康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

文/馮茹 高燕（武漢輕工大學(xué)）

一、緒論

隨著中國(guó)步入新時(shí)代，有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，人民的物質(zhì)生活不斷豐富，所以對(duì)生活的質(zhì)量要求也越來(lái)越高。對(duì)于電冰箱和空調(diào)這些家電行業(yè)的需求越來(lái)越高，家電行業(yè)迅速發(fā)展起來(lái)，這不僅推動(dòng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且在國(guó)際層面也有很高的知名度。由于市場(chǎng)仍未完全飽和，增長(zhǎng)潛力依舊巨大。如今，隨著5G商用、智慧屏、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新，家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，行業(yè)變化可謂跌宕起伏。不僅要面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，還要面對(duì)可能破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此，如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)并解決資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展變得十分重要。本文從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或多或少都存在一些問(wèn)題，因此本文的研究有助于幫助其他企業(yè)分析可能存在的一些資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并通過(guò)借鑒康佳集團(tuán)的案例來(lái)對(duì)其企業(yè)進(jìn)行合理優(yōu)化。這對(duì)于推動(dòng)整個(gè)行業(yè)持續(xù)健康、穩(wěn)定發(fā)展有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析

（一）康佳集團(tuán)公司簡(jiǎn)介

康佳集團(tuán)成立于1980 年，坐落在深圳華僑城?？导鸭瘓F(tuán)主要生產(chǎn)電視、洗衣機(jī)、冰箱等家電產(chǎn)品。現(xiàn)有總資產(chǎn)200 多億元，已經(jīng)是總資產(chǎn)上百億的境內(nèi)外上市的股份有限公司。

康佳集團(tuán)在三年前就轉(zhuǎn)型為以發(fā)展為導(dǎo)向的方式，并且嘗試升級(jí)自己的產(chǎn)品，逐漸向創(chuàng)造型轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略，根據(jù)該戰(zhàn)略的指導(dǎo)方針，康佳將通過(guò)升級(jí)到基于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)新的創(chuàng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）康佳集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)狀況

本文將從企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、企業(yè)償債能力、企業(yè)盈利能力這三個(gè)方面來(lái)衡量康佳集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況。

1.運(yùn)營(yíng)能力

資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)行能力，本文從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況來(lái)進(jìn)行分析，主要的分析指標(biāo)有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

由表1 可知，康佳集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體都呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢(shì)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2014 年的1.19到2019 年的1.46，四個(gè)指標(biāo)的變化幅度都不是很大，說(shuō)明康佳集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力比較穩(wěn)定。

表1 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年資金運(yùn)營(yíng)狀況表 單位：次

2.償債能力

償債能力是指企業(yè)使用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期和短期債務(wù)的能力。企業(yè)償還現(xiàn)金和償還債務(wù)的能力是其良好生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)的償付能力是其財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。

由表2 可知，康佳集團(tuán)2014 年到2019 年的資本負(fù)債率呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，但是波動(dòng)幅度并不大，整體保持在75%左右。流動(dòng)負(fù)債的比率均值保持在96%。速動(dòng)比率的浮動(dòng)較大，在65%至95%之間浮動(dòng)。

表2 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年償債能力狀況表

3.盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，利潤(rùn)率越高，盈利能力越強(qiáng)。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，通過(guò)分析盈利能力，可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)和管理中的問(wèn)題。本文主要從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率這幾個(gè)方面來(lái)分析。

由表3 可知，康佳集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入呈遞增式，營(yíng)業(yè)收入從1942349 萬(wàn)元增長(zhǎng)為5511913 萬(wàn)元。凈利潤(rùn)2015 年康佳集團(tuán)虧損最為嚴(yán)重，凈利潤(rùn)為-125682，2016 年至2019 年的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)的狀態(tài)，起伏比較大。銷售凈利率表示的是銷售收入的水平。該公司的銷售凈利率跟凈資產(chǎn)的增減呈正相關(guān)，凈利潤(rùn)較高，銷售凈利率較大。該公司2014 年到2015 年的凈資產(chǎn)收益率下降比較明顯，到了2016年時(shí)凈資產(chǎn)收益率才逐漸回升，其中2017 年的凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值最高，為63.26%。凈資產(chǎn)收益率越高，康佳集團(tuán)獲取收入的能力越強(qiáng)，可以為投資者和債權(quán)人的利益提供的擔(dān)保程度越高。

表3 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年盈利能力狀況表 單位：萬(wàn)元

（三）康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

本文以家電行業(yè)中的美的集團(tuán)作為對(duì)比，美的集團(tuán)和康佳集團(tuán)一樣，主要以生產(chǎn)空調(diào)、彩電、冰箱和洗衣機(jī)這些家電為主，下面分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，主要從債務(wù)比率、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個(gè)方面來(lái)對(duì)其進(jìn)行分析和比較。

