基于風險控制的價值估值研究
——以提供資金融通的交易所平臺為例

孫靜

（山東文旅投資集團有限公司，山東 濟南 250000）

本文所指的交易所平臺是指為資金的融通提供交易的平臺。融資方通過向平臺提交融資申請，經(jīng)交易所進行審核，發(fā)售募資產(chǎn)品，將募齊的資金提供給融資方使用，融資方需通過交易所平臺定期向資金的提供方支付利息償還本金。交易所收取融資方的發(fā)售服務費作為報酬。

一、完善交易所各項風險內(nèi)控制度

交易所平臺已經(jīng)制定了基本的規(guī)章管理制度，但在如何加強風險控制方面，還需要不斷完善自身的風險內(nèi)控制度，強化以制度制約風險的風險防控意識?？梢詮捻椖勘M職調(diào)查、貸后管理、風險防控措施及責任追究等方面，進一步細化內(nèi)部控制制度。

（一）在資金融通盡職調(diào)查方面，交易所平臺需根據(jù)自身業(yè)務情況，進一步制定《資金融通盡職調(diào)查工作指南》，明確該類業(yè)務的盡職調(diào)查操作規(guī)范，并要求嚴格執(zhí)行雙人盡調(diào)、談判、面簽，降低信息不對稱性，為交易平臺決策及風險控制提供依據(jù)。

（二）在貸后管理方面，需制定《貸后管理辦法》，規(guī)范貸后管理程序，明確貸后管理檢查重點和要點，監(jiān)控盡職調(diào)查中原預計項目的資金使用情況及還款能力，及時反饋調(diào)整，確保資金提供方資金的安全性。

（三）為加強融資方信用管理，提高全員風險控制意識，需結(jié)合交易所實際情況制定《全面風險管理辦法》，從交易所股東會、董事會、經(jīng)營管理層到全體員工，使全員參與到風險防控中，在管理和經(jīng)營的各個方面嚴格防控風險，降低風險發(fā)生概率。

（四）在責任追究方面，為加強交易所業(yè)務風險管理，明確風險責任追究流程和具體的追責細節(jié)，使風險責任落實到個人并能清楚的列舉出責任細節(jié)所在，交易所需制定《重大風險責任追究辦法》，辦法需對交易所風險類型標準、責任人認定、責任人懲罰措施、責任人整改要求等進行明確定義，以防出現(xiàn)混淆的情況，便于事件處理的更加輕松明確。

二、梳理好內(nèi)部流程及貸前、貸后、退出管理關注點

（一）內(nèi)部流程及決策權限

業(yè)務流程主要包括：業(yè)務部門對項目進行初審；項目盡職調(diào)查；項目評審委員會審核；總經(jīng)理辦公會審核；上市審核委員會審核；擬定合同；接收融資方指令，交易平臺發(fā)售產(chǎn)品；資金提供方通過交易所平臺線上認購產(chǎn)品；募齊資金通過交易所平臺線上對融資方放款。

在貸款規(guī)模決策方面，交易所平臺一般按照設定權限進行審批，對單個非定向的產(chǎn)品融資規(guī)模超過5，000萬元的，除履行交易所內(nèi)部的項目評審會、總經(jīng)理辦公會、上市審核委員會的審核決策程序外，還需履行上級單位的相關決策程序。

（二）貸前、貸后、退出管理關注點

1．貸前管理關注點

交易所平臺以風險與收益合理匹配為基本原則，根據(jù)外部經(jīng)濟市場環(huán)境變動情況，動態(tài)制定一定時期內(nèi)風險偏好政策，降低市場參與雙方所瀕臨的可預知的各種風險。交易所對各業(yè)務進行風險管理跟蹤，同時根據(jù)市場變化情況，適時調(diào)整業(yè)務布局，強化風控措施。整體來看，交易所密切關注資金融通業(yè)務的整體結(jié)構、行業(yè)集中度等問題，加強風險管理，有效平衡收益性和安全性。對于資金融通交易對手一般選取經(jīng)營向好、財務規(guī)范、歷史信用記錄良好，有較強的償債能力的企業(yè)。標的選擇將綜合考慮行業(yè)、經(jīng)濟周期、經(jīng)營情況等多因素，重點關注交易對手資信條件，包括股權狀況、資產(chǎn)狀況、負債狀況、或有負債、過往未來經(jīng)營情況、抵質(zhì)押物情況、擔保措施等履約擔保措施，針對不同融資主體的行業(yè)屬性，選取安全性、流動性較高的不同種類的抵、質(zhì)押擔保，項目資金監(jiān)管等措施，保證貸款資金安全。

