退市新規(guī)對(duì)上市公司的影響

濮舒清

退市新規(guī)發(fā)布后被執(zhí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司顯著增加，本文針對(duì)退市新規(guī)中的財(cái)務(wù)類指標(biāo)展開討論，通過上市公司實(shí)例分析，對(duì)比原退市規(guī)則，新規(guī)將倒逼存量公司優(yōu)化改革，在注重合規(guī)的基礎(chǔ)上，建立具有持續(xù)性和穩(wěn)定性的經(jīng)營(yíng)策略。

一、概述

上市公司退市是指證券交易所終止上市公司股票的上市交易活動(dòng)，從退市原因來看分為主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市，前者由上市公司主動(dòng)提出，通?；趹?zhàn)略調(diào)整、穩(wěn)定控制權(quán)、成本效益等原因;后者則因觸發(fā)證券交易所制定的退市規(guī)則被動(dòng)退出，其中以強(qiáng)制退市居多。被強(qiáng)制退市的企業(yè)在以往機(jī)制下普遍存在退市難的現(xiàn)象，從首次ST“戴帽”到最終退市通常需要兩至三年，甚至更長(zhǎng)周期。

隨著注冊(cè)制的推廣，解決了上市審核周期長(zhǎng)的難題，但審核機(jī)構(gòu)只進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，也使上市門檻降低。反觀近年來市場(chǎng)上退市數(shù)量遠(yuǎn)低于上市數(shù)量，部分上市公司出現(xiàn)規(guī)避退市的行為。為了完善退市規(guī)則、簡(jiǎn)化退市程序、加大退市監(jiān)管力度，2020年12月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所同時(shí)發(fā)布修訂后的股票上市規(guī)則，對(duì)退市制度進(jìn)行了重新分類及編寫（以下簡(jiǎn)稱退市新規(guī)）。退市新規(guī)將退市情形分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類四大類，體系更清晰，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)警示。2021年4月初，在多數(shù)上市公司年報(bào)尚未公告之際，滬深交易所追加發(fā)布了退市新規(guī)中關(guān)于營(yíng)業(yè)收入扣除事項(xiàng)的通知，進(jìn)一步明確扣除事項(xiàng)細(xì)則，要求基于“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，嚴(yán)格判定收入扣除事項(xiàng)。本次發(fā)布的退市新規(guī)被稱為史上最嚴(yán)退市新規(guī)，對(duì)徘徊在退市警示線邊緣的上市公司產(chǎn)生了怎樣的影響？本文在上述背景下，圍繞財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)對(duì)上市公司的影響及應(yīng)對(duì)策略展開討論。

二、原規(guī)則下財(cái)務(wù)類指標(biāo)及應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）原規(guī)則下財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)

2019年4月修訂的股票上市規(guī)則規(guī)定，觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示的財(cái)務(wù)類指標(biāo)包括：經(jīng)審計(jì)的最近兩年凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)、最近一年凈資產(chǎn)為負(fù)、最近一年?duì)I業(yè)收入低于1000萬元、最近一年被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或否定意見審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或虛假記載的。

（二）應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的策略

上述指標(biāo)平行共存，滿足一項(xiàng)即觸發(fā)警示，規(guī)避所有單項(xiàng)指標(biāo)就可避免退市，運(yùn)行多年后部分瀕臨退市的公司出現(xiàn)了規(guī)避退市的行為，通過資產(chǎn)重組積極應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的卻不多，原因何在？

1.利用非經(jīng)常性損益扭虧為盈規(guī)避退市

在原規(guī)則下部分上市公司呈現(xiàn)連續(xù)兩年虧損，第三年盈利“保殼”的態(tài)勢(shì)。該情況主要源于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，不能獲取可持續(xù)性的營(yíng)業(yè)收入。常見的方法為在“保殼年”新增不具有可持續(xù)性的營(yíng)業(yè)收入、處置長(zhǎng)期股權(quán)投資、變賣實(shí)物資產(chǎn)以及獲取政府補(bǔ)助等方式盈利，這種“保殼”模式低成本且不違反退市規(guī)則，成為很多殼公司的首選，但這些存量公司實(shí)際已無法達(dá)到資本市場(chǎng)的質(zhì)量要求。

