yǎng)老基金(原挪威石油基金)從石油、天然氣和煤炭行業(yè)撤資超過130億美元，轉(zhuǎn)投可再生能源項(xiàng)目；(14)挪威能源環(huán)境協(xié)會(huì)網(wǎng)站。第二，在OECD國家中，許多國家采取了間接的投資策略——要求披露投資項(xiàng)目的社會(huì)和環(huán)境效應(yīng)，而不對(duì)其投資行為作特別規(guī)定。(15)EUROSIF官網(wǎng)。

圖1 2006年至2021年4月全球簽署UN PRI機(jī)構(gòu)數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模增長情況 資料來源：UN PRI官網(wǎng)。

(三)國際養(yǎng)老基金ESG投資策略

隨著養(yǎng)老基金ESG投資逐漸成為主流，其投資策略經(jīng)歷了ESG融合、股東參與的發(fā)展歷程。

1.ESG融合策略

ESG融合(ESG incorporation)策略傾向于投資篩選過程中對(duì)ESG因素的充分考慮，良好的整合可以使養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在踐行ESG投資理念和投資收益方面做到兼顧。

(1)篩選(screening)。篩選分為消極篩選和積極篩選。所謂消極篩選起初是指拒絕對(duì)道德取向有問題的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行投資。發(fā)展至今，其篩選標(biāo)準(zhǔn)不斷豐富擴(kuò)展，逐步發(fā)展到社會(huì)、環(huán)境保護(hù)等層面。不同國家的養(yǎng)老基金由于地域、行業(yè)等方面的差別，其對(duì)篩選側(cè)重點(diǎn)也有所不同。積極篩選則是指對(duì)積極履行ESG的行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行投資。養(yǎng)老基金積極篩選的應(yīng)用主要體現(xiàn)在一些主題投資領(lǐng)域，如挪威主權(quán)基金GPFG積極開展可持續(xù)主題投資，主要面向低碳能源和替代燃料、清潔能源和效率技術(shù)、自然資源管理等三個(gè)領(lǐng)域。截至2020年底，GPFG投資了 90家環(huán)境主題公司，總資產(chǎn)達(dá)1000億挪威克朗，2020年投資回報(bào)率為34.3%，高于基準(zhǔn)22.6個(gè)百分點(diǎn)。(16)GPFG .Climate Risk in the Government Pension Fund Global [EB/OL].Norges Bank.此外，荷蘭養(yǎng)老基金PGGM、丹麥養(yǎng)老基金ATP也積極投資于綠色基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域(Della Croce，2012)。

(2)ESG整合(ESG integration)。ESG整合即依據(jù)收集到的ESG基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，深度挖掘企業(yè)財(cái)務(wù)和股票表現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性信息，從而為大型機(jī)構(gòu)投資者識(shí)別出的有前景企業(yè)提供指引。越來越多的養(yǎng)老基金愿意在投資中采用ESG整合策略。據(jù)EUROSIF的社會(huì)責(zé)任投資研究報(bào)告顯示，荷蘭最大的50家養(yǎng)老基金中，有95%的基金納入了一定形式的ESG整合，并認(rèn)為ESG整合可以增加對(duì)持股的系統(tǒng)性和持續(xù)性影響。(17)③ EUROSIF.European SRI Study 2018[R].

2.股東參與策略

股東參與(shareholder engagement)策略即投資者憑借其股東身份基于ESG理念參與公司治理和決策的行為，主要方式包括代理投票、編制股東決議、與公司管理層對(duì)話等。近年來，ESG股東參與度正逐年提升。據(jù)EUROSIF的社會(huì)責(zé)任投資報(bào)告顯示，同2014年相比，2018年歐洲國家 ESG整合股東參與率上升了14%。③不斷升高的股東決議參與率有助于公司董事會(huì)踐行ESG發(fā)展理念，進(jìn)而影響整個(gè)行業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。

由此可見，ESG融合策略可以在投資決策之初對(duì)養(yǎng)老基金的投資對(duì)象起到導(dǎo)向作用，而股東參與策略則是養(yǎng)老金管理公司從運(yùn)營管理層面深化ESG發(fā)展理念的具體實(shí)踐。ESG融合是良好投資的開端和前提，股東參與是ESG理念得以延續(xù)的保障，兩者共同推動(dòng)養(yǎng)老基金ESG投資的飛速發(fā)展。

五、中國養(yǎng)老基金實(shí)行ESG投資的意義

習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國大會(huì)上說：“人類需要一場(chǎng)自我革命，加快形成綠色發(fā)展方式和生活方式，建設(shè)生態(tài)文明和美麗地球?！睘榱似胶夂蒙鷳B(tài)環(huán)境保護(hù)同社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，中國政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后出臺(tái)了一系列有利于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和諧發(fā)展的政策。中國養(yǎng)老基金作為資本市場(chǎng)的重要參與者，在投資中引入ESG理念具有重要意義。