1.債務(wù)比率

債務(wù)比率是指公司總負(fù)債與所有資金來(lái)源的比率。它可以反映企業(yè)償還債務(wù)本金和債務(wù)利息的能力。

如表4 所示，康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率平均保持在75%左右，總體有波動(dòng)的趨勢(shì)，不過(guò)每年的差距相差不是很大。美的集團(tuán)的資本負(fù)債率波動(dòng)不大，整體的均值為60%。根據(jù)權(quán)衡理論，如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債率所占的比例過(guò)高，則企業(yè)將面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。如果康佳集團(tuán)長(zhǎng)期處于資產(chǎn)負(fù)債率較高的狀況，則破產(chǎn)的可能性會(huì)更大。

表4 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年債務(wù)比率數(shù)據(jù)

康佳集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率從2014年 的285.63% 上升到2016年的413.41%，2017 年的產(chǎn)權(quán)比率有所下降，2019 年的產(chǎn)權(quán)比率有所上升，呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)?？导鸭瘓F(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率比美的集團(tuán)高很多，表明康家集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較高?？导鸭瘓F(tuán)的股東權(quán)益比率在19%至34%浮動(dòng)，美的集團(tuán)的股東權(quán)益比率在33%至43%變動(dòng)。學(xué)術(shù)界一般將120%作為產(chǎn)權(quán)比率的標(biāo)準(zhǔn)值，如果股東權(quán)益比率太小，則意味著企業(yè)負(fù)債過(guò)多，很容易削弱該企業(yè)抵御外部沖擊的能力；但是如果股東權(quán)益比率太大，意味著該企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模，因此股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。美的集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率在120%左右波動(dòng)，而康佳集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率比較大，與標(biāo)準(zhǔn)值相比還有很大的差距，說(shuō)明康佳集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力比較弱，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)

見(jiàn)表5，康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債率均值為96%，而美的集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債率從2015 年開始下降，到2019 年的流動(dòng)負(fù)債率為74.22%?？导鸭瘓F(tuán)長(zhǎng)期負(fù)債率有下降的趨勢(shì)，從2014 年的5.71%下降到2018 年的1.35%。而美的集團(tuán)從2014 年的0.02%上升到2019 年的13.68%。

一般來(lái)說(shuō)50%的流動(dòng)負(fù)債比率比較合理。由表5 可以看出，康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債過(guò)高，短期負(fù)債多，從而使得長(zhǎng)期負(fù)債率較小，康佳集團(tuán)主要依靠短期資金，這樣會(huì)導(dǎo)致康佳集團(tuán)的短期償債壓力過(guò)大。長(zhǎng)期負(fù)債率在2015 年下降的趨勢(shì)非常明顯，2015 年至2017 年的長(zhǎng)期負(fù)債率非常低，說(shuō)明該企業(yè)并沒(méi)有充分利用長(zhǎng)期負(fù)債，該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不完善，很大程度上會(huì)對(duì)康佳集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成影響，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的傷害。

表5 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年負(fù)債結(jié)構(gòu)

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指上市公司中股東的持股比率和他們之間的聯(lián)系。股權(quán)是指股票持有者和股東所承擔(dān)的與其所持股票比例相對(duì)應(yīng)的某些責(zé)任或義務(wù)的權(quán)利。

見(jiàn)表6，康佳集團(tuán)連續(xù)五年第一大股東均為華僑城集團(tuán)有限公司，占比均為21.75%，其他股東的持股比率都很小，股權(quán)較為分散，前十名股東持股的比例相加都沒(méi)有超過(guò)50%。股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)收益分紅比較少，股東也不會(huì)對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)狀況有過(guò)多的關(guān)注和重視，容易造成股東不重視對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督，導(dǎo)致企業(yè)的管理層缺乏監(jiān)督，可能會(huì)出現(xiàn)管理層掏空企業(yè)的現(xiàn)象。

表6 康佳集團(tuán)2014 年至2019 年股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

三、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及原因分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率較高

由上文和美的集團(tuán)的對(duì)比可知，康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率均值在75%左右，說(shuō)明了康佳集團(tuán)的資本負(fù)債率較高，容易造成債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)增加。

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速放緩，“家電下鄉(xiāng)”“家電以舊換新”等政策逐漸退出市場(chǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯期，5G、人工智能等新興科技的出現(xiàn)。在這些背景下，家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈，康佳集團(tuán)必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)才能在市場(chǎng)上繼續(xù)發(fā)展，這樣就會(huì)使得康佳集團(tuán)的資金投資比較大，從而負(fù)債累累，負(fù)債業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致資金利用效率降低，增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

