投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的監(jiān)督效應(yīng)

范合君 王思雨

一、引言

2021年3月，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化稅收征管改革的意見》（下文簡稱《意見》），文件明確提出：“對隱瞞收入、虛列成本、轉(zhuǎn)移利潤以及利用‘稅收洼地’‘陰陽合同’和關(guān)聯(lián)交易等逃避稅行為，加強(qiáng)預(yù)防性制度建設(shè)，加大依法防控和監(jiān)督檢查力度?！蔽募从沉斯镜亩愂找?guī)避行為將面臨嚴(yán)格稽查監(jiān)管的趨勢。同時《意見》還指出：“通過加強(qiáng)社會協(xié)同來持續(xù)深化拓展稅收共治格局”，將投資者作為參與公司外部治理的一類規(guī)模龐大的社會群體，履行外部監(jiān)督職責(zé)。2019年，中國投資者數(shù)量超過1.5億人，其中自然人投資者數(shù)量占比為99.76%。投資者通過質(zhì)疑公司的異常行為以引起監(jiān)管部門的關(guān)注，例如2017年凱迪生態(tài)董事會違規(guī)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、2020年貴州茅臺違規(guī)巨額捐贈等事件。中國互聯(lián)網(wǎng)普及率于2020年12月底達(dá)到70.4%，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用為投資者掌握公司動態(tài)、獲取大量信息提供了便捷渠道。那么，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注是否能夠成為一種有效監(jiān)督公司稅收規(guī)避行為的非正式制度呢?

已有研究證實，外部審計、機(jī)構(gòu)投資者、媒體和分析師（金鑫等，2011；李昊洋等，2018；嚴(yán)若森等，2018）都是有效抑制公司稅收規(guī)避行為的重要監(jiān)督主體。但是，這些研究忽視了個體投資者在監(jiān)督公司稅收規(guī)避行為方面的作用。個體投資者對公司的關(guān)注可以通過網(wǎng)絡(luò)搜索行為來反映（Da等，2011），它具有兩個方面的作用：一方面是信息獲取，個體投資者通過搜索公司股票信息，提高信息解讀效率，促進(jìn)信息傳遞，進(jìn)而緩解信息不對稱性；另一方面是情緒傳播，個體投資者關(guān)注加劇了情緒因素對資產(chǎn)價格的影響（江婕等，2020），誘發(fā)投資者決策羊群行為，引起公司股價波動。所以，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注能夠引起管理層、審計師等的注意，并采取應(yīng)對措施。研究表明，投資者關(guān)注有利于激勵公司創(chuàng)新（鄧向榮等，2020），幫助審計師提高審計收費(fèi)（喻凱等，2021）。而稅收規(guī)避可能意味著公司存在財務(wù)舞弊問題，面臨著監(jiān)管處罰的風(fēng)險，投資者關(guān)注是否對公司稅收規(guī)避行為發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)有待進(jìn)一步實證檢驗。

基于此，本文以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，探討投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對公司稅收規(guī)避行為的影響。研究結(jié)果表明，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，越能有效抑制公司的稅收規(guī)避行為；投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的抑制作用在高新技術(shù)企業(yè)和非國有企業(yè)中更加顯著。與現(xiàn)有研究相比，本文可能的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：一是豐富了公司稅收規(guī)避的影響因素相關(guān)研究，以個體投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的視角探討對公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)；二是拓展了投資者關(guān)注的經(jīng)濟(jì)后果研究，證實了投資者是協(xié)同稅務(wù)部門監(jiān)管的重要社會公眾力量。