(一)有助于推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的落實(shí)

習(xí)近平主席在2020年第75屆聯(lián)合國大會(huì)上宣布：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！彪S后，習(xí)近平在氣候雄心峰會(huì)上進(jìn)一步宣布：“到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。”

實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)重點(diǎn)在于落實(shí)。養(yǎng)老基金ESG投資促進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的落實(shí)主要有以下三條路徑。一是彌補(bǔ)碳減排資金缺口。研究結(jié)果顯示，2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，每年資金需求約為3.1萬億～3.6萬億元，目前每年資金供給規(guī)模僅為5256億元，缺口超過每年2.5萬億元。(18)解讀中國2030低碳承諾：累計(jì)排放低于歐美或需40萬億資金[EB/OL].中央政府門戶網(wǎng)站,2015-07-01.養(yǎng)老基金進(jìn)行ESG投資可以活躍資本市場(chǎng)，彌補(bǔ)這一資金缺口。二是完善“碳排放”信息披露機(jī)制。根據(jù)“雙碳”目標(biāo)要求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行高質(zhì)量的碳排放相關(guān)信息披露，但我國仍沒有完善相關(guān)機(jī)制，企業(yè)披露信息內(nèi)容也參差不齊，養(yǎng)老基金運(yùn)用ESG投資可規(guī)范碳排放信息披露機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)對(duì)碳排放信息的披露積極性。三是強(qiáng)化對(duì)綠色低碳產(chǎn)業(yè)的激勵(lì)。養(yǎng)老基金本身體量巨大，通過ESG投資對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)等綠色低碳產(chǎn)業(yè)進(jìn)行資金支持，激勵(lì)其深化技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)綠色低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，進(jìn)而推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成。

(二)有助于推動(dòng)環(huán)境政策的落地

為保護(hù)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，中國政府出臺(tái)了一系列環(huán)境保護(hù)政策。2015年簽署《2030年可持續(xù)發(fā)展議程》，2016年加入《巴黎協(xié)定》，2017年環(huán)境保護(hù)部通過了《排污許可管理辦法(試行)》，2018年開始正式實(shí)施《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》，2020年宣布“雙碳”目標(biāo)承諾等。未來中國將大力發(fā)展非化石能源、可再生能源，全面推進(jìn)低碳交通、綠色建筑、綠色低碳技術(shù)以及綠色低碳生產(chǎn)生活方式。

養(yǎng)老基金ESG投資可通過對(duì)投資對(duì)象的選擇推動(dòng)環(huán)保政策的落地。養(yǎng)老基金通過信息統(tǒng)計(jì)手段及時(shí)掌握企業(yè)主動(dòng)披露的ESG數(shù)據(jù)，綜合考慮投資項(xiàng)目的社會(huì)貢獻(xiàn)、生態(tài)貢獻(xiàn)和經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)后，投資那些符合國家環(huán)保政策支持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，如儲(chǔ)能、節(jié)能和新能源行業(yè)，倒逼不符合環(huán)保政策要求的企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)減排，如建筑、運(yùn)輸、能源等環(huán)境不友好行業(yè)，進(jìn)而推動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，落實(shí)“雙碳”目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展等方面的環(huán)境政策目標(biāo)的落地。

(三)有助于促進(jìn)中國資本市場(chǎng)健康發(fā)展

為了促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，國家發(fā)展改革委出臺(tái)了《綠色債券發(fā)行指引》，為企業(yè)開展或者建設(shè)符合規(guī)定的綠色項(xiàng)目注資，提供綠色項(xiàng)目融資的債券工具。中國人民銀行與中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引(暫行)》，規(guī)范發(fā)展綠色債券市場(chǎng)和綠色金融。

在國家政策的支持下，養(yǎng)老基金采用ESG理念入市投資會(huì)形成示范效果，引導(dǎo)社會(huì)責(zé)任投資更加規(guī)范。為獲得養(yǎng)老基金的關(guān)注，經(jīng)濟(jì)實(shí)體將會(huì)主動(dòng)遵循ESG投資理念，改善經(jīng)營的社會(huì)環(huán)境，增強(qiáng)自身ESG投資的正面形象，以贏得養(yǎng)老基金的青睞。ESG評(píng)估企業(yè)治理績效，有助于協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者(股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理層)之間的關(guān)系，同時(shí)優(yōu)化其他利益相關(guān)者(包括員工、客戶、存款人和社會(huì)公眾等)之間的關(guān)系，幫助企業(yè)完成公司治理現(xiàn)代化，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)市場(chǎng)上有更多在ESG上表現(xiàn)良好的企業(yè)出現(xiàn)時(shí)，養(yǎng)老基金投資的可選范圍也更加多樣，社會(huì)責(zé)任投資行為會(huì)被更多市場(chǎng)主體所接納，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)健康良性的發(fā)展。

