金?；べY本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

□文/劉漪昆

（沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 遼寧·沈陽）

［提要］企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會對其財務(wù)健康狀況以及償債能力、盈利能力等各個方面產(chǎn)生影響，資本結(jié)構(gòu)的合理性關(guān)乎一個企業(yè)的長遠發(fā)展。本文以河北金?；す煞萦邢薰緸檠芯繉ο?，運用文獻查閱法和案例分析法相結(jié)合的研究方法，從其總體情況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)以及財務(wù)風(fēng)險等四方面進行分析，并提出相關(guān)建議。

一個公司的資本結(jié)構(gòu)是指其全部資本的價值及其構(gòu)成的比例關(guān)系。債務(wù)資金和權(quán)益資金是企業(yè)資本的兩大來源，分析一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以了解公司的融資策略、財務(wù)風(fēng)險以及資金收益率等情況，化工行業(yè)在我國的國民經(jīng)濟中占有重要地位，作為一項支柱性產(chǎn)業(yè)其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性不言而喻。

一、金牛化工公司簡介

河北金?；す煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“金?；ぁ保┏闪⒂?994年，兩年后在上交所掛牌上市，股票代碼為600722，其主營業(yè)務(wù)為化工原料、塑料制品及建筑材料的生產(chǎn)和銷售，由于其主要產(chǎn)品甲醇在醫(yī)藥、農(nóng)藥以及特種行業(yè)具有廣泛用途，因此公司具備良好的發(fā)展前景，發(fā)展至今，金?；ひ殉蔀榧夹g(shù)力量雄厚且設(shè)備先進的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)企業(yè)，具有較強的市場競爭力。

二、金?；べY本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因分析

（一）資本總體現(xiàn)狀：資產(chǎn)負債率水平偏低。企業(yè)的負債水平可以反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體狀況，同時企業(yè)對其債務(wù)資金的管理能力也可以體現(xiàn)出該企業(yè)的財務(wù)管理水平。表1為金牛化工2016～2020年的資產(chǎn)負債情況。（表1）

由表1可以看出，金?；?016～2020年的資產(chǎn)負債率偏低，與整個化工行業(yè)的均值有較大差距，2017年的資產(chǎn)負債率達到近5年的最高值12.49%，而該年化工行業(yè)的資產(chǎn)負債率高達55.01%，約為金?；さ?.4倍。從金?；?年的總體狀況來看，其資產(chǎn)負債率始終保持在10%左右，且總體呈下降趨勢，雖然中間個別年份有所波動，但在后2年迅速回落?？梢钥闯?，其資產(chǎn)負債率總體已處于穩(wěn)定態(tài)勢，而化工行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率在54%上下浮動，這表明金?；べY產(chǎn)負債率偏低的情況屬于公司的常態(tài)化管理。

表1 2016～2020年金?；べY產(chǎn)負債率一覽表（單位：萬元）

較低的資產(chǎn)負債率是由于公司資金充足，無需通過外部借款或者通過很少的借款即可滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，并且公司管理層采取保守的經(jīng)營戰(zhàn)略，對于企業(yè)的經(jīng)營非常謹慎，也不愿進行過多的投資活動，以此保持充足的現(xiàn)金流。

（二）負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀：負債結(jié)構(gòu)不合理。評判公司的負債結(jié)構(gòu)是否合理需要對公司債務(wù)資金結(jié)構(gòu)進行分析，即分析負債資金中流動負債和非流動負債的占比情況，以及流動負債和非流動負債的構(gòu)成占比狀況。表2為金?；?016～2020年的流動負債比率表。（表2）

如表2所示，金牛化工在2016～2020年的流動負債比率非常高且常年處于穩(wěn)定狀態(tài)，5年的均值約為99.5%且始終保持在98.56%以上，這表明金?；H有的債務(wù)資金中長期非流動負債資金占比極少，其負債資金幾乎全部來源于流動負債資金，表明金牛化工的負債結(jié)構(gòu)并不合理。

