基于因子分析和聚類分析的旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)

摘 要：近年來(lái)，隨著人們對(duì)精神享受的追求，旅游業(yè)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效力日益凸顯。越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究，旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究也成為熱門(mén)話題。文章利用2018年24家A股旅游上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利、償債、發(fā)展和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)層面選取9個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)、比較、分析。結(jié)果表明麗江股份、黃山旅游償債性較好;云南旅游的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，中國(guó)中免的流動(dòng)性、資產(chǎn)管理水平較高。通過(guò)分析旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提出相應(yīng)改善措施，為旅游上市公司的高質(zhì)量發(fā)展提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：旅游上市公司;經(jīng)營(yíng)績(jī)效;因子分析

中圖分類號(hào)：F239.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）09-0037-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.09.037

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，旅游逐漸成為人們追求幸福的普遍選擇，旅游業(yè)開(kāi)始成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。2019年，旅游行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，一份授權(quán)于中國(guó)旅游研究院的報(bào)告表明，2019年國(guó)內(nèi)旅游和入境旅游人數(shù)與去年相比同比增長(zhǎng)8.4%和3.1%，全國(guó)旅游業(yè)對(duì)GDP的年綜合貢獻(xiàn)占GDP總量的11.05%，并且旅游業(yè)在促進(jìn)直接間接就業(yè)方面也發(fā)揮著重要作用。旅游上市公司是旅游業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，其通過(guò)旅游生態(tài)圈的構(gòu)建推動(dòng)旅游業(yè)的發(fā)展。張凌云的《1996 年旅游上市公司評(píng)析》開(kāi)啟了我國(guó)的旅游公司績(jī)效研究之路，他運(yùn)用股權(quán)結(jié)構(gòu)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比等指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)了旅游公司的績(jī)效。[1]

上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)研究主要包括研究方法和指標(biāo)選取兩個(gè)部分。研究方法方面，劉芳瑜提出評(píng)價(jià)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效所采用的方法主要有財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法、綜合評(píng)價(jià)法和因子分析法。[2]董奮義等提出基于灰色理論進(jìn)行銀行上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià);[3] 黃永正運(yùn)用熵權(quán)法對(duì)戶外用品上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。[4]在旅游上市公司上，羅景峰提出運(yùn)用模糊改進(jìn)方法對(duì)旅游上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià);[5]張海燕和杜瑤瑤運(yùn)用DEA模型對(duì)中國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)度;[6]張慧和周春梅等運(yùn)用因子分析法進(jìn)行旅游上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。[7]

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，耿松濤等構(gòu)建了包含償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流在內(nèi)的評(píng)價(jià)體系;[8]吳雪從成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力及規(guī)模能力方面選取15個(gè)指標(biāo)構(gòu)建與投資價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)體系。[9]另外，也有學(xué)者從盈余管理、董事會(huì)治理、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。[10，11，12，13]目前，我國(guó)旅游上市公司的研究大多集中于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素方面，對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究不足，本文主要通過(guò)因子分析法對(duì)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究方法

文章基于因子分析法評(píng)價(jià)的客觀性和綜合性，采取因子分析法和聚類分析法對(duì)旅游上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.2 指標(biāo)選擇

指標(biāo)選擇應(yīng)該滿足發(fā)展性、全面性、適當(dāng)性和可計(jì)算性，借鑒了陳倬等的研究將從盈利能力、 償債能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面選取指標(biāo)，以科學(xué)、全面、客觀地進(jìn)行因子分析。[14]文章共選取每股收益等11個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析（詳見(jiàn)表1）。

2.3 樣本選取

文章從旅游業(yè)A股上市企業(yè)中剔除了ST公司和數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最終選取了滬深交易所的24 家A股旅游上市公司，運(yùn)用SPSS 25.0軟件進(jìn)行探究，數(shù)據(jù)來(lái)源為財(cái)務(wù)報(bào)表與東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)中心。

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 KMO 與 Bartlett 檢驗(yàn)

文章通過(guò)KMO 和 Bartlett 檢驗(yàn)，來(lái)確認(rèn)變量是否適合做因子分析。Kaiser 認(rèn)為其應(yīng)滿足K>0.5且顯著性<0.05。本文（見(jiàn)表2）K=0.517，顯著性=0.000<0.05，可以做因子分析。

3.2 主因子數(shù)量確定

通過(guò)主成分分析可得前三個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率為36.55%、26.081%、18.581%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)為81.212%，且特征根值大于1。表明這三個(gè)公因子對(duì)樣本數(shù)據(jù)總體信息的衡量程度為81.212%，大部分信息可被反映出來(lái)。因此，旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效可通過(guò)前3個(gè)公因子來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

3.3 因子命名

通過(guò)因子旋轉(zhuǎn)可以進(jìn)一步明晰變量歸屬，文章采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法，可以更有利于解釋這3個(gè)公因子的含義。由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷可以得出：公因子1載荷較高的指標(biāo)有速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，主要反映償債能力，可以認(rèn)為公因子1指標(biāo)越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，因此可以命名為償債因子。公因子2載荷較高的指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，公因子2上指標(biāo)越高，表明企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力越強(qiáng)，因此可以命名為盈利和成長(zhǎng)因子。公因子3上載荷較高的指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率，公因子指標(biāo)可以用來(lái)衡量營(yíng)運(yùn)能力，因此可以命名為營(yíng)運(yùn)因子。