(四)有助于保障中國養(yǎng)老金投資長期回報(bào)

未來15年至30年養(yǎng)老金體系改革應(yīng)以“基金積累”為主要特征的“資產(chǎn)型”養(yǎng)老金制度模式為導(dǎo)向，逐漸替代以“權(quán)益積累”為主要融資方式的“負(fù)債型”養(yǎng)老金制度(鄭秉文，2021)。面對(duì)中國養(yǎng)老金未來的缺口，需要運(yùn)用現(xiàn)有賬面資金獲取長期穩(wěn)定的投資收益以彌補(bǔ)未來償付能力的不足，維持中國養(yǎng)老金體系的穩(wěn)定運(yùn)行。

ESG投資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和長期收益能力得到了國際資本市場(chǎng)的驗(yàn)證，ESG理念蘊(yùn)含了較為科學(xué)的投資評(píng)價(jià)體系，這套評(píng)價(jià)體系不是只基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還考慮了影響企業(yè)經(jīng)營的全方位因素，能有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)在較長的時(shí)間內(nèi)保障投資收益率的目標(biāo)。加拿大、日本等國家養(yǎng)老基金采用ESG投資理念，在過去的十年中，均保持了較為可觀的收益率。通過借鑒國際社會(huì)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，中國養(yǎng)老基金通過ESG投資能夠有效保障長期可持續(xù)收益，在規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)投資管理水平的提升。

(五)有助于促進(jìn)中國金融對(duì)外開放

在十幾年的國際實(shí)踐中，ESG投資理念已經(jīng)在一定程度上得到了國際社會(huì)的認(rèn)可，重視長期可持續(xù)回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者紛紛采取ESG投資策略，ESG已成為世界責(zé)任投資領(lǐng)域的流行趨勢(shì)。中國加大金融對(duì)外開放應(yīng)當(dāng)積極利用ESG投資流行的潮流，推廣ESG投資理念。養(yǎng)老基金作為重要的資本方，采用ESG投資理念后會(huì)引起其他投資人的效仿，推動(dòng)國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)投資理念的變革，有助于國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)在走出國門后更好地適應(yīng)國際投資環(huán)境。同時(shí)，還可以倒逼被投資企業(yè)加強(qiáng)ESG信息披露，促進(jìn)中國企業(yè)向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊，完善ESG報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告相契合的全面信息披露體系。國外投資者現(xiàn)在對(duì)符合ESG原則的金融產(chǎn)品偏好較強(qiáng)，ESG投資原則在國內(nèi)資本市場(chǎng)推廣應(yīng)用有利于更好地吸納國際資本。整體而言，養(yǎng)老基金運(yùn)用ESG投資理念可以起到積極的示范作用，促進(jìn)中國金融更好地與世界接軌。

(六)有助于建立中國的ESG生態(tài)體系

推進(jìn)ESG投資是一個(gè)系統(tǒng)工程，踐行ESG投資理念的前提是構(gòu)建出一套包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)、投資者、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和研發(fā)機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者在內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)科學(xué)制定信息披露規(guī)范；企業(yè)自覺遵守ESG披露規(guī)范；第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)和評(píng)級(jí)服務(wù)；投資者基于ESG績效作出投資決策；研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)研究、培養(yǎng)人才、提供專業(yè)分析和研判。中國ESG生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)還在起步階段，無論是企業(yè)信息披露還是第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG的認(rèn)知與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有很大距離。其中主要原因就是ESG投資主體不足。若養(yǎng)老基金主動(dòng)進(jìn)入ESG投資市場(chǎng)，憑借其體量優(yōu)勢(shì)，將充實(shí)投資主體，同時(shí)還能帶動(dòng)更多的投資者關(guān)注并進(jìn)入ESG投資市場(chǎng)，從而逐步推動(dòng)中國ESG投資生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

六、養(yǎng)老基金ESG投資的中國實(shí)踐

2016年，中國人民銀行等七部委印發(fā)的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》指出，要積極發(fā)展綠色金融，促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)可持續(xù)投資的重視度。隨著ESG概念的推廣以及中國政府對(duì)綠色金融體系的推動(dòng)，中國資本市場(chǎng)也積極引入ESG投資理念。中國資本市場(chǎng)最早關(guān)于ESG的報(bào)告出現(xiàn)在2017年。(19)Wind數(shù)據(jù)庫。其后進(jìn)行ESG信息披露的企業(yè)以及建立ESG評(píng)價(jià)體系的機(jī)構(gòu)逐漸增加。同時(shí)中國金融機(jī)構(gòu)加入U(xiǎn)N PRI的數(shù)量不斷增多，截至2021年6月末，達(dá)到了60家。(20)UN PRI官網(wǎng)。主流的基金業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)逐步推廣ESG投資的應(yīng)用，參與方式包括發(fā)布ESG產(chǎn)品、運(yùn)用ESG投資策略、制訂ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等。