2．貸后管理關注點

貸后管理包括對債務人、擔保人等關聯(lián)相關人檢查、抵（質(zhì)）押物檢查等內(nèi)容。對債務人、擔保人等利益相關人的檢查，主要為其經(jīng)營狀況、財務狀況、資金使用情況、重大事項情況、信用情況等方面的最新變化，明確債務相關人員的具體情況可更加明確推測出債務人的最終償債能力的高低，可有效地降低壞賬的概率風險。對抵（質(zhì)）押物的檢查，即檢查是否存在價值減少滅失及其他影響抵押物處置等情況，避免出現(xiàn)抵（質(zhì)）押物不符合相關規(guī)定而屬于無效抵（質(zhì)）押物，造成債權人的損失；在貸后管理工作中，業(yè)務人員重點加強還款期限管理，為債務人加大還款壓力有助于提高債務人的自主還款積極性，減小無限期還款的情況出現(xiàn)，減小債權人的貸款無法收回的概率。定期或不定期對債務人及資金使用情況等進行檢查。對通過檢查和獲取的各種信息進行綜合分析，判斷項目風險狀況，并提出相應的防范化解措施。

3．退出管理關注點

從退出方面來看，融資方以本金加利息的溢價方式回購產(chǎn)品，交易所作為平臺在項目發(fā)售合同中明確約定，交易所不承擔任何付款義務，產(chǎn)品不保本不保收益。但交易所還是依法合規(guī)要做好項目的安全退出，保障資金提供方的權益，以防出現(xiàn)難以說清的問題出現(xiàn)。

三、風險控制的價值估值思路及方法

交易所平臺發(fā)行產(chǎn)品融通資金不論貸前還是貸后，最核心的問題還是對融資方及擔保方還款能力的估值，即融資方及擔保方未來現(xiàn)金流能否覆蓋融資的本金和約定的預期收益。因此如何估值才是風險控制的核心，關于估值方法的選擇便是重中之重，交易所在發(fā)售產(chǎn)品時，應根據(jù)融資方的具體情況，選擇相應的估值方法進行估值。估值主要從融資方、相關責任主體及抵、質(zhì)押物等方面進行綜合考慮。

（一）根據(jù)融資方及相關責任主體的情況進行合理估值

以融資方及相關責任主體為分析對象，主要適用于融資方及相關責任主體的法人資格存在、能提供經(jīng)營情況、產(chǎn)權證明及財務狀況等基本資料完備的情況。操作思路主要是通過對融資方及相關責任主體的資產(chǎn)情況、負債情況、凈資產(chǎn)情況、或有負債情況的分析，判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務情況及未來發(fā)展預測，從綜合考慮融資方及相關責任主體債務受償程度的能力和意愿來判斷，并適當考慮其他影響因素，評估此時點債權資產(chǎn)價值。主要評估方法有假設清算法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

1．假設清算法

假設清算法是指，在假設對融資方及相關責任主體進行清算償債的情況下，基于企業(yè)的整體資產(chǎn)情況，從有效資產(chǎn)中剔除有效負債及或有負債，按照企業(yè)清算過程中的償債順序，考慮債權的順位，以分析債權資產(chǎn)在某一時點從融資方及相關責任主體處所能獲得的受償程度。假設清算法主要適用于非持續(xù)經(jīng)營、停產(chǎn)條件下的企業(yè)以及仍在持續(xù)經(jīng)營但隨時停產(chǎn)停止經(jīng)營，穩(wěn)定現(xiàn)金流或現(xiàn)金流很小的企業(yè)。

2．現(xiàn)金流償還法

現(xiàn)金流償還法是指依據(jù)企業(yè)過往幾年的經(jīng)營情況和財務狀況，考慮行業(yè)、產(chǎn)品、市場、政策等因素的影響，對企業(yè)未來幾年內(nèi)經(jīng)營資金的流入和經(jīng)營成本的流出，進行合理預測及分析，考察企業(yè)未來經(jīng)營及資產(chǎn)變現(xiàn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的一種方法?，F(xiàn)金流償還法主要適用于有持續(xù)經(jīng)營能力并能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)營流量的企業(yè)。

