我國(guó)企業(yè)并購融資方式探析

金 鑫

(河南林業(yè)職業(yè)學(xué)院，河南 洛陽 471002)

1 并購融資方式的類型

根據(jù)融資獲得資金的來源，我國(guó)企業(yè)并購融資的方式可分為兩種: 內(nèi)源性融資和外源性融資。

1.1 內(nèi)源性融資方式

企業(yè)的內(nèi)源性融資，是從企業(yè)的留存收益方式轉(zhuǎn)換為企業(yè)投資的融資過程。大致由提取的公積金、計(jì)提的折舊以及未分配的利潤(rùn)幾種資金組成，也包括那些未被使用或者是未能得到分配的各種專項(xiàng)基金、企業(yè)的應(yīng)付利息和稅收利息。內(nèi)源性融資具有自主性、低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的特性，同時(shí)不會(huì)分散原有股東的控制權(quán)，不會(huì)稀釋原有股東的每股收益，并且能使股東在稅收上獲得好處。但是該融資方式的融資規(guī)模受企業(yè)盈利能力、內(nèi)部積累及股利政策的影響和制約。

1.2 外源性融資方式

企業(yè)的外源性融資，是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的盈余資金，將其轉(zhuǎn)化為投資的融資過程。該融資方式的特點(diǎn)有：①高效性。融資能力不受企業(yè)自身累積能力的限制，通過這種方式能使小額的、較為分散的儲(chǔ)蓄方式轉(zhuǎn)換為更加集中的、金額較大的融資形式。②有償性。在債務(wù)融資方式中，企業(yè)要支付利息和籌資費(fèi)用，在股權(quán)融資方式中，需給有關(guān)中介機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用，使得融資的成本變高。③風(fēng)險(xiǎn)性。債務(wù)融資到期時(shí)，企業(yè)如不能還本付息，有可能面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)股權(quán)融資時(shí)，由于要增發(fā)新股，則可能會(huì)分散原有股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)等。④限制條件多。由于要保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益，國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)行股票和債券等外源性融資提出了較多且嚴(yán)格的限制性條件。

外源性融資方式主要有以下幾種。

1.2.1 債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指企業(yè)通過借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式融入資金。

1.2.1.1 借款融資。 借款融資方式是企業(yè)根據(jù)借款的協(xié)議或合同書，向各種商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得借款。借款融資是企業(yè)資金來源的重要方式之一，是企業(yè)融資最為常用的手段。除各商業(yè)銀行之外，各類保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)也都可以不同程度地為企業(yè)提供借款業(yè)務(wù)。

1.2.1.2 債券融資。 企業(yè)債券是債務(wù)人為融資而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。融資企業(yè)與其投資人以債券的形式維持這種債權(quán)與債務(wù)之間的關(guān)系，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，能優(yōu)先于股東獲得財(cái)產(chǎn)清償。債券融資方式的優(yōu)點(diǎn)有：融資過程需要的成本比較?。灰子谡{(diào)整企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)；能使財(cái)務(wù)杠桿的利益最大化；可使股東的控股權(quán)更加穩(wěn)定。其缺點(diǎn)有：融資的風(fēng)險(xiǎn)很大、各方面的條件要求嚴(yán)格、財(cái)務(wù)融資的手段少。

1.2.2 權(quán)益性融資方式

1.2.2.1 股票融資。 ①普通股融資。 普通股作為證券市場(chǎng)上最為重要的融資形式，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。其主要的特點(diǎn)是:在發(fā)行時(shí)不能確定它的投資股息、收益以及分紅，這需根據(jù)股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定；不需要給股東固定的股權(quán)利息，同時(shí)股票的到期日也不固定，并且還不需要到期償還其本金。 ②優(yōu)先股融資。 優(yōu)先股是享有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)、利潤(rùn)分配等享有優(yōu)先權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)較小。優(yōu)先股融資方式的特點(diǎn)有：優(yōu)先股在收益方式上是固定的，其在發(fā)行股票之前就得到了確定，同時(shí)其利益分配是在企業(yè)的債券之后，而在普通股分配之前。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，其補(bǔ)償也是在企業(yè)的債券之后，在普通股之前。

