瑞華泰：手握“黃金薄膜”國產(chǎn)化籌碼

林夢鴿

站在高分子材料金字塔頂端的聚酰亞胺（Polyimide，簡寫為PI）薄膜，和碳纖維、芳綸纖維等被認為是制約我國高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“卡脖子”關鍵材料。

作為一種特種工程材料，聚酰亞胺被廣泛應用于航空、航天、液晶、微電子、激光等領域。而在聚酰亞胺所有應用中，PI薄膜是最早進入商業(yè)流通領域的一種產(chǎn)品。

PI薄膜，因其呈琥珀色、性能優(yōu)異、價格昂貴，又被稱為“黃金薄膜”。作為薄膜類絕緣材料，PI薄膜在力學性能、介電性能以及化學穩(wěn)定性等方面有優(yōu)良的表現(xiàn)，耐輻射、耐腐蝕、耐高低溫等性能，也令其在航天航空、柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、5G通信、柔性顯示等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領域有廣泛用途。

由于PI薄膜具有較高的技術壁壘，長期以來，其研發(fā)和制造技術主要被美國、日本和韓國企業(yè)壟斷。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，美國杜邦（Dupont）、日本宇部興產(chǎn)（Ube）、日本鐘淵化學（Kaneka）、日本三菱瓦斯MGC、韓國SKPI和中國臺灣達邁科技等主要生產(chǎn)商，合計占據(jù)了全球超過85%的市場份額。

而在中國大陸約80家PI薄膜廠家中，深圳瑞華泰薄膜科技股份有限公司（以下簡稱“瑞華泰”;688323.SH）以全球6%的市場份額，打破了境外廠商的技術封鎖與市場壟斷，跨入全球市場競爭行列。

瑞華泰成立于2018年12月21日，其前身為成立于2004年的深圳瑞華泰薄膜科技有限公司，主要從事高性能PI薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下產(chǎn)品覆蓋PI薄膜的介電材料、功能材料、結構材料三大功能形式，種類包括熱控PI薄膜、電子PI薄膜、電工PI薄膜、航天航空用PI薄膜、柔性顯示用CPI薄膜等。

2021年4月28日，瑞華泰正式掛牌上市，登陸科創(chuàng)板。據(jù)瑞華泰招股說明書，通過15年的持續(xù)技術研發(fā)，公司已掌握了配方、工藝及裝備等完整的高性能PI薄膜制備核心技術，已成為全球高性能PI薄膜產(chǎn)品種類最豐富的供應商之一。

業(yè)績方面，2018-2020年間瑞華泰營業(yè)收入分別為22012.63萬元、23234.20萬元和35016.16萬元，復合增長率為26.12%;歸母凈利潤分別為3661.86萬元、3427.18萬元、5853.67萬元，復合增長率為26.43%。

但技術實力和產(chǎn)能規(guī)模與國外廠商存在差距、資金實力不足、技術創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)落后于市場需求等風險也困囿著瑞華泰下一步的發(fā)展。

以此次發(fā)行上市為契機，瑞華泰能否繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有技術優(yōu)勢，堅持技術創(chuàng)新、進一步提升核心競爭力，并助推高性能“黃金薄膜”的國產(chǎn)化進程？

打破技術封鎖

2010年，瑞華泰完成了國家發(fā)改委“1000mm幅寬連續(xù)雙向拉伸聚酰亞胺薄膜生產(chǎn)線”高技術產(chǎn)業(yè)化示范工程的驗收。在該項目中，瑞華泰與中國科學院所屬單位完成了年產(chǎn)350噸1000mm幅寬連續(xù)雙向拉伸聚酰亞胺薄膜產(chǎn)業(yè)化示范基地的建設，形成了從專用樹脂制備到連續(xù)雙向拉伸薄膜生產(chǎn)的穩(wěn)定工藝技術，并實現(xiàn)了第一款C級電工PI薄膜產(chǎn)品的量產(chǎn)。

圖1 聚酰亞胺（PI）薄膜應用領域

在此之前，我國PI薄膜技術能力只能生產(chǎn)用于電機電器絕緣的低端產(chǎn)品，難于滿足微電子制造與封裝等更高使用需求。而上述PI薄膜生產(chǎn)線建成之后，能夠生產(chǎn)出多規(guī)格、多品種且滿足微電子基材、航天航空等高技術產(chǎn)業(yè)領域需求的高性能PI薄膜，一定程度上打破國外廠商對我國的市場壟斷與技術封鎖，實現(xiàn)國產(chǎn)化與自給。

在此之后，瑞華泰陸續(xù)推出電工PI薄膜、電子PI薄膜、熱控PI薄膜、航天航空用PI薄膜等系列產(chǎn)品，不斷豐富自身產(chǎn)品線與種類。其中，熱控PI薄膜、電子PI薄膜和電工PI薄膜三大系列已實現(xiàn)量產(chǎn)銷售;航天航空用MAM產(chǎn)品為小批量銷售產(chǎn)品;而柔性顯示用CPI薄膜目前只為樣品銷售。