從負(fù)債情況來(lái)看，康佳集團(tuán)2014 年至2018 年的流動(dòng)負(fù)債率 為90.67%、97.78%、98.02%、97.86%、96.35%，可以看出康佳集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比率高。這主要是該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的短期借款過(guò)多，長(zhǎng)期負(fù)債率過(guò)低，2014 年至2019 年的長(zhǎng)期負(fù)債率均值只有1.67%。償債的壓力較重，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源?？导鸭瘓F(tuán)的融資方式之一就是依賴于短期負(fù)債。家電行業(yè)對(duì)資金需求量很高，所以更需要很多固定資金。為了保障企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，銀行的短期負(fù)債不能為其提供很好的保障，而且會(huì)阻礙該企業(yè)的發(fā)展。

（三）股東監(jiān)管力度弱

通過(guò)康佳集團(tuán)第一大股東的持股比例和前十大股東持股比例的數(shù)據(jù)，可以看出，康佳集團(tuán)的股權(quán)較為分散，前十大股東的持股比率相加也沒(méi)有大于50%，該企業(yè)的股東持股比例較小，股東的監(jiān)管力度也比較弱，股權(quán)較為分散。而對(duì)于股東來(lái)講，收益分紅也比較少，這樣會(huì)導(dǎo)致股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、管理層的監(jiān)督都不會(huì)過(guò)于重視。

康佳集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債的比率較高，該企業(yè)為了追求較低的資本成本，傾向于這種高負(fù)債的融資方式，導(dǎo)致其股權(quán)融資比率低，因此在資本結(jié)構(gòu)中，康佳集團(tuán)的股權(quán)融資只占較小的一部分，股東的監(jiān)管能力比較弱。

四、康佳集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

（一）合理降低資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是用來(lái)衡量企業(yè)利用債權(quán)人為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金的能力，并反映了擔(dān)保債權(quán)人貸款的程度。從債權(quán)人的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率在保證擔(dān)保和及時(shí)收回各種金融工具的本金和利息方面最為重要。如果股東提供的資金僅占公司總資產(chǎn)的一少部分，則公司的風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人造成，對(duì)債權(quán)人不利。通過(guò)債務(wù)管理，企業(yè)將增加生產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)大市場(chǎng)、增強(qiáng)企業(yè)活力，以獲取更多利潤(rùn)。所以企業(yè)應(yīng)該適量的降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債結(jié)構(gòu)是重要的組成部分之一，負(fù)債結(jié)構(gòu)成為企業(yè)計(jì)劃和財(cái)務(wù)決策的重要因素。確定該企業(yè)是否有足夠的償債能力不僅需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，還需要合理安排其債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)希望更好地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，那么合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)就變得非常重要。

為了加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理保障，康佳集團(tuán)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，針對(duì)財(cái)務(wù)管理中的各種問(wèn)題引入相應(yīng)的解決方案，以降低或預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分了解各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，并制定相應(yīng)的預(yù)防策略，以確保在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可以將損失降到最低。

（三）優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)集中度是指由于股東所占比例不同，通過(guò)股東所占企業(yè)股份的份額來(lái)表示股權(quán)集中度高低如何的指標(biāo)。股權(quán)集中度越高，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越合理。由上文的分析可知，康佳集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，管理層的監(jiān)管較弱，工作效率較低，從而影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。因此，在優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，可以合理提高康佳集團(tuán)的股權(quán)集中度。通過(guò)增加該公司員工的持股比例、保障管理層持股制度的有效實(shí)施，將公司的利潤(rùn)水平和發(fā)展水平與員工和管理層的利益相結(jié)合，鼓勵(lì)員工和管理層積極工作，使他們更愿意為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，也可以解決康佳集團(tuán)的管理層可能存在缺乏監(jiān)督的問(wèn)題，積極鼓勵(lì)中小股東參與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督、參與公司治理，建立健全的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，解決股權(quán)分散引起的問(wèn)題，從而優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣做也有利于康佳集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

五、總結(jié)

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革和消費(fèi)的升級(jí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)速度。然而，在新形勢(shì)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)制約影響了家電行業(yè)，市場(chǎng)日漸飽和。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，家電行業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)。本文以康佳集團(tuán)為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，康佳集團(tuán)在資本結(jié)構(gòu)中還存在很多缺陷，需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。本文通過(guò)對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以在一定程度上為其他的家電行業(yè)的企業(yè)一些借鑒。我國(guó)家電行業(yè)企業(yè)正處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而通過(guò)對(duì)康佳集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以知道，家電行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)還存在很多不足之處，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率、不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)、過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些因素影響了該行業(yè)的發(fā)展。因此，在新時(shí)代的背景下，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、制定合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品的升級(jí)創(chuàng)新，可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。