(一)中國基金行業(yè)ESG投資情況

目前，由于ESG基金投資標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，對(duì)于ESG基金涵蓋范圍沒有嚴(yán)格的定義。筆者認(rèn)為，目前ESG基金可包括泛ESG基金和純ESG基金。泛ESG基金可認(rèn)為是廣義上的ESG基金，部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為只要采用了ESG理念“環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理”某一方面的投資策略，即可認(rèn)為該基金屬于泛ESG基金，因此在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)將包含“綠色、環(huán)保、低碳、社會(huì)責(zé)任、公司治理、可持續(xù)發(fā)展”等概念的基金都納入ESG主題基金范疇。純ESG基金主要是指ESG主題基金，即在投資策略中明確提出以ESG評(píng)價(jià)體系用于構(gòu)建投資組合或是明確在基金上注明為ESG基金，事實(shí)上純ESG基金更符合ESG的理念內(nèi)涵。

2019年是中國ESG主題基金元年，這一年有3只ESG主題基金上市，包括南方ESG主題A股票型基金、易方達(dá)ESG責(zé)任投資基金、華寶MSCI中國A股國際通ESG A基金。隨著碳中和概念的推廣，中國的私募基金也有少部分在接觸ESG概念，但參與私募基金的投資者更優(yōu)先關(guān)注投資收益，在關(guān)注社會(huì)責(zé)任等方面動(dòng)力不足。截至2021年7月末，共有13家公募基金、1家私募基金發(fā)布了ESG主題基金產(chǎn)品，發(fā)行情況如表3所示。

表3 截至2021年7月ESG主題基金產(chǎn)品發(fā)行情況

續(xù)表

相對(duì)于ESG主題基金，廣義的泛ESG基金發(fā)展速度更快。根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報(bào)告(2020)》，“十三五”期間，泛ESG公募基金數(shù)量增長79%，資產(chǎn)規(guī)模增長109%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，泛ESG投資公募基金數(shù)量已達(dá)164只，規(guī)模合計(jì)超1600億元，近一年、近兩年、近三年的平均收益率分別為37.27%、113.08%、108.75%，收益率和穩(wěn)定性表現(xiàn)良好。

在資金投向方面，中國的ESG基金產(chǎn)品以投資境內(nèi)發(fā)行上市的股票、金融債券、企業(yè)債券等為主，通常股票資產(chǎn)占比較高。目前這些ESG基金重倉行業(yè)普遍集中于金融、消費(fèi)、信息技術(shù)行業(yè)。

在投資策略方面，一般是通過基金管理人自身的投資研究平臺(tái)確定投資策略，國內(nèi)主流的投資策略包括四種：篩選策略、以ESG目標(biāo)為導(dǎo)向的主動(dòng)型產(chǎn)品、量化策略或與其他風(fēng)格因子相結(jié)合、ESG指數(shù)產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者通常選取的是篩選策略，具體投資方法包括正面優(yōu)選以及負(fù)面篩選，正面優(yōu)選是挑選ESG評(píng)分高的公司組成投資組合，負(fù)面篩選剔除評(píng)分低的公司組成投資組合。國外的ESG投資最早以負(fù)面篩選為主，隨著ESG信息披露及評(píng)價(jià)體系的完善才出現(xiàn)了其他的投資策略，而中國在國外的基礎(chǔ)上直接進(jìn)入以正面優(yōu)選為主的ESG整合策略。

雖然國內(nèi)的ESG基金行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)較好，但部分基金僅僅是在招股說明書中提及會(huì)采取ESG投資策略，實(shí)際上并未完全按照ESG策略進(jìn)行投資，如部分ESG基金持有白酒行業(yè)股票，而酒精行業(yè)在國外通常是納入ESG負(fù)面清單的。這其中既有ESG標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的原因，也體現(xiàn)了部分基金管理人僅僅將ESG投資停留在紙面上的問題。

(二)中國銀行業(yè)ESG投資情況

國內(nèi)第一只ESG主題理財(cái)產(chǎn)品于2019年4月由華夏銀行推出。截至2021年3月15日，國內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)共有67款ESG理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)，其中華夏銀行發(fā)布了46款ESG產(chǎn)品，產(chǎn)品體系較為全面，銀行理財(cái)子公司中農(nóng)銀理財(cái)發(fā)布產(chǎn)品最多，共14款。(21)碳中和主題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注 ESG領(lǐng)域成金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局方向[EB/OL].證券之星，2021-04-07.銀行ESG理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)利率主要分布在4%～5%這個(gè)區(qū)間。(22)中國理財(cái)網(wǎng)。