具體來看瑞華泰各類產(chǎn)品的表現(xiàn)能力。在電工PI薄膜，瑞華泰主要生產(chǎn)耐電暈PI薄膜及少量C級電工PI薄膜，可應用于高速軌道交通、風力發(fā)電等領域。自2014年起，瑞華泰產(chǎn)品陸續(xù)通過西門子、中國中車等企業(yè)的產(chǎn)品認證，打破杜邦長期在該領域的全球壟斷。

在電子PI薄膜，瑞華泰主要有電子基材用PI薄膜和電子印刷用PI薄膜兩類產(chǎn)品，前者主要用于FPC的制備，后者主要用于制作電子標簽，可對印制線路板進行序列化標識，追溯生產(chǎn)全過程。兩種產(chǎn)品均最終應用于消費電子、5G通信、汽車電子等領域。

圖2 瑞華泰旗下產(chǎn)品推出時間線

在熱控PI薄膜，瑞華泰于2016年成功研制出高導熱石墨膜前驅(qū)體PI薄膜，可應用于消費電子等領域，該產(chǎn)品已進入碳元科技等國內(nèi)知名石墨導熱材料制造商的供應鏈，且被列入“中國制造2025重點新材料首批次應用示范目錄（2017年版）”。

由于具備耐高低溫、耐輻照等特性，PI薄膜在各種極端空間與環(huán)境中，仍能維持良好的穩(wěn)定性，因此也被應用于航天航空領域如火箭熱控材料等。據(jù)瑞華泰招股說明書，公司依托自主研發(fā)的PI復合薄膜生產(chǎn)技術制成的航天航空用MAM產(chǎn)品，主要供應于中國運載火箭技術研究院，填補了國內(nèi)空白。

此外，近年來電子產(chǎn)品如智能手機的顯示屏解決方案中，OLED取代LCD已成為趨勢，并朝著曲面、可折疊、可卷曲等方向發(fā)展，柔性OLED在電子產(chǎn)品顯示屏中的應用不斷增加。這時，可用于屏幕蓋板等柔性顯示結構部件的柔性顯示用CPI薄膜，也迅速迎來了市場需求。但由于較高的技術壁壘，目前僅有韓國KOLON、日本住友化學等少數(shù)企業(yè)具備量產(chǎn)與供應能力。

2018年，瑞華泰依據(jù)自主掌握的制備技術，成功生產(chǎn)出CPI薄膜。據(jù)招股說明書，該產(chǎn)品可折疊次數(shù)超過20萬次，關鍵性能通過國內(nèi)終端品牌廠商的評測，已實現(xiàn)樣品銷售，用于終端品牌廠商及其配套供應商的產(chǎn)品測試。但該產(chǎn)品的部分指標仍未達到要求，目前仍處于中試階段。

PI薄膜行業(yè)系典型的技術密集型行業(yè)。成立以來，瑞華泰共計取得專利16項，其中原始取得為14項，專利內(nèi)容主要為各種高性能PI薄膜產(chǎn)品的配方及其制備方法。在報告期內(nèi)，瑞華泰的研發(fā)費用為2124.48萬元、2053.26萬元、2309.57萬元，占營業(yè)收入比例分別為9.65%、8.84%、6.60%。

掌握PI薄膜自主研發(fā)技術、擁有多條產(chǎn)品線、產(chǎn)品類型豐富、具備產(chǎn)業(yè)化能力等，是瑞華泰提升市場占有率、并躋身PI薄膜全球競爭行列的重要籌碼。但內(nèi)部的競爭劣勢與外部的市場挑戰(zhàn)，也橫梗在其做大做強之前。

短板不容忽視

就內(nèi)部競爭能力而言，瑞華泰雖占據(jù)了一定的市場份額，也掌握了多項自主創(chuàng)新技術，但與前文提及的美國杜邦、日本宇部興產(chǎn)、日本鐘淵化學和韓國SKPI等企業(yè)相比，無論是市場占有率、技術實力還是產(chǎn)能規(guī)模、資金實力等，仍存在一定的差距，而這也將掣肘其未來的發(fā)展。

就業(yè)務規(guī)模而言，杜邦、鐘淵化學、SKPI、宇部興產(chǎn)等的年產(chǎn)能多在2000噸以上，而瑞華泰2020年年產(chǎn)能只有720噸，產(chǎn)能規(guī)模差距較明顯，也制約了其對下游客戶的供應能力、以及市場占有率的進一步擴大。