2.資產(chǎn)重組成本增加，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

另一些瀕臨退市的上市公司通過全面或部分的資產(chǎn)重組剝離不良資產(chǎn)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、裝入優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)增加營(yíng)業(yè)收入，負(fù)債過重的企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高凈資產(chǎn)額。相比較利用非經(jīng)常性損益盈利，資產(chǎn)重組所需的時(shí)間成本、交易成本及整合運(yùn)營(yíng)成本明顯上升，因此很多殼公司考慮選擇低成本的“保殼”模式，但只有資產(chǎn)重組才能促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

三、退市新規(guī)下財(cái)務(wù)類指標(biāo)及其對(duì)上市公司的影響

（一）退市新規(guī)的主要變化及整體影響

財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)從2020年開始執(zhí)行，新規(guī)取消了單一的盈利指標(biāo)、縮短虧損年限（一年觸及即*ST），將原規(guī)則下的凈利潤(rùn)為負(fù)和營(yíng)業(yè)收入低于1000萬元指標(biāo)進(jìn)行合并，改為扣非凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于1億元組合指標(biāo)。新規(guī)提高了營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，并在后期發(fā)布的營(yíng)業(yè)收入扣除通知中明確扣除事項(xiàng)應(yīng)“實(shí)質(zhì)重于形式”，從嚴(yán)扣除非主業(yè)收入、不具有可持續(xù)性及穩(wěn)定性的收入、與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)交易收入、同一控制合并形成期初收入、不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，從交易真實(shí)性、合理性及業(yè)務(wù)的可持續(xù)性、穩(wěn)定性兩個(gè)維度劃出紅線。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》2021年5月6日?qǐng)?bào)道，自2021年以來，有94家公司因觸及退市新規(guī)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或繼續(xù)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，大多因觸及“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”組合指標(biāo)、審計(jì)意見、凈資產(chǎn)為負(fù)等標(biāo)準(zhǔn)。與原規(guī)則相比，退市新規(guī)的組合指標(biāo)徹底擊碎了利用非經(jīng)常性損益扭虧為盈的行為，將倒逼瀕臨退市的殼公司通過資產(chǎn)重組，裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。

（二）退市新規(guī)對(duì)上市公司的具體影響

在退市新規(guī)實(shí)施后，一方面出現(xiàn)了大批披星戴帽的上市公司，其中以觸及“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”組合指標(biāo)最為常見，另一方面也出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入達(dá)標(biāo)，連續(xù)虧損成功摘帽的上市公司，具體如下：

1.*ST西域——退市新規(guī)下最快披星戴帽上市公司

西域旅游于2020年8月首發(fā)上市，申報(bào)期內(nèi)（2017年度至2019年度）三年?duì)I業(yè)收入均在2億元左右，主要包括旅游客運(yùn)、觀光娛樂等業(yè)務(wù)。凈利潤(rùn)維持在4509萬元到7355萬元之間且逐年上升，扣非后凈利潤(rùn)維持在4348萬元到7296萬元之間且逐年上升。在首發(fā)招股說明書中曾提及2020年1月以來受新冠疫情影響，上半年業(yè)績(jī)受到重大影響，但是預(yù)計(jì)三季度旅游旺季可為西域旅游帶來主要收入及利潤(rùn)，保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為在發(fā)行時(shí)點(diǎn)，新冠疫情已得到基本控制，對(duì)西域旅游經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的不利影響是暫時(shí)性的，不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)性的障礙。