在資金投向方面，銀行業(yè)發(fā)布的ESG理財(cái)產(chǎn)品主要投向了固收產(chǎn)品，投資權(quán)益類產(chǎn)品較少。固收產(chǎn)品中以各種債券作為主要的配置內(nèi)容，這些債券投向包括綠色中國、鄉(xiāng)村振興、清潔能源、生態(tài)保護(hù)等領(lǐng)域。

在風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制方面，以華夏銀行為例，其發(fā)行的ESG理財(cái)業(yè)務(wù)在單一資產(chǎn)和投資組合兩個(gè)維度考慮ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。(23)華夏銀行龍盈固定收益類ESG理念理財(cái)產(chǎn)品2020年運(yùn)行報(bào)告。在單一資產(chǎn)層面：在投前環(huán)節(jié)，首先就各類資產(chǎn)投資備選庫進(jìn)行了基于內(nèi)部ESG打分和評(píng)價(jià)的負(fù)面篩選；在投中環(huán)節(jié)，定期更新ESG評(píng)分，披露ESG風(fēng)險(xiǎn)事件，開展ESG政策監(jiān)控，基于相關(guān)情況及時(shí)對(duì)持倉進(jìn)行調(diào)整。在投資組合層面：定期統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品持倉標(biāo)的ESG評(píng)分分布、偏移以及可持續(xù)相關(guān)主題行業(yè)偏配情況，結(jié)合持倉ESG評(píng)分及行業(yè)分布情況，就組合內(nèi)潛在ESG風(fēng)險(xiǎn)采取應(yīng)對(duì)措施。

整體看來，銀行業(yè)參與ESG理財(cái)?shù)牟椒ハ鄬?duì)較慢，參與機(jī)構(gòu)尚且有限。但伴隨著監(jiān)管部門政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，如未來央行可能會(huì)將碳金融納入宏觀審慎評(píng)估考核，金融機(jī)構(gòu)未來在綠色金融發(fā)展的力度也將加大，可以預(yù)見將會(huì)有更多銀行發(fā)行ESG理財(cái)產(chǎn)品以及在銀行業(yè)授信全流程中應(yīng)用ESG理念。

(三)中國保險(xiǎn)行業(yè)ESG投資情況

長期以來，保險(xiǎn)資金在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、民生建設(shè)和保險(xiǎn)主業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著重要而積極的作用，監(jiān)管部門以及社會(huì)各利益相關(guān)者對(duì)于保險(xiǎn)資金的投向歷來都十分重視。2020年11月，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確規(guī)定了保險(xiǎn)業(yè)資金要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，不得投資高污染、高耗能等國家產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)或項(xiàng)目，做負(fù)責(zé)任的投資者。這份文件也正說明監(jiān)管者對(duì)于保險(xiǎn)資金承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任的期望，ESG投資理念與保險(xiǎn)資金投資有著一定的契合性。

中國的保險(xiǎn)資金投資也在逐步應(yīng)用ESG理念，主要著力點(diǎn)在綠色金融方面。保險(xiǎn)資金參與了環(huán)保、水務(wù)、污染治理、新能源等綠色項(xiàng)目的直接投資，通過債權(quán)投資、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、PPP以及投資綠色債券等形式支持綠色金融發(fā)展，促進(jìn)ESG理念中環(huán)保理念的落實(shí)。根據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2020年9月底，保險(xiǎn)資金涉及綠色產(chǎn)業(yè)的債權(quán)投資計(jì)劃登記(注冊(cè))規(guī)模達(dá)到9646.65億元，投資方向主要是交通、能源、水利、市政等領(lǐng)域(曹德云，2020)。

對(duì)比保險(xiǎn)資金投資，保險(xiǎn)資管直接發(fā)布的ESG產(chǎn)品較少，2021年5月長江養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)行了業(yè)內(nèi)首只ESG保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，該產(chǎn)品是固定收益型組合類保險(xiǎn)產(chǎn)品，投資標(biāo)的主要是在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的債券主體，填補(bǔ)了國內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)中ESG產(chǎn)品發(fā)行的空白。

整體而言，保險(xiǎn)業(yè)在ESG投資方面渠道更為豐富，但目前還主要是以綠色金融為主，對(duì)于公司治理理念的應(yīng)用還比較少，沒有明確在投資中運(yùn)用ESG評(píng)價(jià)體系選擇投資標(biāo)的，ESG理念還需要進(jìn)一步深化推行。