在技術實力與產(chǎn)品性能方面，瑞華泰的產(chǎn)品性能在某些指標上仍略低于國外企業(yè);而極有可能成為公司未來新的增長極的柔性顯示用CPI薄膜，目前還處于中試階段。如果無法優(yōu)化相關性能指標，提高產(chǎn)業(yè)化成熟度、實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，并及時滿足下游客戶與市場的需求，或?qū)⒘钇涫ナ袌龈偁幜?，導致市場份額流失。

而從外部的市場挑戰(zhàn)來看，瑞華泰除了需要直面國外廠商的壓力，也需要謹防國內(nèi)同行競爭者的追趕與突圍。在國內(nèi)的PI薄膜廠家中，除了瑞華泰之外，還有時代新材、國風塑業(yè)、丹邦科技等上市公司。其中，僅以業(yè)務收入為比較維度的話，時代新材是瑞華泰不可輕視的競爭者之一。

時代新材同樣是在2010年前后開始從事PI薄膜業(yè)務，與瑞華泰自建生產(chǎn)線不同，時代新材選擇從國外直接引進生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要面向軌道交通、汽車、風力發(fā)電、高分子新材料等市場。在2018年，其自主研發(fā)的PI薄膜已完成產(chǎn)業(yè)化并批量銷售，2019年起，時代新材將PI薄膜項目轉(zhuǎn)入子公司株洲時代華鑫新材料技術有限公司。

據(jù)瑞華泰招股說明書顯示，2019年度，瑞華泰的營業(yè)收入為2.23億元，時代新材的PI薄膜業(yè)務收入則超過1億元。無論是公司體量、資金實力亦或是在軌道交通、風力發(fā)電等應用領域的市場競爭力，時代新材相較于瑞華泰仍有較大的優(yōu)勢。

此外，市場開拓能力、技術更新替代速度、差異化競爭優(yōu)勢等短板若進一步擴大，也將對瑞華泰的經(jīng)營與研發(fā)帶來不利影響。

助推PI薄膜國產(chǎn)化

此次登陸科創(chuàng)板發(fā)行上市，拓寬了瑞華泰的融資渠道，將一定程度上緩解其后續(xù)在研發(fā)投入與降低資產(chǎn)負債率水平上的壓力。而在提升科技創(chuàng)新能力與開拓新產(chǎn)品線上，瑞華泰已謀篇布局。

科技能力。據(jù)瑞華泰披露的下一步規(guī)劃，此次募集資金將用于PI薄膜的生產(chǎn)，增加采購先進設備，同時提升產(chǎn)品幅寬由1000mm至1200/1600mm。同時，引入數(shù)字化管理系統(tǒng)，構建業(yè)界較為領先的集散控制系統(tǒng)（DCS）、PLC系統(tǒng)用于生產(chǎn)過程的控制和檢測，提高生產(chǎn)效率與水平。

產(chǎn)能規(guī)模。與國外廠商相比，尚不足一半的產(chǎn)能將制約瑞華泰進一步擴張市場，因此，如何短期內(nèi)提高產(chǎn)能、搶占市場份額，也關系到瑞華泰未來的盈利能力。而產(chǎn)能由720噸提升至1600噸，是瑞華泰根據(jù)公司實際情況與發(fā)展需求設立下的目標，據(jù)瑞華泰表示，“1600?噸聚酰亞胺薄膜項目”將由全資子公司嘉興瑞華泰實施，項目完成后，將進一步縮小其在產(chǎn)能上與行業(yè)巨頭的差距。

產(chǎn)品布局。在現(xiàn)有產(chǎn)品線的基礎上，瑞華泰一方面需要在熱控、電子、電工PI薄膜上精益求精，提高優(yōu)勢產(chǎn)品的產(chǎn)能;另一方面，在航天航空用PI薄膜、柔性顯示用CPI薄膜已經(jīng)取得階段性成果時，應加大對新產(chǎn)品的研發(fā)投入，以滿足市場發(fā)展的巨大需求，將先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為公司下一階段新增長極的動力，不斷拓寬PI薄膜的應用場景。

人員儲備。作為技術密集型行業(yè)，競爭核心在于科技創(chuàng)新與人才團隊，人才的儲備與培養(yǎng)是科研技術得以誕生與落地的重要支撐力。對于瑞華泰而言，無論是提升PI薄膜的性能，或是研發(fā)新產(chǎn)品，或是落地前述的籌資項目，提前做好科研團隊的儲備與培養(yǎng)，才能從容滿足公司發(fā)展需求。

想要規(guī)避關鍵材料被“卡脖子”，國產(chǎn)化與科研創(chuàng)新是出路，而如何搶占進口替代釋放出來的巨大空間，考驗的是企業(yè)的科技實力與市場開拓能力。

高性能PI薄膜站在了高分子材料金字塔的頂端，而手握“黃金薄膜”這個籌碼的瑞華泰，如何、何時能夠進入PI薄膜全球競爭的金字塔頂端，需要其向資本市場交出答卷。