（二）根據(jù)抵質(zhì)押物及其他資產(chǎn)情況進行合理估值

主要通過對債權資產(chǎn)對應的抵、質(zhì)押物、查封物及其他資產(chǎn)，考慮通過司法途徑、評估拍賣等方式進行回收，在盡職調(diào)查基礎上，綜合考慮實物資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值、處置周期及適當?shù)恼郜F(xiàn)率等因素后，確定抵質(zhì)押物及其他資產(chǎn)的估值，以此來保障債權的合法權益。

1．抵、質(zhì)押物的估值

對于抵質(zhì)押物估值，主要分析抵質(zhì)押物價值、抵押登記順位狀況、優(yōu)先受償款、變現(xiàn)折現(xiàn)率等因素，并根據(jù)“抵質(zhì)押物的估值”和“債權本息金額”孰低的原則，確定債權價值。抵、質(zhì)押物估值方法主要根據(jù)抵、質(zhì)押物的具體類型確定，對于房產(chǎn)，通常采用比較法、收益法、成本法、假設開發(fā)法等進行評估；對于土地，通常采用市場比較法、成本逼近法、基準地價系數(shù)修正法、收益還原法、剩余法等進行評估；對于機器設備，通常采用重置成本法、市場法、收益法進行評估。

2．查封物的估值

對于查封物的估值，根據(jù)本文價值分析目的，需要判斷查封物和抵質(zhì)押物是否競合，如查封的資產(chǎn)為抵質(zhì)押物，則該項已經(jīng)在抵質(zhì)押物償還分析中考慮，本項即不予考慮；如查封的資產(chǎn)為債務人其他資產(chǎn)，則需單獨考慮，首先測算查封物的市場價值，然后根據(jù)查封物的變現(xiàn)難度、輪候情況、查封順位等綜合確定變現(xiàn)折扣，最終根據(jù)查封物的市場價值和變現(xiàn)折扣確定其分析價值。

3．其他資產(chǎn)的估值

其他資產(chǎn)的估值方法，首先測算其他資產(chǎn)的市場價值，其他資產(chǎn)主要為剔除抵、質(zhì)押品等后的其余可變現(xiàn)的資產(chǎn)，具體可能包括第三方提供的代償資金或資產(chǎn)等，然后根據(jù)其變現(xiàn)因素確定變現(xiàn)折扣，最終根據(jù)其他資產(chǎn)的市場價值和變現(xiàn)折扣確定其估值。

四、風險控制的價值估值模型為項目決策提供支持

只有將以上融資方及相關責任主體的估值+抵質(zhì)押物、其他資產(chǎn)的估值綜合考慮后，才能得出債權的綜合估值，只有債權綜合價值估值能覆蓋融資本金和約定的預期收益時，才能為融資方提供資金融通，保障資金提供方的合法權益，為交易所業(yè)務決策提供價值依據(jù)。

交易所可將綜合價值估值與融資本息的比值，作為風險控制決策的量化依據(jù)?？梢越Y(jié)合交易所歷史成功案例及市場相關交易案例，合理確定綜合價值估值與融資本息的量化比值區(qū)間。量化比在區(qū)間以上的是優(yōu)質(zhì)項目，量化比在區(qū)間以內(nèi)的是可以考慮的項目，量化比在區(qū)間以下的是需要融資方補充增信措施的項目。結(jié)合量化區(qū)間綜合考量融資方及相關責任主體，才能把握住風險。

五、結(jié)束語

本文通過完善交易所內(nèi)部風險控制制度，梳理內(nèi)部流程，綜合價值估值，可以為交易所平臺融通資金及其他相關融通資金方提供風險控制決策依據(jù)，可有效地降低可預知的事件風險發(fā)生的概率，避免市場參與者之間容易出現(xiàn)的矛盾。在對債權的價值估值上，做到有思路、有方法、有模型，在遵循既定的估值方法上，靈活的根據(jù)不同情況隨機應變，最大化的保障債權的利益；風險把控上做到可測、可控、可承受，運用科學恰當?shù)娘L險把控方法，將可預知的風險都歸集在可控的范圍內(nèi)，使得市場參與者都能在明確了解風險的情況下，即使風險發(fā)生也能自己有心理準備。