(四)全國社?；餎SG投資情況

全國社?；鸪闪⒂?001年，其資金來源于中央財(cái)政劃撥、國有股份減持或轉(zhuǎn)持劃入資金等。主要投資標(biāo)的包括銀行存款、債券、股票等。全國社?；鸬幕就顿Y理念包括四個(gè)方面：一是堅(jiān)持價(jià)值投資和長期投資的理念；二是專業(yè)規(guī)范的理念；三是安全至上的理念；四是責(zé)任投資的理念。(24)全國社?；鹄硎聲?huì)官網(wǎng)。社?；鹋cESG投資理念具備一定的契合性，以責(zé)任投資等為核心概念的ESG投資理念已成為未來社?；鹜顿Y的重要選擇。

目前全國社?；饝?yīng)用ESG投資已進(jìn)入討論和探索階段，全國社保基金理事會(huì)結(jié)合國外ESG投資經(jīng)驗(yàn)，開始選取在海外成熟市場(chǎng)試點(diǎn)ESG投資策略，于2020年8月發(fā)布了《全國社會(huì)保障基金理事會(huì)關(guān)于選聘境外投資管理人的公告》，設(shè)立了全球責(zé)任投資股票積極型產(chǎn)品，委托境外投資管理人開展ESG投資試點(diǎn)。同時(shí)還成立了ESG投資專項(xiàng)課題組，通過系統(tǒng)研究完善頂層設(shè)計(jì)，探索適合中國國情的信息披露機(jī)制以及開展國際合作的方式。未來也將逐步要求國內(nèi)的社?；鹜顿Y管理人積極應(yīng)用ESG投資理念。

七、中國養(yǎng)老基金ESG投資面臨的問題及建議

從中國目前的實(shí)踐情況來看，養(yǎng)老基金深入推行ESG投資仍然面臨著三個(gè)方面的問題：一是養(yǎng)老基金ESG投資相關(guān)法律法規(guī)基礎(chǔ)及政策支持指引；二是ESG生態(tài)體系的完善，主要包括信息披露、評(píng)估評(píng)級(jí)和投資方法及工具等方面機(jī)制的完善；三是市場(chǎng)接受度問題，應(yīng)當(dāng)讓普通投資者接受和認(rèn)可ESG投資，為養(yǎng)老基金投資ESG創(chuàng)造良好輿論環(huán)境。

從未來趨勢(shì)來看，養(yǎng)老基金運(yùn)用ESG投資理念，可以帶來多方共贏的效果，尤其是能在實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金保值的同時(shí)推動(dòng)中國的“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。碳達(dá)峰、碳中和的實(shí)現(xiàn)是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，養(yǎng)老基金ESG投資要推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌兼顧，整體推進(jìn)，解決好各項(xiàng)現(xiàn)實(shí)問題，方能事半功倍。

(一)出臺(tái)養(yǎng)老基金ESG投資專項(xiàng)法規(guī)，明確“雙碳”目標(biāo)導(dǎo)向

由于養(yǎng)老基金社會(huì)影響巨大，各國政府在制訂養(yǎng)老基金ESG投資法規(guī)時(shí)都比較謹(jǐn)慎，一旦形成法規(guī)將會(huì)起到巨大的示范效應(yīng)。美國和歐洲監(jiān)管部門在針對(duì)養(yǎng)老基金投資上政策傾向略有不同。2020年11月美國勞工部對(duì)《雇員退休收入保障法》第一章投資責(zé)任進(jìn)行修訂，該法案對(duì)養(yǎng)老基金ESG投資加以限制，必須能提供采用ESG投資不會(huì)影響收益的證明后才能采取ESG投資策略，明確要求養(yǎng)老金計(jì)劃受托人不得將計(jì)劃參與者和受益人經(jīng)濟(jì)利益置于其他目標(biāo)之下。而歐洲監(jiān)管部門制定政策偏向于鼓勵(lì)養(yǎng)老基金考慮更廣泛的公共目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。簡言之，美國監(jiān)管部門希望基金管理人優(yōu)先考慮投資者利益，而歐洲更考慮社會(huì)責(zé)任因素。除美國與歐洲外，南非2021年3月在《養(yǎng)老基金法》第28條修正案草案中提出養(yǎng)老基金在投資時(shí)要考慮兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)是產(chǎn)生最佳的投資回報(bào)率，另一個(gè)是實(shí)現(xiàn)對(duì)環(huán)境、社會(huì)的積極的可衡量的影響。