表2 2016～2020年金?；ち鲃迂搨嚷室挥[表（單位：萬元）

鑒于金牛化工2016～2020年流動負債占總負債金額的比例較大，本文對流動負債中的主要組成項目占比情況進行分析?？梢钥闯觯鲃迂搨傤~中應(yīng)付及預(yù)收款項占比遠高于其他三項，從2016年的59.69%上升至2019年的71.69%，雖在2019～2020年下降幅度較大，但相比于其他項目仍占絕對優(yōu)勢。從短期借款來看，金?；H在2016年和2017年各有數(shù)額較大的借款，但在隨后的3年中短期借款項目金額為零，表明金?；H在有迫切的資金需求時才動用借款，企業(yè)并沒有充分利用好債務(wù)融資這一資金籌集渠道。（圖1）

圖1 2016～2020年金?；ち鲃迂搨鶚?gòu)成圖

綜上可以看出，金?；さ膫鶆?wù)資金幾乎全部來自于流動債務(wù)資金，流動性負債居高不下，且流動債務(wù)資金中的應(yīng)付及預(yù)收款項占比遠高于短期借款比例，表明金?；缀醪贿M行債務(wù)融資，其負債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不合理。這是由于金?；v年來秉持“抓好主業(yè)”的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，使其非常注重產(chǎn)品的產(chǎn)銷狀況，同時為達到節(jié)約資金的目的，公司發(fā)揮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款作為無息負債的優(yōu)勢，在保障公司正常生產(chǎn)銷售的前提下最大限度地節(jié)約資金，這從側(cè)面表明管理層更加偏向資金成本低的融資方式。

（三）股本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀：股權(quán)相對集中。股本結(jié)構(gòu)即所有權(quán)結(jié)構(gòu)，股本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，會在一定程度上影響公司的治理方式，進而對公司績效產(chǎn)生影響，圖2為金?；?016～2020年主要股東的持股比例情況。從圖2可以看出，金?；?016～2020年的主要股東持股情況非常穩(wěn)定，前十大股東的持股比例始終保持在58%～61%左右，并未出現(xiàn)大量減持的現(xiàn)象，表明公司股東對企業(yè)的未來發(fā)展前景比較看好，側(cè)面反映了金?；そ陙矸€(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。（圖2）

圖2 2016～2020年金牛化工主要股東持股比例圖

本文進一步對前三大股東的持股比例進行了分析，金牛化工2016～2020年前三大股東的持股情況如圖3所示。由圖3可以看出，公司前兩大股東的持股比例保持穩(wěn)定，2016～2018年第一大股東的持股比例始終保持在29.99%，第二大股東的持股比例也保持在26%左右，第三大股東的持股比例明顯少于前兩大股東；但在2019年金?；で皟纱蠊蓶|的持股比例分別由29.99%和26.05%下降至20%和19.99%，而第三大股東的持股比例驟然上漲，由0.8%猛增至16.06%，基本與前兩大股東出現(xiàn)持平狀態(tài)；到2020年，第一大股東持股比例迅速回升，漲至36.05%，第二大股東持股比例基本不變，而第三大股東持股比例驟跌至0.61%，而該年公司前十大股東的持股比例為58.9%，僅第一大股東就占據(jù)了36.05%?？梢钥闯觯鹋；さ墓蓹?quán)集中度較高。（圖3）

圖3 2016～2020年金?；で叭蠊蓶|持股比例圖

（四）財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀：未充分利用財務(wù)杠桿。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)發(fā)生財務(wù)損失的不確定性，一般可以通過財務(wù)杠桿系數(shù)反映，由于金?；v年來的財務(wù)費用均為負值，計算財務(wù)杠桿系數(shù)的意義并不大，因此本文通過分析利息收入和利息費用的金額進行分析，圖4為金?；?016～2020年的財務(wù)費用情況。如圖4所示，金?；?016～2020年的利息收入均遠大于利息費用，其中2016～2019年的利息收入金額不斷攀升，而利息費用卻逐年下跌，導(dǎo)致二者的差額逐年加大，直至2020年在其利息收入下降的同時，利息費用上升，但仍存在巨額差距。利息費用遠小于利息收入的現(xiàn)實情況表明金?；鶆?wù)融資的金額極小，就公司的融資活動來說，其并未考慮到債務(wù)資金稅后列支的優(yōu)勢，沒有發(fā)揮稅盾效應(yīng)，即并未發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。（圖4）