二、研究假說

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)分為直接監(jiān)督效應(yīng)和間接監(jiān)督效應(yīng)。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的直接監(jiān)督效應(yīng)表現(xiàn)在三個方面：一是降低了公司信息不對稱程度。稅收規(guī)避程度高的公司具有較低的信息透明度和較高的財務(wù)復(fù)雜度（Balakrishnan 等，2019）。管理層經(jīng)常設(shè)計復(fù)雜隱蔽的交易形式以降低被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處的風(fēng)險（蔡宏標(biāo)等，2015）。然而，互聯(lián)網(wǎng)為投資者提供了及時、便捷、廉價的信息渠道，信息環(huán)境的改變導(dǎo)致管理層盈余操縱受到約束（權(quán)小鋒等，2012），難以實施復(fù)雜的交易方案，提高了公司信息透明度。二是提高了管理層監(jiān)管壓力。投資者對上市公司高頻率的搜索會使公司負(fù)面問題曝光的可能性增加，也使投資者在網(wǎng)絡(luò)上對上市公司相關(guān)問題的討論熱度持續(xù)上升，即，互聯(lián)網(wǎng)促使投資者之間的信息傳播速度加快和情緒傳染力增強(qiáng)。鑒于管理者做出的決策面臨著投資者的監(jiān)督，和可能承受的網(wǎng)絡(luò)輿論壓力，所以需要對其行為后果謹(jǐn)慎評估。三是增加了管理層的違規(guī)成本。稅收規(guī)避行為在獲得稅收收益的同時也給公司帶來了損失，譬如公司債務(wù)融資成本上升（Hasan I 等，2014）、公司風(fēng)險增加（張新民等，2019）以及公司價值受損（周曉光等，2019）。而且，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度提高了管理層稅收規(guī)避行為被識別的風(fēng)險，從而導(dǎo)致公司股價波動，引起公司未來股價崩盤風(fēng)險的增加（唐斯圓等，2018），這使得管理者必須權(quán)衡稅收規(guī)避行為的成本收益。

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的間接監(jiān)督效應(yīng)體現(xiàn)在，其能夠吸引其他外部監(jiān)督主體注意力，從而提高公司的稅收規(guī)避成本。投資者的高度關(guān)注會提高對上市公司重要事項的討論熱度，隨之可能會吸引媒體、中介組織、監(jiān)管部門等其他外部監(jiān)督主體的注意力。而且，投資者關(guān)注提高了潛在審計風(fēng)險被挖掘的可能性，從而導(dǎo)致審計師更傾向于出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見（呂敏康等，2015）以及提高審計收費(fèi)（Donohoe 等，2014）。因此，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度強(qiáng)化了對公司的外部監(jiān)管力度，有助于抑制管理者的自利行為，從而減少公司稅收規(guī)避。基于此，提出以下假說：

表1 變量定義表

H1：投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對公司稅收規(guī)避的抑制作用越強(qiáng)。

高新技術(shù)企業(yè)享有減按15%稅率繳納所得稅、研發(fā)費(fèi)用加計扣除等稅收優(yōu)惠政策，然而，這一稅收優(yōu)惠政策給高新技術(shù)企業(yè)提供了操縱納稅金額的空間。一方面，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定申請時，傾向于采取激進(jìn)的收入確認(rèn)（張子余等，2015）和費(fèi)用操縱（張子余等，2019）手段，以獲取更多的“節(jié)稅收益”。高新技術(shù)企業(yè)每隔三年需要進(jìn)行資質(zhì)復(fù)審，可能具有復(fù)審不合格等風(fēng)險，這一情況進(jìn)一步誘使高新技術(shù)企業(yè)操縱會計信息，以享有更多稅收優(yōu)惠。另一方面，高新技術(shù)企業(yè)在歸集研發(fā)費(fèi)用時經(jīng)常將研發(fā)費(fèi)用和其他相關(guān)費(fèi)用混淆，導(dǎo)致研發(fā)成本虛增（包曉蕓等，2017）。還有部分高新技術(shù)企業(yè)利用研發(fā)費(fèi)用加計扣除的稅收優(yōu)惠政策作為“稅盾”，而非專注于提高創(chuàng)新產(chǎn)出（李維安等，2016）。因此，防范和治理“偽高新技術(shù)企業(yè)”是稅務(wù)部門的重要治理工作內(nèi)容。