2021年4月27日當(dāng)西域旅游公告上市后首份年度報(bào)告的同時(shí)也公告了公司因“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”組合指標(biāo)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST西域”，創(chuàng)下了首發(fā)后最快*ST紀(jì)錄。公司年報(bào)顯示，2020年度營(yíng)業(yè)收入下降為5119萬元，縮水1.9億元，較上年下降近80%，其中僅旅游客運(yùn)收入單項(xiàng)就減少1.2億元。在固定成本沒有大幅減少的情況下營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重下滑導(dǎo)致公司2020年度虧損。原規(guī)則下*ST西域首年虧損，營(yíng)業(yè)收入高于1000萬元，兩項(xiàng)指標(biāo)均不會(huì)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，因退市新規(guī)變成了大家關(guān)注的對(duì)象。根據(jù)公告顯示公司已經(jīng)積極應(yīng)對(duì)，擬參與認(rèn)購(gòu)“西域聯(lián)創(chuàng)”文旅基金，計(jì)劃通過文旅基金的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)圍繞主業(yè)整合上下游資源。進(jìn)入2021年以來隨著疫情防控的常態(tài)化和精準(zhǔn)化，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)逐步復(fù)蘇，公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7000萬元以上，扣非后凈利潤(rùn)在1500萬元以上，有望在2022年摘帽。

2.*ST南化、*ST香梨——退市新規(guī)下因收入扣除事項(xiàng)披星戴帽

2021年4月營(yíng)業(yè)收入扣除事項(xiàng)通知發(fā)布后，營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量成為上市公司關(guān)鍵指標(biāo)，部分公司營(yíng)業(yè)收入扣除后不足1億元并因此觸及組合指標(biāo)。主要表現(xiàn)為主業(yè)收入不具有可持續(xù)性、穩(wěn)定性或非主業(yè)收入。

（1）扣除不具有持續(xù)性與穩(wěn)定性的營(yíng)業(yè)收入

*ST南化主營(yíng)化工設(shè)計(jì)、研發(fā)及貿(mào)易，曾于2016年因前兩年連續(xù)虧損，凈資產(chǎn)為負(fù)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2016年度盈利撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示后直至2020年度的五年間，僅2017年度凈利潤(rùn)為負(fù)，營(yíng)業(yè)收入自2018年后逐年上升，2020年度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.28億元，僅從收入和盈利指標(biāo)看，公司發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但公司自2013年停產(chǎn)以來主要以貿(mào)易業(yè)務(wù)為主。執(zhí)行退市新規(guī)后2020年度扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，且7.28億元營(yíng)業(yè)收入被全額扣除，原因是該收入均為新增的貿(mào)易業(yè)務(wù)，客戶和供應(yīng)商單一，2020年10月公司已停止了與該客戶及供應(yīng)商的業(yè)務(wù)往來，并且沒有期后繼續(xù)合作的計(jì)劃，因觸及組合指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。鑒于短期內(nèi)無法取得具有持續(xù)性及穩(wěn)定性的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，公司已于2021年8月完成八桂監(jiān)理100%股權(quán)的收購(gòu)，通過資產(chǎn)重組，將八桂監(jiān)理業(yè)務(wù)裝入公司以應(yīng)對(duì)股票退市的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）扣除與主業(yè)無關(guān)營(yíng)業(yè)收入