目前中國監(jiān)管部門傾向于鼓勵(lì)養(yǎng)老基金將ESG理念納入投資策略中，但尚未針對(duì)此修訂養(yǎng)老基金投資法規(guī)，目前仍然沿用2015年國務(wù)院頒布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》。政府應(yīng)當(dāng)對(duì)養(yǎng)老基金投資管理辦法進(jìn)行修訂，綜合借鑒其他國家相關(guān)法規(guī)，可以在辦法中確定養(yǎng)老基金投資的目標(biāo)導(dǎo)向，適時(shí)強(qiáng)制養(yǎng)老基金主動(dòng)、有效承諾可持續(xù)投資，明確ESG投資受托責(zé)任的合法性，將“雙碳”目標(biāo)相關(guān)問題納入投資決策過程中的法律義務(wù)。適時(shí)強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者不可持續(xù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，逐步提高其財(cái)務(wù)成本，鼓勵(lì)增加對(duì)低碳解決方案的投資，以推動(dòng)養(yǎng)老基金ESG投資的落地及“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成。

(二)完善ESG信息披露機(jī)制

目前中國的ESG信息披露存在兩個(gè)問題。一是披露的機(jī)構(gòu)較少。截至2020年末，披露了2019年ESG報(bào)告的A股上市公司共有945家，占上市公司的比例為25.01%，離全覆蓋尚有很長距離。(25)商道縱橫.A股上市公司2020年度ESG信息披露統(tǒng)計(jì)研究報(bào)告[R].二是披露的內(nèi)容沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。披露報(bào)告內(nèi)容參差不齊，信息披露不完善極大制約了ESG投資的應(yīng)用。而導(dǎo)致這些問題的根源在于ESG信息披露機(jī)制不健全，缺乏具體的ESG信息披露指引和法規(guī)。

中國與ESG投資有關(guān)的制度主要是由證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)，制度內(nèi)容偏向政策引導(dǎo)，具體涉及ESG信息披露以及政策執(zhí)行方面具體的指引不足，因此可操作性還不夠強(qiáng)。2018年證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，2021年又出臺(tái)《上市公司投資者關(guān)系管理指引(征求意見稿)》，制度中規(guī)定上市公司要依法披露環(huán)境、社會(huì)、公司治理信息，但是并未作具體的披露要求，也沒有要求上市公司必須專門作ESG報(bào)告。

對(duì)于此，我們可以制定專門的ESG信息披露法規(guī)，逐步將ESG信息披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制要求，建立符合國際通行標(biāo)準(zhǔn)和中國國情的ESG報(bào)告披露準(zhǔn)則；同時(shí)提供明確的披露指引和數(shù)據(jù)庫建設(shè)，如可增加“雙碳”目標(biāo)相關(guān)信息披露要求，逐步完善企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)碳排放相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的信息披露與數(shù)據(jù)庫建設(shè)。目前中國的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)已建成，涉及企業(yè)環(huán)境保護(hù)方面的信息部分可以從其中獲取。

(三)規(guī)范ESG評(píng)價(jià)體系

盡管證監(jiān)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所以信息披露為基礎(chǔ)，就構(gòu)建ESG責(zé)任投資體系做了大量工作，但目前ESG評(píng)價(jià)體系指標(biāo)在ESG要素和資本定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面仍沒有統(tǒng)一和客觀的標(biāo)準(zhǔn)，而且設(shè)置指標(biāo)也未充分考慮中國國情。國內(nèi)制定ESG評(píng)價(jià)體系的僅有中證指數(shù)、華證指數(shù)等機(jī)構(gòu)。以中證指數(shù)ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系為例，其中包含了五個(gè)層級(jí)，70%指標(biāo)為量化指標(biāo)，并對(duì)環(huán)境、社會(huì)、公司治理，分別賦予0.2、0.3、0.5的權(quán)重，但該權(quán)重具有一定主觀性。(26)中證指數(shù)有限公司.中證指數(shù)有限公司ESG評(píng)價(jià)方法(V1.0)[R].2020.各機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，導(dǎo)致投資者難以對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和比較。整體而言，養(yǎng)老基金在現(xiàn)行狀態(tài)下采用ESG投資，存在著一些客觀障礙。

監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)借鑒目前國際主流ESG評(píng)價(jià)體系，結(jié)合中國的實(shí)際情況，出臺(tái)一套相對(duì)規(guī)范的ESG評(píng)級(jí)體系作為參考，以便養(yǎng)老基金在進(jìn)行ESG投資時(shí)有更為可靠的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。另外，制定并推廣中國的ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也有利于在國際社會(huì)上提高話語權(quán)，如國外在社會(huì)指標(biāo)中大量加入了人權(quán)方面的考核指標(biāo)，其中摻雜了意識(shí)形態(tài)色彩，我們應(yīng)當(dāng)予以反制，在社會(huì)指標(biāo)中增加脫貧攻堅(jiān)、民族團(tuán)結(jié)、國家安全等考核指標(biāo)，以此約束企業(yè)行為和引導(dǎo)資本投向。