創(chuàng)新研發(fā)作為公司一項重要的經(jīng)營活動，投資者給予高度關(guān)注。由于高新技術(shù)企業(yè)兼具高收益和高風(fēng)險，從而投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對其產(chǎn)生更明顯的創(chuàng)新激勵效應(yīng)（鄧向榮等，2020）。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注可以降低信息不對稱程度，促使高新技術(shù)企業(yè)更為詳細(xì)地披露與創(chuàng)新研發(fā)有關(guān)的信息，這有助于識別和判斷高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)信息披露質(zhì)量。對于企業(yè)不合理的收入、費(fèi)用等，投資者較高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注會使消息迅速傳播擴(kuò)散，引起稅務(wù)部門、審計署等監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)管介入。進(jìn)而，企業(yè)發(fā)生稅務(wù)風(fēng)險不僅會影響市場品牌聲譽(yù)，還會面臨喪失享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠的資格等處罰危機(jī)。基于此，提出以下假說：

H2：行業(yè)異質(zhì)性在投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的影響中具有調(diào)節(jié)作用。

非國有企業(yè)比國有企業(yè)具有更強(qiáng)的避稅動機(jī)。首先，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不同。國有企業(yè)需要兼顧經(jīng)濟(jì)價值目標(biāo)與稅收、就業(yè)等政治和社會目標(biāo)（文雯等，2019），而非國有企業(yè)以經(jīng)濟(jì)利益為主要目標(biāo)，實現(xiàn)股東價值最大化。因此，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)面臨更大的經(jīng)營業(yè)績壓力（張新民等，2019）。并且，非國有企業(yè)貸款利率較高，融資難度較大，融資約束問題進(jìn)一步誘發(fā)了管理層強(qiáng)烈的避稅動機(jī)（張銘洪等，2018）。其次，信息不對稱程度不同。由于政府直接監(jiān)督考核國有企業(yè)，所以國有企業(yè)的信息不對稱程度較低；而非國有企業(yè)的管理層與股東之間信息不對稱程度較高（嚴(yán)若森等，2018），因此非國有企業(yè)對管理層自利行為的監(jiān)管力度偏弱。

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注是一種非正式監(jiān)督方式。投資者從網(wǎng)絡(luò)上及時獲取公司信息，對于非國有企業(yè)為規(guī)避稅收所設(shè)計的復(fù)雜交易方案及其潛在風(fēng)險都可能隨時提出疑問，這促使企業(yè)披露更多的相關(guān)細(xì)節(jié)。而當(dāng)投資者對公司的交易行為或回復(fù)等表現(xiàn)出負(fù)面情緒或做出消極評價時，也會通過互聯(lián)網(wǎng)在投資者之間相互傳染，從而影響公司聲譽(yù)。非國有企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展更依賴于企業(yè)聲譽(yù)，所以對公司稅收規(guī)避行為具有顯著的抑制作用（馬德功等，2019）。此外，非國有企業(yè)的稅收規(guī)避行為也會給公司價值帶來更大的損害（張新民等，2019；周曉光等，2019），一旦被投資者識別，更容易引起公司股價波動并且影響公司長期發(fā)展?；诖?，提出以下假說：

H3：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的影響中具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了自2011年起我國上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值，該指標(biāo)根據(jù)新聞輿情等信息來反映網(wǎng)民情緒、公司搜索熱度等行為。其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。樣本處理流程如下：（1）剔除金融類上市公司；（2）數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）ST、＊ST等特殊類型公司；（4）剔除當(dāng)期稅前利潤小于0的樣本；（5）剔除實際稅率小于0或大于1的樣本。為減少異常值的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終獲得12217個觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量。借鑒金鑫等（2011）的研究，采用以下兩種方式衡量稅收規(guī)避：（1）以會計賬面與實際稅負(fù)差異（BTD）來衡量，BTD=[利潤總額-（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）/年末所得稅率]/上一年資產(chǎn)總額；（2）以扣除應(yīng)計項目影響后的會計賬面與實際稅負(fù)差異（DDBTD）來衡量。該指標(biāo)采用固定效應(yīng)殘差法計算，根據(jù)BTDi,t=α×TACCi,t+μi+εi,t，其中，BTD為上述（1）中的會計賬面與實際稅負(fù)差異；TACC 為公司總應(yīng)計項目，即：（凈利潤-經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額）/上一年度資產(chǎn)總額;μi為公司的稅負(fù)不隨時間變化的固定特征部分；εi,t為公司稅負(fù)差異的變動特征部分；DD_BTD為μi+εi,t。BTD和DD_BTD 越大，公司稅收規(guī)避程度越高。