1.2.2.2 換股并購融資。 并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司，即為換股并購融資。對(duì)并購企業(yè)來說，該融資方式不需要支付大量現(xiàn)金，付現(xiàn)成本較低。

1.2.2.3 混合性融資方式。 發(fā)行股票融資方式和發(fā)行債券融資方式都存在著各自的優(yōu)缺點(diǎn)，為了達(dá)到更好的利益效果，在西方一些發(fā)達(dá)資本主義市場(chǎng)上，逐漸產(chǎn)生了一種混合性融資手段即將股票與債券這兩種方式相互結(jié)合。混合方式主要有以下兩種： ①可轉(zhuǎn)換證券融資。 通過企業(yè)發(fā)行、約定在一定時(shí)間內(nèi)，可以將持有股通過某一比例或者價(jià)格轉(zhuǎn)換成其他形式的有價(jià)債券形式被稱為可轉(zhuǎn)換性證券。可轉(zhuǎn)換性證券又可分為:可轉(zhuǎn)換性債券與可轉(zhuǎn)換性優(yōu)先股兩種。其中可轉(zhuǎn)換性優(yōu)先股的融資方式具有以下優(yōu)點(diǎn)：在并購中使用可轉(zhuǎn)換性優(yōu)先股融資方式，將減少并購者的現(xiàn)金支出壓力，同時(shí)不影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；轉(zhuǎn)換的價(jià)格為并購普通公司股票增加了砝碼，使其高效廉價(jià)。②認(rèn)股權(quán)證融資。 認(rèn)股權(quán)證融資是指在某一時(shí)間以內(nèi)以特定價(jià)格購買普通股的相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán)。其優(yōu)點(diǎn)在于融資成本低，能改善公司未來資本結(jié)構(gòu)；缺點(diǎn)在于稀釋股權(quán)和當(dāng)股價(jià)大幅度上升時(shí)，導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)證成本過高等。

1.2.2.4 特殊的融資方式。 除了以上幾種融資方式外，隨著社會(huì)不斷發(fā)展，還出現(xiàn)了某些較為特殊的融資方式，如賣方融資、杠桿收購融資等，它們?cè)诓①徣谫Y過程中承擔(dān)著不同的責(zé)任，發(fā)揮著不同的作用。

2 我國(guó)企業(yè)并購融資方式存在的問題

在國(guó)際大環(huán)境影響下，我國(guó)企業(yè)并購活動(dòng)日益頻繁。然而由于法治體系、資本市場(chǎng)等因素的限制，我國(guó)企業(yè)在并購融資方式方面還存在很多問題，主要體現(xiàn)在資本市場(chǎng)不完善、融資方式單一、渠道狹窄、金融等中介機(jī)構(gòu)機(jī)制不夠完善等幾個(gè)方面。

2.1 法律法規(guī)不健全，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善

在多年的并購實(shí)踐探索中，我國(guó)有關(guān)并購的法律法規(guī)不斷得到補(bǔ)充和完善。由行政法規(guī)、部門規(guī)章、地方法規(guī)等組成了我國(guó)并購的法規(guī)體系。這些法律法規(guī)對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購活動(dòng)起到了很大的助推作用，但由于企業(yè)的并購活動(dòng)是復(fù)雜多變的，在并購融資方式上這些法律法規(guī)也顯現(xiàn)出了很多的不足之處。我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)并購融資的限制比較多，尤其對(duì)上市公司要求相當(dāng)嚴(yán)格，這直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)在并購中能采取的融資方式大多被限制于銀行借款和發(fā)行股票這兩種，并且某些法律法規(guī)內(nèi)容過于形式化而缺乏可操作性，為并購融資增加了難度。