(四)支持碳金融創(chuàng)新，引導(dǎo)養(yǎng)老基金ESG投資

目前，中國的ESG產(chǎn)品以基金產(chǎn)品為主，債券產(chǎn)品相對(duì)較少，銀行ESG理財(cái)產(chǎn)品也剛剛起步，現(xiàn)有的ESG產(chǎn)品不能滿足養(yǎng)老基金大體量投資的需求。政府應(yīng)當(dāng)多舉措鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極參與ESG產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，鼓勵(lì)銀行推出更多碳資源和碳排放融資產(chǎn)品，鼓勵(lì)各類資管機(jī)構(gòu)在開發(fā)ESG主題股票指數(shù)加入碳中和基金、碳中和債券，并增強(qiáng)該類債券的流動(dòng)性，延長發(fā)行期限，以符合項(xiàng)目融資的長期特點(diǎn)，滿足養(yǎng)老基金等偏好長期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行配置。支持符合ESG條件的企業(yè)上市或發(fā)行債券融資，對(duì)ESG債券、ESG專項(xiàng)ABS產(chǎn)品、ESG指數(shù)產(chǎn)品、碳金融工具等產(chǎn)品審批和備案給予綠色通道，拓寬養(yǎng)老基金ESG投資渠道。

同時(shí)，加大ESG投融資政策支持和引導(dǎo)，可在綠色金融試點(diǎn)地區(qū)開展ESG應(yīng)用的先行先試，將ESG理念融入政府、銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的融資評(píng)價(jià)體系中。引導(dǎo)養(yǎng)老基金在ESG投資領(lǐng)域中發(fā)揮更加重要的作用，帶動(dòng)整個(gè)ESG投資市場(chǎng)的發(fā)展。

(五)提升養(yǎng)老基金投資管理人ESG投資能力

從2003年開始，全國社?；鹄硎聲?huì)就開始委托投資管理人管理社?；?，2005年，由人社部選定了首批的15家企業(yè)年金的投資管理人。截至2020年末，基金公司管理的社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金四類養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.36萬億元。(27)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì).資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(2020年四季度)[R].2021.投資管理人作為養(yǎng)老金委托投資的主體，其投研水平直接決定著養(yǎng)老金未來的收益率水平。目前，中國養(yǎng)老金投資管理人數(shù)量相對(duì)較少，存在投資集中度過高的問題，不利于提高養(yǎng)老基金投資管理水平。在推行養(yǎng)老基金ESG投資過程中，可以適當(dāng)對(duì)養(yǎng)老基金投資管理人擴(kuò)容，在擴(kuò)容的同時(shí)對(duì)投資管理人的ESG投資能力進(jìn)行考察，要求投資管理人定期披露ESG投資情況，執(zhí)行嚴(yán)格的“雙碳”目標(biāo)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估政策。

養(yǎng)老基金投資管理人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)ESG投資能力建設(shè)，通過自身投研平臺(tái)，結(jié)合金融支撐碳達(dá)峰、碳中和等概念，構(gòu)建穩(wěn)健的ESG投資治理結(jié)構(gòu)，提升碳排放相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提升投資管理績效。另外，投資管理人要加強(qiáng)與被投資企業(yè)溝通，督促被投資企業(yè)規(guī)劃脫碳路徑、設(shè)置綠色目標(biāo)，全面推動(dòng)投資的社會(huì)目標(biāo)達(dá)成。

(六)加強(qiáng)ESG理念宣傳，為養(yǎng)老基金ESG投資創(chuàng)造良好社會(huì)環(huán)境

雖然ESG概念在金融機(jī)構(gòu)之間已逐漸普及開來，但國內(nèi)企業(yè)及公眾對(duì)于ESG概念還非常陌生，即使有認(rèn)知也停留在ESG等同于做環(huán)保、做慈善等概念。這種現(xiàn)狀導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)ESG產(chǎn)品的接受度不高，企業(yè)的ESG報(bào)告披露也不積極。這些問題不利于推行養(yǎng)老基金ESG投資，養(yǎng)老基金關(guān)系著公眾的切身利益，取得公眾的支持才能順利推行ESG投資。

國家應(yīng)該做好ESG理念的推廣，通過媒體宣傳、金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)普及ESG知識(shí)等多種方式，讓更多企業(yè)及社會(huì)公眾了解和接受ESG理念，創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。同時(shí)，通過宣傳培育更多的責(zé)任投資者，進(jìn)一步增加企業(yè)披露ESG信息積極性，推動(dòng)ESG投資的廣泛應(yīng)用，為養(yǎng)老金進(jìn)行ESG投資創(chuàng)造寬松的社會(huì)環(huán)境。