2.解釋變量。參考鄧向榮等（2020），投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）是以第t年投資者對公司i的網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值加1并且取對數(shù)來衡量。其中網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值根據(jù)股票代碼、公司簡稱、公司全稱三種關(guān)鍵字搜索指數(shù)值之和所得。

3.調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）是國有企業(yè)取值為1，非國有企業(yè)取值為0；行業(yè)異質(zhì)性（Tech）是上市公司被認(rèn)證為高新技術(shù)企業(yè)為1，否則為0。

4.控制變量。參考嚴(yán)若森等（2018）、馬德功等（2019）的研究選取以下變量：公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、成長性（Growth）、固定資產(chǎn)比率（PPE）、無形資產(chǎn)比率（INTA）、存貨密集度（INVINT）、股權(quán)集中度（TOP1）、股權(quán)制衡度（H10）、兩職合一（DUAL）。并且，本文還控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。

（三）模型設(shè)定

為檢驗投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的影響，本文構(gòu)建模型（1）：

為驗證行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入交互項SVIi,t×Techi,t，構(gòu)建模型（2）：

為驗證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入交互項SVIi,t×SOEi,t，構(gòu)建模型（3）：

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2是樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果。BTD的均值為-0.036，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078；DDBTD的均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078。這表明大部分上市公司的會計利潤和應(yīng)納稅所得額具有一定的差異，并且各個公司之間的稅收規(guī)避程度存在較大差別。SVI的均值為12.79，標(biāo)準(zhǔn)差為0.675，這反映了公司獲得投資者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度普遍較高，而且不同企業(yè)的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）分組檢驗

表3匯報了分組檢驗結(jié)果。本文將投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度高于樣本均值的歸入投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度高組，將低于樣本均值的歸入投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度低組。其中，高組樣本量為5503，低組的樣本量為6714。在高組中，BTD和DDBTD的均值以及中位數(shù)都小于低組，并且均值差異t檢驗和中位數(shù)檢驗全部在1%水平上顯著。這表明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度較高時，公司稅收規(guī)避程度越低。

表3 分組檢驗

（三）回歸分析

1.投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與公司稅收規(guī)避。表4列示了投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的回歸結(jié)果。第（1）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）在1%水平上顯著為負(fù)。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）的回歸系數(shù)同樣在1%水平上顯著為負(fù)。這一結(jié)果表明，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對公司稅收規(guī)避的抑制作用越強(qiáng)。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，公司的信息不對稱程度減少，管理層風(fēng)險感知增強(qiáng)，其自利行為受到監(jiān)督，難以通過設(shè)計復(fù)雜的交易活動來進(jìn)行稅收規(guī)避。假說H1得到驗證。

表4 投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的回歸結(jié)果

2.行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5第（1）列和第（2）列檢驗了行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第（1）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項SVI×Tech的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項SVI×Tech回歸系數(shù)也實現(xiàn)了5%水平上顯著為負(fù)。上述結(jié)果說明相較于非高新技術(shù)企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的抑制作用在高新技術(shù)企業(yè)中更顯著。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)信息操縱越容易被識別，提高了公司聲譽(yù)損失風(fēng)險和違規(guī)處罰風(fēng)險，從而有效抑制公司稅收規(guī)避動機(jī)。假說H2得到驗證。

表5 行業(yè)異質(zhì)性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5第（3）列和第（4）列檢驗了行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第（3）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項SVI×SOE的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項SVI×SOE的回歸系數(shù)同樣在10%水平上顯著正相關(guān)。上述結(jié)果說明相較于國有企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避的抑制作用在非國有企業(yè)中更顯著。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度增加了非國有企業(yè)因稅收規(guī)避所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果的嚴(yán)重性，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部治理監(jiān)督不足，提高了信息透明度，減少了稅收規(guī)避行為。假說H3得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.替換被解釋變量。根據(jù)金鑫等（2011）總結(jié)稅收規(guī)避的測度方式，本文以有效稅率（ETR）為代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。有效稅率（ETR）的計算公式為ETR=（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）/稅前利潤。有效稅率（ETR）越小，稅收規(guī)避程度越高。如表6第（1）列結(jié)果所示，SVI回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正。這一結(jié)果表明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，公司稅收規(guī)避程度越低。