圖4 2016～2020年金?；へ攧?wù)費用情況圖

金?；の闯浞掷秘攧?wù)杠桿是由于企業(yè)有大量的貨幣資金留存于銀行，由于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理者的偏好使其不輕易動用債務(wù)融資，進而導(dǎo)致存款利息大于借款利息。通過利息收入占利潤總額的比例可看出，利息收入已經(jīng)成為金?；だ麧櫟囊淮髞碓?，也從側(cè)面反映了管理層不愿承擔財務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險，始終保持穩(wěn)健的經(jīng)營戰(zhàn)略。

三、金?；べY本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

（一）建立資本優(yōu)化管理機制。金?；Y本結(jié)構(gòu)的管理重視度不夠，其資產(chǎn)負債率較低，表明金?；ず鲆暳藗鶆?wù)融資這一重要的融資渠道，雖然保障了公司較強的償債能力，卻在一定程度上導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理。因此，金?；?yīng)當建立資本優(yōu)化的管理機制，同時提高財務(wù)人員資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的管理能力，通過外部招聘或內(nèi)部培訓(xùn)使其掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)知識，運用科學(xué)合理的方法將公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定在合理區(qū)間內(nèi)，并根據(jù)利率、稅收、行業(yè)周期性以及企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)營需要等進行恰當?shù)男薷恼{(diào)整，從而促進公司價值最大化的實現(xiàn)。

（二）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過對金?；へ搨Y金的內(nèi)在結(jié)構(gòu)進行分析后發(fā)現(xiàn)，在公司僅有的債務(wù)資金中流動債務(wù)資金占比較大，其中應(yīng)付及預(yù)收款項占據(jù)絕大部分，短期借款占比較小，表明金?；て糜谶\用商業(yè)信用融資。金?；?yīng)當根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營的需要，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持合理的負債比率，合理地增加短期借款與長期借款的比重，確定適當?shù)娜谫Y規(guī)模與債務(wù)使用期限，一方面降低企業(yè)商品生產(chǎn)的壓力；另一方面發(fā)揮債務(wù)利息稅前列支的優(yōu)勢，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的均衡。

（三）強化與供應(yīng)商的合作伙伴關(guān)系。在對企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)進行分析時可以看出，金?；ぶ饕\用商業(yè)融資的方式進行融資，這就要求企業(yè)與合作伙伴之間保持長期良好的供應(yīng)關(guān)系，從金牛化工的年報中可以看出，其供應(yīng)商的集中度較高，前五大供應(yīng)商采購額占全年采購總額的65%～70%左右，金牛化工與供應(yīng)商之間的合作關(guān)系一旦破裂，將對企業(yè)的正常生產(chǎn)乃至資金鏈產(chǎn)生重大影響，良好的合作關(guān)系對金?；さ纳a(chǎn)經(jīng)營顯得尤為重要。因此，金?；?yīng)當繼續(xù)保持并且強化與供應(yīng)商的合作伙伴關(guān)系，在保障原材料供應(yīng)的及時性、優(yōu)質(zhì)性、穩(wěn)定性的同時，借助合作產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，分散企業(yè)的融資風(fēng)險。

綜上，本文在對金?；べY本的總體情況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)以及財務(wù)風(fēng)險四個方面進行分析后發(fā)現(xiàn)，金?；ご嬖谫Y產(chǎn)負債率偏低、負債結(jié)構(gòu)不合理以及未充分利用財務(wù)杠桿等問題，究其根源在于金牛化工常年實行“抓好主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，非常重視產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，管理層偏向于保守經(jīng)營，公司很少使用債務(wù)融資的資金籌集渠道，只偏好于商業(yè)信用這一無息債務(wù)資金，導(dǎo)致了公司不合理的資本結(jié)構(gòu)，不能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用為企業(yè)獲得效益。因此，建議金?；?yīng)當建立相應(yīng)的資本優(yōu)化管理機制，運用科學(xué)方法確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持合理的負債比率，同時也應(yīng)加強與供應(yīng)商的合作伙伴關(guān)系，以此保障公司的長遠可持續(xù)發(fā)展。