3.4 因子得分與綜合得分計(jì)算

根據(jù)SPSS 25.0可以得出因子得分系數(shù)矩陣，計(jì)算因子得分，并排序（如表3所示），進(jìn)一步可得出文章綜合得分計(jì)算公式為：

F=（0.3655F1+0.26081F2+0.18581F3）/0.81212

3.5 結(jié)果分析

根據(jù)表3可見(jiàn)，綜合業(yè)績(jī)得分排名前十的有麗江股份、中國(guó)中免、黃山旅游、眾信旅游、宋城演繹、峨眉山A、云南旅游、西安旅游、西藏旅游、九華旅游和長(zhǎng)白山。其中中國(guó)中免、麗江股份、黃山旅游綜合績(jī)效得分高于其他企業(yè)的得分，華天酒店的綜合得分為-1.63，低于其他企業(yè)。

償債因子主要包括資產(chǎn)負(fù)債率等償債能力方面的指標(biāo)，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，則償債因子得分越高。麗江股份、黃山旅游的償債因子得分遠(yuǎn)超其他公司，表明其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

盈利和成長(zhǎng)因子主要包括每股收益等盈利和發(fā)展指標(biāo)，反映企業(yè)獲得利潤(rùn)和發(fā)展的能力，其得分越高，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)絻?yōu)秀。中國(guó)中免、云南旅游、華僑城A因子得分較高，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，有較大的發(fā)展空間;華天酒店的得分最低，業(yè)績(jī)較差，且已經(jīng)連續(xù)4年大幅虧損，究其原因一是酒店供大于求，二是策略失誤，實(shí)行了賣(mài)物業(yè)后返租?？傮w來(lái)講，有11家因子得分為負(fù)，另有8家因子得分雖為正但較小，企業(yè)盈利和成長(zhǎng)因子得分不夠理想，有進(jìn)一步發(fā)展的空間。

營(yíng)運(yùn)因子包含總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，反映資產(chǎn)的流動(dòng)性，體現(xiàn)企業(yè)的管理水平，其得分越高說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越好，資產(chǎn)管理水平越高，其中中國(guó)中免得分最高，其資產(chǎn)流動(dòng)性較好，資產(chǎn)管理較好;華僑城A 得分最低，其資產(chǎn)流動(dòng)性較差，資產(chǎn)管理較差。

4 聚類分析

文章在因子分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行了K均值聚類分析，結(jié)果如表4所示。

旅游上市公司如4表所示可以分為五類。①第一類綜合得分高，償債能力、收益性、成長(zhǎng)性良好，但資產(chǎn)流動(dòng)性較差，此類代表有麗江股份、黃山旅游。②第二類綜合得分高，資產(chǎn)流動(dòng)性、收益性、成長(zhǎng)性良好，但償債能力較差，此類代表有中國(guó)中免。③第三類綜合得分低，償債能力、收益性、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性較差，此類代表有張家界、華天酒店。④第四類綜合得分較高，償債能力、收益性、成長(zhǎng)性差，但資產(chǎn)流動(dòng)性極高，此類代表有眾信旅游。⑤第五類綜合得分一般，償債能力、收益性、成長(zhǎng)性一般，此類代表有首旅酒店、錦江酒店、三特索道、云南旅游、大連圣亞、華僑城A、宋城演繹、九華旅游等18個(gè)上市公司。

5 結(jié)論

結(jié)果表明，旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不夠理想。從上述研究中可以發(fā)現(xiàn)，不同的企業(yè)在不同因子上的得分一般不同，能兼顧償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力的企業(yè)較少，大都各項(xiàng)一般，或者其中一項(xiàng)較好，其他較差，如西藏旅游，其償債能力較好，盈利和成長(zhǎng)性、流動(dòng)性較差。

企業(yè)可以從以下三個(gè)方面改善公司績(jī)效：①合理的多元化。目前多元化已成為旅游業(yè)的普遍現(xiàn)象，從公司的實(shí)際狀況出發(fā)，合理地涉足其他產(chǎn)業(yè)，有利于旅游上市公司獲得規(guī)模效應(yīng)從而提升績(jī)效。②提高企業(yè)投資效率。旅游企業(yè)投資效率與企業(yè)的成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)，可以通過(guò)監(jiān)管信息質(zhì)量、擴(kuò)大資本市場(chǎng)、提高企業(yè)管理促進(jìn)投資效率，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。[15]③提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。重大事件比如疫情帶來(lái)的沖擊對(duì)于旅游業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎是毀滅性的，這要求企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)效率，做好戰(zhàn)略規(guī)劃，增強(qiáng)創(chuàng)新力，以在復(fù)蘇的市場(chǎng)中更有競(jìng)爭(zhēng)力。

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[作者簡(jiǎn)介]黃朝群，女，漢族，河南洛陽(yáng)人，長(zhǎng)安大學(xué)，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理學(xué)。

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