表6 穩(wěn)健性檢驗

2.替換解釋變量。一是以僅用股票代碼為搜索關(guān)鍵詞計算的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI_Code）為代理變量。相比于輸入公司簡稱，投資者以股票代碼進(jìn)行搜索表明其對公司財務(wù)信息和投資前景信息關(guān)注度更高（胡瑋佳等，2019）。表6第（2）列和第（3）列表明SVI_Code的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。二是以超額投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI_Above）為代理變量。投資者對公司所處行業(yè)給予較高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注，可能使得公司獲得較高的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度。所以，采取經(jīng)年度-行業(yè)調(diào)整后的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度進(jìn)行檢驗，即SVI_Above是根據(jù)第t年投資者對公司的搜索指數(shù)值與同行業(yè)同年度均值之比加1并取對數(shù)所得。表6第（4）列和第（5）列結(jié)果顯示SVI_Above的回歸系數(shù)均為負(fù)，并且在1%水平上顯著。這同樣驗證了假說H1。

3.滯后一期檢驗。由于公司稅收規(guī)避可能促使投資者更高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，所以本文將投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度滯后一期（SVIt-1）進(jìn)行檢驗。表7第（1）列和第（2）列中SVIt-1回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，這說明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司稅收規(guī)避具有抑制作用。

表7 滯后一期檢驗和工具變量法

4.工具變量法。參考張淑惠等（2020）研究，單個公司的稅收規(guī)避行為不受同行業(yè)平均投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的影響，而公司的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與行業(yè)平均投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度有關(guān)。所以采取投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的同年度同行業(yè)均值（mean_SVI）作為工具變量進(jìn)行2SLS回歸。結(jié)果如表6第（4）列和第（6）列，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注（SVI）的回歸系數(shù)均為負(fù)并且在5%水平上顯著，這表明假說H1結(jié)論穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與研究啟示

本文以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對公司避稅行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)越顯著；（2）相較于非高新技術(shù)企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度在高新技術(shù)企業(yè)中對公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)更強(qiáng)；（3）相較于國有企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度在非國有企業(yè)中對公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)更有效。

根據(jù)上述結(jié)論得出以下研究啟示：（1）稅務(wù)部門應(yīng)當(dāng)利用大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)及時了解投資者對上市公司的輿論。稅務(wù)部門通過加強(qiáng)對上市公司的輿情監(jiān)控，匯總分析投資者對上市公司的評論、股票交易等信息反饋內(nèi)容，便于及時掌握上市公司的動向，以及關(guān)注影響公司納稅的重要事項。這有助于緩解稅務(wù)部門與上市公司之間的信息不對稱問題，獲取上市公司在納稅申報材料之外所披露的稅務(wù)信息，從而進(jìn)行針對性地審核監(jiān)督。（2）稅務(wù)部門需要重點(diǎn)監(jiān)測高新技術(shù)行業(yè)中投資者對上市公司稅收行為的關(guān)注度。當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度偏低時，其外部監(jiān)管環(huán)境相對寬松，由此可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)利用稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行的會計操縱或異常研發(fā)費(fèi)用核算等問題未被及時察覺。所以，對于關(guān)注度較低的高新技術(shù)企業(yè)，稅務(wù)部門應(yīng)適當(dāng)加大監(jiān)管投入力度。例如通過開展不定期的抽查監(jiān)督，告誡高新技術(shù)企業(yè)主動履行納稅義務(wù)，同時提醒投資者關(guān)注這類企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險問題。（3）上市公司應(yīng)當(dāng)積極主動利用網(wǎng)絡(luò)、微博、微信等渠道向投資者披露稅務(wù)信息。公司應(yīng)該提供滿足投資者利益需求的稅務(wù)信息，編制服務(wù)于投資者決策的稅務(wù)報表。結(jié)合公司享有的稅收優(yōu)惠政策、所處行業(yè)特點(diǎn)以及重大經(jīng)營事項等，向投資者做出專門的稅務(wù)風(fēng)險提示。公司通過自覺披露詳細(xì)地稅務(wù)信息，有利于形成積極納稅的公司聲譽(yù)，塑造主動履行社會責(zé)任的良好形象。