*ST香梨曾于2009年因前兩年連續(xù)虧損觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2009年度盈利后撤銷警示。歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司自2009年至2020年基本呈現(xiàn)一年虧損一年盈利的態(tài)勢(shì)，未觸及連續(xù)兩年虧損指標(biāo)，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，除2010年度外均為負(fù)值。*ST香梨一直依靠非經(jīng)常性損益來避免退市，主營(yíng)業(yè)務(wù)果品種植與銷售缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。2020年首個(gè)退市新規(guī)執(zhí)行年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元，包括：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2454萬元、其他業(yè)務(wù)收入9404萬元，其他業(yè)務(wù)收入中商品棉銷售收入高達(dá)8615萬元，因?qū)儆凇靶略龅馁Q(mào)易等難以形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入”被列為其他業(yè)務(wù)收入，扣除與主業(yè)無關(guān)的其他業(yè)務(wù)收入后因觸及“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”組合指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。據(jù)公告顯示，公司后期計(jì)劃通過穩(wěn)定發(fā)展商品棉貿(mào)易業(yè)務(wù)，獲取持續(xù)穩(wěn)定收入來源，并擬向信達(dá)集團(tuán)定向增發(fā)以獲取流動(dòng)資金，進(jìn)一步擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模，提高營(yíng)業(yè)收入和盈利能力。

3.宇順電子——退市新規(guī)下首批摘帽ST公司

宇順電子主營(yíng)液晶顯示屏及其模組的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，曾于2019年因前兩年連續(xù)虧損觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2019年度公司因出售兩家虧損子公司100%股權(quán)，形成投資收益實(shí)現(xiàn)盈利，2020年雖被撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示但繼續(xù)實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司自2014年起保持著兩年虧損，一年盈利的態(tài)勢(shì)，2014年至2020年扣非后凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，由此可見，在原退市規(guī)則下，宇順電子是依靠非經(jīng)常性損益來避免退市。退市新規(guī)執(zhí)行后，公司2020年度營(yíng)業(yè)收入大于1億元，即使連續(xù)虧損也成功摘帽，從ST宇順更名為宇順電子，從表面跡象看似乎是退市新規(guī)促成了公司摘帽，實(shí)際上呢？歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，雖然公司營(yíng)業(yè)收入從2015年度的33.80億元逐年下降至2020年度的1.34億元，但2020年度毛利率卻在經(jīng)歷了持續(xù)低迷后超過了2015年度的毛利率水平達(dá)到10.98%。期間公司實(shí)施了降低原料成本、提升生產(chǎn)力、放棄低毛利率客戶等一系列手段，另一方面成功節(jié)流，2020年度期間費(fèi)用較上年減少50%，尤其財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著減少。2015年末公司借款曾接近6億元，年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.2億元，自2019年以來逐步歸還大額借款，減少利息支出，虧損額逐步減少，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)得到改善才是成功摘帽的關(guān)鍵。據(jù)公告顯示，宇順電子已于2021年7月向證監(jiān)會(huì)遞交了擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買深圳前海首科科技控股有限公司100%股權(quán)的申請(qǐng)，準(zhǔn)備通過收購(gòu)前海首科股權(quán)縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將電子元器件分銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)注入公司，獲得可持續(xù)性、穩(wěn)定的收入來源。

四、退市新規(guī)下如何應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)

隨著注冊(cè)制的推廣，資本市場(chǎng)入市門檻逐步降低，為了優(yōu)化資本市場(chǎng)退出機(jī)制，提高存量公司質(zhì)量，退市新規(guī)應(yīng)運(yùn)而生。通過上述實(shí)例可以發(fā)現(xiàn)，退市新規(guī)財(cái)務(wù)類指標(biāo)的變化有效防止了以往利用非經(jīng)常性損益扭虧為盈的行為，上市公司應(yīng)如何積極應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)呢？

（一）注重合規(guī)，以內(nèi)部控制建設(shè)為抓手

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化發(fā)展，國(guó)家對(duì)企業(yè)合規(guī)性的要求顯著提高，尤其是上市公司，退市新規(guī)實(shí)施后應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的成本顯著提高，重新衡量合規(guī)與成本之間的平衡點(diǎn)，摒棄以往利用非經(jīng)常性收益突擊利潤(rùn)的行為，從內(nèi)部控制建設(shè)入手，完善內(nèi)部控制體系，防范退市風(fēng)險(xiǎn)。