我國(guó)的資本市場(chǎng)近些年雖得到了快速的發(fā)展，但由于起步晚、時(shí)間短，資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠完善。我國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，結(jié)構(gòu)失衡，這使得企業(yè)在并購中可使用的融資方式有限，制約了企業(yè)并購活動(dòng)的規(guī)模性和高效性。

2.2 金融中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中作用不明顯

我國(guó)的投資銀行、證券公司的規(guī)模都較小，雖然近些年來很多券商進(jìn)行增資，但仍有許多券商的資產(chǎn)實(shí)力不夠雄厚，自有資本短缺嚴(yán)重，而這些有限的資本大多被投入到利潤(rùn)較高的市場(chǎng)行業(yè)中，用于企業(yè)并購活動(dòng)的資金很少。我國(guó)投資銀行、證券業(yè)也缺乏相關(guān)的專業(yè)人才，對(duì)并購業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)及融資方式運(yùn)用能力有限，不能提供針對(duì)性的服務(wù)。同時(shí)，我們國(guó)家的政策法規(guī)對(duì)商業(yè)銀行的干預(yù)較多，從而導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估等方面相對(duì)來說比較落后，加上在利率方面的管制也比較嚴(yán)格，因此，商業(yè)銀行一般會(huì)對(duì)并購融資這種風(fēng)險(xiǎn)高的業(yè)務(wù)采取保守的態(tài)度，沒有太多的積極性。

2.3 融資方式單一，渠道狹窄

國(guó)外企業(yè)并購活動(dòng)發(fā)生較早，已經(jīng)歷過了5次大的并購浪潮，在并購融資方式的選擇運(yùn)用上比較成熟和多樣化，企業(yè)可根據(jù)自身情況選擇最合適的融資方式，來完成并購活動(dòng)。我國(guó)在并購融資方式的選擇方面有較大的限制。從目前來看，主要選擇的是銀行借款和發(fā)行股票兩種方式，對(duì)多種融資方式混合運(yùn)用還不是很多。在我國(guó)金融市場(chǎng)中，融資渠道還是比較齊全的，之所以在并購實(shí)踐運(yùn)用中受到很多限制，主要還是由于金融市場(chǎng)不夠完善，國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)限制條件多，使得許多企業(yè)在并購活動(dòng)中很難獲得所需資金，從而使企業(yè)錯(cuò)失了并購發(fā)展的機(jī)會(huì)。

3 完善我國(guó)企業(yè)并購融資方式的建議

3.1 完善和發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，優(yōu)化融資環(huán)境

健全的資本市場(chǎng)是企業(yè)并購活動(dòng)發(fā)展的良好基礎(chǔ)，國(guó)家必須大力推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革以及完善，使我國(guó)股票和證券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，從而使資本市場(chǎng)在企業(yè)并購中發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。我國(guó)應(yīng)進(jìn)行證券發(fā)行制度的改革，建立健全有關(guān)的法律法規(guī)，出臺(tái)專門的法規(guī)及操作細(xì)則，并可通過稅收優(yōu)惠政策提高并購融資收益等，從而為我國(guó)企業(yè)并購融資創(chuàng)立一個(gè)良好的融資環(huán)境。

3.2 企業(yè)并購充分利用多種渠道融資

西方國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，單一的融資渠道很難解決并購融資中的難題，必須通過多種方式來解決。我國(guó)可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，放寬可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行和融資的條件。我國(guó)可以逐步放松金融管制，允許和支持各種資金投入企業(yè)并購融資的領(lǐng)域；也可通過調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，從而提高并購融資的收益，以此來鼓勵(lì)資金用于并購融資領(lǐng)域。

3.3 發(fā)展投資銀行和金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

投資銀行和金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中的作用不容小覷。對(duì)于我國(guó)來說，應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的能力，增強(qiáng)投資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，充分利用投資銀行的資金實(shí)力以及信息資源，發(fā)揮投資銀行的中介作用，為企業(yè)并購融資服務(wù)。加大我國(guó)社?；?、信托基金等機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力，以便增加更多的并購融資方式。