1.整體層面

整體層面內(nèi)部控制建設(shè)通常與控制環(huán)境相關(guān)，管理層、治理層是否職責(zé)清晰、實(shí)際執(zhí)行中是否各司其職、權(quán)利義務(wù)是否對(duì)等;監(jiān)督體系是否建立，并有效執(zhí)行。上市公司董事會(huì)下設(shè)戰(zhàn)略委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)，但很多公司上述委員會(huì)并未實(shí)際履行職責(zé)，整體層面內(nèi)部控制存在缺陷。公司應(yīng)重點(diǎn)從戰(zhàn)略層面制定應(yīng)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)的總體策略、建立內(nèi)部審計(jì)體系、構(gòu)建管理層治理層的權(quán)利制衡，完善整體層面內(nèi)部控制體系。

2.業(yè)務(wù)流程層面

近幾年上市公司問詢函中普遍存在的重大問題涉及新收入準(zhǔn)則、新金融工具準(zhǔn)則、新租賃準(zhǔn)則、成本、存貨及毛利率、合并報(bào)表、對(duì)外投資、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保、資金占用等。公司應(yīng)當(dāng)梳理上述業(yè)務(wù)流程，自查是否存在內(nèi)部控制缺陷，有針對(duì)性的修訂內(nèi)部控制措施，完善各業(yè)務(wù)循環(huán)內(nèi)部控制體系。

（二）發(fā)揮現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)主業(yè)，開源節(jié)流

“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”是最容易被觸及的退市風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，指標(biāo)核心是合規(guī)主業(yè)收入大于1億元，并且扣非后盈利。對(duì)于主業(yè)清晰，具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的上市公司應(yīng)利用現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)繼續(xù)做大做強(qiáng)主業(yè)，梳理管理架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，通過客戶管理、產(chǎn)能管理、績(jī)效管理、人員管理等方面提升運(yùn)營(yíng)效率、提高生產(chǎn)良率、增加訂單毛利率、降低壞賬率，另一方面重視原材料成本及費(fèi)用的控制，從開源和節(jié)流兩方面共同抓手，實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。在退市新規(guī)下可能會(huì)出現(xiàn)一些連續(xù)虧損的上市公司通過做大收入來避免退市，但是隨著監(jiān)管力度的加大，主業(yè)收入在真實(shí)交易背景下還需滿足持續(xù)性及穩(wěn)定性的要求，只有穩(wěn)扎穩(wěn)打發(fā)展主業(yè)才能持續(xù)穩(wěn)定地輸入合規(guī)收入來源。通過宇順電子案例我們也可以看到監(jiān)管部門對(duì)于連續(xù)虧損企業(yè)摘帽的態(tài)度，即使未觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)，如果不具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，仍然可能被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

（三）把握時(shí)機(jī)，資產(chǎn)重組尋求多元化發(fā)展

對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的老牌上市公司，通常還伴隨著不良資產(chǎn)比重大、資產(chǎn)負(fù)債率高的情況，從而導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)逐年減少，甚至低于股本，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響。

鑒于退市新規(guī)下，連續(xù)兩年觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)警示即被退市，公司應(yīng)抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)確定資產(chǎn)重組的方式及目標(biāo)，涉及同一控制下企業(yè)合并的應(yīng)考慮合并日前營(yíng)業(yè)收入的扣除事項(xiàng)，力爭(zhēng)通過債務(wù)重組和資產(chǎn)重組去舊納新。具體可從以下幾方面著手：針對(duì)大額壞賬實(shí)施法定追繳或訴訟，無法收回的照程序及時(shí)核銷;盤活閑置資產(chǎn)，用于投資或出租;短期內(nèi)無法償還的債務(wù)考慮債務(wù)重組;剝離長(zhǎng)期虧損子公司;通過股權(quán)收購(gòu)、股權(quán)置換等形式，向上下游延伸或利用公司現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)進(jìn)入新市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化，獲取持續(xù)穩(wěn)定的收入來源。

[作者單位：中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）浙江分所]